连年亏损股价飘忽 佑驾创新风险偏高值博率低
为力挽低迷的股价，自动驾驶解决方案供应商佑驾创新大股东近日频频出招，不但延长股份限售期，更密集增持股份 重点： • 过去4年公司累计亏损7.6亿元 • 上市1年已两次配股集资 刘智恒 去年12月15日，工信部公布“长安深蓝”及“北汽极狐”两款L3级自动驾驶车型的准入许可，分别可在重庆及北京指定区域开启上路试点。 一则消息燃起炒作自驾概念热，深圳佑驾创新科技股份有限公司（2431.HK）的股价更被引爆，短短4天涨近五成。 不过，回看佑驾创新股价，公司2024年12月底上市，定价17港元，挂牌后一度急升至去年3月的高位39.5港元，升幅132%。随后股价于高位回调横盘，直至去年11月，大股东的股份限售期将于年底届满，股价开始被抛售，短短一个月下跌六成。 股价波动未见盈利 直至近日，在市场追逐自驾股份气氛带动下，佑驾创新的股价才出现反弹，更乘势接连公布利好股价的消息。 1月5日公布，大股东与多位执行董事将去年12月17日届满的限售期顺延12个月，涉及股份约7,749万股，占已发行股数的18.4%。另外持有1,000万股的两名个人股东，亦承诺延长限售期半年。 与此同时，董事长刘国清于5及6日在市场增持共10万股，每股均价13.27港元，涉资约133万港元，占公司已发行股份0.02%。至于基石投资者地平线（9660.HK），亦于市场购入69万股。 接着，公司又披露，截至1月8日已于市场累计回购300万股股份，每股平均价14.94港元，涉及金额4,488万港元。 在政策刺激、大股东力撑及公司回购下，股价能否重拾升势？我们估计，在近日的自驾热潮中，佑驾创新股价有机会持续向上一段时间，甚至个别日子更有暴涨可能。然而，一切股价背后动力，还是要看业绩表现，暂时来说，佑驾创新的业绩未见有大突破。 首先，公司的业绩仍持续亏损，2021至2024年的亏损由1.3亿元增至2.16亿元，四年累计亏损7.6亿元。去年中，公司亏损非但未有收窄，反倒持续扩大40%至1.52亿元。 事实上，公司在上市时的文件披露：“根据我们目前的发展计划及管理层估计，预计2026年前不会产生任何净利润。” 很明显，佑驾创新2025年难言盈利，至于今年，暂时仍未見有明显扭亏为盈的端倪。 配售频频投资者出尔反尔 过去一年，佑驾创新的一些举措，亦大大影响投资者的信心。去年7月，公司上市只是半年，已急不可待以折让14.8%配售680万股，每股作价23.26港元，集资净额只有1.55亿港元。到去年11月，又以折让近10%配售1,401万股，每股作价14.88港元，集资净额亦只是2.04亿港元。 上市一年两次配股，明显是对资金有一定需求，因此在未来的时间，公司很有可能会持续于市场集资，对股价表现将构成无形压力。 值得注意一点，在首次配股前一周，持有3,109万佑驾创新股份的基石投资者康成亨国际承诺，将去年6月25日届满的限售期延长三个月，并在原禁售期届满后九个月，不减持超过310.9万股。 然而同年8月，公司又发通告，因康成亨国际自身资金需求，将减持量提升至932.7万股。这下出尔反尔令市场人士议论，质疑为何康成亨国际在配售前几天作出承诺，个多月后又反悔。 上市半年即换核数师 此外，去年7月公司突公布更换核数师，由罗兵咸永道转为容诚（香港）会计师事务所。公告简单解释：“考虑公司目前的业务营运状况及对未来审计服务的需求，决定不再续聘罗兵咸为核数师。” 这一转变，令市场摸不着头脑，毕竟罗兵咸属国际大行，何解上市只是半年就作出更换。 即便近日大股东藉增持以表示对公司信心，但数量只是区区十万股，涉资百多万港元，代表性一般，似是展示姿态多于实际。 至于公司斥资逾4千万港元回购股份，更令人不解，个多月前才集资2亿港元作发展L4无人车业务，现时却以现金回购股份，回购均价14.94港元更较配售价高，究竟公司的算盘是怎样计算？ 别忘记，康成亨国际在今年3月前可售最多9百多万股，个人股东及大股东限售期分别在今年6月及12月届满，即是年内股价随时有机会出现沽压。加上有康成亨国际反悔的先例，现时各方的承诺，最终会否有改变则不得而知。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中芯、华虹回购政府投资 半导体整合潮方兴未艾
