白银

黄金价格今年初一度创出历史新高，受惠金价上升，灵宝黄金上半年盈利出现爆发性增长 重点： 公司上半年盈利预计上升5成 市场担心金价难再重返年初高位 　 刘智恒 近两年黄金价格出现爆发性增长，金价由2023年底每盎司约2,000美元，升至去年底近4,600美元，今年初金价更如脱缰野马，一个月内暴涨至接近5,600美元。 受惠于金价井喷式上升，灵宝黄金集团有限公司（3330.HK）发布中期业绩预增公告，预计上半年的收入约在79亿元人民币（下同）至81亿元水平，同比上升1%至4%。收入升幅有限，但盈利却大增42%至57%，即约9.5亿元至10.5亿元。 业绩连年上升 公司表示，盈利得以大幅上涨，主要是今年上半年稳定推进生产经营，持续推动降本增效措施，以及期内黄金价格同比大增所致。其次是今年4月，完成将巴布亚新几内亚的Simberi金矿并入集团合并报表，对业绩产生积极效用。 不过，首季度受集团可转换公司债券的公允价值变动影响，损失2.6亿元及2,211万元的相关财务费用，抵销部分核心业务的盈利。 即使如此，灵宝黄金的中期业绩表现仍十分亮丽，业绩预增公告发布后翌日，公司股价冲破16港元关口，全日上涨6%。 从事黄金开采、勘探及冶炼的灵宝黄金，产品包括黄金、白银、铜及硫酸，截至去年底共有34个采矿权及勘探权，涉及的探采面积达187.47平方公里，总黄金储备资源量约148.48吨，相当于477.4万盎司。 公司过去四年的业绩连年上升，由2022年的2.3亿元，升至去年底的15.6亿元，除了本身业务有表现外，最大原因就是黄金价格的猛升暴涨，亦即是说金价主宰了灵宝的命运，要看灵宝未来，势必要为黄金把把脉。 金价高位跌三成 我们看看金价今年上半年走势，今年一月时，金价一直高歌猛进，一度升至每盎司约5,600美元。当时许多分析师认为，今年美联储降息概率极高，美元开始走弱，预计黄金升势持续，见每盎司6,000美元指日可待。 即使世界黄金协会在其《2026年黄金展望》报告中，也指出今年全球续受地缘政治不确定性影响，倘若经济增长放缓叠加利率下滑，金价将温和上涨；若经济情况更严峻，地缘政治的不确定又加剧，金价或会出现更大的升幅。 美伊战争爆发，市场认定金价升势只会更快更猛，岂料自一月底金价见顶后就无以为继，金价一直向下泻，到近日跌至约4,000美元，自高位下挫近三成。 市场的解读是，人们原以为黄金具避险需求，但美伊战事导致油价大幅上升，通胀随时重临，到时美国非但降息不成，反倒要加息应对，那对金价极为不利。 与此同时，金价在过去几年的大涨下，部分投资者开始获利了结，特别眼见降息无望，遂趁金价仍在高位时减持，于是抛盘大量涌现，又再进一步拖低金价。 可以预见，美伊战争暂仍难平息，美联储降息无望，美元已开始转强，美元指数在今年2月低位约96，升至近日的101水平，升势持续，黄金在今年余下时间，势难重返年初高位。 万物皆有周期 世界黄金协会这时一改去年底观点，预计金价将在每盎司4,100美元水平波动，除非利率转弱，才有可能重上4,500美元。 部分投资银行对金价的走势亦转趋保守，摩根大通预计第三及第四季度约在每盎司4,300至4,500美元，美银则将全年均价调至4,360美元，汇丰甚至预计在3,800至4,700美元间震荡。 若金价在下半年维持在4,000美元水平，相信灵宝黄金的强劲增长势难维持，若续走弱，甚至低于4,000美元，说不定灵宝黄金的业绩有可能下跌。 毕竟万物也有周期！上世纪七十年代黄金经历史诗式大涨，金价由35美元大涨20倍。可惜到八十年代风光不再，不断下挫，至2000年更一度低见每盎司250美元，当年没人相信黄金可重拾光辉，财经市场更有一句话：“十年黄金变烂铜”，可见对金价几已心死。 当人人舍弃黄金时，它又慢慢止跌回稳，甚至渐进式回升，至近年更出现爆发增长。然而今年金价又在高位回调，究竟是否又开始步入另一周期，从此将再走进衰落之路？ 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家领先的太阳能组件制造商去年第四季亏损扩大逾两倍，毛利率则仅勉强维持在正值 重点： 晶科能源第四季营收下滑15%，较上一季34%的跌幅有所收窄 公司预计今年出货量将持续下滑，新任行政总裁将2026年形容为“过渡之年” 　 阳歌 近期商品市场焦点多集中在创新高的金价，但同样大幅上升的银价，正为太阳能企业带来不小压力。