IPO

以移动电源闻名全球的安克，正借港股上市之机，向市场展示其已不再只是充电设备品牌，而是一家多元化智能硬件公司 重点： 安克创新已递交香港上市申请，希望在深交所创业板上市之外，新增境外融资平台 公司收入与盈利持续增长，但经营现金流走弱、对亚马逊平台依赖度偏高，以及大举押注储能与AI音频业务，都为其投资故事增添不确定性    胡鸣鹤 安克创新科技股份有限公司（300866.SZ）原本是一家很容易解释的公司，它销售充电器、移动电源和数据线，产品受到海外消费者信任，也在全球最大电商平台亚马逊上取得不俗评价。 这仍是许多全球消费者对安克的主要印象，但随着安克推进香港上市，并由中金公司、高盛和摩根大通等重量级投行担任保荐人，公司正要求投资者把目光从充电器货架移开。它希望市场相信，这个中国跨境品牌能成为一个覆盖更广泛消费硬件品类的全球购物车，产品从家用储能、智能安防、耳机、投影仪、创意打印机，到更多AI驱动设备。 这也使安克站在中国出口经济下一阶段新趋势的前沿。第一阶段是代工制造，默默无名的中国工厂大量生产产品，最后贴上西方大品牌的商标；第二阶段则是中国品牌借助亚马逊，直接面向海外消费者销售。安克如今试图抓住第三波浪潮，成为一家兼具产品开发能力与高端品牌形象的中国公司，摆脱许多中国品牌长期依赖低价作为主要卖点的路径。 从数字来看，安克确实有一个具说服力的起点。根据公司上周递交的香港上市文件，去年收入增长23.5%至305亿元（42亿美元），净利润增长18.4%至26.2亿元。其毛利率亦稳步改善，由2023年的42.7%升至去年的43.9%，显示安克具备许多中国硬件出口商所欠缺的品牌定价能力。 但另一方面，其净利率由2023年的9.7%降至8.6%，同期经营现金流更大跌82.5%至4.81亿元，主要由于公司为推动产品组合多元化而大幅增加投入，研发成本持续上升。这也引出一个问题：当安克变得越来越复杂，相关成本是否已开始拖累公司表现。 “浅海”战略 尽管安克品牌几乎已与移动电源划上等号，但实际上，它的业务已比外界印象中更加多元。2025年，充电与储能业务占收入50.5%，Eufy智能家居及创意产品贡献27.1%，Soundcore音频产品及Nebula投影仪则占22.4%。 创始人阳萌曾任Google高级软件工程师，他将这套打法称为“浅海”战略。这意味着避开智能手机、个人电脑和电视等巨型品类，转而进入许多竞争相对较弱的中型电子产品市场；在这些市场中，产品设计、线上评价等因素仍足以影响消费者选择。安克避免在智能手机和个人电脑等苹果、三星、华为、小米最强势的领域正面交锋，而是寻找那些规模足以带来可观商机、却又尚未大到吸引全球巨头全面进场的细分市场。 问题在于，“浅海”并不代表竞争者一定较弱，尤其是在一批中国新兴品牌都在争夺海外认知度的情况下。充电器领域，绿联科技（301606.SZ）和倍思等品牌同样积极进攻；扫地机器人与智能清洁领域，则有石头科技（688169.SH）、科沃斯（603486.SH）和追觅科技等对手；便携式及家用储能市场，有正浩EcoFlow、BLUETTI以及华宝新能（301327.SZ）旗下Jackery品牌；至于投影仪市场，则有极米科技（688696.SH）。 这样的竞争格局，正是安克试图沿着技术曲线向上攀升的原因。公司希望通过技术差异化，让产品从众多竞争者中脱颖而出，并获得更高的定价能力。其中，Anker Solix储能产品很可能是公司最具代表性的新增长引擎，因为它将安克在充电与电池领域积累的技术能力，延伸至单价更高的家庭能源产品市场。其Soundcore音频业务也逐渐成为技术试验平台。安克已与知存科技合作开发存算一体（Compute-in-Memory）AI音频芯片，可在低功耗耳机中运行降噪模型。此外，公司亦积极推广EufyMake创意打印机及搭载AI功能的智能家居安防产品。 这些布局让安克不再只是依靠单一产品取胜的品牌，也使其故事变得更具吸引力，但同时风险也随之增加。充电器产品可以凭借设计、安全性、认证与渠道优势取得成功；但家庭能源系统则涉及安装、售后服务以及更严格的安全管理要求。