收入暴增18倍 壁仞冲刺盈利进直路
壁仞科技上半年收入暴增逾18倍，亏损亦大幅收窄。随着产品进入规模交付，这家国产GPU新贵正迎来由技术走向商业回报的关键考验 重点： 壁仞上半年收入达11.5亿至13亿元，半年已超去年全年 经调整亏损则收窄35%至47%，规模效应逐步浮现 李世达 中国AI算力需求持续升温，国产GPU厂商也逐渐走过只谈技术和产品的阶段，开始面对出货规模与盈利能力的考验。今年初才登陆港股的上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK），交出一份颇具分量的商业化成绩单。 根据周一发布的盈利预告，壁仞科技上半年收入达11.5亿至13亿元人民币（下同），较去年同期的5,890万元暴增18.5倍至21.1倍，半年收入更已超过2025年全年。同时，期内亏损则由去年同期的16.01亿元大幅收窄至3.2亿至4亿元。收入放量与减亏同步，壁仞与盈利线的距离正在缩短。 对于中国国产GPU行业来说，乘着中国的AI自主化浪潮，行业或将摆脱无止尽的烧钱阶段。摩尔线程（688795.SH）上半年归母亏损已缩至1,156万元；沐曦股份（688802.SH）首季亏损亦降至9,884万元。天数智芯（9903.HK）更预告上半年帐面扭亏，不过主要受金融资产公允价值收益带动。 市场对壁仞这次业绩改善亦有正面反应。盈利预告公布后，公司股价周一收升6.97%至38.98港元，较1月上市发行价19.6港元大致翻倍。按券商2026年收入预测计算，壁仞科技目前预测市销率约37倍，与天数智芯约35倍相若，低于摩尔线程约75倍及沐曦股份约90倍。两只A股享有较明显的国产GPU稀缺性溢价，壁仞估值与港股同业相比不算便宜，反映市场对公司收入高速增长的预期。 若细看壁仞业绩变化可发现，壁仞去年上半年收入只有5,890万元，高端产品主要集中在下半年交付，收入约9.76亿元；与去年下半年相比，今年上半年实际增长约18%至33%，仍显示规模交付在提速。 更值得留意的是亏损变化，壁仞预计上半年经调整亏损降至2.9亿至3.6亿元，较去年同期收窄35%至47%。由于上市后赎回负债相关非现金变动消失，经调整亏损更能反映经营改善。公司表示，收入和毛利快速增长，费用增速则明显较慢，显示规模效应开始浮现。若收入持续快过费用增长，壁仞与盈利线的距离将进一步缩短。 从目前的产品布局看，公司较值得关注的一点，是壁仞近年已由单颗GPU走向完整算力系统，2025年完成BR106及BR166规模交付，并落地多个千卡级智算集群，包括2,048卡光互连GPU集群。对大模型客户而言，晶片性能之外，多卡通信、集群稳定性及使用成本同样影响采购选择。 这也解释了壁仞近年为何把更多资源投入软件和系统。其BIRENSUPA软件栈持续增加对PyTorch、vLLM及SGLang等主流框架的支持，公司去年亦完成DeepSeek、千问、智谱GLM等多款模型适配。国产GPU目前面对的一大障碍，正是客户原有工作流程大量建立在英伟达CUDA生态上。迁移愈简单，企业更换硬件的成本便愈低。 高研发投入难避免 系统级交付带来更大的订单，也有助分散早期晶片公司的客户集中风险。壁仞在最新预告中再次提到客户结构多元化，重点应用场景已实现规模部署。这一点值得在正式中报中继续观察。如果增长逐步由更多电信商、智算中心及企业客户支撑，收入的延续性会比依靠少数大型项目更稳定。 毛利率则是另一项试金石，壁仞去年收入增长逾两倍，毛利率仍维持53.8%，若上半年毛利率在收入大增的情况下仍能保持在较高水平，代表公司目前的放量未明显依赖价格换取订单，也能为吸收研发成本留下更多空间。 不过，研发仍会是壁仞短期内最沉重的支出。公司去年研发开支14.76亿元，比全年收入还高，下一代BR20X产品、软件平台、光互连及超节点方案都需要继续投入。GPU行业产品更新速度快，企业很难在一代产品开始卖钱后大幅收缩研发。壁仞能否跨过盈利线，仍取决于收入规模能否跑得比研发和营运费用更快。 从今年上半年的预告看，这个方向已开始出现。只是摩尔线程、沐曦等同行也在同步减亏，国产GPU产业已经走过单纯比较谁能推出晶片的阶段。接下来几年，产品能否形成规模出货、软件能否降低客户迁移成本、集群能否稳定运行，会逐渐反映在收入和利润表上。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
