收入虽增长估值仍偏高 范式智能要力提毛利率
范式智能近期动作多多，包括配股集资以及入股欢喜传媒 重点： 公司上季收入升逾35% 期内毛利率与美国同业差距大 白芯蕊 自从OpenAI大爆发令人工智能应用崛起，AI股变成全球焦点，在香港上市的企业级人工智能（AI）龙头范式智能技术集团股份有限公司（6682.HK），最近动作多多，在公布首季运营数据前，已先后配股集资买GPU，与香港上市的欢喜传媒（1003.HK）订立战略合作，兼入股欢喜传媒。 范式智能近年业务开始逐渐改善，自去年经调整净利润由亏转盈后，最新公布2026年首季营业收入达14.58亿元，同比升35.4%。截至2026年第一季度末，Agentic AI在手订单数量较2025年底增长99%，反映市场对AI产品需求依然旺盛。 配售集资近16亿港元 为扩大业务发展能力，范式智能于4月22日按每股配售价40.36港元，配售最多3,880万股，集资15.7亿港元，更表明80%资金用于推进异构GPU的AI算力设备，为API（应用程序编程接口）业务提供基础设施作准备。随后又在4月30日发公告，以总代价4亿元购买GPU服务器，可见范式智能执行能力相当迅速，以应对AI业务高速发展。 另一方面，公司在5月19日以2亿港元，入股从事媒体及娱乐相关业务的欢喜传媒，计划通过结合范式智能在AI专业能力，以及欢喜传媒在影视领域的产业优势，在影视创作、互动文娱、游戏开发、知识产权周边衍生等领域成立合资企业，建立战略伙伴关系，意味范式智能由过往主攻金融、能源、电信及制造业，逐渐延伸至影视领域。 不过，公司去年底曾公布将1,378万股内资股，转换为H股并于联交所上市的计划，但突然在5月初撤回，并没有解释详细原因。 在AI市场占据优势 回顾范式智能，成立于2014年9月，主要提供以平台为中心的人工智能解决方案。具体上，范式智能提供先知AI平台，帮助企业快速构建量身定制的人工智能系统，提供即用型人工智能应用，使用户可直接部署及优化其营销、风险控制、运营等业务环节；还提供可选的配套“硬件+软件”的服务器基础设施，能让企业快速智能化。 尤其是现今世界数字化及互联互通，令数据量爆发性增长，这方面有机会为数据分析带来前所未有挑战，对于识别数据中隐藏规律的决策类人工智能的先知平台，变相成为一个重大商机。 据招商证券报告指，范式智能早在2022年决策类人工智能的“先知平台”市场份额上，市占率达15.9%，为行业第一位，比第二位的SAS高9个百分点，公司更蝉联2018至2023合共六年机器学习平台中国市场份额第一。随着AI应用市场及企业级AI市场的不断扩张，范式智能以高市占率及良好的品牌优势，将率先受益于行业增长。 再者，DeepSeek、OpenAI等通用大模型，数据主要依赖互联网文本、代码等公开文本。但行业大模型数据以闭环为主，特别是金融或医疗等行业，具有较强合规性要求，面对的应用场景复杂，因此行业大模型在细分行业上有一定优势。 尤其范式智能一向深耕行业大模型，故拥有大量处理行业数据经验，已充分了解各企业痛点，其中企业级人工智能操作系统“先知AIOS 5.0”，已打造健康管理、水电、声学等一系列行业基座大模型，通过低门槛、低成本，实现对AI场景规模化覆盖，加上范式智能在决策解决方案市场具领导地位，潜力有望进一步爆发。 毛利率远低于Palantir 不过，值得留意的是范式智能毛利率不算太高，据最新运营数据披露，上季达35.1%，美国类似的人工智能企业如Palantir（PLTR.US），同期毛利率便达86.9%，而Palantir过去数季平均都维持80%以上，故范式智能股价要摆脱股价区间横盘情况，提升毛利率绝对刻不容缓。 总括来讲，市场估计范式智能今年预期市盈率为128倍，估值绝对不便宜；但无可否认，全球企业级AI市场是高速赛道。招商证券估计，此市场规模会由2023年的10亿美元，大幅增长至2030年的130亿美元，一旦范式智能可提升毛利率，有机会复制Palantir的增长故事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