安防摄像机则带来隐私与数据保护风险。AI耳机需要芯片、算法以及更长的研发周期；机器人产品更需要大量资金、耐心与专业人才。所有这些新产品，都将安克带入其经验相对有限的新领域，同时也持续推高公司的研发开支。 似曾相识 投资者其实曾经见过类似情节，大约在2022年前后，安克因产品线扩张过快，最终退出多个无法建立足够竞争优势的业务类别。此后，阳萌曾表示，新业务如今往往需要更长时间的前期投入，通常要三年以上才能见效。这也解释了为何公司去年研发支出大增37.2%至28.9亿元，增速远高于收入增长。 渠道风险则是另一项挑战。尽管安克积极拓展自营网站，并通过沃尔玛（Walmart）、百思买（Best Buy）、Target及Costco等零售商销售产品，但亚马逊仍贡献超过一半收入。当亚马逊流量成本较低、搜索排名有利时，这种依赖是一项优势；然而，一旦平台规则或收费机制改变，或者竞争对手获得大量好评并迅速崛起，这种依赖也可能转化为弱点。 安克的生产制造亦主要采取外包模式。这让公司得以维持轻资产运营，但同时也增加了供应链质量管理的压力。近期公司移动电源在多个市场出现召回事件，正提醒市场：当企业对供应商的控制力有限时，维护消费者信任往往需要付出高昂代价。而当产品从小型配件进一步延伸至更复杂的家庭能源与安防设备后，相关挑战只会变得更加严峻。 因此，估值变得格外重要。目前安克A股股价对应的市盈率约为24倍，为香港投资者提供了一个可供参考的估值基准。对一家收入增速超过20%的品牌硬件出口商而言，这一估值并不算高；但若现金流持续走弱，而新产品开发又不断消耗资金，这样的估值也谈不上便宜。 安克已经证明，中国企业同样能打造出受到全球消费者信任的充电器品牌。但这次香港上市希望投资者相信更多：当产品变得更复杂、监管要求更高、开发成本更昂贵时，这套模式仍能持续孕育新的成功产品。至少目前，安克仍保持增长势头。真正的问题在于，它众多的“浅海”市场，最终能否汇聚成支撑品牌矩阵成长的新海洋；还是会把公司带向更深的水域，面临难以立足的挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

宠物食品制造商福贝宠物2021年拟在上交所上市未成功，业绩增长亦落后于竞争对手，希望趁本次上市募资重夺市场地位 重点： 公司去年盈利下降四成 上市前向股东分红达1亿元 　 郑瑞棠 随着中国经济增长，市民乐于花费更多在宠物身上，从事宠物食品生产的上海福贝宠物用品股份有限公司近日向港交所递交上市申请。这个概念在港股尚算新鲜，但其实有不少同业公司已在内地A股上市。 福贝曾于2021年申请在上海交易所上市，但到2023年6月，公司考虑到上市时间表不确定性及未来发展策略调整，主动撤回上市申请。但同期福贝的竞争对手如乖宝宠物（301498.SZ） 已成功上市，加上中宠股份（002891.SZ）、及佩蒂股份（300673.SZ） 等竞争对手早于2017年已上市，藉筹集资金拓展市场，令福贝近年的增长落后于对手。 福贝宠物由创始人汪迎春于2005年在上海开设宠物食品厂开始，2006年已推出自有品牌“比乐”。宠物食品确实是具增长潜力的市场，根据弗若斯特沙利文报告，2025年中国宠物食品市场规模达1,084亿元，预计未来五年复合年增长率为10.4%。不过市场竞争也颇为激烈，前十大宠物主粮品牌的总市场份额只为22.1%，福贝旗下的比乐经营20年，仅排名第九，市场份额仅0.9%。 核心品牌销售下滑 福贝宠物的生产模式，主要分为ODM（原厂委托设计代工）及OBM（自有品牌制造商）两大类，其中以前者表现较出色，在中国宠物食品第三方制造行业（包括ODM和OEM原厂设备代工）中排行第二。 但自有品牌的毛利率一向高于代工，2025年ODM的毛利率23.1%，而OBM毛利率达49.1%，两者相差达一倍，集团自然希望加大自有品牌产品的比例，可惜近年发展却事与愿违。 集团OBM的收入由2023年的4.32亿元，降至2024年的4.04亿元，2025年再骤降至3.5亿元，其中核心品牌比乐收入两年间减少近7,600万元，显示在竞争激烈的市场中客户流失，令2023、2024及2025年OBM业务占总收入比例持续下滑，分别为41.3%、39.1%及34.3%。