资产大挪移 正通汽车再出发
在价格战压力与连年亏损夹击下，正通汽车迎来国资全面接手。通过一系列资产出售与整合，这家老牌经销商正尝试为自己争取一次重新出发的机会 重点： 正通汽车向控股股东关联企业出售深圳工业用地，此前则从母企关联企业收购50家4S店 过去五年，正通汽车亏损超过151亿元 李世达 过去两年，中国汽车流通行业的变化，对多数经销商而言并不陌生：新车价格一再下探、品牌之间的促销战常态化，曾经依赖规模与周转率维持利润的4S体系，被迫在更薄的毛利与更高的不确定性之间求存。 在这样的背景下，资金结构本就偏紧的经销商承压尤甚，对中国正通汽车服务控股（1728.HK）而言，这种压力最终体现在一系列资产处置与股权重组行动之中。 上周，公司宣布以约8.03亿元对价出售深圳汇安启项目，该项目主要资产为一幅仍在开发中的工业用地，出售所得将主要用于偿还银行贷款及补充一般营运资金。 买方为地方国资企业厦门国贸控股体系下的关联公司，属于正通汽车控股股东一方的关联人士。事实上，这笔交易并非孤立事件，而是正通在完成控股权转移后，启动的一次系统性“减负”操作。 2025年初，厦门国贸控股通过旗下信达汽车（香港）有限公司，以配售方式取得正通经扩大后股本约66%的持股。随后在6月完成进一步整合后，持股比例升至90%以上，导致公司公众持股量跌破港交所最低要求，自2025年7月起停牌至今。 国资大挪移 控股权完成转移后，国贸体系内的汽车资产开始向正通集中。上个月，公司通过全资附属公司厦门正通，向厦门国贸旗下厦门信达股份有限公司收购信达国贸汽车全部经销与出口业务，总作价约7.93亿元，涵盖近50家4S店，品牌包括宝马、奥迪、雷克萨斯、红旗，以及特斯拉、智己、鸿蒙智行等新能源品牌。 将时间线再拉长，2020年7月31日，正通汽车与厦门国贸订立意向书，将以30%溢价向厦门国贸出售29.9%股权。这笔交易在2021年8月完成。2022年11月，国贸控股向监管层承诺，将于五年内解决正通与厦门信达在汽车经销领域的同业竞争问题。三年过后，该承诺陆续达成。 对正通汽车来说，走到这一步是始料未及。这家成立于1999年的汽车经销商，最早在上海起家，依靠豪华品牌代理迅速做大，并于2010年在港交所上市，成为中国首批登陆资本市场的汽车经销商之一。此后十年间，正通以并购扩张为主要路径，业务版图覆盖主流豪华品牌，一度跻身全国头部经销商行列。 五年巨亏151亿元 公司的核心业务模式以传统4S经销为主，收入高度依赖新车销售，售后服务与二手车等高毛利率业务占比有限。在新车价格战常态化、车企直营比例上升的环境下，经销商定价权被持续挤压，即便销量尚可，价差却不断收窄，盈利空间被快速侵蚀。2025年上半年，公司毛利率仅约3.3%左右。 过去五年，公司累计亏损超过151亿元。其中2020年因疫情大亏85亿元，过后又遇上汽车行业价格战，去年上半年亏损9.9亿元，年化亏损近20亿元，仍未收敛。收入规模则由2022年的250亿元降至2024年的210亿元，2025年上半年则约88.9亿元，同比跌幅近一成。 从经营层面来看，国资全面接手，整合是在所难免。出售深圳工业用地，实际上是将非核心、重资产项目转移至控股股东体系内承接，上市公司则换回现金流，并将负债压力下降，为主业重整争取时间。 至于以7.93亿元拿下50间4S店，换算单店价格仅约1,700万元，当中包括多个主流新能源品牌，符合公司加速新能源转型的方向。同时，正通亦以约2,213万元收购国贸汽车（泰国）全部股权。尽管该公司目前尚未展开实质营运，但此举等同为正通取得海外布局的初始平台，为日后发展汽车出口、转口及相关跨境业务预留空间。 总的来说，两笔价格相近的交易既是厦门国贸旗下的“资产大挪移”，也是汽车价格战下的资源整合，厦门国贸将汽车业务整合至正通汽车，专心发展其他业务，正通汽车则得到新的资源渠道获得更好的发展机遇，为重新出发占得有利位置。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
竞争激烈缺定价权 速腾聚创上市扭困局