中国两家领先的芯片制造商中芯国际与华虹半导体上周相继宣布，将收购旗下非全资附属公司中由政府背景投资者持有的股份，显示中国半导体产业的整并进程正在加快 重点： 中芯国际与华虹半导体正透过买断政府持股的方式，整合旗下资产所有权，借此消除利润分成机制，并降低集团内部晶圆厂间的竞争 中国政府主导的半导体投资策略成效参差不齐，既有成功的投资退场案例，也有重大的投资失败，例如武汉弘芯项目的崩溃 陈竹 当半导体产业参与者过多、资本配置效率低下，全球巨头竞争压力持续升高时，该如何应对？对中国而言，答案很明确：整并。 这种政策取向的最明确讯号出现在上周，中国两大芯片制造商、合计占全球晶圆代工产能逾7%的中芯国际集成电路制造有限公司（0981.HK；688981.SH）与华虹半导体有限公司（1347.HK），几乎在同一时间宣布，将收购政府投资基金在其核心附属公司中持有的少数股权。 这两宗交易的共同点在于，被买断的少数股东包括同一个核心投资者——中国国家集成电路产业投资基金（俗称「大基金」），以及多个地方政府投资平台。两项高度相似的公告几乎同时出现，显然并非巧合。随着产业参与者日益拥挤，这些国有背景基金也需要回收部分资金，用于下一轮投资部署。 政府基金先行投入、扶植新项目成长，待企业成熟后再行退出，正是北京多年来打造半导体产业的既定模式。此次中芯国际与华虹半导体的交易，正好展现这套模式运作最顺畅的一面，也就是早期由国家资本协助建立本土龙头，随后在估值提升后退出，回收可观收益，再投入下一代技术的培育。 中芯国际与华虹半导体的发展历史，都早于这套产业投资策略正式成形前。而在高度定向、政策主导的芯片投资年代，实际运作并非总是如此顺利。中国半导体产业同时背负着大量失败项目与投资失利的包袱，资金被困在表现平平的企业中，这些问题正是整并变得迫切的重要原因。相关挑战稍后将进一步讨论，在此之前，先来更仔细看看中芯国际与华虹半导体这两宗交易，以及其背后的推动因素。 中芯国际于上周一公布的交易，核心标的是其附属公司中芯北京。该公司运营一座采用先进技术的12吋晶圆厂。根据公司公告，中芯国际将以406亿元（约58.1亿美元），向包括大基金在内的多名卖方，其中亦包括两个北京市属投资平台，收购中芯北京的49%股权。 华虹半导体在两天后公布的交易，路径几乎如出一辙。华虹将收购上海华力微电子额外38.4%的股权。上海华力微电子在上海营运两座12吋晶圆厂，而此次交易涉及其中一座厂房的股权，对应估值为83亿元。交易涉及四名卖方，包括上海集成电路基金、国家集成电路产业基金二期，以及国投先导基金。 不同于中国芯片产业中不少企业，中芯国际与华虹半导体都有能力承担这类买断交易，原因在于两家公司本身已相对成熟，均拥有约20年的发展历史，同时具备稳定的现金流，以及良好的信贷条件与资本市场融资能力。 成效参差 中芯国际与华虹半导体均计划主要透过发行新股来为收购筹措资金。在两家公司股价接近多年高位的背景下，这样的做法相当合理。对于选择退出的投资者而言，这类交易几乎可以确定带来可观回报。 对中芯国际与华虹半导体而言，这两宗交易在策略层面的意义并不相同。中芯国际的核心考量在于利润整合。尽管中芯北京早已为母公司贡献收入，但该附属公司接近一半的利润仍流向少数股东。随着收购其余49%股权完成，中芯国际将可全数纳入旗下10座晶圆厂中，最具盈利能力之一的产线收益。 华虹半导体的逻辑则略有不同，其收购的资产，过去一直与华虹自有的上海主力晶圆厂形成直接竞争。此次整并不仅消除了集团内部的竞合关系，也让华力的收入全面并入华虹帐目，预期将带来营收的显著跳升，并改善整体盈利能力。 这也让讨论再次回到北京长期以政府资金推动产业发展的策略本身。从逻辑上看，这套做法并非没有道理，晶圆厂属于高度资本密集型产业，初期投资庞大且折旧压力沉重，因此在早期阶段由政府资金介入扶持，确实有其合理性。 但过往经验也显示，这套策略同样可能造成巨大的资源浪费。规划失当的项目往往与成功的案例同时出现，一同竞逐政府的大额补贴。其中最具代表性的反面案例，便是武汉弘芯半导体。该项目在启动时曾立志成为中国最先进的晶圆厂之一，最终却在2020年宣告破产，烧掉超过150亿元，却从未生产出任何一颗可商用的芯片。 较近期的案例显示，这类失败其实并不少见，只是曝光度相对较低。2019年在上海启动的梧升电子项目，原本规划总投资超过180亿元，建设期为五年，但不到三年便全面停摆，该公司并于去年申请破产，期间从未展开具实质意义的量产。 