同一时期ODM占收入比例则为58.6%、60.4%及61.7%。 分销商下单谨慎 招股文件指出，2025年度OBM的收入减少，尤其是当中来自分销商的收入，由2024年的2.27亿元，大降至2025年的1.66亿元，是由于产品组合的调整，新产品需要时间得到市场认可，分销商因而采取更为谨慎的下单模式。 为了保住自有品牌的地位，其实公司近年已增加宣传开支，最近三年的销售及营销开支分别为1.06亿元、1.19亿元及1.33亿元，但此举不足以保住自有品牌收入。而同期却减少研发开支，最近3年分别为2,406万元、1,504万元、1,151万元。 因此，集团的整体毛利率也反复下滑，2023及2024年尚可维持在35.7%及37.9%，2025年却大跌逾六个百分点至31.6%。 受此拖累，福贝近年业绩表现欠佳，最近三年收入虽维持在约10亿元左右，但盈利反复下滑，其中2023年及2024年盈利皆为约1.62亿元，但2025年却大跌四成至9,652万元。 大派亿元股息 盈利下降使公司现金持续减少，年末现金由2023年的6.26亿元，降至2024年的4.95亿元，至2025年再降至3.09亿元。现金减少，公司却向股东大派股息，年度股东大会已通过向股东派发一亿元股息，并预期今年6月派发。 市场竞争激烈，令公司毛利承压，除福贝以外，其他同业上市公司近年表现亦疲弱。例如乖宝宠物过去一年股价大跌逾六成，2025年盈利仅增长7.7%，现价市盈率约25倍，市值约170亿元；中宠过去一年股价大跌逾五成，2025年度盈利下滑7.3%，现价约市盈率24倍，市值约95亿元。相对两家公司年收入达五、六十亿元，福贝的规模较小，盈利表现更差，上市的估值相信要比这两家龙头公司有一定折价，才能吸引投资者。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家智能庭院生态系统制造商实现了强劲的两位数收入增长 重点： 深圳菲亚兰德科技集团股份有限公司已向中国证券监管机构提交了香港IPO申请，在4月份提交初步招股说明书后，此举标志其离上市更近了一步 作为领先的智能泳池设备制造商，公司利用其技术和经验，开始向更大得多的智能庭院设备市场扩张    阳歌 户外生活空间正迅速成为智能家居的下一个前沿领域，泳池清洁机、智能冲浪器甚至割草机等传统设备都在借助AI和互联网进行重大升级，以打造未来的智能庭院。这一过程的意义不单单是打通设备，更是有潜力重塑消费者与户外环境的互动方式。 这就是菲亚兰德向投资者描绘的愿景。中国证监会网站显示其已在5月27日正式受理了菲亚兰德的上市申请，标志着其香港IPO计划向前迈出了一步。此前，菲亚兰德已于4月17日向香港联交所提交了首份初步招股说明书，并于4月30日提交了更新文件。 在IPO之前，证监会和联交所都必须审查该上市计划并分别予以批准，预期今年晚些时候可以完成。 公司尚未披露任何筹资计划。但所有募资所得都将用于进一步开发其现有的互联设备生态系统，以及研发储备中的新设备。目前公司稳定的泳池设备产品线包括智能热泵及水泵、盐氯机、泳池清洁机器人、智能冲浪器和多向阀。 菲亚兰德承认其在智能产品领域的远大计划需要大量的资金支持，这也体现在其不断攀升的研发成本上。此外，随着更多公司进入这一快速增长的领域，全球一体化智能庭院机器人生态系统市场的竞争正日益激烈。这对菲亚兰德的利润率和净利润造成了压力，而公司正试图通过两种方式来应对：一是开发自有品牌，而非为其他品牌代工；二是更多地将产品直接销售给消费者，而不是借助成本高昂的分销商。 全球一体化智能庭院机器人生态系统市场去年的价值接近200亿美元，并且正以两位数的速度增长。根据初步招股书中的第三方研报，作为菲亚兰德核心业务的全球智能泳池设备市场在2024年的价值为31亿美元，预计将以15.4%的年均复合增长率增长，到2029年将达到63.4亿美元。智能庭院设备市场规模更大，预计将以17.3%的年均复合增长率从2024年的159亿美元增长至2029年的353亿美元。 