这一因素几乎令晶科能源股份有限公司（JKS.US；688223.SH）再次陷入成本高于售价的困境，而这距离其毛利率重回正值仅过去两个季度。 此外，作为公司本币的人民币升值亦对毛利率构成压力。根据公司周四公布的最新业绩，去年第四季毛利率仅为0.3%，远低于第三季的7.3%及第二季的2.9%。同样令投资者感到失望的是，公司预计今年出货量将持续下降，新任行政总裁曹海云更将2026年形容为“过渡之年”。 雪上加霜的是，自4月1日起，公司及同业再受打击，因中国正式取消已实施多年的光伏产品出口退税政策，该政策此前将光伏企业出口产品所需缴纳的增值税由标准的13%下调至9%。 这项退税政策只是中国政府多年来为促进行业发展所提供的众多补贴之一，亦是西方国家长期批评的对象，认为其令中国制造商在全球竞争中取得不公平优势。中国取消出口退税，是更大范围政策的一部分，旨在减少企业对政府补贴的依赖，同时结束过去一年令大多数制造商陷入亏损的价格战。 晶科能源的表现具有代表性，公司第四季录得高达15亿元（约2.2亿美元）亏损，较一年前4.77亿元的亏损扩大逾两倍。即使按经调整口径（剔除金融工具公允价值变动及其他非现金项目），公司第四季净亏损亦由一年前的4.31亿元扩大至8.38亿元，超过倍增。 过去两年，晶科能源及其同业大致陷入下行循环，主因是在政府鼓励下大举扩产，导致全球太阳能板行业出现严重产能过剩，而其中大部分产能集中于中国。如今，北京正试图纠正这一局面，鼓励企业关停老旧及落后产能，引导行业“从单纯的规模与价格竞争，转向真正聚焦品质与价值”，公司董事长李仙德表示。 这一调整过程本已相当痛苦，晶科能源及其同业在关停旧产能的同时，亦承担了大额减值损失。更为不利的是，近期人民币升值，加上银价在过去一年一度飙升两倍，尽管银价自今年1月高位回落，但目前仍较一年前高出逾一倍。 组件价格回升 晶科能源管理层表示，公司已将部分原材料成本上升转嫁给客户，并指出组件价格在过去三至五个月持续上升。但毛利率依然偏低，显示公司仍需自行承担部分银价上升带来的成本压力。 更为复杂的是，在中国放缓过去大规模建设后，国内已累积超过全球一半的太阳能装机容量，晶科能源正加大出口力度。然而，出口退税取消，加上人民币升值，将使海外销售的盈利能力下降。 公司去年约60%的收入来自出口，并预计今年该比例将升至约70%。同时，公司预测整体组件出货量今年将持续下滑，由2025年的86GW降至75GW至85GW之间。 上述情况未能提振原本期待更快复苏的投资者情绪。公司在美上市的股份于周四业绩公布后大跌12%，但受市场对行业复苏的预期带动，过去52周仍累计上涨35%。 尽管公司在全球太阳能组件市场占有约13%份额，具备领先地位，其股价却仅对应0.11倍市销率，表现低迷。该估值略低于规模较小的阿特斯太阳能（CSIQ.US）的0.16倍，亦远低于规模相近的天合光能（688599.SH）的0.53倍。 撇除银价飙升、人民币升值及政策变化等因素，晶科能源第四季表现大致延续行业趋势。当季收入按年下滑15.2%至175亿元，虽然表现仍不理想，但较上一季34%的跌幅已有改善。组件出货量亦呈现类似走势，按年下降4%至24GW，较第三季17%的跌幅有所收窄。 公司其中一个略为亮眼的业务，是其尚在发展阶段的储能系统（ESS）板块，相关产品用于储存太阳能电站在日照充足时产生的多余电力，以供日照不足时使用。公司表示，该业务去年维持“快速增长态势”，全年出货达5.2GWh，并预期今年出货量将超过倍增。 储能系统确实是当前市场热点之一，从同业企业思格新能源（6656.HK）在周四香港上市首日股价翻倍可见一斑，该公司于IPO中集资超过5亿美元。 但储能系统亦开始出现泡沫迹象，这在中国并不罕见，企业往往在政策推动的热门领域中蜂拥而入。因此，不宜对储能业务能够解决晶科能源当前困境抱过高期望。相反，公司仍需等待产品价格趋于稳定，以及高银价与人民币升值带来的压力逐步缓解，业务才有望真正企稳，而这一过程很可能仍需一至两年时间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里