竞争加剧单价下滑 挚达科技上半年亏损扩大近三倍

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电动车充电桩制造商上海挚达科技发展股份有限公司（2650.HK）周一公布，截至6月底止上半年收入3.4亿元（5,000万美元），同比下降13.3%；期内亏损由去年同期3,001万元扩大至1.17亿元，增幅约2.9倍。毛利率由19.2%降至7.7%。

公司表示，内地市场价格竞争加剧及平均售价下降，拖累中国市场收入由3.34亿元降至2.39亿元。同时，期内销售及营销开支由3,900万元增至5,280万元，同比增加35.4%，一般及行政开支亦同比增加36.7%至4,320万元，进一步加重盈利压力。

其中销售及营销开支增加，主要因广告及推广费由920万元升至2,130万元，大增131.5%；一般行政开支增加则主要受法律、谘询及其他专业费用由120万元升至1,060万元带动，增幅约7.8倍。

海外业务则成为亮点，上半年海外收入增73.2%至1.01亿元，占总收入29.7%，其中泰国、巴西及阿联酋充电桩销量分别增逾3倍、48.5%及3.6倍；国内车企渠道充电桩销量亦增119%至24.4万台。

公司股价周二高开，至中午休市报11.24港元，升0.36%。

李世达

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Losses, losses, and more losses: Is WeRide's path to profitability still a long one?

亏损亏损再亏损 文远知行盈利之路仍漫长？

自动驾驶龙头之一的文远知行刚公布中期业绩，收入虽大增，亏损仍居高不下 重点： 期内收入大增73%至3.46亿元 自动驾驶出租车的规模已达1,800辆 　 刘智恒 市场常会问：“自动驾驶何时能成功？”有人回答：“当司机这个行业消失时，就是自动驾驶成功的一天。” 说得或许有点夸张，但自动驾驶技术要全面商业化落地，似乎还有一段路要走，经营其中的企业别说盈利，能不亏已经万幸。估值曾近百亿的清研微视、背靠联想及小米的纵目科技，以及王劲（文远知行其中一位创办人）创立的中智行等，不是进入破产程序，就是濒临破产边缘，至于风头一时无两的图森未来，最终也在纳斯达克退市。 强如自动驾驶龙头之一的文远知行（0800.HK；WRD.US），近日交出的成绩单，或许可让人们看得较清晰。中期收入大幅上升73.3%至3.46亿元，其中第二季度的表现亮丽，同比上升82.2%至2.32亿元，环比更劲增一倍。 亮丽背后的隐忧 公司的自动驾驶出租车队不断扩大，今年7月底，全球车队规模超过1,800辆，较今年4月底的1,300辆上升近四成。第二季度时，每车日均订单量超过21单，环比增长24%，注册用户环比增长35%。 海外的自动驾驶业务已拓展至13个国家，并与Uber合作，于西班牙的马德里及瑞士的苏黎世，推出或部署自动驾驶出租车服务。 不过，投资者别高兴得太早，收入虽大升，亏损仍持续，中期亏损7.9亿元，与去年同期相若。光看第二季度，公司仍亏损4亿元，同比只轻微收窄1.4%，环比的亏损更扩大了3%。 过去几年，文远知行亏损不断，2022年至2025年间，分别亏损13亿元、20亿元、25亿元及16.5亿元，按今年中期的亏损估计，年化后全年亏损近16亿元。即是说，收入不断上升，亏损始终高企不下。 怪不得业绩公布翌日，股价急挫逾6%，显示投资者对公司表现并不满意。 收入规模低 科技竞争烈 虽然中期收入增幅理想，若从实际数字看，又不是那么具代表性，只有区区3.5亿元，按此推算，全年收入也不到10亿元。营业额依然低，难以达到规模效应，未能通过量产去压低成本。 坦白说，公司中期收入上升73%，开支却是不停增加；为提升销售，上半年市场推广及广告开支达5,190万元，同比大升87%。换句话说，收入增加一大原因是靠庞大广告开支所换来。研发方面，自动驾驶的科技日新月异，投入从来不能少，上半年高达7.98亿元，同比上升24%。 对于自动驾驶方面的技术竞赛，纵是文远知行这类头部企业，无时无刻不在面对竞争威胁，正如文远知行董事长韩旭今年接受《南方财经》访问时说：“江山代有才人出，各领风骚三五月”。 正好道出自动驾驶行业的竞争是如何惨烈，行内任何企业，在三到五个月间随时有机会被迎头赶上。今天是领头羊，明天或许已掉队，要站在高点，研发投入实在少不了，亦即是说，这方面的开支非但不能省，更要持续加大。 百万为目标 L5才是大成 事实上，要达到成功的无人驾驶，市场最终是以L5为标杆，那又需时多久？韩旭在访问中坦言：“我觉得未来10年到20年，L5能实现是有这个可能性的。”这个时间究竟是长还是短，对于改变人类历史来说，只是弹指之间，对于投资者来说，那就相当遥远。 当然，文远知行要有盈利，无需等待到L5出现，但现实又要等多久？ 韩旭曾提到公司未来目标，是要达到有百万辆自动驾驶汽车在运行，他引古言：“不积跬步，无以至千里”。韩旭解释，千辆即是当下的起步，百万辆是必须要做到，文远知行正坚定走向这个目标。 目前文远知行车队才1,800辆，要达到百万辆运营出租车，即使最后减一个零也是十万，这条路有多远，投资者可想而知。此亦意味，公司纵以轻资产模式运作，投资也将不轻；至于盈利，相信不是三两年间可达到。 公司首席财务官兼国际负责人李璇在业绩中表示：“文远知行的收入保持快速增长，正稳步走在自我造血的道路上。” 说话中似告诉你，公司在经营上开始有现金流入。不过话虽如此，究竟这条道路还要走多远，才达收支平衡甚至有利可图，李璇没有告诉你。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
RLX is a vaping company