按2024年的数据计算，菲亚兰德是中国最大的泳池设备制造商，占据了3.4%的全球市场份额。其最强项是智能泳池热泵（15%的全球市场份额）和智能泳池水泵（6.6%的全球市场份额）。公司许多设备都接入了物联网（IoT），允许用户通过其iGarden App进行远程访问和控制。 快速增长 分析菲亚兰德收入的方式有很多，包括按产品类型、地理位置以及直销与分销商销售分类。但总体来看，公司的收入增长相当迅速。其收入从前年的7.65亿元基础上增长了33%，在去年达到10.2亿元（1.51亿美元），达到了2023年4.88亿元的两倍多，表明其产品受到更多消费者的青睐。 菲亚兰德成立于2004年，起初生产传统泳池设备，随后转型推出更为自动化、互联化的智能设备组合——公司将这一转变比作从早期的“功能机”向时代向“智能手机”时代的跨越。今年早些时候推出的一款双目视觉AI泳池清洁机器人就是公司最新的技术能力展示。这款机器人利用AI技术“看到”周围的泳池环境，从而实现诸如避障以及针对污垢堆积较多的区域进行更高强度清洁等功能。 这个类型的机器人是公司的第二大收入来源，去年实现了18%的同比增长，达到1.04亿元，约占其总收入的10%。其最大的产品类别，也是表现最强劲的类别之一，是其核心的智能泳池热泵和水泵，公司将它们统称为“能源管理产品”。该业务板块的销售额去年同比增长了31%，达到8.23亿元，约占其总收入的80%。 2023年，随着智能割草机的推出，公司迈出了超越泳池领域的关键一步。此后，该板块录得了爆炸式增长，从2024年的仅16.7万元飙升至去年的143万元，当然目前在总收入中的占比仍不足2%。 尽管实现了健康的增长，但激烈竞争和高昂的产品开发成本正在拖累公司的盈利能力。竞争因素导致公司毛利率从2024年的36.1%降至去年的33.0%。研发成本因素则反映在其研发支出上，研发支出占收入的比例从2024年的12%上升至去年的14%。 由于公司开始利用自有和第三方电子商务网站培育更多的直销业务，其销售及分销成本占收入的比例也从2024年的10.8%上升至去年的21.2%。目前，成本高昂的分销商体系仍占其销售额的绝大部分，剔除这些分销商将有助于提升公司的盈利能力。另一项旨在提高盈利能力的举措是发展自有品牌，包括iGarden、Fairland、Aquark和Aquagem。去年，这种利润率更高的品牌销售额首次超过了其原有的ODM业务。 对菲亚兰德而言，最根本的一点是：无论是游泳池，还是其希望开拓的庭院领域，智能产品生态系统都是未来的发展浪潮。但这些努力需要大量时间和资金，而在拥有强劲增长潜力的全球市场中，寻求一席之地的公司远不止菲亚兰德一家。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

总部位于安徽的溜溜梅，为最新一次冲刺香港上市更改公司名称，但投资者是否会因此觉得这门生意更有“滋味”？ 重点： 过去三年，溜溜梅收入增长30%，净利润增长84%，在三次上市尝试未果后，公司最新IPO申请仍有一个颇具吸引力的故事可说 新产品与市场渠道正带动这家零食制造商收入增长，但为大型客户降价亦正压低其利润率    谭英 “酸溜溜”是一种中文形容词，四分之一世纪前，企业家杨帆注册了“LIUM”商标，将“溜”与“梅”字的首个拼音字母结合，用来指代一种以梅子制成的零食，而梅子正是他家乡安徽省广泛种植的水果。 据杨帆自述，1969年出生的他在1988年辍学后，带着口袋里仅有的50元前往北京，当时约值13.4美元。之后，他把自己当上门推销员的经验带回家乡芜湖，并于1997年成立一家糕点公司。2006年，他注意到自家的梅子零食开始热卖，于是决定押注当时仍大致未被开发的果脯市场。 如今，杨帆被外界称为“溜叔”或“梅子大王”，掌舵中国最大的果类零食企业。他最新的赌注，是推动公司在炙手可热的香港资本市场上市。目前，香港排队上市的公司数量已接近500家，创下历史新高。 这家由梅子大王掌舵、最近改名为溜溜梅股份有限公司的企业，上周已向香港提交上市申请。