追税风波震动保险股 香港保单优势还剩多少
内地加强核查境外保单收益，令香港保险多年来建立的高回报优势面临重新定价。税负未必扭转赴港投保需求，但分红及储蓄型产品的吸引力正受到考验 李世达 香港保单多年来受到内地客青睐，除了保障功能，较高的长期回报、多币种选择和全球资产配置亦是重要卖点。然而，这套跨境保险生意近日突然多了一项需要重新计算的成本——境外保单收益的个人所得税。 事情始于8月5日，内地媒体报道，北京、杭州等地税务部门近期开始核查内地居民持有的香港等境外保单，并有保单持有人因取得分红、预缴保费利息等收益，被要求按20%税率缴纳个人所得税。其后披露的征税范围还涉及退保、减保及提取分红等已实现收益。国家税务总局8月7日回应称，中国居民境外所得依法申报纳税的规定一直存在，相关做法“并非新政策”，也并非专门针对香港保险市场。 消息一出，港股保险股“先跌为敬”。消息首先冲击伦敦市场，保诚伦敦（PRU.L）股价8月5日一度急挫13%；翌日港股开市后跌势蔓延，友邦保险（1299.HK）8月6日盘中一度跌8.5%，保诚（2378.HK）港股亦明显受压，反映市场迅速把追税消息视为内地客赴港投保的潜在风险。 这种忧虑并非没有根据。2024年内地访客为香港带来628亿港元新造保单保费，按年增长6.5%，占个人业务新造保费约29%。保监局其后因检讨非本地保单持有人的统计口径，暂停单独公布2025年内地访客投保数据；不过香港整体长期保险市场仍高速增长，2025年新造保费大增50.6%至3,309亿港元，其中分红业务达2,828亿港元，增长55.1%。 跨境财富管理优势 香港保单过去吸引内地客，很大一部分优势来自分红及储蓄型产品。除了美元、港元等多币种选择，保险公司可以在全球市场配置资产，回报率亦明显高于内地同类产品。瑞银估算，香港分红保单的演示回报率约6%至6.5%，内地同类产品约3%，再加上外币配置、全球投资及财富传承等功能，形成一套相当完整的跨境财富管理工具。 20%税负首先削弱的，正是这部分收益优势。 按照目前北京、杭州已披露的征税案例及业内人士、税务律师的解读，除保单分红及预缴保费利息外，持有人退保、减保或提取现金分红时产生的收益，亦可能被纳入应税所得。换言之，目前已披露案例显示，20%税率主要针对被认定为应税所得的收益部分，而非简单把整张保单的保费或现金价值直接乘以20%；惟不同保单的收益如何界定及计算，目前仍缺乏全国统一的详细指引。 这项规定其实有其税制逻辑。中国对税收居民采全球所得课税，境外利息、股息及部分投资收益本来就有申报义务。随着CRS提高跨境金融资产透明度，过去较难执行的境外所得税规定，也更具征管条件。今年首五个月，取得境外收入的纳税人累计补缴税款约130亿元。 这也令不同保单受到的影响相差很大。没有储蓄成分的纯保障型产品，例如主要提供身故、医疗或危疾保障的保单，受到的影响较小；分红、储蓄型保单则更敏感，尤其当持有人退保、减保或提取分红，把帐面收益真正变现时。至于收益仍累积在保单内、尚未提取的情况，目前公开资讯仍未显示已有全国统一的计税方法，不能简单把香港保单的预期回报直接打八折估算。 回报差距还剩多少 高盛因此认为，市场下一步最值得观察的是香港保单缴纳相关税款后，与内地同类产品还剩多少回报差距。只要这个差距仍然存在，内地访客业务的长期增长动力未必受到根本破坏。瑞银的看法亦相近。该行指出，现行个人所得税法对保单收益如何征税仍缺乏详细指引，内地本土保单收益目前实际亦未普遍征税；即使税务因素令香港产品的相对吸引力下降，其较高回报、多币种及更广投资范围仍具竞争力。 更值得留意的是，个别城市核查会否走向更广泛征管。若执行逐步常态化，境外保单的税务成本将正式纳入内地客的购买决策。 短期内，税务因素未必足以扭转内地客赴港投保趋势，但若境外保单征税由个别城市逐步走向常态化，以较高回报为主要卖点的分红及储蓄型产品，新增需求的增长压力将随之上升。真正的考验，是香港产品扣除税务成本后，能否继续维持相对内地产品足够的回报差距。 不过，香港保单的竞争力并不只建立在收益之上，多币种、全球资产配置、保障及财富传承等功能，仍能支撑部分跨境需求。因此，这次追税风波未必立即改变内地客赴港投保的大方向，但若征管范围持续扩大，市场面对的考验也将由短期股价震荡，逐步转向新单增长、产品结构及客户需求的真正调整。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