对整体中国半导体产业而言，历经多年由政府资金推动的快速扩张后，幸存企业之间已具备高度整并的成熟条件。成立于2014年的国家集成电路产业投资基金（「大基金」）一直是关键推手，其一期募资1,387亿元，二期募资2,000亿元，并于2024年完成第三期3,440亿元的募资。 如今，整并浪潮已全面扩散，不仅限于芯片制造领域，亦延伸至芯片设计、材料、设备制造，以及EDA工具等各个环节。 去年9月，大型晶圆制造商沪硅产业（688126.SH）宣布，计划全资收购旗下三家附属公司。早于三个月前，半导体设备龙头北方华创（002371.SZ）则以310亿元，向两家国有背景投资者收购竞争对手屹唐半导体17.9%的股权。 整并速度正持续加快。根据数据分析机构IT桔子统计，中国去年截至9月共录得93宗半导体并购交易，较前一年同期的70宗增加33%；相关交易总额估计达549亿元，按年增幅接近五成。 在这些交易背后，政府角色清晰可见。于扩张阶段投入资金的国有背景基金，现正承受明显的退出压力，需将回收资本重新配置至新的政策重点领域。 然而，并非所有整并尝试都能顺利完成。较具代表性的案例，是AI芯片与CPU设计商海光信息与服务器制造商中科曙光之间的合并案。该交易于去年6月宣布，但至12月最终告吹，双方指出，交易规模过大，以及多方协调难度过高，是主要原因。 尽管存在上述挫折，今年半导体产业的整并浪潮几乎可以确定仍将持续。这是一场必要的产业演进，反映北京在中美科技竞争加剧的背景下，推动半导体全产业链自给自足的战略方向。问题已不再是整并是否会发生，而是哪些企业将成为主要整合者，进而成为中国对标台积电（2330.TW; TSM.US）、三星（005930.KS）及高通（QCOM.US）等全球巨头的关键力量。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
从激光切割机市场突围 xTool瞄准香港资本市场
激光切割机及激光雕刻机龙头xTool，投资方包括腾讯与红杉中国，承销商则是摩根士丹利 重点： 激光切割设备制造商xTool已申请在香港上市，受惠于直销模式省去高成本中介，公司得以维持获利能力，并保持较高毛利水平 2024年录得亮眼增长后，公司核心产品的激光切割机及激光雕刻机于去年首九个月的销量出现下滑 阳歌 谈到新股上市，科技公司总喜欢主打自身的尖端技术。于元旦当天向港交所递交上市申请的xTool Innovate Ltd.，在这一点上确实有其独到之处，它本身正是全球领先的激光切割机及激光雕刻机制造商之一。 在这个仍属新兴的细分市场中，公司看来具备不俗竞争力。xTool表示，其在全球激光雕刻机及激光切割机市场的市占率接近过半，达到47%。相关产品在技术原理上与3D打印机相近，但用途更为聚焦，主要用于切割与雕刻，而非直接制作成品。 xTool的一大卖点，在于其豪华的投资人阵容，包括互联网巨头腾讯，以及前身为红杉中国的红杉（HongShan）。此外，国际投行巨头摩根士丹利亦是此次上市的两家联席保荐人之一，显示来自国际投资者的需求料将相当可观。这在一定程度上，或与公司收入高度来自海外有关，去年约85%的收入来自美国及欧洲市场。 对投资者而言，最值得警惕的讯号，是公司去年收入增速突然明显放缓，背后原因很可能与市场竞争加剧有关。 整体而言，xTool的基本面仍然相对稳健。公司同时具备盈利能力与充裕现金，显示其上市并非出于迫切融资压力。截至去年9月底，公司持有现金11.4亿元（约1.63亿美元），较一年前的5.69亿元大幅增加；而在去年底由腾讯领投的最新一轮融资中，公司再引入2亿美元资金，使现金实力进一步提升。 公司主要以直销方式，将产品销售予消费者及中小企业，使其能避开经销商及电商平台等中介环节，毛利率明显优于部分同业。去年首九个月，xTool的毛利率达56%，相比之下，瑞士竞争对手Bystronic（BYS.SW）为46.6%，而中国的大族激光（002008.SZ）仅为32.1%。 xTool的故事中，还有一个颇具特色的元素，即其Atomm线上社群平台，让用户开放自己的工作室甚至住所，为其他人提供现场示范。公司在上市文件中指出：“这些由社群主导的空间，成为本地创意与教育的枢纽，透过将用户转化为用户主理人，进一步提升我们的品牌形象。”随着高科技产品与服务竞争日益激烈，这类社群经营模式正变得愈发重要，不仅有助提升用户忠诚度，也能透过口碑效应吸引新客户。 