海外收入环比跌四成 雾芯科技欧洲收购再放“烟幕”

电子烟公司雾芯科技近日宣布，收购一家欧洲领先无烟产品及快速消费品经销商51%的股权 重点： 雾芯科技表示，第二季收入同比增长14.8%，但期内海外销售额环比大跌40% 随着雾芯科技积极拓展中国本土以外市场，公司宣布在欧洲进行新一宗收购，这也是继去年在当地完成类似收购后，再度出手并购 　 阳歌 它的收入也要跟着烟消云散了吗？ 领先电子烟产品制造商雾芯科技有限公司（RLX.US）的答案是：完全不是这回事。公司上周五公布的最新财报显示，第二季海外业务较第一季大幅下滑。这或许会令部分投资者感到不安，因为自中国市场遭遇大规模监管整顿、公司大举转向海外后，国际业务近来已成为雾芯科技的主力，收入占比超过70%。 与此同时，公司宣布在欧洲进行一宗新收购，这也是一年多来在当地进行的第二宗收购。本次交易锁定经销领域，雾芯科技收购了一家公司51%的股权，并形容该公司是“西欧最大的下一代无烟产品及快速消费品经销商之一”。 尽管公司出面安抚市场，但收入环比大幅下滑，可能仍是财报上周五公布后股价遭抛售、下跌3%的原因之一。新收购亦可能令利润率承压，成为另一项隐忧。正如公司管理层指出，经销商的利润率通常远低于品牌商。 雾芯科技从未披露2025年5月首次在欧洲收购的电子烟公司名称或作价，本次交易同样没有公布相关资料。这意味着两宗收购的作价很可能各自低于2,000万美元，对截至6月底持有139亿元（20.6亿美元）现金的雾芯科技而言，负担并不大。 雾芯科技由曾任职滴滴、Uber中国及贝恩公司的汪莹于2019年创立。成立最初几年，公司乘着全球电子烟热潮，向中国电子烟用户销售产品，迅速累积可观收入。但自2021年起，公司迎面撞上监管高墙，其后两年收入大幅下滑，只能急忙调整方向、稳住业务。 即使公司通过全球扩张，找到一套更为多元化的增长模式，去年全年收入39.6亿元，仍不到2021年85亿元高峰的一半。 走向全球 雾芯科技在中国以外市场使用RELX品牌，并以收购为主要手段，在欧洲开拓出重要市场；亚洲方面亦已进入多个市场，其中以印尼、菲律宾及韩国最为突出。公司LinkedIn页面显示，目前产品已进入40个国家，覆盖超过15万个销售点及逾2.5万家RELX门店。 公司第二季收入同比增长14.8%至10.1亿元，较此前几个季度的增速明显放缓，其中第一季收入增幅更高达96%。最新季度国际业务收入占比亦由第一季的72.3%降至68.5%；第一季公司总收入为15.9亿元。按我们计算，第二季海外收入较第一季大跌40%，同期中国市场收入亦环比下降28%。 深知海外业务如此大幅放缓难免引起投资者忧虑，首席执行官汪莹很快便强调，收入下滑并非需求转弱所致。她表示：“正如预期，收入及毛利环比回落……反映第一季因出口监管调整而提前出货后，渠道库存正回复正常水平。” 汪莹及其他管理层解释，早前第一季收入急升，部分原因是公司部分合作伙伴提前备货。