同程掌舵 嘀嗒出行力拼重返增长
经营承压的嘀嗒出行已有过半股东同意，向中国领先在线旅游平台同程旅行出售持股 重点： 近52%的嘀嗒出行股东已接纳同程旅行提出的股份要约 这家经营承压的顺风车平台有望受惠于同程旅行的2.5亿名注册用户，其中大部分来自较低线市场，而这些市场也是嘀嗒出行的主要布局区域 阳歌 中国竞争激烈、持续演变的共享出行市场再有新进展。在线旅游平台同程旅行控股有限公司（0780.HK）提出收购陷入困境的嘀嗒出行（2559.HK），相关股份要约已接近完成。这宗交易最早于6月底公布，本周跨过重要门槛。同程旅行在本周刊发的公告中表示，截至8月5日，持有嘀嗒出行51.74%股份的投资者已就股份要约作出有效接纳。 这一接纳水平并不令人意外，因为在6月29日首次公布交易时，合计持有嘀嗒出行53.7%股份的五名主要投资者已表明会出售持股。同程旅行提出以每股1.3875港元收购嘀嗒出行股份，较当时市价略有折价，交易作价14.2亿港元。同程旅行亦表示，待交易所有条件完成后，将支付每股1.1745港元的特别现金股息。 这是同程旅行继去年以25亿元（3.7亿美元）收购陷入困境的房地产巨头万达旗下酒店业务后，第二宗重大收购。由于两家卖方均面临巨大压力，同程旅行都以相对低廉的价格取得这两项资产。中国房地产市场长期低迷，万达正承受巨额债务偿还压力。 与此同时，嘀嗒出行的处境也持续恶化。公司不仅面对商业模式难题和其他共享出行企业的激烈竞争，还受到新一代自动驾驶出租车快速崛起的冲击。反映经营压力，嘀嗒出行去年收入下跌36.2%至5.02亿元，并于下半年转亏。公司2024年首次公开发行时每股定价6港元，其股价至今已累跌约四分之三。 这宗交易看来确实能让同程旅行与嘀嗒出行各取所需，或可解释为何自收购公布以来，同程旅行股价已上升约10%。 同程旅行是中国领先的在线旅游平台之一，占全国庞大旅游市场约10%至15%。与多数竞争对手主攻北京、上海和深圳等较富裕的一线市场不同，同程旅行的定位较为独特，主要聚焦中国低线城市。公司表示，其2.5亿名注册用户中，87%来自这些低线市场。 嘀嗒出行同样聚焦这些低线市场，在共享出行行业的定位也较为独特，主打顺风车服务。相比之下，滴滴全球和曹操出行（2643.HK）等规模较大的竞争对手，主要提供一名司机搭载一名乘客的传统服务。顺风车模式通常由一名司机在同一趟行程中接载多名乘客，再逐一送往各自目的地。 这种模式的价格远低于一车一客模式，但乘客到达目的地通常需要花费更多时间。嘀嗒出行把行程时间过长视为主要“痛点”，并曾表示正开发技术，以更有效地为个别司机优化路线。不过，嘀嗒出行的低价服务与低线市场相当契合，因为这些市场通常较大城市更为价格敏感。 能否一加一大于二？ 同程旅行表示，可运用旗下多方面资源，不仅包括资金，也包括庞大的用户基础，协助嘀嗒出行提升技术与运营效率，从而更有效地与规模较大的共享出行企业竞争，而这些对手不少也有资金雄厚的股东支持。 同程旅行在最初公告中表示，公司“拟推动其已建立的大众旅游生态系统与（嘀嗒出行）轻资产顺风车模式深度融合，旨在打造覆盖城际及市内交通的综合‘门到门’智慧出行平台”。“通过结合（嘀嗒出行）的出行服务能力与（同程旅行）广泛的用户基础，扩大后的集团将具备有利条件，向更广泛且留存率更高的用户群，提供无缝衔接的端到端交通及旅游解决方案。” 尽管嘀嗒出行收入持续下滑，但从资产负债状况来看，同程旅行接手的仍是一家财务基础相对稳健的公司。嘀嗒出行去年持有9.67亿元现金，相当于目前市值约三分之二。更重要的是，公司负债仅为5.66亿元，规模远低于现金水平，其中大部分为应付账款及其他应付款。 嘀嗒出行另一项吸引之处是毛利率。由于其采用轻资产模式，由司机自行提供车辆，加上顺风车模式可带来较高的每趟行程收入，因此毛利率维持在较高水平。公司去年毛利率为66.3%，相比之下，美国出行巨头Uber（UBER.US）约为40%，而曹操出行去年仅为9.4%；曹操出行拥有旗下车队的全部车辆，因此成本远高于嘀嗒出行。 