潍柴系撑腰 山推工程拟赴港挂牌
主攻工程与矿山机械的山推工程，最近上传上市申请文件，寻求在港挂牌 重点： 公司去年利润同比上升9% 海外业务毛利率高，挖掘机业务增长快 白芯蕊 全球云厂商加码投资AI基建，除拉动一般电力等基础建设外，同时也刺激矿产需求，亦激发矿产相关投资。主打工程与矿山机械的山推工程机械股份有限公司（000680.SZ），已在内地上市，近期在香港新股热潮下，递交香港上市申请文件，部署赴港挂牌。 山推股份前身是山东推土机总厂，为山东重工集团旗下的重要骨干企业，该集团旗下包括有潍柴动力（000338.SZ, 2338.HK）、中国重汽（000951.SZ, 3808.HK）等内地与香港两地上市企业，目前山推股份大股东是山东重工，持有24.29%股权，同时山东重工通过潍柴动力，持有15.78%山推股份。 推土机占总毛利43.5% 据上市申请文件指出，山推工程主要由工程机械及零部件两大业务组成，其中工程机械包括推土机、挖掘机、装载机、道路机械、矿卡及混凝土设备，零部件则主要包括履带底盘件及传动部件。 尤其推土机业务更是山推股份核心业务，集团在2025年全球推土机市场份额达10.2%，排名全球第三，在内地则是行业龙头，市场份额达63%，也是自2004年起连续22年在该市场具龙头地位，推土机业务占集团去年总毛利30.3亿元的43.5%，达到13.2亿元。 全球推土机行业增长仍迅速，主要受惠全球基础设施建设加速及采矿活动增长推动，由于推土机主要用于推土、平地、运输及采矿作业，广泛应用在采矿、铁路建设、港口开发等多种场景，在发展中国家快速城镇化、采矿活动增加、土地开发等应用推动下，调研机构预计，全球推土机市场将稳步扩张，估计会由2025年的78亿美元，增加到2030年的92亿美元。 挖掘机增长快速 至于山推股份挖掘机业务也不容忽视，因该业务是集团增长动力引擎之一，此业务2024及2025年毛利分别为5.19亿元和10.9亿元，同比升115%和110%，占集团总毛利的18.9%和36%，为第二大毛利贡献来源。特别是挖掘机广泛应用于基础设施建设、采矿作业和城市建设，单是2025年全球挖掘机市场规模达706亿美元，远比推土机大；预计到2030年将达971亿美元，山推股份作为行业主要参与者之一，变相可直接受益。 受国内房地产周期调整影响，工程机械行业难免受影响，幸好受惠“一带一路”建设、东南亚、非洲及南美洲等市场推动，海外毛利占比持续攀升，由2023年占总毛利的76.7%，增至2025年的81.2%，加上2025年海外毛利率更达28.1%，远比内地业务仅有9.6%高，令集团去年利润同比升9.1%至12.1亿元。 第三季销售较弱 值得留意的是工程机械行业具有明显季节性规律，其中每年第一与第二季度都是传统旺季，因中国春节过后，各地重大工程项目集中开工，通常3至6月是采购高峰。不过，因为7至9月普遍多雨，所以订单较少，因此是行业传统淡季，到第四季度才出现反弹，特别是部分年底财政预算释放，以及冬歇期前抢工带动。 此外，钢铁是工程机械行业基础原材料之一，涉及结构件、承载件和功能件重要组成部分，主要应用包括履带底盘、机架、车身外壳、属具等关键部件。钢材成本在整机制造中占比约20%至30%，是决定产品成本波动和毛利率水平的关键因素。自中东战争后，全球多种原材料价格上涨，会否影响山推股份毛利率也需密切关注。 目前矿山及工程机械两大龙头分别为美国上市的卡特彼勒（CAT.US）及日本小松制作所（6301.JP），两家公司在2025年全球市占率高达15.8%和11%，预期今年市盈率分别为38倍和18倍；至于香港上市的三一重工（6031.HK；600031.SH），预期市盈率约16倍水平。 在潍柴动力撑腰下，山推股份若估值低于十倍上市，实属相当具有吸引力的水平，在16倍至18倍估值上市则处合理水平，惟达到30倍以上，由于市场份额对比卡特彼勒与小松制作所较低，估值水平就变得较贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
押注未来的垃圾炼金术 军信股份乘一带一路东风启航