激光雷达是自动驾驶的眼睛，定价权却掌握在车企手中，令速腾聚创暂陷銷售窘境 重点： 过去三年股东应占亏损持续扩大，去年亏损20.9亿元。 毛利率在收窄，去年更跌至- 7.4%。 李世达 自动驾驶技术是车企的兵家必争之地，而实现自动驾驶技术，就要让汽车配备一双能够准确侦测环境的“眼睛”。在多种技术手段中，安装激光雷达被认为是当前主流的解决方案。 继内地激光雷达龙头企业禾赛科技(HSAI.US)成功赴美上市后，其主要竞争对手之一的速腾聚创科技有限公司近日成功通过港交所上市聆讯，成为“港股激光雷达第一股”。 激光雷达是一种用于获取精确位置信息的传感器，工作原理是向目标探测物发送探测信号(激光束)，然后将目标发射回来的信号与发射信号进行比较，获取目标的相关信息，例如，目标距离、方位、高度、速度、姿态、甚至形状等参数，从而对目标进行探测、跟踪和识别。 相较其他环境探测解决方案，激光雷达优点是抗干扰能力强，不受光线影响，分辨率高，体积小等。但缺点则是研发费用高、成本高等。 速腾聚创成立于2014年，总部位于深圳。创始人兼CEO是毕业于哈尔滨工业大学的80后博士邱淳鑫。2015年，速腾发布首款静态三维激光扫描仪，起初是应用于家装与建筑领域，随着特斯拉引领下，自动驾驶的兴起，速腾在2016年发布16线半固态激光雷达，正式进军车规激光雷达领域，是全球最早实现车规级固态激光雷达量产的公司。 除了车规激光雷达，速腾的业务还包括机器人及其他非汽车行业的激光雷达硬件，销售整合激光雷达硬件，及人工智能感知软件的激光雷达感知解决方案等。 据灼识咨询的资料显示，截至2023年6月30日，速腾已经取得了21家汽车整车厂及一级供应商，合共52款车型的前装量产定点预期订单，位居全球第一，并与其中九家实现了13款车型的开始量产。目前他们也与全球200多家汽车整车厂和一级供应商建立了合作关系。 历年交付逾十万台 出货量方面，自成立以来，截至2023年3月31日，速腾聚创已交付超过100,000台激光雷达。如果按照车载激光雷达相关的收入计量市场份额，2022年禾赛科技以48%的市场份额位居全球第一。速腾排名第三，市场份额约为15.42%。 不过，激光雷达是个持续不断烧钱的产业。根据聆讯后资料，2020年、2021年和2022年，公司的营收分别是1.7亿元、3.3亿元、5.3亿元。 但是三年来录得股东应占亏损分别是2.2亿元、16.6亿元及20.9亿元。2023年截至6月30日亦录得7.7亿元亏损。三年半累计亏损47.4亿元。在营收增加的同时，亏损也在不断扩大。 从毛利率看，速腾从2020年及2021年的44.1%、42.4%，降至2022年的- 7.4%。为了抢占市场，速腾不惜做赔本买卖。据招股书称，速腾自2021年6月起量产产品价格通常低于样件价格，其产品单价也从20,000元降至4,346元。 由于中国电动车价格整体呈下降趋势，加上车厂庞大的定价优势，导致激光雷达产品价格可能继续下降。招股书称，速腾已与若干客户达成协议，未来以每年1%至5%的幅度减价。“若整体电动车价格继续下降，则将难以保证整体利润率”。 虽然速腾已经取得了21家汽车整车厂，及一级供应商的52款车型的前装量产定点预期订单，位居全球第一，但转化为实际订单却不多。 速腾表示已获一汽(000800.SZ)、上汽(600104.SH)、广汽(601238.SH,2238.HK)、吉利(0175.HK,GELYY.US )、长城(601633.SH,2333.HK)等国内龙头汽车厂商的定点项目。但一汽红旗、零跑汽车(9863.HK)、长城汽车今年先后与禾赛科技达成相关合作。 马斯克狠批昂贵丑陋 事实上，激光雷达领域虽然普遍被看好，却也存在一定风险因素。行业龙头禾赛科技今年2月在纳斯达克上市，九个月后股价已下跌超过50%，主要原因是美国政府认为在该技术领域的主导地位，会威胁到美国国家安全，激光雷达领域可能成为地缘政治纷争的目标。 此外，激光雷达作为自动驾驶的环境侦测解决方案，并不被所有人看好。其中之一就是特斯拉(TSLA.US)创始人马斯克。马斯克曾公开表示，“激光雷达昂贵、丑陋和没有必要；任何使用激光雷达的公司都会完蛋。”特斯拉是纯视觉自动驾驶的拥护者，透过镜头获取信息后运用AI运算来分析。除特斯拉外，丰田汽车也转向纯视觉辅助。 尽管如此，激光雷达方案目前仍是较多车企的选择，但对高阶自动驾驶技术来说，距离商用规模化落地仍有很长距离。这意味着目前众多厂商需要在研发上持续投入，满足更多使用者的需求，进而取得更多定价权。 过去三年速腾的研发开支分别是8,153.4万元、1.3亿元、3.1亿元，分别占各期营收的47.7%、40.2%及57.7%。速腾预计上市集资7.8亿至11.7亿港元，其中45%将用于研发。 对于速腾来说，争取尽快上市能够获得更多资金以摆脱亏损，也是增加竞争力，在竞争中存活下来的办法。…