同程旅行去年的毛利率同样为66.3%，从这项指标来看，两家公司似乎相当契合。不过，值得注意的是，嘀嗒出行2024年的毛利率曾高达72%，显示该指标正快速下滑，同程旅行需要迅速采取行动稳定局面。 嘀嗒出行还面临来自多个方面的竞争。其中一大威胁，是百度（BIDU.US；9888.HK）和高德地图等企业运营的聚合平台崛起。这些平台让规模较小的共享出行企业更容易接触乘客，同时无须承担开发嘀嗒出行这类昂贵自有应用程序的高额成本。另一项挑战，则来自百度、文远知行（WRD.US）和小马智行（PONY.US）等公司运营的新一代自动驾驶出租车。不过，至少目前而言，这些服务大多仍处于试点阶段，即使开始商业化，初期也应主要集中在大城市。 此外，同程旅行未来仍有可能寻求将嘀嗒出行全面私有化。若其提出溢价收购，将可为嘀嗒出行股东带来一定上行空间。但即使没有进一步全面收购，同程旅行的入股也可能令嘀嗒出行股份重新具备吸引力。只要嘀嗒出行能善用新控股股东提供的资源与协同效应，便有望扭转收入下滑趋势，重回增长及盈利轨道。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
领行科技入局港股网约车赛道 薄利模式与平台依赖成隐忧
这家具国资背景的智慧出行平台已具全国规模，并实现行业少见盈利，但利润率极为微薄，且高度依赖聚合平台，或令部分投资者却步 重点： 领行科技已申请在香港上市，去年收入达171亿元，但利润仅740万元 公司按订单量计为中国第三大网约车平台，但大部分业务来自高德地图、腾讯出行服务等聚合平台 胡鸣鹤 南京领行科技股份有限公司已正式赴港递表，进入日益拥挤的网约车资本市场，而行业过去的高速增长阶段正逐渐成为历史。公司上周提交上市申请，紧随近年一系列同类企业赴港上市步伐，包括2024年的嘀嗒出行（2559.HK）与如祺出行（9680.HK）、去年的曹操出行（2643.HK），以及仍在申请中的享道出行（EnjoyGo），后者由汽车巨头上汽集团支持。 此外，还有行业巨头滴滴，其规模远超上述所有中小玩家。该公司曾短暂尝试在华尔街上市，市场普遍预期其将在不久的将来进军香港市场。 尽管进入香港上市赛道时间较晚，运营T3出行平台的领行科技，却拥有同业难以比拟的背景。公司于2019年由三大国有汽车制造商中国一汽、东风汽车及长安汽车共同创立。公司同时获腾讯及阿里巴巴等互联网巨头支持，并根据其招股文件显示，按订单量计已成为中国第三大智慧出行平台。 截至去年底，公司已在194个城市运营，拥有2.345亿名注册乘客及140万辆注册车辆。2025年全年完成7.972亿笔订单，总交易额（GTV）达189亿元。 然而，申请文件同时揭示了投资者可能对此次上市保持审慎的原因。领行科技去年收入升至171亿元（约25亿美元），但利润仅为740万元，仅占极小比例，意味净利率仅约0.04%。按其2025年订单量计算，每单平均利润不足0.01元。 依赖聚合平台 更大的问题在于，在仍由滴滴主导、且愈来愈受聚合平台影响的市场中，领行科技强大的股东背景，能否转化为持久竞争优势。这些平台包括阿里巴巴旗下高德地图及腾讯出行服务，能将用户叫车需求分发至多个运营商。 聚合平台可帮助领行科技这类第二梯队平台，在无需投入大量成本建立及推广自有应用的情况下触达用户。但同时亦削弱平台与用户的直接关系，并增加额外费用层级。申请文件显示，来自聚合平台的订单占比已由2023年的61.5%升至2025年的85.9%。换言之，领行科技虽已建立相当规模，但大部分乘客是透过第三方入口接触其服务。 这种依赖亦带来明确成本，公司去年销售及分销开支按年上升20.4%至15.3亿元，其中向聚合平台支付的渠道服务费占绝大部分。公司亦警告，若聚合平台集中度上升或提高佣金，其利润率将受到压力，这实际上意味其主要增长渠道，同时亦是主要财务风险来源。 