文生视频只是序章：世界模型正为物理世界装上“数字大脑”
文生视频打开了AIGC的想像空间，世界模型则把技术价值推向更广阔的产业腹地，游戏、机器人与制造业均在加快布局 财联社Marketwatch专栏 近年来AI完成了图像、视频、音频内容生成的多次惊人跳跃，生成内容与真实世界的边界日益模糊，而一个利用AI生成数字内容的高潜力领域——AIGC正冉冉升起。然而，当画面足够逼真、声音足够自然之后，AI的下一步究竟该走向何方？随着产业的多元化迭代，一个日渐清晰的答案正浮现而出：AI需从“生成画面”走向“理解世界”。 从生成内容到理解世界 如果说过去两年AIGC完成了对数字内容的“模仿”，那么产业下一阶段的核心命题正聚焦让AI走出屏幕，具备在真实场景中实时交互与解决实际问题的能力。 而在这一点上，技术基座的通用性为跨界迁移创造了条件。训练视频模型所需的算力集群、海量数据清洗和模型训练能力，与世界模型的技术基座高度相通。几乎所有头部文生视频厂商都在布局世界模型，而已有的大规模基础设施投入可以平滑迁移，因此边际成本可控而价值显著。 而作为对比，文本大模型的规模化红利正在见顶，视频与游戏生成模型仍处于明确的红利期，持续扩大数据规模即可稳定提升效果，这为世界模型的技术投入提供了清晰的回报预期。鉴于此，让AI从“生成内容”走向“理解世界”，已成为产业下一阶段的集体共识。 世界模型补上物理规则 在这一目标下，世界模型相较于传统AIGC工具在能力维度上实现了系统性跃升。首先，世界模型的训练数据大量来源于真实物理世界的交互数据，而非单纯的视频画面，这使得模型内化了重力、惯性、光影衰减等基本物理规则。在爆炸、粒子系统、流体等高动态复杂场景中，世界模型生成的画面在物理逻辑上更加自洽，从根本上降低了穿帮概率。这不仅提升了视觉质量，更强调生成内容具备了可被物理世界验证的“真实性”基础。 另外，传统视频生成工具需要用户输入提示词后等待成片，属于单次生成、被动接收的线性流程。而世界模型则支持全程实时反馈、实时调整与实时渲染，用户无需等待即可在生成过程中持续干预和优化，将创作模式从“生成－修改－重生成”的迭代循环升级为连续的交互流。 以生数科技的产品矩阵为例，实时交互模型Vidu S1、世界生成模型Vidu，以及面向具身智能机器人的世界动作模型Motubrain，三条产品线分别对应世界模型从理解到交互再到行动的能力递进，形成了覆盖数字内容与物理实体的完整技术拼图。 但是，世界模型的商业价值最终需在具体场景中接受检验，一个首要的应用阵地是游戏产业。游戏作为最高维度的数字内容形态，天然需要物理模拟、实时交互与三维空间理解，与世界模型的能力边界高度重合。 从虚拟世界走向具身智能 值得关注的是，游戏领域积累的技术能力正在反向赋能物理世界。网易（NTES.US；9999.HK）旗下具身智能品牌“网易灵动”将《逆水寒》《永劫无间》等游戏中沉淀的3D虚拟技术与底层技术框架迁移至工程机械领域，在虚拟三维场景中完成挖掘机、装载机等设备的模型预训练与问题排查。由游戏研发得来的AI能力迁移到工程机械智能化体系搭建中，并推出了挖掘机、装载机两大主力产品。 另一方面，具身智能与物理AI的系统性融合正进一步加强。比如，极佳视界研发出全栈世界模型产品矩阵，覆盖内容创作、驾驶仿真到具身智能的多场景应用。据预测，成熟的世界模型具备通用理解能力，未来机器人能够像人类一样观测环境并预判动作，无需针对每项任务单独训练，而将依托海量世界认知自主完成复杂操作。 