李宁

随着疫后经济复常，这家体育用品生产商今年一季度销售增长加速 重点： 361度预计首季度主品牌产品收入同比录得低双位数增长、童装品牌产品收入更增长约20%至25%，表现远优于去年四季度 受疫情影响，该公司的毛利率去年结束升势，但今年有望回暖 　 陈嘉仪 随着新冠疫情消退，中国居民生活复常，零售业也逐步向好。以中国主要体育用品股361度国际有限公司(1361.HK)、安踏体育(2020.HK)与特步(1368.HK)为例，首季度销售均止跌回升，当中361度的表现令人刮目相看。 361度上周一公布，首季度主品牌零售额同比录得低双位数增长，除了表现优于去年四季度的持平，更高于行业龙头安踏体育主品牌及Fila品牌期内录得的单位数销售增幅。至于该公司近年重点发展的童装品牌产品，更录得高达20%至25%销售增长，而电子商务平台产品的整体流水也飙升约35%，与该两项业务去年四季度的低单位数和25%增长比较，可见其业务表现正重新加速。 361度的主品牌、童装与电商销售均录得明显增长，正好反映集团过去几年加快建设销售渠道，并坚持巩固“专业化、年轻化、国际化”的市场定位，终于在疫情完结时快速迎来成果。运营数据公布后，361度的股价在当日下跌1.2%至4.17港元，可能反映投资者对其表现早有预期，没有感到特别惊喜。 2020年以来，新冠疫情横扫全球，国民健康意识显著提升，更多人愿意参与运动，为体育用品市场注入增长动力，摆脱整体零售行业的低迷局面。同时，官方加大对体育产业的政策支持及引导力度，例如2021年12月在《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中提出促进群众体育消费、实施全民健身等战略，361度凭借清晰的品牌定位，除了深化“专业运动”发展策略，也拓展了“运动潮流”的副线，带来新的增长引擎。 专业运动方面，该公司除了聚焦跑步、篮球、综合培训等领域，也鼎力赞助马拉松精英跑手、签约运动名将为品牌代言人，并赞助多支国家队及职业体育运动队，希望增强知名度，触及更广阔的消费群体。 提振毛利率 至于童装及在线新零售，近年更成为该公司的业务增长突破口。 该公司其实早于2009年已开始布局童装产品，主要是看准国家高度重视青少年和学校体育工作。为抓紧国民收入上升、全民健身理念普及等机遇，361度童装近年以“青少年运动专家”为品牌定位，吸纳儿童及青少年运动市场，除了拓展产品种类，也借着知识产权(IP)合作，将产品融入时尚潮流属性，与中国航天、Kakao Friends和Nonopanda等品牌推出联名产品。以去年为例，即使受疫情影响，其童装销售收入仍大增30.4%至14.4亿元。 至于业务数字化转型的机遇，361度入局比较迟，至2015年才正式进军电商，但自疫情以来，公司深入推进在线线下全渠道的建设与融合发展。线下渠道方面，近年通过扩大门店数量和升级门店形象，推动运营质量提升；在线渠道方面，该公司除了电商平台外，也通过自主开发的微信小程序、智能零售系统赋能以及会员管理制度等方式，增强在线线下良性互动。去年，其电商业务收益大增37.3%至16.9亿元，遥遥领先集团整体的17.3%销售增幅。 但值得留意的是，361度的毛利率去年结束近年升势，从2021年的41.7%下降至40.5%，主要原因是位于福建泉州的生产厂房受疫情冲击较为严重，令公司将更多订单转至代工生产商(OEM)作为应对举措，令生产成本增加。但随着疫症消退，今年将减少对OEM的依赖，加上利润较高的电商平台销售占比提升，有助引领毛利率回升。 此外，为了提升品牌在国际上的知名度，361度经常赞助大型体育赛事，包括连续四届成为亚运会的官方合作伙伴。由该公司作为体育用品赞助商的2022年第19届杭州亚运会，去年因疫情反复，延期至今年9月23日开幕，由于今届是自从2010年广州亚运以来再度“主场”迎战，作为国民品牌的361度，今年广告及宣传开支可能会大幅增长，对盈利表现带来不利影响。 估值大落后 事实上，管理层之前便以宏观经济不确定性急剧增加为由，不建议派发全年股息，希望保持现金实力，以“更好抓住疫后复苏进程中的发展机遇。” 不过，有券商对361度的前景仍然乐观。兴业证券3月中发表的研究报告表示，361度产品价格具性价比，产品端和渠道端正处于“量变到质变”的过程中，而去年强韧的业绩表现，正好印证品牌聚焦后实力的蜕变。 该券商认为，借今年9月杭州亚运会的东风，361度可望在国际赛场上释放品牌影响力，因此维持其“增持”评级，并上调盈利预测，预计今年收入增长17%至81.5亿元，净利润则大涨28.5%至9.6亿元，目标价5.27港元，比现水平约有25%的上升空间。 目前361度的追踪市盈率仅约10倍，不单远逊行业龙头安踏体育与李宁(2331.HK)的36倍与34倍，也低于与其市值接近的特步国际的24倍，这似乎与公司的亮丽表现并不匹配，且看该公司今年能否以更高速的增长，以增强投资者信心来提升估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：中国本土运动品牌李宁有限公司(2331.HK)周四公布今年一季度运營数据，撇除李宁Young副线，期内所有平台的零售金额，同比录得中单位数增长。 利好：按销售渠道划分，包括零售及批发的线下渠道录得高单位数增长，其中直接经营零售渠道录得10%至20%增长。 值得关注：以去年同期已投入运营的销售点计算，该公司零售渠道和批发渠道的同店销售均录得低单位数跌幅，而电子商务虚拟店铺业务的同店销售，更大挫20%至30%。 