监管风险 公司股东结构中亦存在一种既有利益微妙的重叠关系，腾讯与阿里巴巴同时为领行科技的投资者，而其旗下聚合平台亦是公司订单的重要入口。换言之，这些曾助其快速扩张的互联网巨头，同时亦构成其商业模式的核心一环，形成一种既具盈利性但又略显不稳定的依赖关系。 这种不确定性，源于政府可能介入这个竞争激烈、民营与国资企业并存的行业。监管机构正加强关注聚合平台与平台内运营商之间的关系，包括收费机制、司机收入、订单追踪以及突发事件处理等。在当前打击反竞争行为成为政策重点的背景下，监管层亦可能审视领行科技是否因与腾讯及阿里巴巴的关系而获得不公平优势。 滴滴仍是行业标竿，使领行科技以及中国绝大多数网约车企业相形见绌。2025年，滴滴中国出行业务完成137亿笔订单，总交易额达3,338亿元，无论订单量还是GTV均较领行科技多16倍以上。 这一差距意味着，领行科技真正的挑战并非追赶滴滴，而是证明在这一行业巨头之下，仍存在一个具备盈利能力的第二梯队市场空间。 更具参考价值的上市公司对标为吉利支持的曹操出行，该公司去年已在香港上市。其去年收入增长38%至202亿元，明显快于领行科技的6.2%，但仍录得6.136亿元净亏损，尽管其经调整利润已于第四季度转正。 两家公司为投资者呈现出同一条艰难路径的不同版本，曹操出行风格更为进取，增长更快，并采取自营车队的明确策略；领行科技则相对审慎，率先实现全年盈利。但其盈利基础极为薄弱，一旦补贴加码、合规成本上升或加大技术投入，便可能再度陷入亏损。 进军自驾出租车 自驾出租车在领行科技的申请文件中占据重要位置，反映传统网约车业务利润率偏低，而自驾出租车因大幅降低人力成本，具备更高盈利潜力。公司表示，截至2025年底已有超过300辆自驾出租车接入平台，并已在南京及苏州进行道路测试，同时强调其“领行阡陌”垂直大模型，以及用于协调有人驾驶车辆与自驾出租车的调度系统。 不过，领行科技并非唯一布局自驾出租车的网约车企业。曹操出行正依托吉利资源开发专用自驾出租车，滴滴亦拥有自动驾驶业务；同时，百度（BIDU.US; 9888.HK）的Apollo Go、小马智行（PONY.US; 2026.HK）及文远知行（WRD.US; 0800.HK）等纯自驾出租车营运商，亦正逐步成为传统网约车平台的直接竞争对手。 领行的优势…
证监会开绿灯 曹操出行IPO接近冲线
上周，在首次向港交所提交上市申请一年后，这家由吉利投资的网约车应用程序终于获得中国证监会的境外上市许可 重点： 获得中国证券监管机构的批准后，曹操出行耗时一年的港股上市计划或即将完成 该公司去年上半年收入增长25%，超越竞争对手，在此期间它进军32个新城市，业务版图扩大逾60% 阳歌 汽车巨头吉利一向在最新的驾驶科技与服务领域起步稍晚，但往往能凭借更雄厚的资源与执行力迅速迎头赶上。这点在吉利对标Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或许会再次应验。如今，其一度停滞的IPO计划终于接近终点线。 曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申请但未能成功，后于去年10月重新提交申请。上周五，中国证监会终于批准了此次上市，清除了主要的监管障碍之一。现在，曹操出行须通过港交所的上市聆讯，此事可能在未来一两个月内完成，这将为其最终上市铺平道路。 届时，曹操出行将加入一个日渐拥挤的赛道，与中国的上市同行一较高下，其中包括规模较小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。许多人认为，行业巨头滴滴也可能会在不久的未来在香港上市，在2021年因未能通过必要的数据安全审查而在纽约短暂上市后，再次成为一家上市公司。 中等规模的中国投资银行华泰国际、农银国际和广发证券（香港）为此次上市的保荐人，这表明其规模应该相对较大。彭博新闻社此前报道称，此次上市或将筹集数亿美元。 在中国拥挤的网约车行业，2015年成立的曹操出行相对而言是个新手。