百果园集团

经营水果零售的百果园，公布中期业绩不久，即以大折让配股集资 重点： 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家 　 白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元，行业有三大龙头，以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK），但公司近年业绩滑落，2025上半年业绩更进一步恶化，最新更宣布大折让逾19%配股。 主打水果销售的百果园，完成公布中期业绩后，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795亿股新H股，占扩大后H股总数约16.1%，较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%，集资3.27亿港元，当中2亿港元用作支付贸易应付款项，1亿港元用作偿还银行贷款。 百果园于2001年在深圳成立，2023年1月在港交所挂，据当时招股文件指，集团是中国最大水果零售商，但市占率只有1%，大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后，其股权也从19.5%摊薄16.5%，但仍是最大单一大股东。 业绩盈转亏 回顾百果园表现，上市后首年业绩硬净，2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元，但踏入2024年业绩开始走样，单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元，整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价，在2024年便累计大跌76.9%。 集团在2024年业绩公布后解释，因竞争加剧加上消费者需求变化，以及自身经营周期调整带来挑战，导致业绩走样；但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退，到2024下半年业绩转差，管理层忽然变得积极，频频在市场回购，2024年全年回购约4,920万股，金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下，也派末期息每股0.0065元。 不过，从年初迄今起，回购的手影又未再出现，继2024年大幅亏损3.86亿元后，2025上半年亦亏损3.42亿元。再者，百果园的短期银行借款接近23亿元，非即期银行借款也亦达2.67亿元，资本负债比率由去年底的89.3%，增至今年上半年的103.5%，反映情况不大乐观。 由于业绩进一步恶化，集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市，更专注优势门店，因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。 另一方面，百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品，以满足消费者在消费疲弱下，对高品质与高性价比产品要求，包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。 生鲜产业链损耗高 不可否认，内地水果零售市场规模大，但前五大企业市场占有率只有3.6%，理论上业务发展及合并空间巨大，但百果园问题除了内地消费降级影响外，行业供应链问题才是关键所在。 据内地券商开源证券指，中国水果种类繁多，水果是易腐食品，每种水果质量标准、保存要求都不同，故新鲜度和品质要求较高。另一方面，水果产地多，涉及不同农场、种植者和批发商，供应链也复杂，对多数小型水果经销商库存管理难度大，因此要统一整条供应链较为困难，形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题，单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%，变相阻碍产品附加值提升。 为减少损耗，实现经营效率全面提升，加上现代种植技术和农业科技发展，业内企业引入数字科技，优化果品品质、减少损耗，以实现经营效率的全面提升。 