不可否认，AIGC正站在从“数字内容的模仿者”向“物理世界的理解者”跃迁的关键节点。世界模型作为这一轮范式转移的核心技术底座，重新定义了AI与真实世界的关系，使机器有望像人类一样理解空间、预判动态、实时交互并执行复杂任务。游戏、影视、具身智能、工业制造等场景的应用探索已经启动，当前AI的发展阶段类似早期的移动互联网，与千行百业的深度结合才刚刚开始。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
从国际准则到中国口径 港股公司为何集体转制？
今年至少25家港股公司宣布或建议转用中国企业会计准则，A+H上市潮正推动既有制度选择加速普及，财报可比性也成为新课题 李世达 香港连接中国企业与全球资本，靠的不只是港元交易和境外融资渠道，也包括一套国际投资者熟悉的披露、审计和财务报告制度。企业赴港上市，某种程度上是把内地业务转译成可与全球同行比较的财务语言。然而，随着愈来愈多中资公司统一采用中国企业会计准则，香港在财务报告层面所扮演的“转译”角色，也开始出现变化。 比对港交所公告，截至今年7月26日，至少25家港股公司宣布或建议改用中国企业会计准则，远高于去年同期的两家，以及前年的低个位数。这些公司横跨半导体、电子制造、工程机械、农牧、医疗及基建等领域，多数为内地注册的A+H公司，不少更是新近完成H股上市。 对这类公司而言，国际财务报告准则往往是赴港上市期间增加的一层安排，而不是日常财务系统的基础。今年4月上市的胜宏科技（300476.SZ、02476.HK）便表示，公司一直以中国准则编制财报，只在准备H股发行时另聘香港会计师按国际准则编制资料。公司4月21日上市，未满两个月便宣布不再另行编制国际准则财报，并拟由境内事务所统一负责A、H股审计，理由是提高披露效率、简化流程并节省审计费。 事实上，港交所早在2010年便接受内地注册发行人使用中国准则，并允许获认可的境内事务所审计相关港股财报。真正值得追问的，是为何今年选择这条既有路径的公司明显增加。 更直接的推动因素，是赴港上市公司的组成正在改变。2026年上半年共有24家公司完成A+H上市，已超过2025年全年的19家。这些公司原已有完整的中国准则会计及审计系统，往往到上市后编制首份财报或重新委任核数师时，才决定是否继续维持两套体系。因此，今年的转制潮可视为前一轮A+H上市潮的滞后结果。 未来，红筹上市架构受到更严格审查，也可能进一步放大这一趋势。部分拟赴港企业若由境外注册架构转为境内主体直接发行H股，内地注册发行人的比重将进一步上升，采用中国企业会计准则的港股公司也可能随之增加。 另外，市场资金结构的改变，也可能降低维持国际准则报表的吸引力。2025年港股通南向日均成交额由前一年的482亿港元增至1,211亿港元，第四季更占香港股票现货成交约23%。内地投资者本来便熟悉中国准则，因此对业务及投资者基础主要在内地的公司而言，维持另一套国际准则财报的边际收益可能下降。 从更大的政策脉络看，这波转制潮也可作为观察中国金融制度发展的一个侧面指标。中国近年提出建设金融强国，并强调提升本国金融基础制度、专业服务及跨境融资能力。愈来愈多内地企业在保留中国会计及审计体系的同时，仍能利用香港接触境外资本，与这一方向相互呼应。 盈利换了把尺 企业改用中国准则，主要是为了降低维持两套财报的成本，但对投资者而言，两套准则并不能直接互换。虽然中国准则与国际准则在不少项目上已较为接近，但在生物资产、公允价值计量等领域，仍可能产生足以改变盈利表现的差异，而差异大小也取决于公司的业务及资产结构。 德康农牧（2419.HK）便是一个明显例子。公司2025年按中国准则计算的净利润为14.216亿元（2.1亿美元），按国际准则则只有5.317亿元（7,900万美元），差额达8.899亿元；2024年的方向却相反，中国准则盈利较国际准则低9.328亿元。