吉利创始人李书福持有84%的股份，这是其最大的竞争优势之一。吉利是中国最成功的民营车企，旗下目前拥有一系列上市资产，从吉利汽车（0175.HK），到瑞典的沃尔沃（VOLCAR.US）、电动汽车制造商极氪（ZKR.US）、跑车制造商路特斯（LOT.US）和智能汽车技术开发商亿咖通（ECX.US）。 曹操出行有别于竞争对手的地方在于越来越多地使用自己开发的定制车辆，由吉利旗下公司生产，再由曹操出行将其出售或租赁给司机。这种模式与出租车的方式类似，与多数平台让司机自备车辆的做法不同。 “我们利用吉利体系内庞大的换电站及汽车维修店网络，为司机造就巨大的成本优势，从而提高他们的净收入，”曹操出行在去年10月提交的最新版申请书中表示。“我们的定制车亦为司机优化了经济性及驾驶体验。” 虽然这一策略自2022年才启动，但公司迅速加大投入。2023年，专用车辆占其平台总交易金额（GTV）约五分之一，并于去年上半年进一步提升至26.4%。公司表示，该比例将持续上升，目标是最终为所有司机提供定制车辆。 聚合应用程序 曹操出行的另一个显著特点是，它越来越多地使用聚合应用程序，这些应用程序整合了许多不同网约车服务平台的服务。这种应用程序在中国越来越常见，它降低了一些资源较少、无力自己开发应用程序的小公司的准入门槛。但这也导致许多小公司进入了市场，从而加剧了竞争。使用聚合应用程序还能降低营销成本，因为大多数此类平台都由知名企业运营，如高德地图和外卖餐饮巨头美团。 曹操出行起初依赖自己的应用程序，但首次接入聚合应用程序不久后，业务便迅速向它们转移。从那以后，通过聚合应用程序完成的网约车订单比例，已从2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示这一比例将继续增长，预计到2028年达到订单总量的一半左右。 公司指出，聚合应用程序的使用大幅降低了获客成本，在GTV中的占比从2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 随着基本商业模式的确定，曹操出行开始了积极的扩张。仅去年上半年，它就进入了32个新城市，截至去年6月，其业务覆盖范围扩大了60%以上，达到83个城市。这使得它在去年上半年实现了25%的营收增长，从一年前的49.4亿元攀升至61.6亿元（8.44亿美元）。相比之下，滴滴去年全年的营收增长要慢得多，仅为7.5%，而如祺出行的营收增长了14%，嘀嗒出行的营收实际上还下降了3.4%。 快速增长也使得曹操出行的营销费用占营收的比例从2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期间，公司通过降低一般及行政费用和研发费用在营收中所占的比例，部分抵消了这一增长。 这些努力帮助公司在2023年创下有史以来的首次毛利润，去年上半年，其毛利润从上年同期的1.65亿元增至4.29亿元，增长了一倍多。在此期间，公司毛利率从5.8%提高到7.0%，而随着作为仅次于滴滴的第二大参与者地位更加巩固，这个数字似乎还会继续改善。然而，我们也应该注意到，曹操出行还有很多工作要做，因为上市文件显示，该行业的顶级参与者（应该是指滴滴）在2023年控制了约75%的市场份额，而它的份额仅占4.8%。 在估值方面，业内其他公司的估值倍数差异很大。像优步（Uber）和Grab（GRAB.US）这样的头部企业目前的市销率（P/S）分别为3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市销率则低得多，前者只有0.79倍，后者为1.25倍。我们预计曹操出行应该能够获得更接近头部企业的估值，市销率或许在3倍左右，这将使其估值达到非常可观的400亿元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
嘀嗒蔚来注资 优信提速二手车业务
