携程

海南岛这个重要旅游目的地的免税销售额下滑之际，这家免税店运营商在今年上半年营收与净利润双双下降 重点： 中国中免今年上半年营业收入下滑10%，净利润降幅达20% 在中国出境游持续复苏的背景下，旅游购物天堂海南的免税消费持续萎缩，导致中国中免业绩疲软    梁武仁 中国的免税购物狂潮早已消退，中国旅游集团中免股份有限公司（1880.HK; 601888.SH）仍在承受市场风向逆转的冲击。不过，着眼长远的投资者或许尚未打算放弃这家曾风光无限的免税店运营商，因为中国政府正大力扶持与免税购物密切关联的旅游产业。 曾几何时，中国中免是海南崛起的重要受益者。随着国家将这座南海岛屿打造成旅游天堂，国内游客在此享受免税购物红利。疫情期间严格的出行限制使中国游客滞留境内，海南迎来巨大商机，凭借温暖的沙滩与璀璨的免税店，当地成功替代了泰国、马来西亚等热门国际旅游目的地。 如今，疫情结束逾两年，海南风光不再。出境游全面恢复后，人们无需退而求其次选择国内替代方案。加之中国经济经历多年高速增长后趋缓，众多国内游客转向更具性价比的消费选择。当前环境下，为进口化妆品、烈酒等免税商品一掷千金，似乎成为多数人眼里可舍弃的奢侈。 这些转变，在中国中免的财报中显露无遗。根据上周五披露的初步预测，该公司今年上半年收入同比下降约10%至28亿元（约3.91亿美元）。更严峻的是，尽管宣称运营效率提升，其净利润仍大降逾20%至2.59亿元。公告披露细节有限，侵蚀企业利润的具体因素尚不明朗。但期间营业利润下滑18%，远快于营收跌幅，与所标榜的运营效率改善似乎存在矛盾。 无论如何，考虑到上述拖累海南免税市场的宏观趋势，中国中免业绩欠佳实非意外。海南免税消费正持续萎靡，去年跌幅更是逼近30%。 中国中免对海南依赖度极高。作为岛上免税店龙头运营商，该公司在省会海口设有全球最大免税店，在海滨度假胜地三亚则拥有全球第二大免税卖场。去年，该公司海南区域收入同比大跌27%，远超整体16%的营收降幅。受此影响，海南对其总收入的贡献率从2023年的70%骤降至51.4%。 近十年来，作为建设海南自贸港的战略部署，中国政府持续推动当地免税消费增长。2011年启动试点计划，允许离岛旅客在额度内购买指定免税商品。此后，政策制定者多次大幅提高免税额度以提振销售，吸引众多国际奢侈品牌入驻。 购物天堂 随着中国出境游恢复至疫前水平，海南购物天堂光环日渐暗淡。国内最大在线旅行社携程集团（TCOM.US; 9961.HK）数据显示，今年一季度出境酒店及机票预订量已达2019年同期的120%，印证上述趋势。 即便整体经济仍低迷，中国游客出境游强势反弹，尽管政府大力刺激消费，国内消费仅温和增长。一个重要原因是，经历数年疫情封锁后，民众更倾向储蓄，并选择海外消费。 与此同时，为提振销售、消化需求疲软下积压的库存，中国其他地区商家对葡萄酒等热门免税商品开展深度打折，进一步削弱海南的吸引力。 面对海南颓势，中国中免正布局出境游复苏机遇。去年，该公司成功中标国内10个口岸免税店经营权，包括广州白云国际机场及昆明长水国际机场出境大厅。该公司也在新加坡、日本等中国游客热门目的地开设海外门店。 在海南本地，中国中免推行“免税+”战略，在零售基础上叠加旅游、康养等体验业态。但鉴于登岛客流持续萎缩，该战略成效依然存疑。 尽管数据下行，中国政府仍持续加码引客入岛。上周公布的最新举措中，政府宣布12月起在海南设立独立海关监管区，通过具国际竞争力的税制及宽松签证政策，吸引游客及企业。该计划之下，享受“零关税”入岛商品税目将从此前的1,900个大幅扩至6,660个。 自上周发布半年报预告后，中国中免股价持续上扬，当前滚动市盈率达28倍，高于携程的18倍及国内头部酒店运营商华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的22倍。 这显示出投资者对中免集团的长期表现仍抱持相当乐观的态度。这样的看法或许是有道理的，毕竟中国政府仍持续推动海南的发展。即使中国旅客随着出境潮而对海南兴趣减退，中免仍可受惠于国际机场免税店销售成长，该部分占其收入比重正逐步上升。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