7亿账面收益撑起扭亏 天数智芯GPU主业仍待“转正”
GPU芯片供应商天数智芯上半年预告扭亏，但推理GPU主业何时跨过盈利线才是关注焦点 重点： 公司预计上半年盈利6,000万至1.4亿元，但同期公允价值收益超7亿元 公司7月配股筹逾70亿港元备战放量 李世达 如果一家芯片公司半年赚了6,000万元至1.4亿元，背后却有7.3亿至7.9亿元投资浮盈，这究竟算不算真正扭亏？刚在今年初登陆港股的国产GPU（图形处理器）公司上海天数智芯半导体股份有限公司（9903.HK），最新盈利预告正好提出这个问题。 该公司预计今年上半年由去年同期亏损6.09亿元，转为盈利6,000万元至1.4亿元，但董事会同时指出，扭亏主要来自按公允价值计入损益的金融资产录得7.3亿至7.9亿元收益，源自持有一家上交所上市公司的股份，而且属尚未实现的账面收益。天数智芯没有透露相关上市公司名称，但结合资料推测应是今年参投、刚刚完成上市的盛合晶微（688820.SH）。 天数智芯预告损益表跨过了盈利线，但GPU主业是否同步跨线，目前仍要打上一个问号。若只作最简单的算术扣除，撇除上述公允价值收益后，其余损益约为亏损5.9亿至7.3亿元。这并不能直接视为公司的“经调整净亏损”，因完整中报仍可能包含其他损益及会计调整，但至少说明此次扭亏，并非单靠卖更多芯片赚回来。 这种落差之所以值得注意，是因为天数智芯的主业其实一直在高速增长。公司2025年收入同比大增91.6%至10.34亿元，毛利率由49.1%升至54%；但全年仍录得10.04亿元净亏损，撇除股份支付及上市开支后，经调整净亏损为4.38亿元。研发开支更达9.74亿元，相当于全年收入94.2%，甚至约为全年毛利的1.75倍，显示收入快速放大的同时，高额研发投入仍令盈利承受巨大压力。 2025年上半年，公司推理芯片收入由2,160万元急升至8,700万元，但毛利率由52.9%降至32%，公司解释主要因市场竞争加剧，以及下调旧产品售价以加快去库存。2025年全年，ZK系列推理产品收入达3.39亿元，同比增238.2%，收入占比由18.6%升至32.8%；GPGPU产品（通用图形处理器）收入合计9.23亿元，占总收入近九成。问题已非产品能否卖出去，而是能否把高速增长转化为规模效应。 同业已经提供了一个参照。寒武纪（688256.SH）2025年收入达64.97亿元，同比暴增453.2%，并录得20.59亿元净利润，上市后首次实现年度盈利；同期摩尔线程（688795.SH）和沐曦（688802.SH）收入亦分别增长243.4%及121.3%，但仍分别亏损10.24亿元及7.81亿元。 国产AI芯片市场已进入“谁能把出货量变成盈利”的新阶段。相比寒武纪由业务放量带动盈利，天数智芯此次的账面扭盈成色明显不同。 另一项值得留意的是现金消耗，天数智芯2025年经营活动现金净流出11.62亿元，较2024年接近翻倍，年末存货亦由3.43亿元增至7.10亿元，显示业务放量需要更多营运资金支持。 真正考验在下半年 也正因此，天数智芯7月完成的一次大规模融资格外值得关注。公司以每股476港元配售1,485.7万股新股，净筹约70.34亿港元，其中60%、即约42.2亿港元，计划用于关键材料和零部件的战略采购及提升供应链韧性。公司称，AI训练及推理集群需求增加，加上内存等零部件供应紧张，需要提前采购并建立库存缓冲。 更具想象空间的是大客户。