上市光环褪色 百望要借AI翻身
金融科技服务公司百望将与两家学术机构展开合作，成为其自去年7月股价暴跌以来，少数与业务进展相关的公告之一 重点： 百望表示，将与两家北京科研机构合作，围绕数据及AI智能体等新兴领域展开研究 自去年7月股价暴跌逾70%后，公司便鲜少披露业务进展，距离其2024年上市仅一年时间 梁武仁 当一家公司宣布与学术机构建立合作关系时，市场通常反应冷淡。上周五，百望股份有限公司（6657.HK）宣布与两家学术机构签署合作协议，情况亦是如此。这类消息通常难以激发投资者热情，尤其是对一家自上市不足两年、股价已较高位蒸发逾三分之二的公司而言。 根据合作内容，百望将与位于北京科技园区的北京中关村学院及中关村人工智能研究院，共同开展涉及数据要素与AI智能体等新兴领域的研究。对任何以科技为核心的企业而言，这类基础研究确实具有重要意义，而百望本身正是一家提供企业数字化服务，以及云端数字财税与金融交易数据处理的公司。 不过，这份公告与其说是重大业务进展，更像是公司低调提醒投资市场「自己仍然存在」。这也是百望自去年6月与AI公司范式智能（6682.HK）达成合作以来，首次披露与实际业务相关的公告。 毫不意外，百望股价在最新公告发布后几乎没有反应，在成交量偏低情况下，当日股价收平。 简单来说，百望主要协助企业管理电子发票，以及追踪供应链结算流程。如今，提供这类相对传统服务的公司，往往都希望透过包装企业叙事来吸引投资者。在2024年上市前，百望便将自己定位为拥有AI概念产品的创新企业，强调其庞大的金融交易数据，可透过AI进行信用预测分析、数字精准营销及欺诈侦测等应用。 投资者向来喜欢这类科技故事，百望之名，本身便带有百种愿景之意，也反映公司对自身寄予的高期望。在正式上市前，百望已获阿里巴巴等知名投资者支持。这些重量级股东，也协助百望于2024年7月在香港上市时获得较高估值。 至少从股价表现来看，百望上市后首年的市场叙事一度仍然成立。受市场对数字化概念公司的乐观情绪支持，其股价曾长时间维持平稳。然而，股价却在去年7月突然崩跌。公司其后于8月公布，不仅去年上半年收入录得增长，更成功由亏转盈，但这些利好消息，依然未能挽救市场突然转弱的信心。 这轮暴跌最可能的原因，是上市前投资者持股的一年禁售期届满。百望去年7月8日迎来上市一周年，也成为公司股价的关键时刻，大量原本受限售安排约束的股份突然可以自由交易。当解禁闸门打开后，大量股份迅速涌入市场。7月10日的成交量，更较禁售期结束前最后一个交易日7月8日暴增逾35倍。 这场抛售令百望股价陷入持续下跌，至今仍未恢复元气。目前股价已较禁售期结束前数日创下的42.45港元高位下跌逾70%。某程度上，百望失去投资者青睐并不难理解。其机构股东大举减持，被市场视为对公司未来缺乏信心的讯号，也令不少散户产生疑问：“如果连大股东都选择离场，自己为何还要留下？” 盈利乏善可陈 百望去年7月股价暴跌所暴露出的核心问题，其实也是许多AI相关企业的共同困境：虽然市场话题与关注度十足，却难以真正转化为同样亮眼的盈利能力。原因在于，开发炫目的高科技产品，与真正实现商业化盈利之间，存在巨大鸿沟。 百望亦不例外，尽管其财务表现正在改善。公司去年收入按年增长约11%至7.29亿元（1.07亿美元），年度净亏损亦由2024年的2.03亿元，大幅收窄至仅1,000万元。 值得注意的是，公司去年仅于3月才推出的AI智能体业务，全年已录得2.11亿元收入。百望最初推出虚拟税务助手，其后再陆续推出另外两款AI工具，可处理数据营销、风险控制及策略分析等功能。 百望能够迅速扩大这些新产品规模，主要因为公司本身已掌握大量数据资源，并将相关产品作为升级服务销售予现有客户。AI智能体业务亦让公司逐步淘汰毛利率偏低的数据营销服务。