公司表示已完成去年9月首次宣布的一笔交易，以750万美元的价格向网约车运营商嘀嗒出行出售新股 重点： 优信获得嘀嗒出行750万美元注资，在此之前，公司的长期投资者蔚来也于上个月向其注资2,700万美元 公司报告称旗下两家二手车超级卖场在第三季度取得强劲增长，并宣布计划在武汉和郑州开新店 阳歌 如今，中国汽车市场已不再适合低风险偏好的投资者，经济放缓加上产能过剩，导致许多品牌和经销商陷入亏损。但二手车市场可能是一个潜在的亮点，正显示出受益的迹象，因为之前只考虑新车的买家现在转而选择二手车。 这个因素正帮助优信集团（UXIN.US）提升销量，公司正开发一种类似美国巨头Carmax（KMX.US）的二手车超级卖场模式。唯一的问题是时间对优信不利，因在加速扩张超级卖场网络以实现盈利的过程中，它一直面临资金短缺的问题。 优信本周刚获得一笔小小的资金支持，来自中国规模较小的网约车运营商之一嘀嗒出行（2559.HK）的新一轮注资。这笔资金规模并不大，嘀嗒出行同意通过认购优信新股提供750万美元。但这笔约合人民币5,500万元的资金，几乎是优信截至去年9月底所持现金余额2,900万元的一倍。 优信上个月还表示，已完成一年前宣布的另一笔交易，同样通过出售新股的方式从长期投资者、中国领先的新能源汽车（NEV）初创企业之一蔚来（NIO.US；9866.HK）获得2,800万美元的新资金。蔚来是投资优信时间最长支持者之一，根据我们的计算，最新投资将使其在优信的持股比例达到70%左右。相比之下，嘀嗒出行通过最新这笔投资将获得优信2.5%的股份。 优信似乎非常擅长从这类战略合作伙伴那里获得资金，除了这两家私有投资者外，公司还从西安和合肥的国有合作伙伴那里获得了大量资金注入，并在这两座城市运营着两家二手车超级卖场。去年，公司还宣布计划在武汉和郑州开设第三家和第四家门店，前者与武汉市政府合作，后者与郑州机场管理机构合作。 这样的合作看起来很明智，因为这些利益相关者对优信的成功有着浓厚的兴趣，因此在需要时可轻松注入新的资金。尤其是对于大型国有企业来说，再向优信注资5,000万元可能易如反掌。 同时，所有这些利益相关者都为优信带来宝贵的资源，嘀嗒出行可以将优信作为平台上成千上万名司机的首选二手车供应商。蔚来也可以向优信提供二手新能源汽车，因为这类车辆已开始老化并进入二手市场。作为优信旗下超级卖场主要股东的政府机构，可以推荐下属的成千上万名员工购买该公司的汽车，也可以为自己的车队购买此类汽车。 股价上涨 优信不断增长的势头似乎终于引起了投资者关注，其股价在过去一年几乎翻了一番。这意味着嘀嗒出行捡了个大便宜，因为每股美国存托股（ADS）1.46美元的认购价，还不到优信最新收盘价3.15美元的一半。 如果优信最终实现盈利，考虑到蔚来已持有其大量股份，我们推测它可能尝试将优信私有化，也可能减持套现部分投资。不过这都是后话了。 宏观层面看，在经济不确定性加剧的背景下，中国消费者倾向于性价比更高的选择，优信有望从中受益。同时，中国政府已出台多项措施提振二手车市场，近期更是通过刺激内需的计划为行业注入额外动力。 根据去年在香港上市的另一家二手车服务提供商汽车街（2443.HK）在招股书中引用的第三方市场数据，2019年至2023年的五年间，中国二手车市场的年增长率仅为6.9%，去年二手车销量为1,440万辆。但在近期各种利好因素的共同推动下，预计2023年至2028年间年增长率将加快至13.7%。 优信尚未公布去年第四季度的业绩，但第三季度的数据已显露积极迹象：当季交易量同比激增81%至7,046辆（上年同期3,884辆），其中零售交易量增长162%至6,005辆（上年同期2,287辆）。公司曾预测第四季度零售交易量将维持约150%的同比增速，但最终数据尚未披露。 值得注意的是，尽管零售交易量实现三位数增长，三季度零售交易收入同比增速却慢得多，仅从一年前的2.49亿元增长79%至4.44亿元（6100万美元）。