Lanvin光环渐退拖累复朗中期亏损续扩大

2025年09月05日

LANV.US

受累于核心品牌Lanvin 销售同比大跌42%，复星国际旗下的复朗集团披露，今年上半年营收下

滑22%

重点：

复朗集团今年上半年营收下滑22%，毛利率收缩四个百分点，亏损进一步扩大
在实施关店策略并迎来新总裁后，复星国际预计下半年奢侈品业务将企稳回升

阳歌

复星国际（0656.HK）旗下奢侈品业务复朗集团（LANV.US），是否需要考虑更名？

复朗集团（Lanvin Group）以法国标志性奢侈品牌Lanvin命名，后者不仅是其最具认知度的资产，更曾长期稳居业绩支柱地位，但这一局面在今年被打破。一周前发布的最新财报显示，在整体遇冷的全球奢侈品市场中，Lanvin品牌光环正加速消退。该品牌上半年销售额同比大跌42%至2,790万欧元（约合3,250万美元），营收贡献排名从榜首跌落至第三位。

本季度业绩“亮点”是美国品牌St. John Knits母公司St. John，营收仅微降0.8%至3,970万欧元，跃居复朗集团第一大营收来源。Wolford部门上半年营收下滑23%至3,300万欧元，同样超越Lanvin跻身次席。

尽管我们认为复朗集团尚未会因品牌贡献度变迁而更名，但其转型进程显然远未完成。该业务前身为复星时尚集团，复星国际2010年代后期通过系列收购整合而成。2021年10月，复星国际将之更名复朗集团后， 2022年末通过特殊目的收购公司（SPAC）实现在美上市。

上市后，复朗集团经营持续承压，高管层与创意团队频现人事动荡。今年初，原St. John品牌首席执行官Andy Lew擢升集团执行总裁。此前，复朗集团开始推展节流措施，除关店及削减行政支出外，市场推测进一步将会裁员。今年上半年，降本行动仍在持续，据首席财务官 David Chan在财报电话会议上披露，集团共“精简”29家门店。

当前，只有一位分析师覆盖复朗集团的股票，且仅给出“持有”评级，这绝非积极信号。更令人忧虑的是，据电话会议记录，因无分析师参加，本次财报会异常简短，全程仅由Lew和Chan宣读既定文稿。

客观而言，行业系统性困境难辞其咎。现实是全球奢侈品市场自去年起遭遇疫情后首度萎缩，今年颓势更显加速。头部企业路威酩轩（LVMH, MC.PA）上半年营收下滑4%，古驰（Gucci）母公司开云集团（Kering, KER.PA）跌幅更达16%。

营收领跌者

复朗集团以22%的同比跌幅领跌同业，上半年营收报1.33亿欧元。公司将业绩不振归咎于“全球奢侈品行业普遍疲软”及自身“战略调整”。Lanvin销售大跌42%构成最大拖累，其他品牌同样全线下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。

经营困局中，复朗集团今年上半年毛利率从58%收窄至54%，同比收缩4个百分点；经调整EBITDA亏损由4,200万欧元扩大至5,200万欧元。

按区域划分，欧洲及大中华区表现尤为疲弱。北美市场相对坚挺，这解释了以美国为主战场的St. John为何表现优于其他品牌。

复星曾冀望借力中国渠道优势，将旗下奢侈品业务打造成全球巨头，彼时中国经济高速增长，催生全球最蓬勃的奢侈品市场。2021年，贝恩-意大利奢侈品行业协会（Bain-Altagamma）曾预测，2025年中国将占据全球个人奢侈品市场25%至27%的份额。而其今年最新分析显示，中国占比仅12%，不足原来预期的一半。

因中国市场收效甚微，Lew正着力在欧洲筹建集团第二总部，与复星所在地上海形成战略互补。

中国策略折戟同时，频繁的人事动荡也重创复朗集团。今年初，Lew升任执行总裁之际，上任仅逾一年的首席执行官Eric Chan突然离任。Lanvin品牌去年6月任命巴黎世家前高定总监Peter Copping为创意总监，填补自2023年4月以来的职位空缺。

复朗集团将Lanvin品牌销量大跌部分归因于“消费者持币待购”，等待Copping在今年1月巴黎时装周首秀的新作。虽未披露新品市场反响，但公司预计整体业绩有望在今年下半年筑底回升。

复朗称：“正在推进的战略举措包括优化零售布局、提升运营效能、升级产品矩阵、启动高影响力营销活动，以及深化批发合作伙伴关系。”集团续称：“这些行动已初见成效，其积极影响预计将在下半年日益凸显。”