不过，AI智能体业务毛利率仅约26%，不足其核心软件即服务（SaaS）业务毛利率的一半。 这也反映出AI企业目前普遍面临的利润压力，部分原因在于高性能软件及支撑AI智能体运作的大模型成本依然高昂。百望竞争对手之一、主攻中小企业云端会计SaaS的畅捷通（1588.HK），同样面临如何在扩大AI智能体业务规模同时维持利润率的挑战。 即使经历去年股价暴跌后，百望目前市销率（P/S）仍达3.5倍，相比畅捷通的1.4倍仍属偏高，亦有人认为这更反映市场对其合理估值预期。 百望确实正在推进一些具实际意义的业务，但距离投资者原本期待的明星AI创新企业仍有一定差距。若要重新提振股价，公司或许需要公布更多具实际商业价值的业务进展，以证明自己仍站在快速演变的AI浪潮前沿，而非依靠相对缺乏市场想像空间的学术合作来维持关注度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：范式智能撤回H股全流通计划
人工智能公司范式智能技术集团股份有限公司(6682.HK)周五表示，已撤回代表部分非控股股东实施H股全流通的计划。该计划最初于去年11月宣布，旨在允许非控股股东将其境内股票转换为可在香港交易所交易的H股。 范式智能表示，原计划已获中国证券监督管理委员会批准，涉及将约1,380万股境内股票转换为在香港交易的H股。但公司称，在收到股东请求后，已撤回该计划。 范式智能股价周一下跌3.1%，收于38.18港元，这是公告发布后的首个交易日，该股今年以来累计下跌约13.4%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
去年新股王今天劲跳水 诺比侃消息越好股价越跌
曾经的新股之王诺比侃，近日先后公布利好消息，然而市场不买账，股价反而越跌越深 重点： 获取5亿元订单后，股价不升反跌逾3成 当前公司市盈率仍高达130倍 刘智恒 去年的新股之王并非宁德时代，也不是恒瑞医药或海天味业这几家行业龙头，要说首日上市即大涨的新股，竟是名不经传的诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（2635.HK），首日上市上涨364%，升幅之高让一众投资者大跌眼镜。 上市急升并非昙花一现，反之升势持续，公司更于3月时将每股一拆十，拆分后股价仍节节攀升，更被纳入沪港通及深港通名单。4月20日正式纳入港股通，当天股价一度冲上83.2港元，按未拆分前计算，每股达832港元，换言之由去年底上市至4月高位计算，短短四个月上涨达10倍。 正当投资者陷入亢奋一刻，股价突然反转，高位急跌18%。公司于次日公布跟浪潮智慧城市签订《战略合作框架协议书》，围绕智慧城市、城市安全及城市数字基础设施领域开展AI智能化合作，预计规模约5亿元。 一天蒸发143亿港元 岂料好消息公布后诺比侃股价不升反跌，当天更以断崖式下跌34%，收报45.42港元，相对前一天的高位蒸发143亿港元。 股价纵然高位暴跌，相对其上市价仍上涨近五倍，市盈率高达130倍，究竟这是一家什么公司，能有如此高昂的估值？ 成立于2015年的诺比侃，只有短短11年历史，创始人廖峪并没有一份让人眼前一亮的履历；招股文件披露，廖峪2008年毕业，获四川大学软件工程硕士学位。于2007年至2016年，廖峪在成都锐之狮科技及成都布露思视讯科技担任技术人员。 诺比侃主要为铁路及电网公司研发及销售监测与检测产品，以及相关解决方案，另外亦为城市治理提供解决方案。业务分三大类，一是交通解决方案，涵盖轨道交通、机场及城市交通；二是能源解决方案，包括电力及化工；三是城市治理解决方案，覆盖园区、校园、应急及社区管理等应用场景。 虽然公司不断强调对AI的应用，但与市场热炒的AI大模型或芯片公司截然不同，诺比侃只是提供AI行业模型的软硬件一体解决方案，并不是什么有吸引力概念的AI企业。说白了，就是没有足够的想象空间去支撑如此高企的估值。 