这一差异反映在当前汽车市场供应过剩且需求疲软背景下，每辆车的平均价格大幅下降。 不过随着规模效应和经验积累，优信的毛利率持续改善。通过控制营销、管理和研发成本，去年第三季度毛利率从上年同期的6.2%提升至7.0%。调整后税息折旧及摊销前亏损（EBITDA）从一年前的4,590万元降至920万元。公司此前预计四季度该项指标有望转正。 优信创始人兼董事长戴琨在第三季度业绩报告中表示：“我们的超级大卖场模式已被证明是成功的，展现出强大的竞争力和巨大的增长潜力。”这意味着优信不断寻求新资金的日子可能很快就要结束。但我们也应该注意到，在近期股价上涨后，优信的股票看起来略贵，市销率为1.5倍，远高于采用类似商业模式的美国二手车零售商Carmax的0.48倍。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
竞争激烈运营改变 嘀嗒出行盈收下滑
这家顺风车服务提供商的收入在去年下半年开始下滑，公司解释是“出行的消费趋势”发生变化 重点： 受中国经济放缓和竞争加剧的影响，嘀嗒出行去年下半年收入下降8.6%，扭转了上半年2%的增长局面 这家网约车公司的命运，与比它大得多的滴滴形成了鲜明对比，后者去年收入增长7.5%，其中第四季度增长了7% 阳歌 对经济型网约车服务运营商嘀嗒出行(2559.HK)而言，中国经济放缓犹如一把双刃剑。 从好的方面来说，该公司价格低廉的顺风车服务需求强劲，这是其主要收入来源。嘀嗒出行也毫不费力地招募到了新司机，其中很多人可能是最近失业的员工，随着中国经济在经历了30年的快速增长后放缓，他们失去了工作。 不利的一面是，服务需求日益增长，并没有为该公司带来更多收入，这很可能是因为面对激烈的竞争，以及消费者越来越注重性价比，嘀嗒出行不得不降低服务的价格。 从嘀嗒出行上周末发布的最新财报来看，是去年下半年公司的收入开始下降。这与行业领导者滴滴形成了鲜明对比，后者也在上周也发布了财报，显示尽管经济不景气，但该公司去年仍取得了7.5%的收入增长。 所有这些都不太令人惊讶，尽管这对嘀嗒出行来说这不是个好兆头。从理论上讲，在当前环境下，该公司应该比竞争对手表现得更好，因为它主打顺风车服务，以低价服务而闻名。但滴滴也非常清楚这一点，并且一直在加速发展自己经过整改的滴滴顺风车服务，该服务早前曾爆出两名乘客死亡的丑闻，后于2019年重新推出。 与此同时，新一代平台将来自许多不同公司的网约车服务聚合在一起，为该行业注入了新的活力。这些平台让很多小公司得以迅速进入该行业，给嘀嗒出行等老牌大公司带来了压力。这些聚合平台还向嘀嗒出行等网约车服务提供商收取费用，从而侵蚀了它们每笔业务的利润。 所有这些因素综合起来，嘀嗒出行等公司的收入和利润都受到了侵蚀，这些公司夹在规模更大的滴滴和大量新初创公司之间，后者利用阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的高德地图以及百度(BIDU.US; 9998.HK)的地图应用程序等运营的聚合平台进入市场。 嘀嗒出行在财报中总结了整个网约车行业的情况：“2024年在经济增速放缓的背景下，出行的消费趋势更加趋向于价格敏感，同时总量运力供给过剩。” 公司股价在周一，也就是公告发布后的第一个交易日下跌近10%，并在本周持续下跌，截至周三收盘下跌12.6%。以当天收盘价1.21港元计算，该股自去年6月上市以来已缩水约80%。雪上加霜的是，自去年10月以来，尽管大多数在香港上市的中国股票大幅上涨，但该公司股价却下跌了约一半。 收入下滑 嘀嗒出行的收入在2023年达到8.15亿元(约合1.12亿美元)的峰值后，一直停滞不前。去年这个数字下降了3.4%，至7.87亿元。用此前公布的数据进行的计算显示，公司的收入在去年下半年开始收缩，在截至12月的六个月里下降了8.6%，而2024年上半年其收入还增长了2%。 收入下降与嘀嗒出行其他很多用户指标的增长形成了鲜明对比，公司指受下沉市场强劲需求的推动，去年通过其平台下单的乘客数量比2023年增长了34.3%。