公司解释，差异主要来自生物资产公允价值计量及相关会计处理。 这个案例说明，不能简单认为中国准则一定推高盈利，或国际准则必然更加保守。同一家公司因换用准则年度盈利可能相差近10亿元。若直接把新口径数据与过往国际准则盈利比较，便可能误判增长幅度，使用未经调整的净利润计算市盈率，也可能得出完全不同的估值。 转制的影响并不单由产业决定，更取决于公司的资产结构及交易性质。若主要差异项目并不重大，盈利、每股收益和股本回报率可能变化有限；但对涉及生物资产、重大减值、企业并购或公允价值计量的公司，准则差异足以改变核心财务指标。 这波转制潮反映的是，愈来愈多内地企业开始使用一项存在多年的制度选择，在保留原有会计及审计体系的同时，接入香港的融资和交易平台。对香港而言，这可能意味着其角色正由单纯把内地企业“翻译”成国际财务语言，转向容纳不同但持续趋同的制度并行。对投资者而言，真正需要关注的是口径转换会否削弱历史数据的可比性，以及增加理解、调整和验证盈利的成本。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
AI吃光存储产能 消费电子为算力狂潮买单
AI服务器大量吞噬存储产能，推高手机与PC成本、压缩终端利润，也为中国芯片商带来抢占供应链的窗口 财联社Marketwatch专栏 2026年，全球存储芯片市场正经历一场由人工智能浪潮引发的深刻变革。自2022年以来，以大模型为代表的AI技术进入爆发期，全球三大DRAM原厂在利润驱动下纷纷将产能重心大规模转向AI领域。与此同时，传统DRAM产品价格不断上涨，成本压力层层传导，从上游晶圆逐步最终抵达消费市场。智能手机、个人电脑、平板等品类的制造成本全面攀升，终端企业利润空间被大幅压缩。从千元机到高端笔记本，涨价潮席卷整个消费电子行业。 AI吞噬产能 自2022年以来，全球DRAM市场经历了一场供给端变革：以大模型为代表的AI技术进入爆发期，对高性能存储需求呈指数级增长。在AI大模型对高性能存储需求急剧拉升的背景下，全球三大存储原厂——三星、SK海力士、美光——将产能重心战略性转向AI服务器和企业级存储领域。 至2026年，AI服务器所需的企业级内存已占用约50%的DRAM晶圆产能，预计该比例将在2027年进一步攀升至约60%。由于AI服务器厂商通过年度长协订单提前锁定了大量先进晶圆产能，消费电子领域因此持续承受产能挤压。 受此影响最为严重的是DDR4等成熟制程产品。三大原厂规划逐步淘汰DDR4产线，然而当前中低端手机主芯片仍主要支持DDR4及以下规格，短期内无法切换至DDR5。产能存量不断缩减而增量供应缺位，供需缺口由此持续扩大，最终演变为DDR4现货价格反超DDR5的离谱现象。自2022年以来，传统DRAM价格累计上涨约700%。 终端承压 上游受惠 存储芯片价格的持续上涨，沿着产业链形成了剧烈的利润再分配效应——终端制造企业全面承压，上游原厂则迎来历史性巅峰。 在终端侧，智能手机市场首当其冲。 以千元机为例，存储部件在整机BOM中的成本占比已从正常年份的10%-15%急剧攀升至40%-50%，个别机型甚至达到近三分之二的水平，这意味着单台千元机存储成本增量已完全吞噬整机全部利润。面对无利可图的局面，众多低端手机厂商被迫采取降规格手段，部分厂商甚至采用二手存储芯片维持生产。 在这一背景下，许多厂商已无法继续生产，部分小型ODM企业已停产倒闭，老牌手机厂商魅族（001229.SZ）亦于今年3月宣布暂停手机业务。而另一方面，安卓品牌则选择了集体调价，涨幅在300至500元区间，部分厂商已进行二次调价，下半年旗舰新品预期涨幅更大，部分机型涨价幅度甚至达到1000元。 PC及平板领域同样未能幸免。 至2026年第三季度，存储部件在PC整机物料成本中的占比已攀升至40%-60%。由于大多数PC品牌缺乏软件及生态服务收入，硬件利润有限，无力独自承担成本上涨。