深度：李宁公司由中国传奇体操选手李宁于1990年一手创立，并于2004年在港交所上市，经过多年扩张及对外并购，曾经拓展为中国规模最大的体育用品连锁集团，但其地位于2012年开始被同业安踏(2020.HK)超越。虽然中国零售业今年已从新冠疫情的阴影中恢复，但李宁于首季度的整体销售表现，却落后于同业361度(1361.HK)、特步(1368.HK)和安踏部分品牌的双位数增长，看来有急起直追的空间。 市场反应：李宁的股价周五向上，中午收盘涨3.2%至59.25港元，处于过去52周的中间水平。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家运动鞋生产商表示，随着中国取消疫情防控措施，生活开始恢复正常，今年一季度增长开始放缓 重点： 特步称一季度零售额增长20%，与去年30%到35%的增幅相比显著下降 在疫情期间人们健康意识增强的推动下，这家运动鞋生产商去年的销售额较2019年增长近60%  　 阳歌 在动荡的新冠疫情期间，数以百万计的中国人健康意识增强，推动运动服饰取得反周期表现，与步履蹒跚的其他主要零售行业大相径庭。但在那段时间录得强劲增长之后，随着疫情终于开始消退，该行业可能会迎来增长的放缓。 这正是特步国际控股有限公司(1368.HK)一季度营运状况中，部分数据传达出来的信息。该公司最初是为其他大品牌生产运动鞋，过去20年进入了利润更丰厚的业务，开发出了自己的特步品牌。 由于专注于跑鞋，特步是在疫情期间受益的大企业之一，因为在过去三年，很多人转向跑步这项运动以保持健康。这体现在了它去年创纪录的129亿元营收数字中，比2019年疫情前的82亿元，高出了接近60%。 但俗话说，好花不常开，好景不常在。或者至少对特步来说，似乎到了从过去三年的高速增长中脚步放缓的时候了。 周二晚些时候提交的公告显示，特步今年前三个月零售额增长约20%。与去年四季度、即中国实行有史以来最严厉的防疫措施时相比，出现明显改善。但最新数据也反映出，该指标与上年同期30%至35%的增幅相比，出现了相对较大的放缓。 最新数据看起来也像是一个更广泛的收入增长指标，与它去年全年近30%的收入增长相比，也有所放缓。 与此同时，特步称其一季度的零售折扣幅度在25%至30%之间。同样，这与去年同期25%的折扣幅度相比也略有退步，意味着该公司今年为了保住销售额，愿意给与更大折扣。公告中的另一个指标渠道库存周转，也从2022年一季度的四个月略微下降至“少于五个月”。 股东对业绩放缓并没有太过震惊，特步股价在公告发布后的周三小幅下跌0.5%。该股在周四早盘的交易中收复了所有跌幅，再次表明投资者并不太担心他们所看到的情况。 其规模更大的竞争对手安踏体育(2020.HK)大约在同一时间也发布了一季度营运表现，显示出类似的增长趋势。安踏体育称其核心品牌安踏和Fila的销售额录得中单位数和高单位数增长。对安踏体育来说，这与去年8.8%的整体收入增长相比有所改善。投资者对安踏体育的预测似乎也没有表现出太大的感触或担心，在公告发布第二天、即周四的早盘交易中，该股小幅下跌0.8%。 疫情筹码 特步及其同业在疫情期间的表现相当不错，即使在大多数零售商宁可忘记的一段时期已经走进尾声之际，特步仍然受到投资者的强烈青睐。今年到目前为止，它的股价上涨了13%，目前的市盈率为21倍，对此类传统零售商来说，这是一个相对较高的水平。 在同业中，特步的估值低于在中国更知名的品牌安踏体育和李宁(2331.HK)，这两个品牌目前的市盈率分别为36倍和31倍。但它的市盈率高于知名度低一些的顺龙控股(0361.HK)的10倍，后者专注于较小的城市。这表明，至少在中国，估值与品牌的知名度密切相关。 除了疫情因素外，由于本土消费者偏好的转变，中国的运动品牌在过去几年经历了一段强劲增长的时期，部分原因是人们对本土品牌的总体印象有所改善。 中国消费者对本土品牌的偏爱与日俱增，部分原因还在于最近中国消费者开始避开外国品牌，因为其中一些品牌在两年前由于一些劳工方面的指控而抵制中国棉。随着这些负面看法逐渐消退，中国消费者可能会将部分注意力重新投向以前在质量方面享有盛誉的海外品牌，这也可能是中国品牌近期增长放缓的原因。 不管原因为何，投资界的确预计特步的销售在今年将放缓。接受雅虎财经调查的26家分析机构的平均预期是，它在2023年的收入将增长约16%，至149亿元左右，较2022年29%的增长下降约一半。 从长远来看，特步及其同行似乎仍处于相对有利的地位，能够从中国民众日益增强的健康意识中获利，而中国政府也在积极推动这种意识。特步在其最新的年度财报中指出，尽管去年总的消费品销售额下降了0.2%，但中国的运动服装销售额增长了2.2%，“这主要是受疫情期间中国民众追求更健康的生活方式推动。” 与此同时，它也指出，政府更加重视中小学体育教育，包括提高体育在标准化考试中的权重，这“为中国内地的体育产业创造了巨大的机遇”。 总而言之，从长远来看，特步很可能从这种趋势中获益。但对于短期投资者来说，随着中国消费者恢复疫情前的一些生活习惯，包括对健康的重视程度减低，以及在一定程度上恢复过去对外国品牌的偏好，该公司及其同业今年可能会经历一场迟来的放缓。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家估值和股价表现都落后同业的体育用品公司，希望在童装及电商业务寻求突破，市场仍观望成果