线上旅游龙头平台携程去年业绩亮丽显眼，公司有信心今年也可迎来增长一年 重点： 公司去年盈利按年劲升72%至171亿元 第四季度收入达127亿元，按年升23% 　 刘智恒 内地经济放缓，消费疲弱，餐饮服装企业表现差劲，但人人勒紧裤头的同时，却不吝惜旅游花费。即使穷游也好，对旅游业确实起到带动作用，令业界的生意表现一枝独秀，携程集团有限公司(9961.HK, TCOM.US)更是最大受惠者。 携程集团公布四季度及全年业绩，四季度收入达127亿元，同比升23%，盈利更升69%至22亿元。公司表示盈收双升，全赖越来越强劲的旅游需求。 主席扬言增长继续 携程上季各项业务均录得理想升幅，来自住宿预订业务的收入为52亿元，同比上升33%；交通票务收入48亿元，同比上升16%；旅游度假业务收入同比上升24%至8.7亿元；商旅管理业务收入为7亿元，同比升11%。 公司全年收入达533亿元，按年上升20%，全年的盈利大升72%至171亿元。若不计算股权报酬费及其他的公允价值变动，去年赚180亿元，2023年为131亿元。即单以业务去计算，盈利的增长按年为37%。 业绩表现远胜市场，董事会执行主席梁建章表示：“2024年旅游市场展现了显著的韧性。”集团对于今年业务充满信心：“我们致力于投资人工智能并促进入境旅游，以推动创新并提升整体旅游体验，预期将在行业中迎来又一年的增长。” 增速难再一路狂奔 市场普遍认同管理层对今年的预期，然而在过去两年爆发式的旅游消费后，就别寄望再有一个大幅度的攀升，特别是在经济疲弱，消费意欲大减下，旅游业的增长趋势虽持续，但要如疫后式的报复增长，机会就较低。 根据文化旅游研究院(中国文化和旅游部旗下的数据中心)的统计，2023年及2024年间，国内出游人次分别为48.91亿及56.15亿，增长93%及14.8%。期内国内游客出游总花费为4.91万亿元及5.75万亿元，分别增长139%及17.1%。从数据看，经过疫后的报复式消费，2024年的增长幅度大幅下降。 事实上，从携程去年四个季度的盈利也看出一点端倪，首季是43亿元、次季是38亿元，第三季68亿元，到第四季只有22亿元，虽说第三季是暑期旺季，但第四季亦有十一国庆黄金周，但盈利仍较首季及次季有较大的差距，可见公司盈利趋势已经有所减弱。 行业的专家也认为，增长态势能延续，但前景并非一片美好。中国旅游协会副会长、前国家旅游局副局长杜一力，早前在中国旅游协会的活动上强调，今年旅游需求是“旺丁不旺财”。 她指出，“旺丁”的趋势稳定向上，一般市民大众的旅游继续增强，但2025年整体旅游消费将相对平稳，在转型的经济环境中，文旅市场将以“卷”字当头，旅业的参与者要准备打硬仗。 竞争对手来势汹汹 杜一力所指，除了对旅游消费的增长有保留外，更点出行业的竞争将日趋白热化。毫无疑问，携程在旅游行业内占据压倒性优势，龙头地位暂时仍未被别的挑战者动摇，但这个市场既然那样火，以商人逐利的本性，不会平白放过这块肥肉，要分一杯羹或要进占市场者大不乏人。 我们看到，传统的在线旅游平台如同程(0780.HK)，美团(3690.HK)及飞猪等，从来没有半点放松，持续与携程竞争。要知道美团几乎是人们日常生活必用的平台，而同程背后是腾讯，有微信的流量去支持，携程不能掉以轻心。 后来者更有抖音、小红书、快手(1024.HK, KUASF.US)等，也对旅游市场虎视耽耽。