联想（0992.HK）、华硕（2357.HK）、惠普（HPQ.US）、戴尔（DELL.US）等品牌近一年内均进行过调价。预计2026年全球笔记本PC出货量将同比下降约8%。 然而，产业链上游却迎来了收益黄金时代。全球存储巨头美光2026财年第三财季营收同比增长346%，净利润同比飙升超13倍；中国领先的存储厂商长鑫科技预计2026年上半年净利润将达500亿至570亿元，同比增长超22倍。 国产替代迎窗口 展望后市，消费电子用存储产品的供应紧张格局短期内难以根本改变，但价格涨幅可能逐步收窄，中长期供需平衡和国产替代可期。 短期内，消费用存储产品价格预计仍将持续走高，但涨幅逐步收窄。据预测，DDR5 16GB在2026年第三季度环比上季度增长约19.2%，第四季度预计仍有约10%的环比涨幅；LPDDR在第三季度预计有约20%的环比涨幅。 中长期，随着全球新建晶圆厂在未来2至3年陆续投产，DRAM产能供应增速有望逐步加快。待AI基建的需求高峰回落后，DRAM供需有望趋于平衡。然而，在此接近3年的供应缺口期中，消费电子行业将持续面临成本高企和需求低迷的双重考验。 国产替代是当前格局下最值得关注的积极变量。为保障供应链安全，国内终端品牌已大幅提升长鑫存储和长江存储的采购导入比例，国产存储在PC、手机、消费SSD等市场的份额正在快速提升。中国国产存储原厂产品已基本能够满足中高端手机需求，但供应同样紧张。 尽管如此，本轮由产能转移引发的长达近三年的供应缺口，为国内存储产业的验证、导入与份额扩张提供了历史性机遇。不过在高端HBM和AI企业级存储领域，国产尚难以实现大规模替代。 本轮存储芯片价格暴涨，本质上是AI技术浪潮对传统电子产业一次深刻冲击。AI算力需求的爆发式增长，激发了三大原厂的产能转向并由此导致了消费电子领域的供应紧缩与成本攀升。智能手机、PC等终端市场均面临供应、成本、利润方面的严峻挑战，产业矛盾不断累积。在新建晶圆产能尚未大规模释放之前，消费电子行业将持续面临压力。值得关注的是，中国存储厂商可以抓住这一供应缺口带来的绝佳窗口期，加速导入终端供应链。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
快递业告别价格战？“反内卷”成效待利润验证
中国快递业反内卷初见成效，单票收入止跌回升，但企业盈利与股价表现分化，价格修复能否持续仍待观察 李世达 送得愈多，单票收入却愈低，曾是中国快递业“内卷式竞争”最直接的写照。 2025年，全国快递业务量增长13.6%至1,989.5亿件，平均单票收入却按年下降6.3%至约7.51元（1.11美元）。今年开始情况已有变化，国家邮政局数据显示，今年首五个月快递业务量增长5.2%至828.7亿件，收入增长7.2%至6,353.7亿元，推算平均单票收入止跌回升约1.9%至7.67元。单计5月，收入增长9.5%，亦快于5.7%的件量增速，单票收入升幅约3.6%。 这不代表所有快递公司都已全面加价，因为全国平均数还受到国际件、退货件、散件及产品结构影响，但收入增速重新超越件量，至少说明延续多年的价格下行开始松动。 去年7月，国家邮政局先后表态反对“内卷式”竞争，并召开快递企业座谈会，要求依法依规治理低价无序竞争。同期，浙江义乌将区域最低价格由每票1.1元提高至1.2元；广东部分城市其后则把0.1公斤电商件发货价提高至不低于1.4元。两者虽属区域性安排，仍对两个快递业务重镇具有示范作用。 今年1月，国家邮政局进一步把综合整治“内卷式”竞争列为年度重点，提出强化源头治理、平衡总部、加盟商和快递员的利益分配，并实施“穿透式”监管，纠正差异化派费及“接诉即罚”等不合理管理方式。这显示治理范围已由限制低价，逐步延伸至加盟网络的利益分配和经营秩序。 事实上，价格战的压力最终往往由加盟商和末端网点承担。总部可以透过自动化、增加件量和改善转运效率降低成本，但网点的房租、人工和派送成本难以同步下降。