九成收入来自吉利朋友圈 格雷博该如何证明自己？
新能源车供应链资本化浪潮下，格雷博凭藉吉利体系订单快速崛起，三年间收入增长逾11倍，但公司能否走出吉利生态圈，将成为市场关注焦点 重点： 格雷博2025年收入达36.28亿元，较2023年增长超过11倍 公司近九成收入来自吉利相关集团 李世达 近几年，伴随中国新能源汽车价格战持续升温，车企已不再满足于只生产整车，而是开始向上游供应链延伸，掌握电池、晶片、卫星通信及智能座舱等核心技术，希望透过垂直整合降低成本、提高竞争力。与此同时，一批原本隐身幕后的供应商也逐渐走向资本市场。 在这股趋势下，一些原本由车企内部孵化的业务开始独立融资甚至上市，例如亿咖通（ECX.US）、极氪（ZK.US）及曹操出行（2643.HK）。另一方面，一些原本独立发展的供应商，也因深度绑定车企而迎来高速成长。近日递表港交所的格雷博智能动力科技股份有限公司，正是后者的代表。 前身可追溯至2010年的格雷博，主要从事新能源汽车多合一动力域解决方案研发与生产，由管博等团队创立，早期曾获广汽资本、东方证券及红杉资本等机构投资。 格雷博并非吉利内部孵化企业，而是在2019年进入吉利供应链后逐渐壮大。公司主打多合一动力域解决方案，透过整合电驱、电控及电源系统提升效率，目前已取得10家主机厂40个定点项目，产品应用于12个品牌16款车型。 真正让格雷博受到市场关注的，是惊人的成长速度。 申请文件显示，公司收入由2023年的3.14亿元（4,600万美元）增至2024年的7.38亿元，再爆增至2025年的36.28亿元，三年间增长超过11倍。同期毛利率由负6.8%改善至7.2%。虽然公司2025年仍录得2.88亿元净亏损，但经调整后净利润已首次转正至3,650万元。 2019年进入吉利供应链后，格雷博逐步由零组件供应商升级为动力域系统供应商。随着吉利银河及领克新能源平台放量，公司收入于2024至2025年间急速增长，完成从新创供应商到主流新能源车供应链企业的跨越。 深度绑定吉利 申请文件显示，2023年至2025年，来自吉利相关集团的收入分别为1.91亿元、5.56亿元及31.62亿元，占总收入比例由60.8%上升至75.4%，再攀升至87.2%；若计入李书福旗下其他联营企业，2025年相关收入占比更高达90%。换言之，格雷博过去三年的高速成长，几乎完全建立在吉利新能源车销量爆发之上。 从股权结构来看，公司与李书福体系的联系亦正逐步加深。除吉利系投资平台台州禧利持股约4%外，由李书福控制的钱江摩托（000913.SZ）亦持有约13%股份，两者合计持股接近两成。 这种深度绑定模式，让格雷博得以分享吉利新能源车快速成长的红利，但同时也带来另一面风险。当单一客户贡献近九成收入时，公司未来发展势必与吉利的产品规划、采购策略及市场表现高度连动。即使2025年收入暴增，格雷博毛利率仍仅7.2%，明显低于部分成熟供应商。若未来吉利调整采购策略、导入其他供应商甚至强化自研能力，公司业绩都可能受到显著影响。 与此同时，公司亦布局AI算力基础设施供电系统及具身智能电驱系统，希望将汽车领域累积的电力电子技术延伸至数据中心与人形机器人市场。但截至2025年底，相关业务仍未产生收入。 从行业角度来看，格雷博所在市场仍具成长潜力。根据灼识谘询资料，全球新能源汽车动力域解决方案市场规模预计将由2025年的1,977亿元增至2030年的4,860亿元，年复合增长率达19.7%。但竞争同样激烈，除了比亚迪（1211.HK；002594.SZ）坚持自研电驱系统外，第三方供应商中还有汇川联合动力（301656.SZ）、德赛西威（002920.SZ）等企业积极布局。相较之下，汇川联合动力等同业客户结构更为分散，对单一车企依赖程度较低。 若吉利能够实现其2030年650万辆全球销量目标，并将新能源车销量占比提升至75%，格雷博仍有望继续受惠。然而，资本市场最终关心的并非吉利能带来多少订单，而是公司能否摆脱对单一客户的依赖。对格雷博而言，下一阶段的考验不在于能否跟随吉利成长，而在于能否将技术能力复制至更多车企，从一家深度绑定吉利的供应商，成长为真正的平台型企业。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
亿咖通拟入股DreamSmart 吉利体系整合再进一步