激光切割机及激光雕刻机制造商的估值水平差异不小，瑞士Bystronic的市销率（P/S）仅约0.79，而汉族激光则达2.44。若按约3倍市销率计算，并假设市场愿意因其高毛利与庞大市占率给予溢价，xTool的估值可达约10亿美元，届时将跻身科技“独角兽”行列。 大器晚成 xTool于2013年成立，创办人王建军当年仍相当年轻，出身自航空器设计领域。不过，公司真正找到目前的业务方向，则要到2021年推出首款激光雕刻与刻印产品之后。此后发展迅速，迅速弥补早期空窗期，如今已成为亚马逊美国站销量名列前茅的品牌之一，产品售价多介乎1,000至1,800美元。 如前所述，第三方电商平台在xTool整体销售中的占比并不高。去年首九个月，相关渠道仅占总销售额的21%，较2023年的32% 明显下滑。同期，来自公司自营网站的销售占比升至61%，高于2023年的53%，另有18%来自线下渠道。 自营网站销售占比持续上升，显示公司在打造用户社群方面的投入正逐步产生效果，透过减少中介环节，有助于压低销售成本。 目前美国市场占xTool销售额约55%，低于2023年的62%，反映其地区销售结构仍在调整中。公司亦面临美国前总统特朗普对中国产品加征关税的风险，尽管相关关税措施仍随中美谈判进展而反覆变动。不过，xTool在泰国设有生产基地，虽规模明显小于中国的主要工厂，但仍提供一定缓冲空间。此外，公司亦透过部分设于海外的第三方代工厂，保留一定营运弹性。 随着销售规模快速放大，公司2024年收入按年大增70%，由2023年的14.6亿元升至24.8亿元。不过，成长动能在去年明显放缓，2025年首九个月收入仅按年增长19%，由前一年的15亿元升至17.8亿元。 更令人忧虑的是，公司以激光为基础的个人创意工具及配件，于最近一个九个月期间内的实际销量，由前一年的85,900台下滑至71,900台。xTool透过提高产品售价，稍微缓解收入压力，亦借由去年推出全新激光打印机产品线，弥补部分流失的业务。公司将销量下滑归因于产品推出时点，以及部分型号停产所致，但核心产品销量出现下跌，整体观感仍难言理想。 尽管存在上述隐忧，公司去年首九个月仍录得8,310万元盈利，按年增长58%，高于前一年同期的5,260万元。公司亦在去年达成另一个重要里程碑，总资产首次超越总负债，资产净值转为正数。 整体而言，凭藉稳健的盈利能力及在激光切割与激光雕刻领域的领先地位，xTool的基本面仍偏向正面。不过，若希望争取较高估值，公司仍须化解市场对其核心产品销量放缓的疑虑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
自动驾驶概念当红 承泰科技抢滩登陆港交所
毫米波雷达龙头承泰科技计划来港上市，创办人曾任职华为 重点： 上半年收益大增464%，惟业绩仍亏损 客户过度单一，正积极扩大客户群 白芯蕊 自动驾驶越来越普及，除用摄像头及激光雷达辅助外，毫米波雷达也是主要零件之一。内地第三大车载毫米波雷达供应商深圳承泰科技股份有限公司，近日刊发上市申请文件，盼趁近期香港科技股热潮，寻求在港交所挂牌。 承泰科技于2016年成立，由曾在华为任职的陈承文与在汽车电子开发行业超过20年经验的周珂创办。2020年集团开始批量交付乘用车型的角雷达，2021年更成为一家德国汽车企业指定供应商，2022年则夺得内地一家领先OEM指定供应商订单。 在业务发展过程中，承泰科技已引入多位投资者，包括A股上市的宁波杉杉（600884.SH）持股的杉创中小微，以及新雷能（300593.SZ）等。目前大股东是主席陈承文，持有承泰科技15.48%股权。 集团主要产品为毫米波雷达，该产品属非接触式传感器，通过无线电波发射信号，随即作出接收和处理，用作发现目标兼测定相关物体空间位置、移动方向、速度、距离以及形状特征等。 虽然一般自动驾驶汽车已装上摄像头及激光雷达等，但毫米波雷达能在全天候运行，加上抗干扰性强，同时穿透性佳，配合成本越来越低，因此成为目前感知系统的重要组成部分。 整体上，毫米波雷达产业链分上、中及下游。上游主要以零部件为主，包括射频前端组件（MMIC）、数字信号处理器（DSP/FPGA）、PCB板、天线及控制电路等；中游是毫米波雷达系统设计和制造；下游则主要用于智能驾驶、交通安全、机器人、低空经济等应用。 据调研机构灼识咨询（CIC）指出，毫米波雷达正处快速增长阶段。