为针对痛点，百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓，提升供应链效率，以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。 整体来说，百果园目前市账率只有0.2倍，市销率不足1倍，理论上估值处于偏低水平，配合毛利率有止跌回升的迹象，令股价在低位有支持，奈何集团整体收入下滑，加上内地楼市疲弱情况未改，令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守，消费者变得更为谨慎，直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资，因此百果园业务前景挑战大，中短期故事仍欠吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

恒生指数有限公司于上周五公布了最新季度检讨结果，恒生指数成分股未有变动，维持83只，而恒生综合指数(HSCI)的成份股数量由517只减少至505只，剔除了41家企业，为近期变动较大的一次调整。其中，多只与人工智能(AI)、自动驾驶相关的企业被纳入，反映出当前的市场焦点。 根据恒生指数有限公司公告，恒生综合指数加入地平线机器人(9660.HK)、英诺赛科(2577.HK)、佑驾创新(2431.HK)、越疆科技(2432.HK)等多家与AI、自动驾驶及机器人相关的企业。另外，多只传统消费类股与医药类股被剔除，包括奈雪的茶(2150.HK)、百果园(2411.HK)、海伦司(9869.HK)、科济药业(2171.HK)、泰格医药(3347.HK)等。不过小菜园(0999.HK)、毛戈平(1318.HK)等近期上市的消费类股则获纳入。 恒生科技指数(HSTECH)方面，则加入了腾讯音乐(1698.HK)与地平线机器人，剔除众安在线(6060.HK)与东方甄选(1797.HK)。恒生中国企业指数(HSCE)纳入中通快递(2057.HK)与百济神州(6160.HK)。中生制药(1177.HK)与李宁(2331.HK)被剔除。所有变动将于3月10日星期一生效。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

从事水果销售的深圳百果园实业集团股份有限公司(2411.HK)周一发盈警，预告2024年录得亏损介乎3.5亿至4亿元，2023年为盈利3.62亿元。收入则较2023年的113.9亿元减少不超过15%。 百果园表示，由盈转亏原因之一是中国消费疲软，公司于去年下半年主动采取措施优化产品组合并降低毛利率，以满足消费者对高性价比产品的需求。同时，百果园完成执行去年初制定的“高品质水果专家与领导者”新战略，包括完成门店翻新、营销活动、聘请美好生活大使等活动，导致去年开支增加。 另外，公司鼓励加盟商从高租金收入比的门店搬迁至低租金收入比的门店，令加盟门店数量从2023年底的6,081家，减少至2024年底的5,116家。公司表示，将继续采取相关措施以改善经营表现。 百果园周二开跌1.64%至1.2港元，截至中午跌3.28%，收报1.18港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

自毕马威4月辞任核数师以来，这家水果销售商尚未发布2023年年报，而且公司高管又纷纷质押股份以筹集现金，而一名调查记者则嗅到了诈骗行为 重点： 这家自称中国“水果第一股”的公司，其股票自3月以来一直处于停牌状态，同时又通过股权质押筹集了2亿多美元的资金 公司的商业模式依赖价格稳定，但由于电商价格战和供过于求导致榴莲价格下跌，其业绩受到打击  　 谭英 榴莲的味道广为人知，很多人望而却步，却在中国水果爱好者中赢得了大量追随者。榴莲对重庆洪九果品股份有限公司(6689.HK)的财务影响可能同样令人反感，这家曾经风光无限的水果销售商的股票，自3月以来一直处于停牌状态。 爱自称中国“水果第一股”的洪九，最早发出的公开预警征兆，是其核数师毕马威突于4月辞任。此前，公司股票于3月20日停牌。此后不久，洪九果品宣布推迟发布2023年年度业绩，此举往往暗示公司与幕后会计机构之间存在分歧。 8月，公司发布类似公告称，2024年上半年的中期业绩，将在新任核数师中汇安达会计师事务所审核后“尽快”公布。