珀莱雅能否将成功经验复制全球？
营收增速放缓之际，为提振海外扩张之势，这家中国化妆品龙头企业正寻求赴港二次上市 重点： 珀莱雅正筹划赴港上市，作为对A股地位的补充，并为跻身全球十大化妆品企业而募集资金 尽管野心勃勃，但经历五年强劲增长后，公司今年的核心护肤品增速已然放缓 谭英 2024年，珀莱雅化妆品股份有限公司（603605.SS）实现重大突破，成为首家年销售额突破100亿元大关（14亿美元）的中国美妆企业，这标志着公司十年规划取得重要进展。事实上，创始人兼董事长侯军呈认为，要跻身全球十大化妆品企业，需要每年营收达到500亿元。 然而，珀莱雅最新发布的2025半年报似乎为上述前景蒙上阴影，尽管公司披露拟通过赴港上市，作为A股上市地位的补充，并募集资金提升全球知名度，但财报显示其营收增速放缓。市场关注焦点则恰恰完全落在增长放缓上，财报发布后两周内，投资者抛售导致公司股价跌幅逾10%。 许多在沪深交易所挂牌的企业，因看上香港市场的国际化而选择再赴港上市，珀莱雅若实现"A+H"上市，亦属顺应潮流。公司于2017年在A股上市，募资7.67亿元，后股价累计上涨四倍，早期投资者回报丰厚。 为实现全球布局，珀莱雅去年在巴黎设立欧洲研发中心。侯军呈去年12月向股东透露，计划“收购具有历史积淀与核心技术的欧洲品牌”，瞄准总价不超过5亿美元的护肤品及香水领域。 这家公司在其英文领英主页宣称：“赴港上市不仅能更有效触达全球投资者、传递品牌价值，还将加速多品牌矩阵国际化进程”，并指 “此举将助力吸引亚太地区核心消费群体与优质合作伙伴，为海外业务高速扩张提供支撑”。 珀莱雅当前市值逾320亿元，意味潜在港股上市募资规模可达数亿美元。 2024年，珀莱雅实现108亿元营收，同比增长21%，连续六年保持两位数增长；全年净利润劲增30%至16亿元。 这些增长几乎全部来自国内市场，即使正值中国经济放缓、消费者捂紧钱袋。去年，这家公司在中国香港及海外市场收入仅1.406亿元（占总营收1.3%），尽管同比增幅达69%。公司在去年12月发布会上表示：“将持续探索和试水，深耕日本和东南亚市场，打磨产品的同时逐步渗透线下渠道。” 2006年，珀莱雅发轫于下沉市场，采取数字化优先策略，避开与国际大牌正面交锋。公司是首家在拼多多开设旗舰店的中国美妆企业，拼多多是价格敏感型消费者的首选。除核心品牌珀莱雅护肤品外，该公司还培育了多个子品牌。 全球劲敌环伺 不过，面对法国欧莱雅（OR.PA）、西班牙普伊格（PUIG.MC）、日本资生堂（4911.T）等国际巨头，已属艰巨挑战，更遑论本土后起之秀。珀莱雅半年报显露增长见顶迹象，财报传递多重警报，营收与盈利增速骤降，核心珀莱雅护肤品线收入出现萎缩。 公司上半年营收53.6亿元，同比仅增7.2%；净利润7.99亿元，虽实现13.8%的增长，但仍远低于历史增速。占营收74%的珀莱雅品牌产品，收入同比微降0.08%至39.8亿元，为五年来首度下滑。同期，销售费用增长13.64%至26.6亿元，研发费用却持平，令一些分析师担忧，在功效型新品与细分赛道日益驱动增长的国内市场，此举恐难支撑后续发展。 志在角逐全球市场之际，珀莱雅本土大本营正遭受国内竞品日益严峻的挑战。对手毛戈平（1318.HK）和上美股份（2145.HK）上半年营收与利润均实现两位数增长，前者营收劲增31.3%至25.8亿元，后者增长17.3%至41亿元。 毛戈平着力布局体验式线下营销，在全国120个城市设柜并配备逾3,000名美妆顾问。反观珀莱雅，96%收入依赖线上渠道。上美股份则收缩达人带货策略，凭借韩束护肤品牌，强化抖音自有内容投放。 作为行业龙头，珀莱雅仍有底牌应对高增长对手的冲击，收购日本洗护品牌Off & Relax，该品牌上半年营收飙升103%至2.79亿元；另一宣称“致力于跳出主流叙事”的子品牌Insbaha原色波塔也表现强劲，营收增长80%至9,700万元。 中期业绩公布后，券商观点出现分化。