路透6月引述消息人士报道，字节跳动正与天数智芯洽购用于AI推理的芯片，若交易落实，天数智芯今年可能向字节交付至少5万颗芯片，主要用于豆包的推理工作；相关条款当时仍未最终敲定。报道又指，国产GPU及AI芯片商2025年已取得中国AI加速服务器市场近41%的份额。 把几条线索放在一起看，公司推理GPU收入正在高速增长，潜在大型互联网客户开始浮现，公司又一次性筹得逾70亿港元，其中大部分用于供应链和备货。这些因素若最终转化为更高出货量，天数智芯的收入规模确实可能再上一个台阶，但能否把收入增长进一步转化为毛利、经营现金流乃至主业盈利，才是下一阶段更重要的考验。 公司目前尚未披露今年上半年的收入、毛利率、研发开支及经营现金流等核心营运数据。7亿多元的投资浮盈可以让损益表率先转正，但对一家GPU公司而言，最终要证明的仍是同一件事：究竟何时能真正赚钱。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：持续亏损的天数智芯 上市首日午盘收升11%
芯片制造商上海天数智芯半导体股份有限公司（9903.HK）周四在港交所挂牌，开盘升31.5%报190.2港元，及後升幅收窄，中午收报160.7港元，升11%。 公司发售2,543.2万股，每股发售价144.6港元，净募资金额35.09亿港元，公开发售录得超额413倍，国际配售超额9.7倍。 天数智芯的产品组合主要包括通用GPU芯片及加速卡，以及定制AI算力解决方案，当中包括通用GPU服务器及集群。 2022至2025年上半年，公司持续录得亏损，去年上半年收入3.24亿元，同比上升64%，但亏损续扩大51%至6.09亿元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
港股芯片潮驶入AI赛道 天数智芯加入战局
AI算力GPU制造商上海天数智芯半导体已递表并通过港交所上市聆讯，集资规模或达3亿美元 重点： 紧随竞争对手壁仞科技之后，天数智芯已通过港交所上市聆讯，把握投资者对GPU类股持续升温的兴趣 这家AI芯片企业今年上半年收入按年增长64%，但期内亏损几乎为收入的一倍 陈竹 不论称之为“芯片狂热”或是“芯片争夺战”，中国AI芯片产业正迎来属于自己的高光时刻，而这股热潮某种程度上也承接了全球芯片巨头英伟达的光环。英伟达曾长年默默无闻，直到近年一举爆发，跃升为全球市值最高的企业。 本月，两家本土AI芯片企业凭借令人惊艳的市场首秀，迅速成为中国A股最炙手可热的标的之一。摩尔线程（688795.SH）本月在上海挂牌首日，股价一度暴涨逾400%；两周后，竞争对手沐曦（688802.SH）在上海上市时的涨幅更为惊人，飙升高达700%。 然而，故事并未就此结束，更多竞争者正摩拳擦掌，希望分一杯羹。在这股热潮中，上海天数智芯半导体股份有限公司也加入战局。该公司上周五首次公开递交赴港上市申请，并于同日通过上市聆讯。天数智芯的动作，距离竞争对手壁仞科技首次递表申请香港上市仅相隔两天。而在此之前，搜寻引擎龙头、近年积极布局自动驾驶技术的百度亦于本月宣布，正评估将旗下主营AI芯片业务的昆仑芯分拆，并考虑在香港上市。 有关天数智芯计划赴港上市的消息，早在今年8月便已传出，当时报道指其集资目标约为3亿美元。 摩尔线程与沐曦的上市表现，凸显中国资本市场对通用GPU叙事的高度认同。天数智芯与壁仞科技押注的，正是这股投资热情能否在投资者结构更国际化的香港市场得到延续。上海市场的急升，实际上反映投资者对北京推动AI芯片自主可控政策的提前定价；与此同时，英伟达等国际芯片龙头因出口限制加剧，对中国市场的产品供给正逐步收缩。 不过，投资者在蜂拥而上之前，仍需权衡一连串风险。这些风险不仅包括美国制裁带来的挑战，还有明显的技术差距。对于多数成立时间尚不足十年的新进企业而言，这将限制它们抢占市场份额的能力。 上述问题暂且按下不表，先回到上海天数智芯本身。作为这一波AI芯片新军的缩影，它的现实处境与销售规模，与外界投射在其身上的宏大想像，仍存在不小落差。 