该市场2020年规模仅178亿元，但到2024年已达291亿元，复合年增长率13.1%，主要驱动来源是汽车智能驾驶应用。随着智驾普及，预计到2029年整个毫米波雷达市场规模将增至630亿元人民币，复合年增长率达16.7%，绝对不容忽视。 智驾渗透率提升利好销售 特别是毫米波雷达产品成本降低，令中低价位车款智驾渗透率大幅提升，加上政策支持和消费者需求强烈。在单一传感器于复杂或极端场景下，常存在性能局限，易产生感知盲区。由于感知系统是智驾不可或缺的组成部分，涉及毫米波雷达、摄像头、超声波雷达和激光雷达，因此具有互补性，可提升智驾安全度，减少意外发生。 承泰科技已建立多款毫米波雷达产品，满足从L0至L2+级智驾需求，并已在乘用车及商用车应用，涉及前向雷达及后向与侧向雷达。集团2025年上半年收益为5.39亿元，同比大增464%，主要受益于前向毫米波雷达与角毫米波雷达销量同比分别大增351%和1,134%，也令毛利急升182%至7,451万元。 不过，集团2025年上半年仍录得亏损1,443万元，主要是贸易应收款项及其他应收款项需计提422万元减值准备，以及一般与行政开支大增197.2%（因薪金及奖金、开支及股份付款增加所致）。 比亚迪占收入逾九成 此外，承泰科技大部分收益来自单一客户。据申请上市文件披露，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，约占该公司总收益的81.9%、91.3%、93.6%及97.4%。据网上媒体报道，该单一客户是电动车生产商比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）。 为避免客户过度单一的风险，承泰科技表明正积极探索与汽车业合适的OEM客户合作机会。上市申请文件提到，承泰科技与中国前十大OEM中的九家建立业务往来，包括技术交流、签署保密协议、产品测试或供应商资格认证。同时计划进军其他行业，包括高精度工业测量及低空经济等，以分散过度单一客户风险。 整体来讲，参照自动驾驶零件龙头公司禾赛科技（2525.HK, HSAI.US），市场预期其2026年预期市盈率为40倍。承泰科技也表明短期扭亏为盈概率大，因此若以低于2026年30倍预期市盈率挂牌，股价将有望走高；但若高于2026年40倍预期市盈率挂牌，股价破发风险较大。毕竟承泰科技客户过度单一，与禾赛相比业务规模较小，故未必能承受过高估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
股价闪崩市值腰斩 曹操出行背后的隐忧
中国内地第二大网约车平台曹操出行近日股价突然崩塌，短短几天市值蒸发逾百亿，散户被杀个措手不及 重点： 机构投资者半年锁定期即将解禁 公司急忙出招，欲挽股价于既倒 刘智恒 本月初，曹操出行有限公司（2643.HK）CEO龚昕在Robotaxi（自动驾驶出租车）战略升级发布会上，意气风发地公布"十年百城千亿"战略计划，为Robotaxi定下十年愿景；除在全球设五大运营中心，业务推广至百座城市外，还夸下海口，要累计实现1,000亿元的GTV（总交易） 目标纵然宏大，市场却未必认同，几天后曹操出行股价突然闪崩，一口气连跌六天，从52.3港元直插至32.8港元，足足下跌了37%，市值蒸发过百亿港元。 眼见股价如雪崩般下坠，公司急得手忙脚乱，先在本月15日发表公布，强调集团业务运营正常，基本面未发生任何不利变化，网约车业务保持稳健发展并符合管理层预期。同时，Robotaxi的中长期战略方向清晰，并按既定规划推进；集团亦正稳步加强国际化布局，探索海外市场合作机会。 虽然公司有自己一套说法，市场是否接受又属另一回事，这剂定心丸仍未能让股价止泻。曹操出行立马在16日再发公告，表示19位管理层成员向公司承诺，至明年6月24 前，不会出售激励计划下行权的股份。 至此，公司股价才暂时喘定下来，公告发出的翌日，股价回稳，微升0.7%，收报33.04港元。 平安夜后能否平安？ 对于曹操出行的忽然一泻，市场多番猜测，其中关注点是公司今年6月25日挂牌前，基石投资者及上市前期投资者们承诺的半年禁售期，将于今年12月24日届满，之后就可以在市场自由沽售。 上市前期的七家机构，当中有苏州市相行创合、苏州农银投资、天晟投资等，共持有8,065万股，占14.82%股权。