财报发布后五个交易日，复朗集团股价大涨约10%，但仅回升至上月水平。自2022年12月通过SPAC上市以来，公司市值已蒸发约四分之三。当前，其市销率（P/S）仅0.78倍，不足开云集团（1.84倍）的一半，仅为路威酩轩（3.14倍）的四分之一，反映投资者对公司转型故事持保留态度，亟需实质证据佐证经营触底反弹。

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消费

复朗集团, LVMH集团, 复星国际, 开云集团, 奢侈品

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简讯：与调查人员爆肢体冲突拼多多股价急挫

据财新周三报道，电商拼多多控股有限公司（PDD.US）已解雇政府关系部多名员工，该批人员本月初与政府调查人员发生肢体冲突。知情人士向财新透露，调查员依据国家市场监督管理总局（SAMR）转介的线索开展调查，但于12月3日，拼多多员工与上海地方官员，在办公室爆发冲突。冲突发生后警方介入，拼多多随后以妨碍公务为由处分涉事员工。财新获取的聊天截图显示，一名自称拼多多政府关系部前员工，周二在群聊中声称遭不当解雇。此事发生之际，中国监管机构正持续呼吁企业遏制恶性竞争，此类竞争已重创多个行业。自冲突传闻发酵以来，拼多多股价持续下挫，过去五个交易日累计下跌约7%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月17日

PDD.US

走完漫漫上市路图达通终登港股

自动驾驶感测器制造商图达通，在签署并购协议近一年后，终于以SPAC反向收购方式完成香港上市重点：图达通成为港交所推出SPAC上市机制四年以来，第三家成功上市的公司上市里程碑是在图达通与一家特殊目的收购公司（SPAC）签署合并协议近一年之后才达成　梁武仁耐心确实是一种美德，对于希望透过推出已四年的特殊目的收购公司（SPAC）机制上市的企业而言，更是如此。上周三，美国激光雷达（LiDAR）感测器制造商、也是自动驾驶关键零组件供应商的图达通（2665.HK），成为仅有的第三家透过与SPAC合并、亦即“去SPAC化”（de-SPAC）方式在香港成功上市的公司。即便SPAC上市常被形容为比传统IPO更快、更简便，但对图达通而言，这趟上市之路仍可说是漫长而艰辛。图达通几乎是在与名为TechStar Acquisition Corp.的SPAC签署合并协议满一年之际，才达成这项里程碑。这类SPAC本质上并无实质业务，主要功能是作为壳公司，让实体企业透过反向合并承接其上市地位，从而避开传统IPO中不少繁复要求。正因程序相对省事、成本也较低，SPAC交易在美国一度迅速扩张，尤其受到资金吃紧的科技新创企业青睐。图达通原本计划于2023年在美国上市，但最终选择通过SPAC在港交所上市，香港是在2022年推出SPAC机制。在华府与北京关系持续紧张、美国对中国企业监管日趋强硬的背景下，图达通改变上市选择不难理解；特别是科技领域，随着国家安全疑虑升高，已成为中美经济竞逐中最为敏感的战场之一。上述因素都使赴美上市对图达通而言吸引力大减，当公司转向香港寻求上市时，或许原本期待能走上一条较为平顺的道路，但实际经历却恰恰相反。虽然SPAC上市理论上比传统IPO更为简便，但在香港，由于监管门槛重重，实际情况却大相迳庭。首先，所有寻求赴海外上市（包括香港）的中国企业，无论是走SPAC途径还是传统IPO，都必须取得内地监管部门的批准。此外，选择在香港以SPAC方式上市的公司，还须接受一套严格的审核机制，以防未能符合标准的企业进入市场，从而保障投资者。图达通在法律架构上并非中国企业，但其大部分业务来自中国，仍被纳入中国证监会的监管范围。公司直到今年10月，亦即在与TechStar签署合并协议约10个月后，才获中国证监会批准赴港上市。翌月，图达通便通过了港交所上市聆讯。事实上，港交所直到去年10月才完成首宗去SPAC（de-SPAC）并购交易，距离其于2022年初推出SPAC制度已接近三年。该交易涉及新加坡电商公司狮腾控股（2562.HK），进展相对迅速，仅在签署SPAC合并协议四个月后便完成上市。然而，自此之后，香港的SPAC“车道”前进速度明显放缓。在图达通之前，唯一完成类似并购上市的公司是找钢集团（6676.HK），而其上市过程同样经历了漫长等待。这家钢铁交易平台营运商早在2022年便促成香港史上首宗SPAC交易，但直到今年3月才正式成为上市公司。警讯浮现目前尚不清楚图达通为何需耗时如此之久，才先后取得中国证监会及香港交易所的监管批准。但若单从投资角度观察，这家公司确实浮现出一些值得警惕的讯号。其中最主要的问题，在于其营收增长动能正在减弱。根据TechStar于8月提交的招股书，图达通去年销售额按年增长32%，至1.6亿美元，乍看表现不俗，但与2023年高达83%的增幅相比，增速已明显放缓。更令人担忧的是，该公司在2025年第一季度的收入，出现按年倒退。此外，图达通至今仍未实现盈利。公司在2022年至2024年间，每年亏损都持续扩大，尽管在今年首季转为录得毛利，并收窄了净亏损。其次，激烈竞争亦严重制约图达通扩大收入、控制成本及实现盈利的能力。根据TechStar引用的第三方数据，图达通在中国激光雷达（LiDAR）制造商中排名第四，市占率约为21%。但在全球市场，图达通的地位更为不稳，其市占率仅为8.4%。这意味着，图达通正与多家制造商正面竞争，彼此争夺产业主导地位，同时还需防范大量新进者的挑战，最后往往只能透过削价竞争应对。图达通在技术路线上的选择，也未能为其处境带来优势。公司专注于1,550奈米激光雷达系统，虽然具备更远探测距离及更强抗干扰能力，但制造成本远高于主要竞争对手禾赛科技（HSAI.US; 2525.HK）及速腾聚创（2498.HK）采用的905奈米技术。正因这项技术差异，两大竞争对手的毛利率明显优于图达通。或许是为了改善利润率，图达通今年初在拉斯维加斯举行的消费电子展（CES）上，展示了一款905奈米激光雷达产品，但随后却于10月遭禾赛提起诉讼，指控其侵犯专利权。这类事件突显出，在自动驾驶技术等高度依赖专利的产业中，企业所面临的法律风险不容忽视。尽管如此，自12月10日正式挂牌以来，图达通股价仍累计上涨约75%。以2024年收入计算，图达通目前的市销率（P/S）约为18倍，明显高于禾赛科技在港上市股票的7.2倍，以及速腾聚创的8.8倍。短期而言，投资者或仍以相对正面的角度看待图达通，将其视为自动驾驶技术的新投资目标。此外，刚完成并购的SPAC上市公司，通常需要一段时间让市场消化，投资者也需逐步熟悉这家新上市企业。随着时间推移、公司陆续披露经营进展，当市场逐步回归现实，眼前的乐观情绪也可能转而被失望所取代。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月17日