同时，洪九果品的高管持续质押各自的股份以换取现金，这似乎是为了让公司在困境中继续运营。 创始人兼董事长邓洪九已通过至少13笔股权质押，向贷款机构筹集了2.079亿美元。最近，他的妻子、执行董事江宗英也一直在质押该公司的股份，进行类似的融资。 那么，榴莲在这个混乱的故事中扮演着什么角色？2022年9月上市时，洪九果品是中国最大的榴莲经销商，经营着一条“端到端”的供应链，涵盖49个水果品类，连接其在中国、泰国和越南的直营农场与在中国的全国门店网络。该公司据说是中国榴莲市场大型供应商之一，而中国是全球最大的榴莲市场，2023年的进口额为472.3亿元。仅2022年，榴莲就为为洪九果品贡献了39亿元的销售额，占其当年总收入的26.3%。 除了榴莲，按销售收入计算，洪九果品还是中国五大火龙果、山竹和龙眼经销商之一。它是首家在香港进行IPO的中国内地水果经销商，不过它只筹集到了6,300万美元。 公司与客户的应收账款周转期相对较长，而与供应商的应付账款周转期为30天，相对较短，当水果价格下跌时，可能会出问题。 这正是今年中国榴莲市场出现的情况。由于东南亚进口供应过剩，5月份部分市场的榴莲价格下跌了一半。5月中旬，一个6公斤重的榴莲在网购平台Pupu上的售价在179元至209元之间，低于4月份的279元，一些供应商将价格降至每斤10元。 “明星效应” 观察人士指出，中国榴莲市场出现了“明星效应”，这种水果的人气飙升吸引了更多的资本和投资者。自2022年以来，中国还批准了从泰国以外的国家进口榴莲，包括越南、菲律宾和马来西亚，导致这种水果的供应大幅增加。 此外，直播电商带来的竞争也日益激烈，为洪九果品这样的传统卖家带来了更多麻烦，也给价格带来更大压力。进入市场的门槛相对较低，但由于需要专门的冷藏和运输服务，一些壁垒仍然存在。 一位分析师评论说，激烈的竞争，加上不断下跌的价格，导致水果行业“遭遇滑铁卢”。为了跟上时代的步伐，洪九果品在天猫、抖音、快手和拼多多等热门平台上试水电子商务。据报道，为了节省资金，该公司还将其在重庆的批发中心外包，并试图超越传统的B2B业务模式，直接向消费者销售。 中国经济放缓导致消费者信心疲软，给水果销售商带来了更大的降价压力，尤其是榴莲和火龙果等价格较高的水果，而这两种水果是洪九果品的两大支柱。由于类似的压力，水果零售商百果园集团(2411.HK)自2023年2月上市以来，股价已经下跌了80%，不过其预期市盈率仍有18倍，看起来相对健康。 与此同时，洪九果品想必正努力发布2023年年报和2024年中期报告，这是其股票复牌的必要条件。在3月份停牌后，公司最初承诺在7月发布2023年年报。据报道，毕马威辞任的原因是该公司向一些背景可疑的供应商，支付了44.7亿元不明预付款。报道称，在一些付款中，供应商的注册资本很高，此前没有与洪九果品交易的记录，而且社保参保人数为零。据报道，毕马威要求获得更多信息，并在没有得到想要的信息后辞任。 网络媒体清流工作室的调查称，2022年，洪九果品通过与不存在的公司签订大笔订单，应收账款激增。媒体实地走访发现，部分客户地址位于洪九果品注册地址附近的住宿公寓内。这些大楼的月租金约为2000元，远低于合法办公场所的租金水平。 洪九果品上一份财报，是去年8月发布的2023年上半年财报。2023年上半年，洪九果品营收增长19.4%至85亿元，但净利润下降6.5%至8.029亿元。一个潜在的令人不安迹象是，随着贸易和其他应收账款增长12.9%至101亿元，公司贸易应收账款减值损失上升47%，至1.837亿元。 分析机构指出，截至2023年6月底，应收账款在公司资产中的占比高达92.4%，这样确实让人不安，应收账款周转天数也从2022年底的144.8天增加到六个月后的188.5天。这些都表明，麻烦的迹象可能早在2023年就已出现，不过今年的榴莲危机很可能将压力提升到了一个新高度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家风险投资公司去年录得8.14亿元投资亏损，2022年则录得3.37亿元收益 重点 天图投资去年转盈为亏，录得净亏损8.73亿元， 2022年则有盈利5.59亿元 这家风险投资公司正受香港IPO市场疲软的打击，这原是它处置消费相关投资的主要市场       阳歌 主要一大收入来源枯竭时，你会怎么做？ 