另外有六位基石投资者，当中有未来资产、国轩高科、速腾聚创（2498.HK）等，亦持有2,264万股，占4.16%股权。 另外，大股东李书福持有77%股权，禁售日分别在12月24日及明年6月24日到期。 换言之，曹操出行在今年平安夜后所有股份获解禁，到时单就投资者手上的股份就逾亿股，占公司总股数近19%。在庞大股份有机被抛售下，投资者担心圣诞后沽售潮爆现，先沽为敬也十分正常。而且，现有的机构或基石投资者，又会否通过种种方法，先在市场预售也有一定可能，以致曹操出行股价出现雪崩式下跌。 半年两次大崩盘 这次突如其来的崩盘已非首次，今年9月8日，公司刚公布“天地空一体化”的共享出行蓝图，并兴高彩烈地宣布，与专注低空出行的沃飞长空达成合作，构建融合Robotaxi地面出行与低空出行的交通网络时，股价先急升12%高见88.7港元，可高位只是昙花一现，股价即时调头急插，最终收市不升反跌12%，而当日更加是公司纳入港股通的首天。 双喜临门未能将股价推升，翌日股价再跌23%，短短两天从高位跌了近四成，市值蒸发140亿港元。上市半年间，公司竟经历两次大型崩盘，对投资者而言，自然对此股敬而远之。 基本条件乏善可陈 事实上，以公司基本条件看，其表现至今仍乏亮点，业绩持续亏损，2022年至2024年累计蚀52亿元，今年上半年亏损虽收窄，但仍蚀4.95亿元。 连年亏损外，公司又负债累累，去年底总负债已达112.8亿元，负债比率高达177%。今年因上市集资，令到总负债下跌至101.2亿元，但负债比率仍然达125%。 即使公司今年上半年收入达94.6亿元，同比升54%，但毛利率低企，长年在个位数字，上半年同比虽微升1个百分点至8.4%，实际毛利也只是7.96亿元。与此同时，公司的销售及营销开支却大幅上扬，按年急升62%至8.4亿元，以致经营续现亏损，若不是政府的补贴按年上升39%至1.13亿元，公司的亏损将更严重。 至于曹操出行寄以厚望的Robotaxi，仍没有具体财务数据披露，我们相信未来公司仍要为此作出庞大投资，但回报暂仍遥遥无期。因些，纵然股价已大幅下跌，暂仍乏诱因去“捞底”；别忘记明年六月底，大股东及管理层的禁售又到期，股价仍存在不明朗因素，长线投资者暂不宜沾手。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
港股芯片潮驶入AI赛道 天数智芯加入战局
AI算力GPU制造商上海天数智芯半导体已递表并通过港交所上市聆讯，集资规模或达3亿美元 重点： 紧随竞争对手壁仞科技之后，天数智芯已通过港交所上市聆讯，把握投资者对GPU类股持续升温的兴趣 这家AI芯片企业今年上半年收入按年增长64%，但期内亏损几乎为收入的一倍 陈竹 不论称之为“芯片狂热”或是“芯片争夺战”，中国AI芯片产业正迎来属于自己的高光时刻，而这股热潮某种程度上也承接了全球芯片巨头英伟达的光环。英伟达曾长年默默无闻，直到近年一举爆发，跃升为全球市值最高的企业。 本月，两家本土AI芯片企业凭借令人惊艳的市场首秀，迅速成为中国A股最炙手可热的标的之一。摩尔线程（688795.SH）本月在上海挂牌首日，股价一度暴涨逾400%；两周后，竞争对手沐曦（688802.SH）在上海上市时的涨幅更为惊人，飙升高达700%。 然而，故事并未就此结束，更多竞争者正摩拳擦掌，希望分一杯羹。在这股热潮中，上海天数智芯半导体股份有限公司也加入战局。该公司上周五首次公开递交赴港上市申请，并于同日通过上市聆讯。天数智芯的动作，距离竞争对手壁仞科技首次递表申请香港上市仅相隔两天。而在此之前，搜寻引擎龙头、近年积极布局自动驾驶技术的百度亦于本月宣布，正评估将旗下主营AI芯片业务的昆仑芯分拆，并考虑在香港上市。 有关天数智芯计划赴港上市的消息，早在今年8月便已传出，当时报道指其集资目标约为3亿美元。 摩尔线程与沐曦的上市表现，凸显中国资本市场对通用GPU叙事的高度认同。天数智芯与壁仞科技押注的，正是这股投资热情能否在投资者结构更国际化的香港市场得到延续。上海市场的急升，实际上反映投资者对北京推动AI芯片自主可控政策的提前定价；与此同时，英伟达等国际芯片龙头因出口限制加剧，对中国市场的产品供给正逐步收缩。 不过，投资者在蜂拥而上之前，仍需权衡一连串风险。这些风险不仅包括美国制裁带来的挑战，还有明显的技术差距。对于多数成立时间尚不足十年的新进企业而言，这将限制它们抢占市场份额的能力。 