若总部收入改善，加盟商仍依靠压低派费或增加罚款维持经营，行业便不能算真正走出内卷。 价格下行暂告停顿 今年首五个月，圆通速递（6123.HK; 600233.SH）累计单票收入仍按年微跌约0.8%，但已较去年同期的6.2%跌幅大幅收窄；申通快递（002468.SZ）和韵达股份（002120.SZ）则分别上升约13.4%和9.4%，但前者受到丹鸟物流并表及高单价逆向物流增加影响，后者同期件量下降约4.4%，呈现较明显的“量减价升”。至于业务量最大的中通快递（2057.HK; ZTO.US），第一季核心快递单票收入上升8.2%，部分源于大客户及退货件比例提高，而相关揽收和派送成本也同步增加。这显示持续多年的价格下行受到遏制，部分公司开始透过产品结构调整、成本下降及毛利修复，改善单票盈利。 顺丰控股（6936.HK；002352.SZ）的单票收入亦见回升，5月速运物流单票收入按年上升4.8%至13.75元。不过，顺丰以直营模式为主，时效快递及中高端产品占比较高，其单票收入远高于加盟制电商快递公司，变化也较多受到产品结构及客户需求影响。 整体而言，几家公司虽然都出现不同程度的价格企稳，但背后原因并不相同，有的来自产品结构改善，有的伴随件量收缩，也有企业主要依靠成本下降修复毛利。这意味反内卷尚未形成一致的盈利拐点，资本市场亦未对整个板块作出全面重估。 从股价表现来看，市场对各公司的盈利修复能力也有不同判断。申通快递A股年初至今累升约9.3%，圆通升4.7%，韵达升1.2%；中通港股同期升约16.9%，顺丰则仍录得跌幅。其中，圆通公布上半年净利润预增69%至86%后，股价在7月1日一度涨停，显示投资者更关注价格秩序改善能否真正转化为利润。 这种分化或许与盈利结构有关，中通主要依靠中国加盟制电商快递，单票价格止跌及单票成本下降，理论上较容易反映在利润和现金流上；顺丰虽然规模更大，但业务涵盖时效快递、快运、国际物流及供应链，反内卷只是众多业绩因素之一。中通股价相对强势，可能反映市场认为其盈利转化路径较清晰，而非整个快递行业已迎来全面估值修复。 反内卷可以抬高价格底线，却无法替企业建立竞争壁垒。随着件量增速放慢，企业争夺存量客户的诱因仍然存在，价格战也可能透过返利、补贴和大客户优惠重新出现。只有当竞争由低价抢件转向时效、退货服务、供应链能力和客户结构，并让加盟网点与快递员真正分享到改善，中国快递业才算走出“送得愈多、赚得愈少”的循环。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
电力场景率先破局 特种具身机器人奔向千亿市场
中国特种具身智能机器人正从概念展示走向产业落地，电力行业凭藉标准化场景与大额采购率先破局，但成本、场景适配与需求验证，仍是其走向规模化前必须跨过的门槛 财联社Marketwatch专栏 作为人工智能与物理世界交互的核心载体，具身智能机器人在过去数年间经历了多重演进，产业链趋于成熟。电力行业因其庞大的基础设施规模、高度标准化的作业场景以及长期积累的自动化改造经验，被视为具身智能机器人率先实现批量落地的试验场。 电网先行打开市场窗口 依托于政策端与产业端的同步发力，具身智能机器人正大步走向批量应用。在政策密集出台关于具身智能机器人行业标准、产业建设的支持措施，并明确鼓励到2026年底实现万台级落地目标的背景下，产业层面的需求信号被进一步强化。 今年中国仓储物流、电力等行业具身智能采购大单频繁出现，其中以国家电网的采购计划最受瞩目。这一特大企业计划全年集中采购各类具身智能设备约8500台，总投资约68亿元。除此之外，电网公司对机器人的采购已普遍进入新一轮景气周期，短期市场规模或达百亿元。 成本与场景仍是落地关卡 在特种具身智能机器人推广进程中，各应用行业的推进节奏呈现显著分化，电力行业率先破局，而采矿、油气、轨道交通等行业仍整体处于前期阶段。