截至去年底，公司应用程序的注册用户也增长了10.5%，超过3.72亿人。 但是，面对这样的增长，公司的收入却出现下滑，这表明由于上文所述的原因，公司每次乘车费的指标面临着巨大压力。这反映在公司的毛利率上——从2023年的74.3%下降到去年的72.0%，嘀嗒出行将其归因于平台合作的业务量增加以及加强技术基础设施。 值得称赞的是，在日益艰难的环境里，该公司仍保持了盈利。其经调整后的净利润(不包括股权激励和金融工具的公允价值变动)与上一年大致持平，为2.11亿元，而2023年为2.26亿元。但对全年数据进行的分析显示，2024年下半年公司经调整后的利润下降了42%，扭转了上半年51%的增长趋势。 相比之下，滴滴去年的收入增长7.5%，至2,068亿元，是嘀嗒出行的200多倍，显示出两家公司在规模上的巨大差距。而且与嘀嗒出行不同的是，规模更大的滴滴全年收入增长相当稳定，第四季度收入从上年同期的494亿元增长7%至529亿元。 滴滴曾短暂在纽约公开上市，但IPO之前未能在中国通过必要的数据安全审查，随后退市。公司尚未对未来的重新上市计划发表评论，但它继续发布季度业绩报告，表明它正在计划采取这种举动，最有可能是在离家更近的香港上市，或者是在上海或者深圳的A股市场上市。 与此同时，规模小得多的嘀嗒出行目前市销率(P/S)为1.52倍，仍高于1倍，所以情况还不算太糟，但仍反映出对该公司存在许多疑问。行业龙头优步(UBER.US)的市销率为3.7倍，东南亚市场的Grab(GRAB.US)市销率更是高达6.6倍。陷入困境的美国同业Lyft(LYFT.US)市销率仅为0.86倍，低于1倍这个心理关口，如果业务继续恶化，嘀嗒出行很有可能也会陷入这样的困境。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：嘀嗒更换核数师 由德勤转聘罗申美
网约顺风车平台嘀嗒出行(2559.HK)周一表示，已将核数师从德勤更换为本地公司罗申美会计师事务所。此次变更后，罗申美将成为嘀嗒2024年财务业绩的核数师。 嘀嗒表示，自德勤完成对该公司2023年财务业绩的审计以来，董事会“一直考虑委聘更具成本效益，且具同等高品质的审计服务。” 公司还补充，德勤在11月6日致嘀嗒审计委员会的一封信中指出：“广告及预付款项目的若干方面，需要进一步的考虑及行动”。该公司表示，经过审计委员会与公司管理层讨论，认定“属于合理商业活动，且并无合理理由质疑相关事项的合规性。 公告发布后，嘀嗒的股价在周二中午下跌3.3%至2.03港元。股价较6月底香港IPO发行价 6港元，下跌约三分之二。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
优信烧钱迅猛 嘀嗒出手搭救
这家二手车运营商将获得滴答出行的1,500万美元资金，相当于其3月底现金储备的三倍多 重点： 嘀嗒出行将通过购买750万美元的股票和提供750万美元的贷款，为现金吃紧的优信提供1,500万美元资金 优信截至3月底只有330万美元现金，公司虽不断发出财务面临挑战的警告，但正力争二手车超级卖场模式实现盈利 阳歌 有没有想过，整整两年都是靠“生命维持系统”去生活是什么感觉？ 优信有限公司(UXIN.US)就是这种感受，在整整两年时间里，随着它争分夺秒地想要证明自己二手车超级卖场商业模式的可行性，公司不断让投资者注意其财务状况的不稳定。上周，优信获得了共享出行公司嘀嗒出行(2559.HK)1,500万美元的新融资，这是一票虽小但却很重要的信任票。 虽然金额看起来并不大，但它是优信截至3月底现金持有量2,330万元（330万美元）的三倍多，上年同期这个数字是9,270万元。这反映优信在努力让新商业模式实现盈利时，它消耗现金的速度有多快。这笔最新注资金额规模之小，足见它必须尽一切努力筹集资金才能维持运营。 但至少还有人愿意给优信提供资金。