虽然暂时未能威胁携程地位，但别忘记这些后来者，其平台有超强的流量，而短视频及直播等，正是目前大众最接受的媒介，几乎每天花大量时间去观看，难保经过时间发展，他们可抢去携程的部分江山。 按去年盈利，携程现时的市盈率为19倍，同程延伸市盈率也在此水平，考虑到携程规模及盈利能力，估值有望再增加，意味股价仍有上升空间，但经过两年旅游业的爆发增长，投资者别再寄望股价能如过去两年般以倍计上升。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国领先的出行平台之一的活力集团，计划将交通预订应用推广到亚洲其他地区 重点： 活力集团申请在港上市，报告称旅游服务收入在2024年上半年增长22%，毛利率提高1.2个百分点 公司在中国在线旅游市场排名第三，远远落后于行业领导者携程和同程 谭英 不久前，旅游相关IPO风靡一时，新一代酒店运营商和机票及火车票销售商，凭借中国中产阶级对旅游的需求赚得盆满钵满。但受困于三年疫情期间业务暴跌，这个群体最近在新股发行方面基本没有什么举动。 现在，活力集团控股有限公司终于打破沉默，上月底提交在香港上市的申请。此次上市将是同程旅行(0780.HK) 2018年在港上市、筹集资金1.8亿美元后，首批大型在线旅行社上市之一。鉴于公司在8月的最近一轮融资中的最新估值约为20亿元，假设其发售约四分之一股份，活力集团的融资金额可能低于同程。 最新估值的四分之一，相当于通过IPO融资7,000万美元，公司聘请中型投资银行招商国际和民银资本作为承销商，表明这是一笔中等规模的交易。 投资者对活力集团股票的兴趣，将取决于中国能否维持疫后的国内旅游热潮。尽管其他消费领域支出放缓，但国内旅游热潮仍未消退，疫情过后，中国游客仍愿意花大价钱进行“报复性旅游”。但随着中国消费者变得越来越谨慎，最近这股热潮显示出放缓的迹象。这意味着，时机对活力集团上市的成功将至关重要。 在疫情最严重时，国内旅游基本停滞，活力集团2021年营收3.44亿元，亏损3.58亿元。2022年，营收进一步下滑至2.8亿元，但在报复性旅游的推动下，2023年营收增长近80%，达到5.02亿元。同样，该公司扭转了2022年净亏损75.8万元的局面，2023年实现盈利5,930 万元。 今年上半年，营收增速有所放缓，但仍增长了22.6%，至2.81亿元，净利润则小幅下滑至3,170万元。交通服务收入是公司最大的收入来源，约占总收入的四分之三，在此期间，这部分收入也增长了22.2%，从1.68亿元增至2.06亿元。 公司的毛利率也从2021年的49.8%反弹至今年上半年的58.6%。其注册用户总数也强劲反弹，付费用户数量从2022年的430万增加了一倍多，达到去年的880万。 活力集团援引行业数据称，2023年，公司是中国第五大第三方在线机票销售商，在1.2万亿元的市场中占有1.5%的份额。它是第三大在线火车票预订商，在5,528亿元的市场中占有2.2%的份额。 行业反弹 活力集团当然不是唯一从报复性旅游中受益的企业。同程旅行的业务也出现了反弹，上半年收入增长48.8%至81亿元，利润增长12.3%至8.3亿元。而拥有Club Med的复星旅游文化(1992.HK)今年上半年收入增长39%，实现盈利89亿元，扭亏为盈。 中国旅游市场的最新数据来自十一“黄金周”。数据显示，旅游仍在增长，不过增长率只有个位数。根据文化和旅游部的数据，这个假期，国内旅游人数同比增长5.9%，达到7.65亿人次。  高端旅游市场反弹放缓的速度可能更快，国际连锁酒店最近纷纷报告称，中国业务的每间可用客房收入(revpar)最近出现了下降，这是最受关注的行业指标。 虽然国内旅游业的反弹速度正放缓，但随着往返中国的国际航班渐恢复到疫前水平，出境游的回归仍在继续。