杰富瑞将评级由“买入”降至“持有”，目标价从115元下调至102元；中信证券则肯定珀莱雅“新品梯队”建设与成本管控成效；招商证券维持“强烈推荐”评级，预计2025至2027年净利润将勉强维持两位数增长，增速分别为12%、13%和10%。 珀莱雅A股市盈率约为20倍，估值看似合理，但远低于毛戈平84倍、上美股份39倍及欧莱雅35倍的水平。 纵使珀莱雅与本土竞争对手怀揣全球雄心，中国化妆品出口规模仍相对有限，今年上半年该类产品出口额同比增长12%至187亿元，主要销往美国、英国、印尼、荷兰及日本。 中国企业应能在东南亚发挥比较优势，当地支付生态与消费习惯与中国相似。欧睿数据显示，2019至2024年，中国大众彩妆出口年增速达70%，大众护肤与面部护理品牌同期分别增长115%和111%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
“水王之战”暂落下风 华润饮料能否力挽狂澜？
去年底才上市的华润饮料，在市场内卷及农夫山泉的狙击下，上半年度派出一份倒退的成绩表 重点： 华润饮料中期收入跌近两成，盈利下跌近三成 公司在饮料赛道上，远远落后于农夫山泉 刘智恒 中国内地饮品市场庞大，当中以饮用水的赛道最为激烈，去年华润饮料（控股）有限公司（2460.HK）成功在香港上市，一度让一哥农夫山泉（9633.HK）寝食难安，急祭出多项针对措施，务求要将对手扼杀于萌芽阶段。 经过一番厮杀，两大龙头的中期业绩似已告诉市场高下立判，暂时来说，农夫山泉先胜一仗，公司收入增长15.6%至256亿元，赚76.2亿元，同比升22%。反观华润饮料，期内收入下挫18.5%至62.1亿元，盈利更大跌近29%至8.05亿元。 若以水类产品计算，农夫山泉中期的销售94.4亿元，同比升10.7%，分部业绩的表现更为亮丽，同比劲升42.8%至33.5亿元。相反华润饮料的包装水饮品收入大跌，跌23%至52.5亿元。 进击的钟睒睒 华润饮料包装饮用水销售下跌，不得不提钟睒睒下的一步狠棋。去年为打击华润饮料的纯净水“怡宝”，农夫山泉在主打的“红瓶装天然水”外，毅然推出“绿瓶装的纯净水”，更以9.9元12瓶的超低价去竞争，目的自然是抢夺对手的市场，打击华润饮料的王牌产品，以动摇对手根基。 钟睒睒的算盘是即使农夫山泉在水的业务受影响，但在其它饮料业务上，农夫山泉一直领跑，足够支持他去打一场水战，不惜以本伤人，先将对手打压下来。 面对农夫山泉的来势汹汹，华润饮料确实有点招架不住，钟睒睒掀起绿水大战时，常挂在嘴边的一句话：“如果要健康，就喝红色的，如果要口味，就喝绿色的。” 他的潜台词不外乎是：农夫山泉主打红色包装瓶的天然水，对身体有益健康，绿色的纯净水只是味道较甜；我们农夫山泉一直讲的是健康，只不过消费者有不同口味，我们才再出产纯净水，将选择权交回消费者。言下之意，是指绿色纯净水未如红色天然水般对身体有益处，间接冲着华润饮料旗下的王牌怡宝纯净水而来。 经过一轮绿水之战后，钟睒睒见成功打击了对手的命脉，又开始大幅减低对绿瓶的渠道补贴，将资源调回红瓶天然水，毕竟红瓶才是农夫山泉的拳头产品，在公司的饮用水业务收入占比，亦从去年下半年的70%回升至今年上半年的80%。 得水源得天下 华润饮料除了在战略上被农夫山泉打得有点难以招架外，农夫山泉拥有的优势就是水的命脉——水源。包装水只要有优质水源地，几可说是占据了半壁江山，农夫山泉多年前已深耕水源布局，今年新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山，至今在全国布局15个主要水源地。 华润的怡宝采取自建与代工模式，虽然已在水源上加把劲，武夷山大包装生产线于今年首季投产，下半年计划增设2家工厂，自建的浙江工厂预计第四季投产。但要明白，获取优质水源是要经过许多手续及符合一系列标准，华润饮料一时三刻难以追赶。 亦因为有自家水源，成本可以较低，加上农夫山泉销量大，规模效益显著，毛利率能长期优于华润饮料，前者过去三年维持在55%至60%水平，后者始终难以超越50%。 