当中国垃圾焚烧行业进入存量竞争阶段，军信股份成功进军中亚开启了一段新的成长曲线 重点： 垃圾焚烧企业军信股份已正式递交港交所上市申请，去年前三季，公司净利大增约62% 去年底，公司在吉尔吉斯坦签订两笔大单 李世达 处理垃圾一直是人类生活的大问题，在中国，每天产生的城市生活垃圾接近72万吨。近十多年，垃圾焚烧产生的热能开始被回收并用于发电，让一批环保企业与能源公司挂钩，共同完成的产业演进，城市废弃物因此被重新定义为一种可计价、可折现的能源载体。 在垃圾焚烧这一端，近日正式递交港交所上市申请的湖南军信环保股份有限公司（301109.SZ），是众多地方型参与者之一。公司聚焦垃圾焚烧发电与固废全链条运营，采取特许经营模式，自建焚烧厂、长期运营，向电网售电并向地方政府收取处置费。这是一门典型的重资产生意，前期投入高、回收期长，而一旦进入稳定运行，现金流则相对可预期。 军信的主营收入主要由两块构成，垃圾处置服务费与电力销售收入，其中垃圾处置费占比通常在六成上下，售电收入约三至四成。这与不少更依赖项目一次性结算的EPC工程或设备销售同业形成对比，军信更像公共基础设施运营商，靠长期合约摊薄周期风险。 2024年，公司收入按年增长31.2%至约24.1亿元、期内利润约6.8亿元，按年增约4.6%。真正的加速出现在2025年。前三季度，公司收入升至21.15亿元，同比增长21.5%，期内利润更达到8.25亿元，同比大增61.76%，甚至超过2024年全年盈利。经营溢利增速更高，达54.9%，显示盈利改善主要来自经营层面。 抢垃圾大战 2025年前三季度，军信经营活动产生的现金流净额达11.58亿元，同比提升约60%。同一期间，公司生活垃圾焚烧处理量达270.04万吨，同比增长7.89%；上网电量约12.94亿度，同比增长17.53%。其中，单位垃圾上网电量提升至479.10度/吨，同比提高4.72%，为毛利率提供了实质支撑。前三季度，公司毛利率录得57.1%，较2024年底大幅提升15.6个百分点。 2024至2025年间，中国垃圾焚烧正式进入产能过剩阶段，全国焚烧设计能力日均超115万吨，明显高于实际清运量约72万吨，约四成焚烧炉处于闲置或低负荷状态。东部沿海部分地区甚至出现焚烧厂为维持运转而高价抢垃圾的现象，行业整体进入存量竞争。而军信也因此试图出海烧垃圾。 出海烧垃圾 军信的海外布局乘上了中国一带一路基建合作的东风，瞄准中亚市场。近年吉尔吉斯坦、哈萨克斯坦等中亚国家正面对垃圾处理能力不足与电力供应紧张问题，正好对应中国焚烧发电模式的两个核心优势，为军信这类企业提供绝佳机会。 2025年12月，军信在吉尔吉斯斯坦首都比什凯克投产中亚首个现代化垃圾焚烧发电项目。这座工厂同时缓解当地垃圾处理压力与电力缺口，很快成为示范工程。随后，公司于今年1月又签下吉尔吉斯坦奥什市的特许经营项目，设计处理能力提升至2,000吨/日，特许经营期35年；并签订了伊塞克湖州的投资项目。此外，公司亦在哈萨克斯坦阿拉木图投资开发类似项目，在中亚市场多点布局。 公司的管理层背景，也与这门基建型生意高度契合。董事长戴道国早年从军，炮兵团出身，曾赴老山前线参与对越作战，退伍后进入地方税务系统，2000年代转入商界，从路桥工程起家，最终切入固废与绿色能源。公司总经理冷朝强同样也是炮兵出身，在公司体系内一路从项目负责人做到总经理。2023年，他因牵头落地浏阳与平江两大焚烧项目，税前年薪达1,490.6万元，成为当年湖南上市公司高管薪酬之最。 尽管公司名称带有“军”字，管理层亦有军旅背景，但军信并非军方或国资企业，而是创始团队控股的民营环保运营商。其取得政府项目，相信主要来自早期卡位垃圾焚烧市场与良好的政商关系。 近一年港股环保板块明显回暖，中国光大环境（0257.HK）与绿色动力环保（1330.HK）过去52周股价分别累升约56%与65%，目前市盈率约9至10倍，对比于其他基建类或传统公用事业股通常在12倍至15倍，估值并不算高。若海外运营能持续兑现，考虑到其稳定的现金流、政府刚需属性，以及行业的政策支持背景，相信对投资人来说具有一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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