上述问题暂且按下不表，先回到上海天数智芯本身。作为这一波AI芯片新军的缩影，它的现实处境与销售规模，与外界投射在其身上的宏大想像，仍存在不小落差。 天数智芯成立于2015年，由曾任美国数据库巨头甲骨文研发总监的李云鹏创办。管理团队成员还包括曾在芯片大厂超微半导体（AMD）任职研究员的郑金山。这种具备美国大型科企背景的管理团队，在中国AI芯片初创企业中相当常见。例如，沐曦由多名前AMD老将创立，而摩尔线程则出自一位前英伟达高管之手。 与同业相似，天数智芯专注于为AI工作负载设计GPU产品，涵盖用于训练新一代AI模型的芯片，以及用于模型部署的推理芯片。同时，天数智芯也与多数同业一样，采取“无晶圆厂（fabless）”模式，将芯片制造外包予第三方代工厂，自身则集中资源于芯片设计与市场推广。 体量有限 上市文件显示，天数智芯在销售规模上仍属小型企业，但成长速度相当迅猛。公司2024年收入达5.4亿元（约7,660万美元），几乎是2023年2.89亿元的一倍。今年上半年，天数智芯收入再度按年增长64%，达3.24亿元。 尽管增速亮眼，但从绝对值来看，整体规模仍然偏小。以实际出货量计算，截至今年6月，天数智芯累计仅交付约5.2万颗芯片；相比之下，根据IDC数据，英伟达仅在2024年于中国市场的出货量就接近200万颗，两者差距悬殊。 天数智芯的大多数中国竞争对手，在全球AI芯片版图上同样仍只是微小存在。沐曦2024年收入为7.43亿元，摩尔线程的收入更低，仅为4.38亿元，而壁仞科技则只有3.37亿元。 这一整个产业群体正面临多重挑战，其中最核心的问题在于无法取得先进芯片制造技术。美国于2024年底实施的制裁，实质上切断了中国AI芯片企业与全球先进制程代工龙头台积电的合作，而后者长期主导高阶芯片制造市场。 在失去相关管道后，不少企业将产能转回中国内地，转而依赖以中芯国际为代表的本土晶圆代工厂，但这条路同样困难重重。首先，美国制裁使中芯国际的制程能力被限制在约7纳米水准，与已开始量产2纳米芯片的台积电相比，存在数代差距。这意味着，即使天数智芯等企业在设计能力上逐步追近美国同业，也将因制程受限，难以推出具备竞争力的升级产品。 此外，由于无法购置更多先进制造设备，中芯国际在7纳米产能方面同样受限，迫使中国芯片企业必须为有限的产线名额展开激烈竞争。这些宝贵的产能名额往往优先分配给华为等大型企业，令规模较小的公司难以取得资源，不得不另寻出路。 在收入基数偏小、芯片设计与制造成本高企的情况下，天数智芯及其同业尚未实现盈利，其实并不令人意外。今年上半年，天数智芯录得6.09亿元的净亏损，几乎是同期收入的一倍。 对押注中国GPU概念股的投资者来说，未来潜在上行空间十分明确，中国对AI芯片的需求规模庞大，且仍在持续扩张。天数智芯在上市文件中引述第三方研究预测，到2029年，中国AI芯片市场规模将达8,981亿元，为2024年2,175亿元的三倍。 国产通用GPU产品预计到2029年将占据逾一半市场份额，高于去年的 17.4%，也远超2022年的8.3%。北京几乎可以确定会持续通过多种方式扶持本土GPU制造商，包括提供财政补贴，以及通过政策手段为其划出相对受保护的市场空间。 然而，在评估巨大上行潜力的同时，投资者亦必须正视市场内部正在形成的激烈竞争。除了前文提及的企业外，天数智芯及其同业还面临更为强大的对手，包括华为，寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）等中阶芯片企业。 这些规模更大的竞争者，不仅在中芯国际有限的产能中享有优先权，亦在技术与产品研发方面处于领先位置，同时拥有更为雄厚的资金实力。至于芯片产业是否正在累积泡沫、并可能在未来五至十年破裂，此刻其实并非市场关注的重点。至少在短期内，包括天数智芯在内的一众新面孔，股价仍有望在上市初期走强，成为短线资金追逐的标的。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
奥动新能源亏损虽降 收入续下跌前景不乐观