在线旅游平台途牛(TOUR.US)的出境游人数在五一劳动节假期增长了190% 活力集团是中国三大“一站式”旅游信息和预订平台之一，但远远落后于行业领导者携程(TCOM.US; 9961.HK)以及同程，居于第三位，前两家的市值分别为450亿美元和55亿美元。 活力集团的业务覆盖了220个国家的5,000个机场、3,000个国内火车站和40万家酒店。其品牌通过两款应用程序而闻名，即2009年推出的航班管家和2012年推出的高铁管家。它还为大约150家企业客户提供旅行数据和技术服务，并提供一些叫车服务。 今年上半年，交通票务服务占其收入的73.1%，商旅管理服务占13.6%，网约车服务占1.1%。尽管该公司在酒店预订领域有业务，但这块业务仍然相对较小，在最新报告期内仅占收入的1.7%。 上市文件显示，活力集团在2016年4月至2024年8月间通过多轮融资，筹集了11.5亿元，但目前已用尽大部分资金。公司于2017年在全国中小企业股份转让系统 (NEEQ) 上市，但因交易量太少于三年后撤回。 公司也曾于2019年5月初步申请在类似于纳斯达克的上海科创板上市，但后来决定不再继续推进。决定在香港上市可能是公司计划在香港设立地区总部的影响，因为这需要外币。这样的上市还会提高公司在外游的旅客中的知名度，他们是境外业务中心的主要客户。 市场公关部总监周孟浩曾在4月表示，目前活力集团的所有收入都来自国内，但公司计划从香港的新中心开发全球旅游产品。 在中国9月宣布“火箭筒”式的货币经济刺激措施后，最近在香港上市的中国股票纷纷上涨，活力集团无疑希望借上这股东风。刺激措施也推动了恒生指数的上涨，自那时以来，指数保持住大部分涨幅，因人们相信中国将采取更积极的措施来刺激放缓的经济。在此期间上市的几家公司也表现良好，这可能对活力集团有利，如果它能够快速完成IPO流程的话。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

面临经济低迷、出境游停滞以及退款便利遭受质疑等，这家在线旅行社取消一项重大收购计划 重點： 同程旅行宣布取消收购一家金融科技公司，因疫后的“特种兵式”旅游热潮开始消退 这家在线旅行社满足新一代节俭游客的需求，2023年营收增长81%，但一季度增长率放缓至50% 夏飞 就在精打细算的中国游客掀起的“报复性消费”浪潮高歌猛进之时，同程旅行控股有限公司(0780.HK)似乎突然失去了部分动力。 去年大部分时间，这家在线旅行社都在飞速发展，因随着疫情时期的限制措施取消，低预算国内旅游成为中国低迷的经济当中为数不多的亮点之一。由于同程及其同行迎合了热情高涨但注重成本的新一代游客需求，实现了收入和利润的飙升。 但现在，公司似乎采取更为节俭的策略，反映居于核心的Z世代客户越来越注重成本。上周，同程旅行披露，放弃以11.5亿元收购广州一家金融科技公司55%股份。2月份首次宣布这笔交易时，同程旅行称收购广州旅金科技多数股权是为了提升客户的支付体验。 同程旅行未详细说明放弃交易的原因。虽然双方可能只是无法就最终条款达成一致，但同程旅行也可能是因为自身业务失去了疫后初期的那股势头而放弃。 这笔交易对同程来说是一笔大赌注，因截至去年底，交易的成本占公司现金持有量的22%。此外，广州旅金似乎正在迅速贬值。公司在2022年12月的市值为28亿元，这意味它在约年半时间里贬值约四分之一。 同程改变主意背后的另一个关键原因，可能是央视在3月的一档调查节目中，称广州旅金支持的一款金融科技应用程序同程金融放高利贷。随后，该应用程序从中国大部分主要应用商店下架。 投资者似乎乐见交易的放弃。上周这一消息宣布后的两天内，同程股价上涨8%，但截至周五，该股回吐大部分涨幅。