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老虎证券母公司UP Fintech已被迫退出中国市场，但最新数据显示，其海外扩张成果仍不足以完全支撑整体业务 重点： 尽管多年来积极推动国际化布局，中国内地存量客户第一季度仍贡献了逾两成收入 公司已由北京迁至新加坡，但如何吸引与中国没有联系的本地及国际客户，仍是其面临的核心挑战    梁武仁 UP Fintech Holding Ltd.（TIGR.US）终于走出在中国长达三年的监管风暴，但这间互联网券商的前路仍未真正放晴。在与原有本土市场彻底切割后，公司正面临一场攸关未来的考验：必须证明自己能够在海外市场持续增长，尤其是在华人客群之外拓展更广泛的用户基础。 公司上周公布的最新季度业绩可谓喜忧参半，既展现出转型后的增长潜力，也凸显其迈向“2.0时代”所面临的挑战。 先从最无法回避的问题说起，公司上月遭中国证监会处以4.112亿元（约6,000万美元）罚款，原因是长期在未取得牌照情况下，向中国内地投资者提供美股及港股等境外证券交易服务。这笔罚款拖累公司业绩转盈为亏。以“老虎证券”（Tiger Brokers）交易平台闻名的UP Fintech（下称老虎证券），今年第一季度录得2,690万美元净亏损。 这道财务伤口确实不轻，但也具有一次性了结的意义，为公司多年来的不确定性划下句点。随着这项来自中国监管机构、持续数年的生存威胁，如今以一次性费用形式落幕，公司终于可以放下对内地监管风险的忧虑，专注向前发展。 老虎证券首席财务官曾庆飞（John Zeng）在业绩电话会议上谈及证监会罚款时表示，“我们已在第一季度业绩中全额计提这笔费用”。“这是一项一次性、非经常性支出，不会对公司的核心业务及整体财务状况造成重大影响。” 中国证监会同时要求老虎证券及竞争对手富途控股（FUTU.US）逐步结束原有的中国内地业务，这意味着两家公司如今已别无选择，只能全面走向国际市场。 老虎证券最初总部设于北京，主要为中国内地投资者提供美股及港股交易服务。如今，公司已将总部迁至新加坡，且大部分业务收入已来自中国内地以外市场。 靠缓冲期生存 即使在证监会祭出最终处罚之前，老虎证券与富途其实早已处于“延长赛”阶段。三年前，监管机构已要求两家公司停止吸纳新的中国内地客户，但允许其继续服务存量客户。这段过渡期让两家公司得以加速推进国际化布局，而事实上，当监管风险初现端倪时，它们便已开始向海外市场扩张。 尽管这场转型带有被迫意味，但整体而言相当成功。截至2026年第一季度末，中国内地零售客户资产仅占老虎证券客户总资产的10%。此外，管理层指出，约90%的净资产流入来自中国内地以外市场。 然而，彻底退出中国市场后所留下的收入缺口，仍是一大挑战。老虎证券管理层表示，中国内地客户在第一季度仍贡献超过20%的总收入，是其客户数量占比的两倍以上。这反映内地客户的创收能力明显高于海外客户。他们交易频率更高，更常使用融资杠杆，也更倾向交易期权、期货等收费较高的产品。 截至今年3月底止三个月，老虎证券收入同比增长约26%至1.55亿美元。但若扣除中国内地客户贡献，这部分收入增长几乎将被完全抵消。 为填补这个庞大的收入缺口，老虎证券正加快海外扩张步伐，重点锁定新加坡、中国香港、澳大利亚，以及美国等成熟市场。 有限的利基 然而，公司至今仍面临一定程度的定位问题，它是否真能摆脱“中文股票交易平台”的原始形象？多年来，老虎证券与富途控股的增长，很大程度上受惠于全球华人资产跨境流动趋势。但这类客群虽然交易活跃、创收能力强，终究属于规模有限的利基市场。 若要真正成长为可与Robinhood Markets（HOOD.US）及盈透证券（IBKR.US）等西方低成本互联网券商抗衡的国际级平台，两家公司必须证明自己有能力吸引与华人背景毫无关联的零售投资者。…

