由电钻大王到工业股之王 创科毛利率创十八连升神话
创科刚公布，半年盈利超出预期，股价大涨带动市值超过2,600亿港元 重点： 上半年毛利率升至42.9%，创历史新高 自由现金流大增61%至7.53亿美元 郑瑞棠 全球领先电动工具生产商创科实业有限公司（0669.HK）近日公布截至2026年6月底止中期业绩，营业额虽只增长5.9%至83亿美元（约560亿元人民币），但净利润增长达17.5%至7.38亿美元，期内毛利率急升258个基点至42.9%。 旗下自有品牌Milwaukee（美沃奇）业绩表现强劲，主要是公司专注于消费品牌的盈利能力、改善全球制造业务的运营，以及关税缓解措施持续发挥效益等。 集团的财务状况维持强劲，期内产生的自由现金流为7.53亿美元，同比大增61%。今年6月底拥有的现金为18.9亿美元，同比上升13.1%。 由于业绩亮丽，集团亦提高未来业务目标。公司今年首6个月已录得9.9%的息税前利润率，并有信心2027年达至10%的内部目标，并于2028年及往后进一步提升。至于创科2026年的自由现金流目标，亦由10亿美元调升至13亿美元以上。 股价创四年半高位 业绩公布翌日创科股价大涨8%至143.8港元，升至四年半新高。大型投行普遍调高创科目标价，最乐观的野村由163港元调高至173港元，主要反映创科向Milwaukee等高利润品牌销售比重加快转移。如果达到野村的目标价，意味将可升逾2021年底约170港元的历史高位。 其实，创科的毛利率自2009年的约30%水平，每一年皆稳步增长，至2025年增长至41.2%已是十七连升，今年上半年进一步上升至近43%，不出意外全年应可达到十八连升。一家工业公司能够如此长时间维持毛利率增长，从不断绝，可说是一个奇迹，当中靠管理层不断顺应市场环境，去调整策略与产品组合。 创科是由德国企业家Horst Julius Pudwill及香港工业家钟志平，于1985年共同投资两万美元成立，在东莞厚街开设厂房，最初为美国零售巨头Sears生产Craftsman品牌的充电式电钻，钟志平因而有电钻大王之称。 随着业务迅速扩展，公司1990年在港交所上市。但由于代工的利润微薄，创科决定实行自有品牌的策略，2000年收购Ryobi的北美电动工具业务；2003年收购美国百年吸尘器品牌Royal和Dirty Devil；2005年更斥巨资收购美国高端专业电动工具品牌Milwaukee，打入利润最高的工业及专业建筑市场。 转型无线产品成关键 其后创科作出一项关键性的决定，放弃有线工具，全面转型至锂电池充电的无线产品，为业务带来爆炸性增长。2019年被纳入恒生指数成份股，此后业务迎来高速增长，并且加强高端产品的比重，因而毛利率每年皆有增长。 由最初只生产电钻，到现在晋身蓝筹股，创科实业盈利稳定增长兼持续派发高息，吸引投资者买入，目前市值逾2,600亿港元（约2236亿元人民币），远远抛离其他本地工业股，堪称工业股之王。 目前其他市值逾千亿的工业股为建滔积层板（1888.HK），市值约1,080亿港元。建滔今年曾因AI人工智能概念被热炒至100港元以上，市值逾3,000亿港元，一度超越创科；但近期AI退潮，股价已比高位大跌三分之二。 另外市值较高的工业股为从事半导体业务的ASMPT（0522.HK），今年中也曾因AI热潮令股价创历史新高，市值逾千亿港元，目前市值已回落至约700亿港元。至于一些老牌工业股如伟易达（0303.HK）及德昌电机（0179.HK）等，多年来市值无大增长，目前市值分别为134亿港元及187亿港元。 创科具AI概念 创科本身亦有AI概念，摩根大通曾发表报告指，创科的产品是AI数据中心建设产业链中不可或缺的一员，旗下电动工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定协助兴建数据中心。不过创科未有被市场视为AI概念股而炒高，所以近期热潮减退对股价影响不大。 虽然市场普遍对创科前景看好，但公司业务仍存在一定风险。由于公司市场主要在北美，要留意美国贸易政策会否有改变，及美国的经济表现，尤其是新屋销售数据，皆会直接影响公司的销售。加上股价累计涨幅已不少，现价市盈率已升至28倍，相信待股价回落时更具投资价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