今年以来，同程股价波动剧烈，前四个月上涨超过55%，但自5月以来暴跌37%，今年迄今股价已下跌近8%。 但投资者担心的，不仅仅是同程花大价钱收购一家可能估值过高的金融科技公司。随着作为核心客户的中国年轻人面临收入停滞不前、工作安全感不断降低，对该公司能否维持增长势头的担忧日渐加剧。同程进军国际市场的抱负也面临不确定性，因疫后出境游复苏缓慢。在国内市场，退款政策引发的投诉导致公司声誉受损，严重依赖腾讯旗下的微信为业务引流，这些都给该公司蒙上了阴影。 “特种兵式旅游”爆火 自中国于2022年底结束疫情的严格限制措施以来，被称为“特种兵式旅游”的新型穷游方式，在那些精打细算的年轻人当中成为了最新时尚。为了省钱，他们通常预订最便宜的老式火车，而不是价格较高的高铁，白天在城里徒步，到尽可能多的热门景点打卡。在某些情况下，这些游客甚至会在麦当劳等24小时营业餐厅的长椅上蜷缩过夜，省下酒店费用。 这种出行潮流推动了同程旅行的人气，因为它专注于为中国的Z世代旅行者服务，并专注于长期被携程(TCOM.US; 9961.HK)等规模较大的竞争对手忽视的小城市。这助推公司去年的收入增长81%，达到近119亿元，调整后的净利润同比增长了240%，达到22亿元。由于去年的收入远远超过同程2019年疫情前73.9亿元的水平，这一数字更加引人注目。它的强劲增长也与大环境形成了鲜明对比，因为去年的旅游市场整体收入仍比2019年低19%。 同程的用户规模也在扩大，这在很大程度上要归功于它与微信和腾讯的深厚联系，腾讯是同程的大股东。该公司的年报显示，截至去年年底，公司的年度付费用户达到了创纪录的2.35亿，比2019年增长了54%。超过86%的注册用户来自中国最富裕的四大城市，即北京、上海、广州和深圳之外的地方。 虽然2023年是一个丰收年，但它看起来越来越像一个遥远的记忆。现在，同程面临的更大问题是，推动该公司去年东山再起的穷游狂潮是否会逐渐消失。 至今为止，这些数字依然相对令人印象深刻。根据5月发布的今年一季度财报，公司的收入同比增长50%，达到39亿元，调整后的净利润也增长了11%，达到5.59亿元。值得一提的是，一季度数据显示，海外酒店客房预订量有所复苏，同比上涨超过150%。相比之下，中国整体市场的出境游复苏速度远慢于国内游，目前仍远低于疫情前的水平。 同程首席执行官马和平表示：“随着国际航班的恢复和一些国家签证政策的简化，我们对中国旅游业和出境游市场持乐观态度。” 但有理由预计，全球旅游业的反弹将放缓。2023年，中国出境旅游人数达到8,700万人次，仍比2019年下降40%。据路透社报道，行业观察人士指出，今年2月的农历新年假期期间，复苏步伐放缓，部分原因是旅行成本上升和签证问题。研究公司龙途国际的一项新调查发现，旅游成本已成为今年中国游客出境游销售的主要障碍。 同程面临的另一个挑战是它与腾讯的深厚联系。截至2023年第二季度，同程85%的用户来自微信，与2019年的84%大致相同。这使腾讯在继续保持这种合作关系和设定合作条款的谈判中，拥有巨大权力。 最后要说的是，同程还陷入了客户的一系列投诉，其中包括知名企业家周鸿祎，他是中国领先的网络安全公司360的首席执行官，说话直爽。在机票改签失败后，周鸿祎去年10月在社交媒体上发文，称同程的服务“最差劲最恶劣”，并斥责其“官僚”。与此同时，知乎和小红书这两个热门社交平台上的其他用户，也抱怨订票后难以退款或改签。 接受雅虎财经调查的分析机构对同程的平均目标价为22.36港元，远高于周五收盘价13.34港元，意味他们仍然认为该股具有强劲的上行潜力。但在中国消费者信心显示出更强的韧性之前，同程可能需要像其主要的Z世代客户一样紧缩开支。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里