2665.HK

简讯：Hashkey出师不利首挂午收跌破招股价

数字资产平台HashKey Holdings Ltd.（3887.HK）周三首日挂牌，开市微升0.3%报6.7港元，之后一度升破7港元，中午收报6.5港元，跌2.7%，并跌破招股价。公司出售2.4亿股，每股发售价介乎5.95港元至6.95港元，最终只以6.68港元定价，集资净额约14.8亿港元。公开发售超额393倍，国际配售则录得超额认购4.5倍。 HashKey的持牌数字资产平台，提供交易及链上服务，另外公司亦提供资产管理服务。是次集资所得的40%，将用于为技术及基础设施进行迭代发展；约40%用于市场拓展，并强化与生态系统合作伙伴的关系；约10%用于营运及风险管理，余下10%作为一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月17日

3887.HK

简讯：传瑞幸考虑竞购蓝瓶咖啡布局全球高端咖啡市场

彭博社引述知情人士透露，中国连锁咖啡品牌瑞幸咖啡（LKNCY.US）正考虑竞购雀巢（NESN.SW）旗下连锁咖啡品牌蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee），以提升品牌形象并拓展高端咖啡市场。此前，瑞幸咖啡和其股东大钲资本（Centurium Capital）此前也传出考虑竞购可口可乐（KO.US）旗下的Costa Coffee，但最新消息显示，瑞幸咖啡与大钲资本已在最后阶段退出。主要竞逐者私募基金TDR Capital正与可口可乐进行最后谈判。蓝瓶咖啡于2002年创立于美国，主打精品手冲与高端咖啡体验，雀巢于2017年以约4.25亿美元收购其68%股权。近期路透社亦曾报道，雀巢正寻求精简实体零售业务，寻求出售蓝瓶咖啡在内的多项资产。蓝瓶咖啡目前约有100间门店，主要集中于美国，并在韩国、香港及中国内地设有据点。知情人士指出，有关讨论尚处于早期阶段，未必会提出收购。报道称，大钲资本也在评估其他收购目标，包括在中国经营% Arabica咖啡店的营运商。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月17日

LKNCY.US

重点：