财务总监陆超补充，第一季收入大增亦部分受惠于一项未有具体说明的“一次性政策调整利好”。第一季的强劲增长看来的确带有一次性因素，不过第二季收入表现是否也反映产业日趋成熟后增长开始放缓，目前仍不太明朗。 事实上，雾芯科技2025年最后两季收入同比增长40%至50%，其中相当一部分增幅来自首次欧洲收购。该被收购公司的业绩自去年第三季起并入雾芯科技财务报表。公司指出，今年6月收购经销商51%股权的最新交易，也将在今年第三、第四季带来类似的收入增长效果，但同时会拉低公司的毛利率。 烟幕下的数字迷雾 对一般投资者而言，问题的核心在于，雾芯科技目前的财务表现多少带有一点“烟幕”效果，而主要原因正是这两宗大型收购，使外界难以看清公司实际经营状况究竟有多好。假设公司不再进行新的大型收购，可能还要再等一至两年，雾芯科技真正的财务健康状况才会逐渐清晰。 本次收购与雾芯科技过往的交易略有不同，收购对象似乎是一家经销商，产品范围更广，涵盖传统烟草、电子烟及无烟产品。未来该经销商将销售RELX产品，不过雾芯科技特别强调，对方也会继续经销其他公司的产品。雾芯科技资本市场负责人曾山补充，本次收购将“显著扩大我们的营业利润及净利润规模”。 最新一季，公司净利润由去年同期的2.19亿元同比增长1.6%至2.22亿元；同期非美国通用会计准则（non-GAAP）利润反而下降18%至2.39亿元。这组数字本身算不上亮眼，但在目前各项收购因素交织、财务数字受到“烟幕”干扰的情况下，也很难判断公司真正的经营走势。 除了最新收购及收入环比大跌外，雾芯科技表示，公司仍在持续推进多元化，不仅拓展更多地区，也开始进军无烟产品。公司近期推出口含尼古丁袋产品系列，目前正逐步扩大生产及铺货。此外，公司亦已开发“加热不燃烧”产品，通过加热而非燃烧烟草来释放尼古丁，不过目前尚未正式推出。 整体而言，雾芯科技仍处于明显的转型阶段，一方面靠自身业务拓展海外市场，另一方面通过并购加快全球布局。这种转型状态，也反映在公司收入及利润增长仍相当不稳定。 监管仍是公司最大的隐忧，而拥有电子烟相关业务的大型烟草公司带来的竞争，同样是不容忽视的挑战。关税也是潜在威胁，不过公司表示，正在东南亚兴建新的生产设施，以降低相关影响。 总括而言，雾芯科技过去已证明自己具备不俗的经营能力，在中国电子烟监管收紧后，公司也拥有充足财力推行新的发展策略。如今，只待眼前的烟雾逐渐散去，市场才能更清楚看见公司的长期前景。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
RLX.US
After breaking investors' hearts for nine years post-IPO, China Literature hopes to bounce back with AI and IP