这是天图投资管理股份有限公司(1973.HK)首份财报中的核心问题，公司去年成为中国首家在香港上市的风险投资公司，也算是创造了历史。不幸的是，由于对中国经济的信心不足，去年在港上市的新股相对较少，跌至20年来的最低点。 对天图投资这样的公司是一个至关重要的因素，它们严重依赖IPO来回收对企业的投资。随着这种“退出”策略变得越来越难，天图投资表示正在转向“不依赖IPO退出的投资策略”，比如把所持股份卖给其他买家。 最重要的是，天图投资去年陷入严重亏损，改变了2022年的盈利局面，原因是它的资产处置收入下降，现有资产价值也出现下跌。公司在复活节前的周四发布的业绩显示，去年亏损 8.73亿元，相比下2022年则取得了5.59亿元的利润。 大部分亏损源于去年8.14亿元的投资损失，扭转了2022年3.37亿元的收益。公司还取得了其他一些收入，主要来自管理费。但即便是管理费，去年也从2022年同期的4,600万元下降3%至4,460万元。 复活节加上周末的长假结束后，天图投资的股价周二上涨了2.3%。但自3月初发布盈警，预示2023年出现巨额亏损以来，公司的股价已下跌约23%。按约3.10港元的最新价格计算，相对去年10月6.50港元的上市价，现已缩水超过一半。 公司处境艰难，原因是多方面。它主要的关注点是消费公司，早期投资了一系列知名品牌，如乳制品制造商中国飞鹤(6186.HK)、茶饮销售商奈雪的茶(2150.HK)和水果零售商百果园集团(2411.HK)，现已全部在香港上市。 天图投资的投资目标往往会设法登陆香港交易所，而不是寻求在中国国内的A股市场或美国上市（最受中国公司欢迎的另外两大上市地点），这并非偶然。香港投资者对这种消费类股票有着浓厚的兴趣，但该类股票通常增长较慢，并通过派息来吸引投资者。 相比之下，美国投资者传统上青睐来自科技和制药等高增长领域，以及新能源等新兴行业的公司。中国的情况有所不同，因为监管机构扮演着公司在上海和深圳上市时的把关人角色。在这样的环境下，新能源、微芯片等北京重点发展领域的公司，往往会在上市申请人中获得优先考虑。 低迷的香港股市 这一切都将我们带回香港，那是其投资的公司最青睐的上市地点，但香港正遭受数十年来最糟糕的市场情绪。天图投资指出，基准恒生指数去年下跌了14%，并表示，另一个追踪中国消费类股的指数今年迄今已下跌12%。 普华永道的数据显示，在市场情绪如此低迷下，去年只有73家公司能够在香港上市，筹资463亿港元。筹资总额尤其疲软，较2022年下降56%，为20年来最低。在成功上市的企业中，消费品和服务是最大的群体，占所有新上市公司的29%。 GlobalData的数据显示，IPO市场的疲软，也打击了对中国企业的整体风险投资和私募股权投资，它们在去年下降了27%至426亿美元。 随着市场下滑，天图投资指出，它管理的资产价值从去年3月底的255亿元，降至去年底的244亿元。公司表示，去年通过资产处置获得了4.33亿元的资金，但未提供2022年的可比数据。 但在去年的IPO上市文件中，公司表示，在2020年1月至2023年3月的三年多时间里，通过资产处置产生了40亿元的收入，平均每年12.3亿元。这意味着，公司去年从资产处置中获得的收益，可能比前几年减少了三分之二或更多。 天图投资表示，作为转向IPO替代方案的一部分，它将寻求与政府优先事项更一致的投资。在目前的环境，这个决定看起来相当明智，因为中国的许多大型国有投资公司都喜欢购买这类资产，以示对政府的支持。不幸的是，天图投资通常瞄准的基本消费相关企业，并不是北京方面优先考虑的对象。 不过，天图投资正在努力改变这种状况。虽然它去年推出的五只新基金中，有四支瞄准了消费品和服务，但第五支基金着眼于生物技术。公司去年的最新投资之一是上海悦鲲，这是一家经营智能回收系统的企业。生物技术和回收利用都是更有可能吸引大型国有投资者，或获准在上海或深圳上市的高科技领域。 随着天图投资的战略转变，其估值水平与全球同行相比有大幅折让。它的市净率(P/B)只有0.28倍，相当于美国私募股权巨头凯雷集团(CG.US)和KKR (KKR. US) 3.3倍和3.9倍的零头。 在转型过程中，公司不需要担心现金问题，因为截至去年底其资金储备达到11.1亿元，几乎是上一年6.14亿元的一倍。而且确实，香港股市有望在未来几年，随着中国经济企稳而有所改善。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里