智能汽车技术公司亿咖通正考虑入股DreamSmart（星际魅族），其核心资产包括可串联智能汽车、智能眼镜与智能手机的操作系统 重点： 亿咖通董事会已授权公司推进潜在交易，考虑购入DreamSmart的少数股权，后者的主要资产为魅族手机品牌 亿咖通科技与DreamSmart目前均由吉利控股，后者是中国最成功的民营车企之一 阳歌 身处大家族，既有好处，也有坏处。好的一面是，你可以动用家族成员的各种资源，许多资源对一般人而言难以取得，而且往往条件优厚；但坏的一面是，一旦你取得成功，外界往往不会太认真看待，认为你的成就来自家族关系带来的不公平优势。 在企业世界中，亿咖通科技控股股份有限公司（ECX.US）正是这样的例子。尽管其智能汽车数字座舱业务表现不俗，但公司估值倍数明显低于许多同业，这似乎反映出一种「家族折价」，与其由中国最成功的民营车企之一吉利汽车（0175.HK）控股有关。 投资者的这种怀疑态度在周四再次显现。面对亿咖通可能进行一项规模不小的收购消息，市场反应冷淡。股价在消息公布后一度小幅高开，盘中最高升至4.2%，但随着投资者进一步审视这笔交易，若成事，实质上只是吉利体系内部资产再调整，最终股价收跌1.8%。 亿咖通表示，董事会已批准一项初步计划，拟推进收购新加坡公司DreamSmart Technology少数股权的潜在交易。公司指出，DreamSmart为其关联公司，而其投资重点在于后者的FlyMe操作系统（OS）。若交易落实，亿咖通可能同时以现金及股份作为对价，但未披露具体金额。 DreamSmart的主要资产之一是魅族（Meizu），对中国科技圈的老用户而言，这是一个颇具知名度的品牌，最初以MP3播放器起家，其后进军智能手机市场并一度获得不错评价。2015年，阿里巴巴以5.9亿美元入股魅族（持股比例未披露），当时正值该电商巨头展开大规模并购之际，此举令魅族估值突破10亿美元。 但此后情况已大为改变，其中最明显的是魅族作为主流手机品牌的影响力逐渐减弱。2022年，吉利收购魅族约80%股权，并将其纳入DreamSmart体系。据彭博报道，DreamSmart曾于2024年聘请投资银行筹划上市，当时估值约为20亿美元。尽管上市尚未成行，但按此估值推算，亿咖通若要取得具影响力的少数股权，可能需支付至少2亿至3亿美元。 这或许解释了亿咖通在今年2月披露其接近完成一笔2亿美元融资的原因。毫不意外，吉利是该轮融资的出资方之一，另一投资者为纽约投资机构ATW Partners。对亿咖通而言，这笔资金确有其必要，因为截至去年底，公司现金及短期投资仅约1.25亿美元。 不被重视 虽然入股DreamSmart可能为亿咖通带来一项重要的新合作关系，但这笔交易本质上只是吉利体系内部的一步棋，削弱了市场对其潜在利好的期待。亿咖通推动这项交易的主要动机，似乎在于DreamSmart的FlyMe操作系统，该系统可串联魅族手机、智能眼镜与智能汽车。 这意味着，亿咖通未来可利用该系统，协助其主要客户，也就是车企，将手机与智能眼镜的互通功能整合进车载产品之中。在竞争激烈的智能汽车技术领域，这无疑是一项重要的差异化卖点。从投资者角度看，亿咖通亦具备另一利好，即公司于去年第三季度首次实现盈利，并在第四季度延续盈利表现。 然而，公司股价今年以来已累计下跌逾三分之一，其中大部分跌幅出现在2月公布最新季度业绩之后。按目前水平计算，其市销率（P/S）仅约0.5倍，明显低于几乎所有同业，例如佑驾创新（2431.HK）约4.3倍，以及Mobileye（MBLY.US）约3.2倍，这些公司通常因具备较高增长潜力而享有较高估值。 目前，亿咖通的大部分收入仍来自吉利体系内部客户，包括海外品牌沃尔沃、极星及莲花，以及中国市场的吉利、极氪与领克。上述品牌去年合共为亿咖通贡献接近8.5亿美元收入，按年增长10%；其中核心智能座舱业务增长27%，占总收入逾80%。 随着业务逐步站稳脚跟，公司收入增长在去年年底显现加速迹象。此外，分析师对公司今年前景亦持较高期望，预计其收入将突破10亿美元，达11.5亿美元，按年增长33%。 推动上述增长的最大催化剂来自德国车企大众，该公司是目前少数尚未与吉利体系存在关联、却已开始采用亿咖通产品的全球主要品牌。亿咖通此前披露，该合作最终将使其产品应用于斯柯达与大众品牌下“相当数量的车型”，初期市场为印度与巴西。不过，公司近期仅提及拉丁美洲市场，显示原先的印度计划可能暂时搁置。 瑞银此前表示，与大众的合作最快可于去年开始贡献实质收入，但亦有报道指出，更可能的时间点为2027年。同时，亿咖通亦表示，最新2亿美元融资将部分用于在德国建立研发与工程中心，并在南美及东南亚等主要增长市场建设基础设施，整体布局显然与大众的合作密切相关。 整体而言，这些因素均属正面，包括对DreamSmart的潜在投资，有望进一步强化亿咖通产品的差异化竞争力。若公司未来能持续降低对吉利体系的依赖，并证明自身具备独立发展能力，其股价亦可能具备一定上行空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