上市9年伤尽股民心 阅文冀借AI加IP翻身

腾讯旗下阅文当年招股曾轰动全城，但目前股价只及高峰五分之一 重点： 上半年盈利大跌逾八成 IP业务增长逾四成 　 郑瑞棠 中国领先的网络文学平台阅文集团（0772.HK）近日公布2026年度中期业绩，盈利大跌84.1%，但公布翌日股价却大升一成。 其实阅文上半年收入同比增长10.7%至35.3亿元，只不过受税务相关费用所拖累，包括约3亿元补缴所得税及滞纳金等，才令盈利大跌。 一向主要收入来源的线上业务上半年出现倒退，但版权运营收入同比增加41.9%至16.14亿元，其中短剧及AI漫剧（用人工智能制作漫画风格短剧）收入超过4.3亿元，增长2.3倍，IP衍生业务的GMV（商品交易总额）大增六成至7.8亿元，而且近期阅文股价低迷接近历史新低，所以业绩公布后股价反弹。 回顾阅文九年前在香港招股上市，曾经风光一时。2015年腾讯收购及整合盛大文学后成立阅文集团，两年后已在港交所上市。 2017年在港招股时，借着腾讯的光环，冻结资金达5,200亿港元，创当时香港新股冻结资金第二高纪录，上市首日最高比招股价55港元上升一倍，市值飙升至近千亿港元，市盈率高逾百倍。 不过阅文的表现可说昙花一现，甫上市初期股价已超逾100港元，但这已经是历史高位，近年股价辗转下跌至近20港元的上市新低。股价低迷只因多年盈利表现失色，未有炒作概念。 在港招股风光一时 阅文上市初期，主收入是付费阅读的在线业务，占总收入七至八成，至2024年在线业务与IP版权运营业务差不多平分秋色，版权业务甚至稍微超越在线业务。但在近年内地IP经济盛行之际，阅文IP业务反倒未有大幅增长，在线业务依然是主要收入来源，2026上半年仍占总收入52.1%。 所谓IP（Intellectual Property）市场，是指以知识产权为核心，通过创作、授权、改编、商品化等来创造商业价值。近年港股中发展IP市场最成功的要数泡泡玛特（9992.HK），一只Labubu已红透半边天，去年市值最高炒逾4,000亿港元，并晋身恒指成分股。为何泡泡玛特做IP做得风生水起，阅文同样拥有大量知识产权，IP市场的发展却远远落后？ 泡泡玛特商业化领先 泡泡玛特所采用的可说是潮流艺术IP，以视觉先行，利用强大的潮流零售与供应链布局，配合盲盒等潮流产品，令IP迅速爆红。但其IP主要靠视觉驱动，售卖陪伴感和审美价值，没有故事背景，所以面对潮流更迭的风险。 至于阅文的IP是由内容驱动，拥有庞大的网文库，其角色有较重故事背景，有较深厚的感情连结。不过在潮流化及商品化上，就远远落后于泡泡玛特，造成股价大落后，目前市值仅230亿港元，只及高峰期的两成。 其实阅文近年也有爆红的IP，例如在近年内地火爆的电视剧《庆余年》、2024年国内电影票房首位的《热辣滚烫》等，上映以后也未能刺激公司的表现，主要是由于作品的版权权益分散，利润分成的机制也不透明，高票房或收视未必能转成商品化，都是令股价长期低迷的原因。 阅文的在线阅读收费业务护城河虽深，但增长已面临瓶颈，今年上半年收入已减少7.3%至18.1亿元，活跃用户亦减少5.1%至1.34亿。未来业务能否翻身，视乎公司能否转型至AI加IP业务。 AI成IP价值放大器 管理层已明言，未来的发展将围绕IP与AI的配合。阅文已有庞大的文字库，近年加快了将文字内容视觉化，例如积极推出近年内地火爆的短剧及以AI漫剧。阅文开发的DramaBuddy，就是AI 制作漫剧的工具。另外通过IPBuddy，可以让公司的版权团队在几分钟内完成对一部作品的评估，大幅提升IP改编和商业化效率。 事实上，AI有助阅文将文字作品视觉化，及筛选最具潜力的IP进行商业化。所以公司也认为，AI将成IP价值的重要放大器。 AI及IP都是近年市场热炒概念，如果未来阅文由线上阅读，进化成IP概念股，盈利有望爆炸性上升，公司的估值也可能会有所提升，到时离大翻身之路相信不远。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0772.HK
Tencent Music does music

