Estrella Immunopharma即将完成SPAC上市

2023年09月19日

ESLA.US

Estrella nears completion of SPAC listing

这家T细胞癌症疗法的研发公司总部虽然位于美国加州，但它表示，可能会因为自己与中国的诸多关联而面临风险

重点

Estrella Immunopharma即将通过中国的老虎证券支持的特殊目的收购公司(SPAC)完成在纽约的上市
这家癌症治疗研发公司去年才成立，却认为可以利用创始人的专有技术，最早于2025年开始创收

阳歌

今年以来，中国公司在纽约的大型IPO几乎全部陷入了停滞，因为按照今年早些时候出台的新规定，这类公司要排队等待中国证券监管机构的正式批准。但一些较小的上市倒是源源不绝，这些公司大概是认为新规不适用于它们，因为它们太小了。

还有一些公司可能认为它们根本不需要接受审查，因为它们实际上就不在中国，哪怕它们与中国有着密切的关系。癌症治疗研发公司Estrella Nutrition Inc.就属于这一类，该公司由中国管理团队领导，并为计划中的SPAC上市聘请了一家中国承销商。

周一，因为SPAC合作伙伴TradeUP Acquisition Corp.(UPTD.US)宣布将两家公司完成合并的最后期限延长一个月，Estrella登上了新闻头条。延期意味着两家公司现在必须在10月19日之前完成合并，届时Estrella将接管这家SPAC，后者基本上是一家上市壳公司，只拥有4,540万美元。

如果两家公司未能在新的最后期限前完成合并，它们可以继续延长一个月，最晚可以一直延长到明年7月。

周一上午在纽约的交易中，TradeUp股价飙升34%，市场像是在得知原本定于今年上半年完成的交易仍在继续推进后出现了触底反弹。在该交易中，TradeUP 400万股公开交易股票的持有者将在合并后继续持有Estrella 11.1%的股份。Estrella的所有者将持有81.6%的股份，TradeUP的创始人将持股3.6%。

根据最新收盘价，该公司的估值约为4.22亿美元，与Estrella之前给出的3.9亿美元股权价值加上TradeUP持有的4,500万美元现金大致相当于。

尽管根据TradeUP 7月份向美国证券监管机构提交的一份类似招股说明书的文件显示，该公司总部实际位于加利福尼亚州埃默里维尔，那么，我们为什么还是说这家公司看起来非常中国呢？该公司以总裁兼首席执行官刘诚为首的高管团队都是中国人，刘诚本人本科毕业于北京大学，后在加州大学伯克利分校获得博士学位。

这份类似于招股说明书的文件还指出，该公司的三名高级管理人员和一名独立董事均居住在中国，不过它补充说合并完成后，他们大多都将移居美国。尽管如此，该公司的很多高管和董事都可能因为在华生活和工作的经历而在中国面临法律诉讼。

“因为与中国的显著关联，我们可能会因为中华人民共和国法律法规适用和解释的不确定性而面临风险，”该文件写道。

然后是TradeUP自己，它由老虎证券(TIGR.US)创办，这是中国的一家大型在线券商，实际上也是此次借壳上市的承销商。老虎证券本身就存在一些争议，今年早些时候，中国证券监管机构认定其非法经营。

尖端的癌症疗法

接下来，我们来看看Estrella的业务情况，这与刘诚密切相关。该公司与过去五年在香港、美国上市的数十家中国药品和医疗设备制造商非常相似。几乎所有这些公司都拥有自主研发的药品和医疗器械，或者拿到了授权许可，它们尝试在相对欠发达的中国市场将其商业化。这是一个因体量巨大而拥有无限潜力的市场。

Estrella成立于去年，目前尚处于发展之初。该公司其实是优瑞科生物科技公司(Eureka Therapeutics)拥有的几种癌症治疗方法的商业化载体，后者由刘诚创办、领导。去年，Estrella从优瑞科拿到了两种疗法的授权，分别是治疗白血病的EB103，以及治疗淋巴瘤的EB104，它们都属于T细胞疗法。

该公司还与澳大利亚的Imugene(IMU.AX)合作开发一种溶瘤病毒，这种病毒可以帮助识别和标记实体肿瘤和癌细胞，使其成为其他疗法的靶点。

Estrella的年轻意味着它显然目前尚未取得任何收入。但它的亏损也相当小，在截至今年3月的9个月里，亏损总额在840万美元左右，这要拜业务量不大所赐。随着该公司开始对各种疗法展开临床试验，这种情况很快将会发生改变，临床试验需要数以百万计的美元开支，并持续数年时间。

有意思的是，该公司似乎认为它可以相对较快地开始产生收入，预计2025年将实现约1.33亿美元的收入，这可能是通过许可协议，而非实际的产品销售。如果一切按计划进行，该公司预计将在2028年突破年收入10亿美元的大关，届时预计可实现12.3亿美元的收入。

如果不了解该公司正试图商业化的治疗方法，就无法判断这次SPAC上市将有怎样的表现。收入预测显示，该公司对其前景充满信心，尽管大多数药物开发商都会提供这种乐观的前景以吸引投资者。

但至少从最近通过SPAC上市的其他几家中国公司的表现来看，Estrella的前景——至少是其股票的前景，显得不是太明朗。

复星国际(0656.HK)控股的奢侈品牌所有者复朗集团(LANV.US)股价自去年12月完成SPAC上市以来，已跌去逾一半。数字医疗公司医道国际(ETAO.US)的表现更糟，最新收盘价0.3145 美元，而2月份SPAC上市时为10美元。自大约一年前完成SPAC上市以来，餐饮运营商TH International(THCH.US)的市值也跌去了约四分之三。