它早期的支持者之一是电动汽车(EV)初创公司蔚来(NIO.US; 9866.HK)。但由于在中国过热的电动汽车市场上面临现金挑战，蔚来已停止提供资金。优信还得到其超级卖场所在的地方政府大力支持，不过这些资金大部分都投入到合肥和西安的两个门店。 来自嘀嗒出行的最新融资分为两部分。根据优信和嘀嗒出行上周五同时发布的公告，嘀嗒出行将以相当于每股美国存托股票(ADS)1.4575美元的价格，购买价值750万美元的优信股票。相较于优信过去60个交易日的股价折让约17%，考虑到优信的情况不稳定，似乎是合理的折让。根据我们的计算，这笔资金将让嘀嗒出行获得1%至2%的优信股份。 此外，嘀嗒出行还将以贷款的形式，再向优信提供750万美元。这笔贷款的期限相对较短，只有18个月，这表明嘀嗒出行还没有足够的信心，向这个合作伙伴提供长期贷款。嘀嗒出行表示，希望在中国快速增长的二手车市场，与优信实现协同效应，部分是通过它的共享出行平台，向自己的司机销售优信的二手车。 嘀嗒出行在公告中表示：“本公司期望通过与优信的合作，在平台上为私家车主提供更多售后服务，促进二手车交易，吸引更多私家车主，以提升我们的客运能力。” 这笔交易并没有让优信投资者太兴奋，但他们也没有对此不满。周五，公司在纽约交易的股票小幅上涨0.7%，但由于投资者对其长期生存能力的担忧，该股年初至今已下跌78%。嘀嗒出行的投资者也没那么满意，周五公司在香港交易的股票下跌8%。 说实话，这笔投资的规模并不大，如果优信无法偿还贷款，嘀嗒出行可能亏得起这笔钱，不会太痛苦。反而是嘀嗒出行投资者的消极反应，可能反映对投资一家财务状况不稳定公司的普遍担忧。 业务进展缓慢 我们将在本文的后半部来看看优信目前的处境，由于现金水平较低，它的情况很不确定。公司还卷入恶性价格战漩涡，激烈的竞争和中国经济放缓，导致消费者日益谨慎，正重创中国二手车市场。 长远来看，经济放缓其实有可能对优信有利，因许多原本坚持购买新车的消费者降级计划，转而购买质量上乘的二手车。在这方面，与中国数千家较小的二手车经销商相比，优信应该具有天然优势，因它的规模让它具备更多资源进行汽车翻新，并提供保险和维修等利润更高的售后服务。 这一模式与美国巨头Carmax(KMX.US)和AutoNation(AN.US)所采用的模式类似，两家公司都通过超级大卖场的形式销售二手车，获得稳定的业务和利润。当然，优信需要首先解决它的生存问题，才能看到自己最终实现盈利的那一天。 为此，优信在7月底发布截至3月份的最新季报中，向投资者展示实现运营盈利的可能性。期内调整后的EBITDA亏损为4,000万元，与去年同期的4,100万亏损大致相同。但公司指出，截至今年3月的12个月里，其调整后EBITDA亏损与上年同期相比，缩小了40%至1.76亿元，因期内其毛利率从1.2%大幅提高至5.9%。 随着业务的增长和盈利能力的提高，优信相信在截至今年12月的三个月内，它可以实现调整后的EBITDA盈利。 亏损收窄之际，优信在经验和规模方面得到提升，其盈利能力也正在提高。公司截至3月的三个月内（这是公司财年的第四季度），收入同比下降7.2%至3.19亿元。当季汽车零售量实际上增长了38%达到3,124辆，显示价格战正削弱其价格。与此同时，由于运营效率的提高，公司当季的收入成本下降了24%，远远超过收入下降的速度。 公司预计当前财年将恢复收入增长，今年将再开设两到三家门店，作为现有两家门店的补充。优信表示，预计截至6月的三个月营收将达到3.9亿元至4.1亿元，按中间值计算，这将比上年同期强劲增长38%。此外，公司预计截至明年3月的财年，零售销量将同比增长150%以上。 这样的增长，再加上截至12月的季度调整后EBITDA的里程碑式上升，对公司来说意义重大，减轻持续需要新现金的压力。相信假以时日，公司将能实现新的里程碑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