天数智芯成立于2015年，由曾任美国数据库巨头甲骨文研发总监的李云鹏创办。管理团队成员还包括曾在芯片大厂超微半导体（AMD）任职研究员的郑金山。这种具备美国大型科企背景的管理团队，在中国AI芯片初创企业中相当常见。例如，沐曦由多名前AMD老将创立，而摩尔线程则出自一位前英伟达高管之手。 与同业相似，天数智芯专注于为AI工作负载设计GPU产品，涵盖用于训练新一代AI模型的芯片，以及用于模型部署的推理芯片。同时，天数智芯也与多数同业一样，采取“无晶圆厂（fabless）”模式，将芯片制造外包予第三方代工厂，自身则集中资源于芯片设计与市场推广。 体量有限 上市文件显示，天数智芯在销售规模上仍属小型企业，但成长速度相当迅猛。公司2024年收入达5.4亿元（约7,660万美元），几乎是2023年2.89亿元的一倍。今年上半年，天数智芯收入再度按年增长64%，达3.24亿元。 尽管增速亮眼，但从绝对值来看，整体规模仍然偏小。以实际出货量计算，截至今年6月，天数智芯累计仅交付约5.2万颗芯片；相比之下，根据IDC数据，英伟达仅在2024年于中国市场的出货量就接近200万颗，两者差距悬殊。 天数智芯的大多数中国竞争对手，在全球AI芯片版图上同样仍只是微小存在。沐曦2024年收入为7.43亿元，摩尔线程的收入更低，仅为4.38亿元，而壁仞科技则只有3.37亿元。 这一整个产业群体正面临多重挑战，其中最核心的问题在于无法取得先进芯片制造技术。美国于2024年底实施的制裁，实质上切断了中国AI芯片企业与全球先进制程代工龙头台积电的合作，而后者长期主导高阶芯片制造市场。 在失去相关管道后，不少企业将产能转回中国内地，转而依赖以中芯国际为代表的本土晶圆代工厂，但这条路同样困难重重。首先，美国制裁使中芯国际的制程能力被限制在约7纳米水准，与已开始量产2纳米芯片的台积电相比，存在数代差距。这意味着，即使天数智芯等企业在设计能力上逐步追近美国同业，也将因制程受限，难以推出具备竞争力的升级产品。 此外，由于无法购置更多先进制造设备，中芯国际在7纳米产能方面同样受限，迫使中国芯片企业必须为有限的产线名额展开激烈竞争。这些宝贵的产能名额往往优先分配给华为等大型企业，令规模较小的公司难以取得资源，不得不另寻出路。 在收入基数偏小、芯片设计与制造成本高企的情况下，天数智芯及其同业尚未实现盈利，其实并不令人意外。今年上半年，天数智芯录得6.09亿元的净亏损，几乎是同期收入的一倍。 对押注中国GPU概念股的投资者来说，未来潜在上行空间十分明确，中国对AI芯片的需求规模庞大，且仍在持续扩张。天数智芯在上市文件中引述第三方研究预测，到2029年，中国AI芯片市场规模将达8,981亿元，为2024年2,175亿元的三倍。 国产通用GPU产品预计到2029年将占据逾一半市场份额，高于去年的 17.4%，也远超2022年的8.3%。北京几乎可以确定会持续通过多种方式扶持本土GPU制造商，包括提供财政补贴，以及通过政策手段为其划出相对受保护的市场空间。 然而，在评估巨大上行潜力的同时，投资者亦必须正视市场内部正在形成的激烈竞争。除了前文提及的企业外，天数智芯及其同业还面临更为强大的对手，包括华为，寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）等中阶芯片企业。 这些规模更大的竞争者，不仅在中芯国际有限的产能中享有优先权，亦在技术与产品研发方面处于领先位置，同时拥有更为雄厚的资金实力。至于芯片产业是否正在累积泡沫、并可能在未来五至十年破裂，此刻其实并非市场关注的重点。至少在短期内，包括天数智芯在内的一众新面孔，股价仍有望在上市初期走强，成为短线资金追逐的标的。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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