然而，在电力行业的带动下，市场对采矿、油气、轨道交通等行业的机器人大规模落地的预期大幅升温。 从中期视角看，未来数年电网领域预计投资超5万亿元，将持续激发大量机器人采购需求。目前多个行业对机器人均有需求，电力为首要应用领域。而随着新型电力系统建设投资增长，预计将进一步拉动需求。但电力行业对作业精细度要求较高，无人机技术已较为成熟且更为适配，具身智能机器人能否渗透仍需现实检验。 相比之下，采矿、油气、轨道交通等行业的落地节奏明显滞后。尽管需求预期有所升温，但企业反馈显示短期内需求大规模爆发可能性较低，而这主要受到两方面制约。一是成本压力依然突出，大规模部署的经济性尚未得到充分验证；二是非标准化作业场景对机器人的适应性提出较高要求，通用产品难以直接满足现场复杂工况的需求。尽管企业看好行业长期前景，但目前需求端尚未表现出明显起量。 通用与特种厂商走向联盟 值得注意的是，通用机器人头部企业与垂直行业特种机器人厂商并未形成市场此前预期的正面竞争，反而更多转向联合研发与优势互补的合作模式。 由于特种机器人厂商在电力、矿山、核工业等行业已深耕多年，拥有轮式、履带式机器人及无人机等成熟产品线并具备规模应用能力，积累了丰富的场景理解和运行数据。但其短板在于缺乏人形机器人本体的生产能力，且在具身智能前沿算法等领域的积累相对有限。而通用机器人明星企业具备领先的具身智能技术和大规模交付能力，但对垂直行业的特殊工况、安全标准与作业流程缺乏深度认知。 因此，联合研发成了理想的合作模式。比如，电力领域的申昊科技（300853.SZ）已与云深处科技建立合作；矿山行业中，中信重工（601608. SH）选择与宇树科技联合开发工业防爆版机器狗；核工业方面，景业智能（688290.SH）也与云深处科技达成战略合作。不可否认，特种机器人厂商对场景的深入熟悉及在机器运行、故障检修方面积累的大量数据是难以短期复制的核心壁垒。 从价格趋势与企业策略来看，人形机器人成本正经历显著下降。2025年中国人形机器人出货量为1.44万台，而2026年产量预期跨越10万至20万台级规模。以宇树科技为例，其人形机器人单价从2023年的59.34万元降至2024年的26.07万元，2025年前三季度进一步下探至16.76万元。面对价格体系尚未企稳的市场环境，多数特种机器人厂商更倾向于将资源集中于核心零部件与软件算法的自主研发。 综合来看，2026年中国特种具身智能机器人行业已站在规模化落地的起点之上。电力行业凭借其庞大的基础设施规模、高度标准化的作业场景以及龙头企业的大额采购计划，率先打开了百亿级的市场窗口。其他特种行业虽长期空间广阔，但受制于成本压力和场景适应性仍待逐步培育。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
大模型不靠模型赚钱？中国AI收入藏在云里
海外AI靠订阅与API收费，中国厂商则更多靠云平台、项目制与算力消耗变现，两套商业体系正加速分化 头豹研究院 在全球AI大模型商业化加速背景下，海内外市场在调用结构、竞争格局与价值分配方式上，已形成系统性分化。海外市场以成熟订阅制与API直接付费为主线，中国市场则以企业调用、平台承接与免费低价获客为主要形态。这一差异来自开源与闭源路径选择，并受政策、供给集中度与付费文化共同影响，短期内难以逆转。 海外市场以ChatGPT约7亿周活跃用户为基础，向企业API及开发者订阅延伸，形成从个人到企业的完整付费梯度，模型原厂对调用规模的货币化覆盖率较高。中国市场则呈现两极化：豆包、腾讯元宝等消费端产品多采免费模式，个人用户直接商业价值有限；可计费Token消耗主要集中于企业侧，并多经由云厂商平台承接，部分实际消耗未必直接回流模型原厂。 场景价值密度差异，是订阅制在中国市场难以成形的重要原因。海外主流场景集中于代码生成、专业分析等高Token消耗知识工作，单次调用可创造较高商业价值，足以支撑标准化计费。