字节跳动强势抢客　腾讯音乐增长降调

中国最大网络音乐平台腾讯音乐增速降至两年来最低，面对抖音母公司字节跳动步步进逼，市场份额持续流失 重点： 腾讯音乐第二季度收入仅增5.2%，较2025年全年15.8%的增幅大幅放缓，在字节跳动旗下汽水音乐分流用户下，市场份额持续受压 公司股价今年以来已腰斩，市盈率跌至仅约10倍，不及全球同业Spotify约27倍的一半    阳歌 老牌互联网巨头腾讯深谙社交媒体的重要性，过去曾借助大受欢迎的微信平台，切入网上支付和电商等领域，挑战阿里巴巴和京东等原有龙头。如今，腾讯自己也面临类似挑战，后起之秀字节跳动正以同样方式，借助同样拥有庞大用户基础的抖音拓展业务版图。 这场竞争在腾讯音乐娱乐集团（TME.US；1698.HK）周三公布的最新季度业绩中表露无遗，数据显示其核心音乐业务正迅速被字节跳动旗下较晚上线的汽水音乐抢走市场份额。 从整体业绩来看，竞争压力反映在腾讯音乐近年罕见的低增速上。2021年，中国市场监管部门认定公司涉及垄断行为，腾讯音乐其后被迫重整业务。第二季度收入同比仅增5.8%至89.3亿元，创两年来最低增速，亦明显低于第一季度的7.3%及2025年全年的15.8%。 腾讯音乐正加强与腾讯整体生态的协同，包括微信、微信支付，以及腾讯在游戏市场的主导地位。这些本是公司早该善加利用的现成优势。公司亦开始进军线下活动，凭借庞大用户基础，在这一领域理应较竞争对手更具优势。此外，公司亦借助近期收购的中国领先播客平台喜马拉雅，从音乐进一步拓展至数字音频市场。腾讯音乐官方将自身定位为中国领先的在线音乐与音频娱乐平台。 这些策略看来都是应对字节跳动挑战的合理做法，但投资者似乎仍未完全买账。腾讯音乐美股今年以来已跌去约一半市值，其中大部分跌幅出现在3月中旬公布2025年第四季度及全年业绩之后。 最令投资者担忧的是用户持续流失。公司用户规模全年收缩，截至去年12月底，月活跃用户（MAU）降至5.28亿，同比减少5%。其后，公司更宣布不再定期披露MAU数据，进一步引发市场忧虑，猜测用户流失速度可能加快。 龙头地位仍稳 尽管如此，腾讯音乐仍无可争议地稳坐中国在线音乐市场龙头，可视为中国版的全球音乐流媒体巨头Spotify（SPOT.US）。据数据机构QuestMobile统计，腾讯音乐去年底的用户规模仍是字节跳动旗下音乐业务今年3月1.56亿MAU的三倍以上。不过，字节跳动相关用户数到6月已同比大增近80%，与腾讯音乐的下滑走势形成鲜明对比。 字节跳动的快速崛起亦令其超越网易云音乐（9899.HK）。QuestMobile数据显示，网易云音乐3月底用户数为1.47亿，同比下降1.4%。并不令人意外的是，今年股价同样累跌近40%的网易云音乐，也没有披露MAU数据。 经过今年股价大跌后，腾讯音乐目前市盈率仅约10倍。虽仍高于网易云音乐更低的7.7倍，但两者均远低于Spotify约27倍的估值。 了解上述背景后，再深入看看腾讯音乐的最新业绩，可以发现即使面对字节跳动步步进逼，公司仍是市场上的绝对龙头。事实上，在2021年反垄断裁决之前，腾讯音乐的市场支配力更加强大。当时，公司握有全球大部分主要唱片公司在中国市场的独家版权，并可自行决定向中国竞争对手转授哪些版权，以及相关授权条件。 即使失去上述控制力，又面对字节跳动挑战，腾讯音乐目前仍掌握中国庞大在线音乐市场约60%的份额。第二季度总收入仅增5.2%，但核心音乐服务收入增幅较强，同比增11%至76.1亿元，占总收入85%。不过，这一增速仍低于第一季度的12.2%，更远低于2025年全年的22.9%。 社交娱乐业务拖后腿 近期拖累公司收入表现的主要是社交娱乐服务。第二季度相关收入同比下降16.4%至13.3亿元，跌幅较第一季度的11%进一步扩大。 面对字节跳动的挑战，腾讯音乐详细介绍了多项巩固市场地位的措施，其中最重要的是进一步借力腾讯其他业务，为自身服务导流。第二季度的举措包括通过微信视频号加强音乐内容分发，以及与微信支付合作，为旗下应用吸引更多轻度音乐用户。 公司管理层在业绩电话会议上指出，目前最大的挑战是留住这批轻度用户，因为他们更容易转投字节跳动的汽水音乐或网易云音乐等竞争平台。相比之下，消费更高的VIP用户黏性较强，转换平台的可能性较低。 公司亦举办更多线下活动，包括为部分“战略合作艺人”举行粉丝见面会及演唱会。这类活动的成本通常高于线上业务，公司表示，相关成本差异是最新季度毛利率由去年同期44.4%微降至44.2%的原因之一。 公司亦特别提到正在推进对喜马拉雅的整合，并从5月中旬、即第二季度过半时开始将其业绩并入财务报表。这意味着喜马拉雅很可能在第三季度为腾讯音乐带来一定收入增量，但贡献预计相对有限。 盈利方面，腾讯音乐第二季度净利润仅增2.5%至24.7亿元，经调整净利润则同比增4.4%至26.9亿元。对期待强劲双位数增长的投资者而言，两个增幅显然都谈不上亮眼。不过，至少现阶段来看，这种高速增长恐怕已成过去。这意味着未来一两年，腾讯音乐股价最大的催化剂，可能来自认为公司估值偏低的投资者重新入场。反过来说，如果公司无法遏止字节跳动持续进逼，股价进一步下跌的可能性同样不能排除。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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