美国放宽小额散户交易限制，微牛率先配合，冀推动平台交易量 重点： 美国证监会取消沿用25年的散户交易限制（限制小额散户交易次数），微牛将于6月4日新规生效后推出相应措施 美国证券监管机构上周批准这项变更，预料将有助提升微牛App上的交易量，并带动交易费用收入增长 　 梁武仁 中国线上券商微牛公司（BULL.US）正发挥其一贯优势，就是比同业更快出手，把握一项可能推升收入的重要规则变动。 竞争对手如Robinhood Markets（HOOD.US），可能仍在细读美国证监会（SEC）上周宣布的规则变动，废除了沿用25年的“日内交易者规则”（Pattern Day Trader, PDT）细节。该规则原要求使用杠杆资金的散户，帐户资产须维持至少2.5万美元，才能在任一周内进行超过三次日内交易，日内交易是指同一交易日内买卖同一股票。这项政策实际上限制了小额散户的交易活动，而这些投资者正是市场中最活跃的买盘之一。 创始团队出身于中国电商巨头阿里巴巴的微牛，敏锐地对这项重大变动迅速作出反应，第一时间宣布将加以利用。 上周三，也就是SEC批准改革的翌日，微牛即表示将“向所有投资者开放高频交易功能”，并会在新规生效后立即落实。这项交易限制的取消将于6月4日生效，而券商最长可有18个月时间完成全面实施，像嘉信理财（SCHW.US）等传统机构，则希望利用这段时间升级其既有风险管理系统。 在新框架下，券商必须采用即时风险模型，以确保交易者的日内仓位不会超出其风险调整后的资本水平。这一要求可能为像微牛这类科技导向券商带来关键优势，因为其本身已配备较先进的风险评估系统。不过，这也可能让微牛成为某种试验对象，用来检验新规下交易量激增带来的潜在风险。 微牛总裁兼美国行政总裁Anthony Denier在公告中表示：“我们的首要任务，是确保微牛客户能在新规生效首日即受惠，同时继续享有微牛交易体验核心的先进工具、即时数据与完整产品功能。” PDT规则源于2001年科网泡沫时期，旨在防止缺乏经验的投资者过度使用杠杆。然而在过去25年间，2.5万美元的门槛实际上将数以百万计的小额散户排除在机构投资者所享有的高频交易之外。SEC如今终于承认，这一门槛已经过时，因为现代即时风险监控系统，比起任意设定的最低资金要求，更能有效保障市场稳定。 这项规则变动可能进一步推动带有投机色彩的交易模式，而这正是微牛收入的核心来源。与Robinhood相似，微牛对美股交易不收取佣金，而是将订单导向特定做市商，并从中获得服务费。此外，公司亦向客户收取保证金交易、卖空等进阶功能费用。这些收入来源均依赖持续且高频的交易周转，因此，大量交易对微牛而言至关重要。 在PDT制度下，例如帐户仅有5,000美元的普通投资者，对公司而言属于低收益客户。他每周只能进行三次日内交易，导致流向做市商如城堡证券或Virtu Financial的订单量大幅受限。如今，若同一名客户每天可进行50次交易，意味着每周将向做市商产生数百笔订单。 虽然微牛的收入来自大量细小费用，但公司同时亦在市场推广上投入巨资，以持续吸引新交易者。因此，其在2024年录得经营亏损。尽管去年成功转亏为盈，但毛利率仅约10%。 高频短线交易 由于采用依赖高交易量、低利润的商业模式，微牛过去一向把握各种机会，透过提升交易频率来扩大收入。公司早在2023年已率先推出超过500只美股及交易所买卖基金（ETF）的24小时交易，并积极推广当日到期的期权产品。 显然，盯上监管放宽红利的不只微牛。包括Robinhood在内的同业，也在过去一年积极吸纳退休帐户资金并拓展信用卡业务，同样具备受惠的有利条件。 面向中国市场的竞争对手，如富途控股（FUTU.US）及老虎证券（TIGR.US），其主要服务亚洲用户，现时亦可为客户提供高杠杆、高频率的美股交易服务，使交易体验与其他全球市场保持一致的速度。 在SEC放宽规则后，上述券商股价上周普遍上涨，但微牛领涨，股价大升11%。这显示投资者正押注公司有望成为新监管环境下的主要受益者之一。 不过，微牛股价仍有相当空间需要修复。自一年前透过与特殊目的收购公司（SPAC）合并上市以来，其股价已累计下跌约四分之一。即便如此，目前市盈率（P/E）仍高达53倍，超过Robinhood的45倍，亦远高于富途的16倍及老虎证券的8倍。 随着交易限制取消，微牛确实有机会进一步受益。其App介面充满技术指标、深度市场数据及复杂的期权链，一向针对重视交易操作的用户群体。这意味其用户多属愿意全天候频繁买卖股票的活跃交易者。 但如同任何好事一样，机会往往伴随风险。事实上，取消2.5万美元的安全门槛，亦为微牛带来显著财务风险。在缺乏这道资金缓冲下，使用杠杆的小型投资者一旦遇上市场急跌，可能瞬间亏光全部资金，甚至出现更大损失。…