奥动新能源正申请在港上司，公司的投资者有蔚来资本、日本丰田通商株式会、及上海畅联 重点： 业绩续见红，收入增长倒退 公司正力拓展海外业务 白芯蕊 电动车动力来源来自电能，电能则储在电池内，充电与换电为电动车补充电能的主流方案，其中内地最大独立第三方换电解决方案商奥动新能源股份有限公司，近日在港已递交上市申请文件。 奥动新能源于2016年6月诞生，由蔡东青及张建平成立，随后创立“奥动”品牌，在北京启动“计程车换电百站计划”，于2025年为筹备上市，公司转制为股份有限公司。 计划上市前，奥动新能源蔡东青与张建平为第一及第二大股东，持有39.11%和13.24%，同时已引入多家中国与亚洲企业，包括蔚来（9866.HK; NIO.US）持股的蔚来资本、日本丰田通商株式会社、韩国上市公司（071050.KS）旗下景得广州、A股上市公司上海畅联（603648.SH）等。 换电速率远胜充电 换电和充电为纯电动车主要两种补充能源方案，在纯电动汽车行业发展初期，由于更低建设成本和统一技术标准，因此充电成为主流方案。不过，与充电模式相比，换电模式通过直接更换电池完成补能，速度上具备显著优势。 尤其是一般换电通常可在10分钟内完成，电池充电则需要大约15分钟甚至是10小时，故换电能缩短车辆停运时间，大幅提升纯电动车经济效益与用户体验。再者，换电的电池通常在非高峰时段充电，有助缓解电网压力。 由于换电有一定优势，故中国换电汽车销量也在增长，从2020年的6.6万辆，增至2024年的26.9万辆，复合年增长率为42%，市场预计到2030年将达113.8万辆。 换电车销量增，变相也推动换电站需求，单是2020年至2024年的复合年增长率为68.2%，即由2020年600个增至2024年的4,400个，市场估计预计2030年汽车换电站数量将攀升到2.4万个。 换电产业整体分上、中及下游，上游包括电池制造商、换电设备商、电网企业等，中游包括换电站运营商和电池资产管理提供商；下游则涵盖终端用户及电池回收环节。 其实汽车换电行业也分淡旺季，由于目前换电车以商用车为主，在中国重大节日或假日期间，乘车服务及出租车需求通常较旺，故对换电需求亦大。同时冬季电动车电池耗电速度快，续航能力低，令补充能源频率与换电需求上升 至于奥动新能源业务包括换电站营运服务外，还有换电设备销售，按2024年换电站运营服务产生的收入计计算，该公司为内地独立第三方换电解决方案提供商排名第一。至于换电设备销售方面，目前竞争格局分散，大多数参与者（主要为设备制造商）主力设备供应，而非参与换电站营运，由于竞争者多，奥动新能源于2024年在中国换电设备销售市占率只有5%。 虽然奥动新能源为换电站行业龙头，但业绩却仍要见红，2025上半年亏损为1.57亿元，但已较2024年的2.83亿元，按年收窄44.5%。值得留意是亏损收窄非收入增长带动，主要由收入成本、开支下降等推动。 开支缩减亏损收窄 其实奥动新能源收入增长有倒退迹象，2023及2024年收入分别为11.55亿元和9.26亿元，即2024年按年倒退19.8%。2025上半年收入按年更大降31.7%至3.24亿元，集团解释因长春等多个城市换电站及换电模组销售放缓，同时多个城市换电站正部署战略调整所致。 目前汽车换电市场主要集中在中国，为扩大收入，奥动新能源正在东南亚及拉丁美洲开拓新机会，计划在以上地区启动试点换电站，并与当地客户磋商合作，例如在香港及墨西哥与潜在客户磋商，并已跟一间香港公司签订谅解备忘录。 现时全球未有纯汽车换电企业挂牌，但参考美国上市的充电站企业，包括ChargePoint （CHPT.US）与Blink Charging（BLNK.US）等，其市销率为0.5倍及1倍，因此奥动新能源招股，一旦以市销率高于1倍上市，股价“潜水”机会大，若以0.4倍或以下招股，相信才有吸引力，特别是集团收入倒退，加上换电仍未是电动车主流，投资者戒心大是值得理解。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新闻
简讯：“鲜活”模式反馈良好 太二内地同店销售转正
9922.HK
销量登顶全球后 比亚迪的下一关是获利
002594.SHE
简讯：十大基石投资者力挺 豪威首挂午收升15%
0501.HK
简讯：铜矿商金浔资源港股挂牌 半日升逾22%
3636.HK
相关新闻
-
业绩下滑的瀚天天成 能否延续碳化硅热度？
-
简讯：天域半导体首挂半日跌25％
2658.HK
-
云迹科技香港IPO为投资者铺就红毯
2670.HK
-
简讯：天岳先进招股集资20亿港元
2631.HK688234.SHG
-
瞄准AI数据中心供电市场 阳光电源开启新征途
300274.SHE