中国大规模落地场景则多为客服问答、营销文案、文档处理等效率型应用，单次任务上下文较短、输出结构固定，Token消耗密度与客单价均偏低，令订阅制缺乏足够的单次调用价值支撑。 开源与闭源路径进一步改变了付费结构。闭源模式下，模型权重不可取得，所有调用都须经授权计费节点，Token消耗可回流原厂，原厂也能直接累积客户数据与续约谈判能力。开源模式则使企业可下载权重、自行部署，私有化部署产生的算力消耗由云厂商或企业承接，原厂可计费节点主要限于云端托管推理，客户关系沉淀于平台层及集成商层，项目制交付成为主要付费形态。 在中国市场，政策、供给集中度、采购逻辑与付费文化四重因素，共同固化了项目制。金融、政务、医疗等高价值客户因数据安全要求更偏好私有化部署；多个高质量开源模型并存，能力差距收窄，定价权向采购方转移；移动互联网时代形成的免费预期，加上厂商低价竞争，压低用户付费意愿；企业预算又多按项目立项审批，订阅制持续支出适配性较差，定制化项目反而更容易落地。 海外市场则因算力、云与模型三重壁垒上升，形成战略联盟模式。数据中心建设周期长，英伟达GPU使算力成为稀缺资源，AWS、Azure、GCP合计占据全球超过60%云市场份额，前沿模型训练成本亦持续攀升。单一厂商难以完成垂直整合，因此OpenAI、微软、英伟达等结盟，分别掌握模型能力、云基础设施、企业渠道与GPU生态，形成全链条协同。 这类联盟也在资源、渠道与定价上挤压平台层空间。联盟内部优先分配算力，外部平台面临成本及时间劣势；模型能力嵌入云平台、办公软件及企业服务，成为企业客户的默认入口；算力、模型与云服务捆绑定价，也使独立平台难以复制其成本优势。平台层生存空间因而逐步从模型接入，转向治理、编排、安全合规等高附加值能力。 云端才是收费口 对中国主流厂商而言，模型收入本质上更多是基础设施消耗的变现。开放权重降低接入门槛，带动更多开发者和企业进入调用、微调及部署链条；用户规模扩大后，推理、训练、存储和网络消耗集中于云平台资源池，收入主要由基础设施层承接。阿里云百炼平台即是典型例子，其集成通义千问、GLM、MiniMax、DeepSeek等模型，按输入及输出Token计费，收入涵盖模型能力、推理算力、数据存储、网络访问与平台调度，并非单一模型能力收入。 开源大模型可以产生收入，但在当前结构下，难以单靠模型能力本身维持可持续正毛利。API、私有化部署、商业授权和微调是主要商业路径，但托管推理API定价权被低价供给及云厂商补贴压缩；商业授权并非中国开源模型主流收入来源；私有化部署毛利相对较好，但窗口期正在收窄；微调与训练服务毛利较差，且客户自建能力上升。因此，权重开放更像获客与生态扩散工具，付费点正外移至稳定调用、专属部署与行业项目交付。 未来竞争将转向“模型能力×基础设施承载力”的系统竞争。模型能力仍决定复杂推理、代码、多模态等任务上限，也影响开发者试用意愿及产品溢价；但开源生态会压缩通用任务上的能力差距，企业完成初始选型后，续约与扩容更看重服务稳定性、单位调用成本、响应延迟、系统接入能力、合规与长期供给保障。模型能力是入场券，但未必是长期护城河。 相较之下，基础设施承载力在推理成本、高并发、网络调度、算力供给、低延迟与稳定性等方面形成的壁垒，需要数年时间与数百亿资本投入，难以被快速追赶。中国Token价格战已提前显示这一趋势：当单价持续下压，竞争焦点将从模型能力转向推理成本与规模效率，具备自研芯片及大规模算力储备的厂商，将更容易形成结构性成本优势。 头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新闻
盈利强劲增长 正力新能瞄准深圳上市
3677.HK
康宁杰瑞22亿美元授权落地 牵手AI药企实现双抗ADC出海
9966.HK
國際業務增長強勁 微创医疗中期收入升14%
0853.HK
弘毅文化成立新合资企业 进军机器人领域
0419.HK