输掉第二增长曲线 华润饮料在水战上处处落下风，公司寄望第二增长曲线去推动业绩，那就是饮料产品，包括茶、果汁及功能饮料等。今年上半年来自饮料产品的收入达9.55亿元，同比增长21.3%，占总收入的15.4%。 虽然期内饮料产品有明显升幅，但仍然难望农夫山泉项背。后者今年上半年度来自茶饮的收入已达100.9亿元，增长近19.7%，收入超越包装水；功能饮料收入近29亿元，同比增长13.6%，果汁收入更升21.3%至25.64亿元。很明显，在水之外的第二赛道上，农夫山泉亦是远远抛离华润饮料。 事实上，论到饮料，华润不但品类不及农夫山泉，亦没能打造出王牌产品，相反农夫山泉的东方树叶及NFC果汁，消费者也耳熟能详。 按目前情况，我们暂看不到华润饮料有赶过农夫山泉的能耐，在策略、资源及第二赛道上也有不如，因此你饮水不饮农夫山泉没问题，要买水股就似乎要买龙头了。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Lanvin光环渐退拖累 复朗中期亏损续扩大
受累于核心品牌Lanvin 销售同比大跌42%，复星国际旗下的复朗集团披露，今年上半年营收下 滑22% 重点： 复朗集团今年上半年营收下滑22%，毛利率收缩四个百分点，亏损进一步扩大 在实施关店策略并迎来新总裁后，复星国际预计下半年奢侈品业务将企稳回升 阳歌 复星国际（0656.HK）旗下奢侈品业务复朗集团（LANV.US），是否需要考虑更名？ 复朗集团（Lanvin Group）以法国标志性奢侈品牌Lanvin命名，后者不仅是其最具认知度的资产，更曾长期稳居业绩支柱地位，但这一局面在今年被打破。一周前发布的最新财报显示，在整体遇冷的全球奢侈品市场中，Lanvin品牌光环正加速消退。该品牌上半年销售额同比大跌42%至2,790万欧元（约合3,250万美元），营收贡献排名从榜首跌落至第三位。 本季度业绩“亮点”是美国品牌St. John Knits母公司St. John，营收仅微降0.8%至3,970万欧元，跃居复朗集团第一大营收来源。Wolford部门上半年营收下滑23%至3,300万欧元，同样超越Lanvin跻身次席。 尽管我们认为复朗集团尚未会因品牌贡献度变迁而更名，但其转型进程显然远未完成。该业务前身为复星时尚集团，复星国际2010年代后期通过系列收购整合而成。2021年10月，复星国际将之更名复朗集团后， 2022年末通过特殊目的收购公司（SPAC）实现在美上市。 上市后，复朗集团经营持续承压，高管层与创意团队频现人事动荡。今年初，原St. John品牌首席执行官Andy Lew擢升集团执行总裁。此前，复朗集团开始推展节流措施，除关店及削减行政支出外，市场推测进一步将会裁员。今年上半年，降本行动仍在持续，据首席财务官 David Chan在财报电话会议上披露，集团共“精简”29家门店。 当前，只有一位分析师覆盖复朗集团的股票，且仅给出“持有”评级，这绝非积极信号。更令人忧虑的是，据电话会议记录，因无分析师参加，本次财报会异常简短，全程仅由Lew和Chan宣读既定文稿。 客观而言，行业系统性困境难辞其咎。现实是全球奢侈品市场自去年起遭遇疫情后首度萎缩，今年颓势更显加速。头部企业路威酩轩（LVMH, MC.PA）上半年营收下滑4%，古驰（Gucci）母公司开云集团（Kering, KER.PA）跌幅更达16%。 营收领跌者 复朗集团以22%的同比跌幅领跌同业，上半年营收报1.33亿欧元。公司将业绩不振归咎于“全球奢侈品行业普遍疲软”及自身“战略调整”。Lanvin销售大跌42%构成最大拖累，其他品牌同样全线下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。 经营困局中，复朗集团今年上半年毛利率从58%收窄至54%，同比收缩4个百分点；经调整EBITDA亏损由4,200万欧元扩大至5,200万欧元。…
高端房车市场受挫 新吉奥业绩失速