Estrella显然与这些公司有很大的不同，有人甚至认为，由于总部位于美国，不应该将它与中国公司相提并论。不过，该公司缺乏收入，未来前景不明朗，再加上与中国的关系带来的不确定性，这些都意味着一旦最终完成SPAC上市，其股价可能很快就会面临压力。

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医疗保健/生物技术, 新股

老虎证券, 复星国际, Estrella Immunopharma, TradeUP Acquisition Corp, 优瑞科生物科技

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简讯：上半年收入飙升宝济药业招股集资10亿港元

生物制药公司上海宝济药业股份有限公司（2659.HK）周二起招股，计划发行3791.2万股H股，发售价每股26.38港元，集资10亿港元。宝济药业预計将于12月10日挂牌。宝济药业2019年成立，聚焦大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖，及重组生物制药等四大领域。今年首六个月，宝济药业收入4,199万元，较去年同期的149.2万元按年大增27.2倍，期内亏损1.8亿元，扩大9.4%。根据公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、国泰君安证券投资（有关中和场外掉期）等基石投资者，。合计认购2.006亿港元，约占募集资金总额21.77%。公司称，所得款项将用于核心产品的研发及商业化、推进其他管线产品及相关登记备案、优化技术平台，以及研究和开发新候选药物与一般营运用途等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月02日

Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度数据虽强劲移卡估值不便宜

移卡第三季的业务数据亮丽，但公司估值较高，股价上升空间受局限重点：第三季度GPV环比大升50% 预期市盈率逾30倍，估值不便宜　白芯蕊曾获美国女股神伍德（Cathie Wood）垂青的移卡有限公司（09923.HK），股价在6月26日在16.58元见顶后不断下沉，累计跌幅更一度大跌超过五成，但集团在11月24日公布营运数据，称海外支付交易量（GPV）比去年多，刺激股价当日劲升7.4%。移卡于2011年由刘颖麒成立，刘颖麒曾担任腾讯（0700.HK）财付通总经理，2012年获得腾讯的战略投资，2013年移卡成立乐刷科技，该公司在2014年获得人行颁发银行卡收单许可证和移动电话支付许可证的支付牌照，更在2019年7月成功续牌。随着业务不断发展，集团由早期银行卡的“销售时点情报系统”（POS）的收单业务起家，变身成为中国最大非银行独立二维码支付服务提供商，同时也拥有到店电商业务，现时刘颖麒为移卡大股东，持有35%股权。据最新业务公布，集团海外业务表现突出，第三季海外GPV已接近13亿元，超越去年全年海外GPV（约11亿元），也较第二季的8亿元大升50%，集团解释旗下投资企业富匙科技扩大服务范围，为Playmade、珍宝及士林台湾小吃等多个亚洲地区商户提供服务。海外支付费率胜国内参考移卡中期业绩介绍，富匙主攻商户一站式SaaS数字平台，是为用户构建由需求主导的沉浸式购物体验平台，目的是打造AI商店，特别是针对国际性客户，提供定制化服务。内地券商太平洋证券曾指出，移卡海外业务支付费率为国内约5倍，毛利率超过50%，也是内地约4倍，因此以集团第三季海外支付GPV按季增长50%推断，意味上季业绩将有不俗表现。更重要是移卡海外业务仍有望扩充空间，太平洋证券曾指出，移卡透过滙丰等全球性金融机构支付渠道，配合计划在美国与日本等主要经济强国大展拳脚，加速构建全球生态，相信移卡业务有望走向欧洲龙头支付企业Adyen的模式。伙美团建生态内地业务方面，移卡在2020年进军到店电商业务，即是消费者在线上平台完成交易，当中涉及购买或预订，然后到指定实体店享受服务或提取货品。受惠与美团（3690.HK）等SaaS生态伙伴合作，不单共同拓展渠道，同时提升商户及消费者服务品质，移卡第三季内地GPV达人民币6,163亿元。虽然内地支付费率比海外业务低，但数量仍有望增长，特别是移卡主攻本地生活服务平台。据调研机构艾瑞咨询预测，2025年中国本地生活服务规模将有望超过35万亿元，即相当于2020至2025年增长达12.6%，由于庞大本地生活市场及渗透率持续提升，将为移卡到店电商服务提供更广阔发展空间。虽然到店电商目前竞争大，包括内容平台商例如抖音、快手（01024）也相继入场，但行业最大龙头是美团，美团与移卡业务上紧密合作，美团聚焦大中型商户，移卡以支付作为入口，特别是针对数字化程度低的中小微商户，疫情过后中小微商户数字化转型迫切，给移卡带来巨大发展机遇。另一方面，人工智能年代下，移卡为商户推出AI解决方案，旗下广告精准营销公司创信众成，让商户仅需输入关键字，便能自动生成图像与视频，大大节省演员、剪辑等人力成本。单是上半年，移卡相关交易量每月已按月增长40%，素材成本大幅降低80%，并占集团上半年AI生成内容总视频制作量20%。创信众成更成为抖音母公司字节跳动体系内，首家能将内容转化为利用电脑技术创造虚拟人物的合作伙伴，打造数字智慧商业生态。整体来讲，移卡拥有人工智能及支付概念，加上与美团抖音等企业关系密切，配合海外业务增长强劲，彭博综合市场分析，估计移卡今年收入有望重拾增长，或能达到133.5亿元，按年升8.6%，净利润更有望大增38.6%至1.14亿元。虽然移卡在市场经常回购股份，奈何估值实在不平，预期市盈率达30倍，意味上升空间未必太多，若女股神伍德再度买入移卡，相信才能再度刺激股价造好，否则股价只会闷局横行机会较大。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

9923.HK

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

800万颗枕头撑起营收亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅重点：亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善阳歌对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。金枕头受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

ATAT.US

重点