塑料花盆全球第一 环球园艺谋港上市
全球最大装饰性塑料花盆生产商环球园艺正申港上市，收入逾九成来自美国，客户包括劳氏、沃尔玛及开市客等 重点： 公司上半年收入纯利齐跌 主攻美国市场，产品不受关税影响 白芯蕊 中国一向以世界工厂著称，在多个制造行业都具有领导优势，主要适合室内外使用的装饰性塑料花盆的环球园艺有限公司，是全球最大装饰性塑料花盆制造商，最近递交上市申请文件。 环球园艺由现任董事会主席兼行政总裁卢敬章于2004年创立，他曾任职程序员，随后认识到装饰性园艺行业潜力，2006年起在深圳生产园艺产品，于2011年开始向美国主要零售商进行直接销售。卢敬章为上市前最大股东，持有环球园艺78.2%股权。 集团的产品包括户外及室内装饰性塑料花盆，分别占上半年收入的65.3%和21%。户外装饰性花盆一般直径为12英寸以上，适合露台及花园。至于室内装饰性花盆一般直径为12英寸以下，用于室内装饰及内部摆设。 公司绝大部分收入来自美国市场，2022年至2025上半年占集团收入超过90%，与美国龙头零售商建立长期合作关系，包括劳氏（LOW.US）、沃尔玛（WMT.US）及开市客（COST.US）及家得宝（HD.US）。环球园艺仅按B2B（即企业对企业）基准，向零售商供应装饰性塑料花盆及园艺产品，并不直接面向终端消费者销售。 美国园艺市场增长强劲 无可否认，美国园艺市场庞大，当地超过55%家庭拥有花园或庭院，单单装饰性园艺花盆零售额已达到15亿美元，预计在2024年至2029年仍会以6.1%的复合增长率上升，到2029年整个市场将有望达到20亿美元。 尤其是随着城市人口密度增加，园艺逐渐成为缓解压力与提升心理健康的重要方式。2023年美国81%的家庭参与园艺活动，比疫情前高出10个百分点，可见消费者对营造自然氛围与可持续生活方式偏好不断增强。 目前环球园艺在中国经营五个厂房，总面积12.38万平方米，每年产能足以供应超过1,800万件产品。虽然公司大部分产品运往美国销售，但美国关税豁免条款包括装饰性园艺产品，因此不受关税影响。不过，为防范上述风险，环球园艺也开始在柬埔寨设立新厂房，该厂房将于明年投产，不仅优化成本结构，也可缓解贸易限制及关税等地缘政治风险。 至于环球园艺2025上半年收入下降4.1%至1.86亿元，集团解释客户采取更谨慎方针，尤其体积较大的户外产品，但受益自动化率上升提升生产效率，同时降低生产成本，配合人民币兑美元贬值，推动毛利率同比上升3.5个百分点至60%，也使2025上半年毛利增长1.8%至1.1亿元。 成本上升拖累纯利下降 尽管上半年毛利上升，但却面对行政开支增加，以及销售及分销成本上升等问题，单单销售及分销成本大增22.6%至2,170万元，主要涉及运输费用增加及新SKU（即库存单位）推出，导致员工成本及佣金开支上升，令环球园艺上半年纯利下降15.7%至3,388万元。 值得注意的是环球园艺收入受季节性因素影响，高峰销售期从每年十月至次年四月，由于产品主要经海运送至美国市场，一般需时约两个月，因此通常下半年收入及盈利能力较上半年强劲，公司更承诺每年股息不少于股东应占利润20%。 总体来讲，环球园艺属于传统制造行业，产品以出口为主，对比香港上市的出口股估值，包括创科（0669.HK）、伟易达（0303.HK）及敏华（1999.HK），预期市盈率分别为16.9倍、14倍和8.4倍，但是上述三股的收入远高于环球园艺，加上环球园艺上半年纯利下降，因此难以高估值上市，一旦以10倍预期市盈率挂牌，相信上市后股价破发的可能性大。 至于未来估值扩张，除了首要解决成本上升问题外，还可以借助收购壮大业务，毕竟全球前五大装饰性塑料花盆制造商市场份额只有19%，行业龙头的环球园艺市场份额只有4.6%，意味着拥有大量收购空间，如果收购业务推动盈利上升，或将有助于股价表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