这是杨帆第三次冲击香港IPO；若连同2019年尝试在深圳创业板上市计算，则已是第四次挑战资本市场。这次IPO时间压力不小，因为若溜溜梅未能在6月底前完成上市，公司需向三名投资者退还近2亿元（约2,950万美元）的Pre-IPO投资资金。 杨帆可说是在一个相对低调、但仍相当赚钱的产业中的重量级玩家。2024年，中国果类零食市场零售额达520亿元，占整体零食市场5.6%。尽管外界曾批评他过度执着于看似平凡的梅子与西梅产品，但他仍成功通过高调的市场推广，把这些产品塑造成热门消费品。 明星代言 2013年至2023年间，杨帆聘请中国最具商业价值的影视明星之一、与他并无亲属关系的杨幂担任品牌代言人。在杨幂之后，肖战及男团时代少年团也先后成为杨帆公司的代言人，并在中国主要社交媒体平台展开宣传活动。 大手笔的营销支出，成功提升了公司的知名度。该公司在最新递交上市申请前名为“溜溜果园”，之后改名为“溜溜梅”。不过，激进的市场推广策略同时也拖累了盈利表现。 自七年前引入品牌顾问后，溜溜梅先后推出两条新产品线，包括2019年的梅冻，以及2023年的去核西梅产品。大约同一时期，杨帆亦开始着手强化销售网络，更积极与超市、会员制商店及零食连锁渠道合作，直接推动产品销售。 溜溜梅最新上市文件显示，公司收入在过去三年间增长30%，由2023年的13.2亿元增至去年的17.1亿元；同期盈利则由9,900万元增至1.82亿元，接近翻倍。尽管销售及分销仍是公司主要开支之一，但相关成本占收入比例已由2023年的23.4%降至去年的15.9%，令盈利增速得以超越收入增长。 不过，公司毛利率表现未如理想，由2023年的40.1%降至去年的35.6%。毛利率下滑，主要是因为溜溜梅积极拓展山姆会员店等大型超市与会员制商店，以及中国快速崛起的零食连锁渠道，因而需要提供更低价格。这类大型买家规模庞大，通常比小型分销商、连锁店及个体商户拥有更强议价能力。 公司在2024年及2025年的主要客户均为零食连锁企业。其中之一是福建万辰集团（300972.SZ），即“好想来”母公司的运营方，该公司目前亦正筹备赴港上市。另一家则是鸣鸣很忙（1768.HK），其今年1月在香港上市时募资36.7亿港元（约4.684亿美元），目前股价较IPO价格累升约42%，反映零食赛道不仅规模庞大，也仍然深受投资者追捧。 销售渠道转变 随着溜溜梅将目标转向更多直接销售，其过往依赖经销商的传统渠道占比，已由2023年销售额的66.7%降至去年的31%。同期，零食连锁渠道占比由10.1%升至38%，超市及会员制商店则由12.9%升至23.5%。溜溜梅的第四个销售渠道，即线上自营店，占收入比例则由2023年的10.3%降至2025年的7.5%。 溜溜梅客户估值相对较高，例如鸣鸣很忙的市盈率为28倍，万辰则为21倍，意味着这位梅子大王也可能获得热衷零食赛道的投资者给予较高估值。若取两者之间的市盈率，即约25倍，按公司2025年盈利计算，溜溜梅估值约为46亿元。不过，这里需要指出，即使达到这一估值，仍远低于鸣鸣很忙的730亿港元，以及万辰的350亿元。 然而，溜溜梅并非一切顺利，过去未能完成上市至今仍在某种程度上困扰着公司。公司于2019年撤回首次深圳上市申请后，导致首名主要投资者退出，迫使杨帆连本带息退还该笔投资。另一批向公司投资1.91亿元的投资者，也订有类似协议，若溜溜梅未能在6月底前上市，这些投资者可要求公司退还资金。这意味着，公司必须与时间竞赛，在未来一个月内完成上市。 溜溜梅最早于去年4月申请在香港上市，随后又于10月递交第二次申请。由于两次申请均未能在规定的六个月期限内完成上市而失效，这也解释了为何公司需要再次提交新的上市申请。 投资者需要考虑的另一个问题，是溜溜梅现金储备正在缩水。截至去年底，公司现金储备仅为3,390万元，低于2024年底的7,800万元。这些悬在公司头上的疑问显示，即使溜溜梅最终在第四次尝试中完成IPO，市场是否会将其视为一宗“甜蜜”的上市，仍远未明朗。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里