盈利难撑高估值 事实上，公司过去几年的收入与盈利表现，已清楚告诉市场它并不是一家能有高速增长的企业。2022至2024年的收入为2.53亿元、3.64亿元及4.03亿元，利润分别为6,316万元、8,857万元及1.15亿元。 到去年，公司收入同比上升23.7%至4.98亿元，但盈利同比仅上升2.1%至1.18亿元。当中行政费用上升16.4%至4,167万元，研发费用更大升39.3%至8,295万元。 从业绩看，收入纵有超过两成升幅，盈利升幅却微乎其微，绝对谈不上理想，严格来说更是有放缓态势。 诺比侃股价在高峰时，市盈率一度高达260倍以上，今天股价纵大幅回落，市盈率亦达百倍。假设公司今年盈利大增一倍，市盈率也高达50倍，估值并不便宜，更别说以公司业绩趋势表现，要全年盈利倍增似乎不大可能。 没有高增长，又何来高估值？没有一个坚实基本面去支持，股价回落毫无疑问是迟早事情。 应收账高居不下 再看公司的财务情况，过去几年的应收账款持续上升，2022年至2024年分别是1.76亿元、3.03亿元及4.74亿元。期间的坏账同步而上，分别是2,176万元、4,986万元及6,517万元。期内，周转天数亦由192天升至352天。 2025年的财报虽没有显示坏账及周转天数，但应收账款持续上升至5.4亿元，同比上升14%。应收账款长期高企，似乎公司在这方面的议价能力十分低，或许生意做大，其中一个原因是以延长账款作交换条件。 当前香港上市的AI龙头如商汤（0020.HK）及范式智能（6682.HK），去年虽然还没盈利，但规模远较诺比侃为大，2025年收入分别为50亿元及71亿元，市销率为16.2倍及2.9倍；相反，诺比侃一年收入不到5亿元，市销率高达35倍。相较之下，诺比侃估值仍然超高，股价进一步调整的机会并不低。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：布局算力设备 范式智能折让12%配股筹15.56亿港元
人工智能应用开发公司北京范式智能技术集团股份有限公司（6682.HK）周三公布，拟配售最多3,880万股新H股，每股作价40.36港元，较上日收市价折让约11.95%，净筹15.56亿港元（1.99亿美元）。 是次配售股份相当于现有H股约12.09%及已发行股本约7.47%，完成后将摊薄至经扩大股本约6.95%。公司预计引入不少于六名承配人，均为独立第三方，且不会产生新主要股东。 公司称，所得资金方约80%将用于推进基于异构GPU的AI算力设备建设，以支撑API业务发展；其余20%则用于全球业务扩张及潜在收购，重点布局具身智能及智能设备等新兴业务。 原名第四范式的范式智能去年收为71.35亿元，按年增长约35.6%，经调整归母净利润达1,784万元。亏损由上年度2.69亿元，收窄至2,627万元。 公司股价周三低开，至中午休市报40.28港元，跌12.13%。该股过去一个月升16.75%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：范式智能股价急挫 忙出公告澄清传闻
人工智能应用开发公司北京第四范式智能技术股份有限公司（6682.HK）近日股价接连下挫，公司周三发公告，指市场有传闻AI大模型快速迭代，将导致软件行业现有模式被替代，进而引起市场对软件行业及范式智能前景的担忧。 公司澄清，在AI大模型发展加速下，相应的算力及服务需求也快速增长，公司的主营业务恰恰受益于这趋势。范式智能又表示，截至今年9月底止，公司83.9%的收入来自算力业务，以算力使用量为主要计价基础，仅16.1%收入来自软件业务。 周四范式智能开盘升2.9%报41.48港元，公司股价自今年一月高位下跌33%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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