从露营地到资本市场，收入盈利双降的房车制造商新吉奥需要一个新故事 重点： 上半年净利润下跌22.4%至3,070万元 期内房车交付量按年下滑4.2%至1,367辆 李世达 在房车文化成熟的澳洲与新西兰，露营与自驾游是家庭常见的消费场景，而拥有一辆房车，象征着家庭户外休闲与旅行的自由。而对新吉奥房车有限公司（New Gonow Recreational Vehicles Inc., 0805.HK）而言，房车的特殊性也为持续增长带来考验。 根据新吉奥房车公布的中期报告，新吉奥房车上半年收入4.1亿元，按年下降2.4%；净利润则录得3,070万元，按年跌22.4%，毛利率由32%降至29.5%。公司解释，业绩下滑的原因是房车销量减少，以及新推出车型采用促销定价策略。 新吉奥主要在中国内地生产房车，并在澳洲和新西兰销售。报告期内，房车总交付量1,367辆，较去年同期的1,427辆下滑4.2%。但在结构性调整上，公司仍显示一定韧性，直销模式的销量由438辆提升至610辆，收入相应增加至1.88亿元，带来规模效应；同时，受惠于旗下门店推出以旧换新计划受到市场欢迎，二手房车业务收入飙升至3,540万元，按年增加超过五成。 暂退出高端市场 旗下品牌结构的分化在今年上半年表现得尤为明显。瞄准中端市场的Snowy River销量达1,247辆，较去年同期1,234辆逆势小幅增长1.1%，该品牌主要面向澳洲与新西兰最庞大的家庭与退休人群，需求相对稳定。 相比之下，高端品牌Regent仅售出25辆，较去年同期78辆暴跌67.9%。公司表示，由于高端市场需求收缩，公司决定暂时退出豪华房车市场，将“重新检视品牌定位与产品设计，以更符合市场需求”，计划在条件成熟后再重返。 至于NEWGEN，上半年销量亦按年下滑17.4%至95辆。该品牌针对年轻消费群体，走入门与潮流设计路线，但年轻人更倾向于租赁房车而非直接购买，市场规模较有限。整体而言，公司目前几乎由Snowy River独力支撑，品牌集中度过高，意味一旦中端市场出现波动，风险将被放大。 不过，受惠于成功在港上市，募集到的资金显著改善了公司资产结构。根据财报，截至期末公司资产净值升至3.3亿元，较去年底大幅增加；流动资产净额由负转正至2.72亿元，意味公司拥有更多资源投入研发与市场推广。 从直销模式销量增长来看，公司强化自营渠道的策略已经见效。然而，因开设新店和加大广告投放导致销售及经销开支飙升64%至5,280万元，开支增速远超收入增速，对盈利能力带来压力。 寻找差异化切入点 海外拓展是新吉奥讲给投资者的故事，公司已成立小组推进欧洲市场，包括潜在并购与欧盟认证，并在加拿大市场设计样车、筹备推广。但挑战不容小觑。欧洲与北美市场的法规壁垒高，消费习惯差异明显，进入成本巨大，更别说要与Winnebago（THO.US）和Thor Industries（WGO.US）等全球品牌竞争，难度可想而知。 澳洲与新西兰的市场基数虽不算庞大，但近年保持稳健增长，也正处于转型期，从量的增长转向结构性的转变。高端车型因经济压力呈现萎缩，年轻人入门需求未完全形成，年轻人倾向租赁而非自购，对功能的需求更为凸显，混合拖挂式、越野型、新能源等车型逐渐成为增长焦点。 为此，新吉奥上半年推出SRH-Hybrid 2025系列混合拖挂式房车，定位于兼具越野性能和舒适度的家庭与年轻族群，公司寄望此产品改善毛利率结构。公司亦计划在欧洲市场引入新能源房车，以迎合政策与消费升级趋势，或成为差异化优势的切入点。 业绩公布后首个交易日，新吉奥股价跌3.42%至1.13港元，但今年1月上市至今仍有15.31%的升幅。目前市盈率为16.1倍，低于美国两大房车巨头Winnebago的22.2倍与Thor Industries的26.3倍，显示市场对其增长前景仍抱审慎态度。…
达势股份布局低线市场 达美乐中国登顶全球排行榜
达美乐比萨在中国的独家特许经营商披露，上半年通过净新增190家门店实现营收同比增长27% 重点： 达势股份上半年营收、利润双双强劲增长，延续其在中国市场的新店扩张战略 公司在六个月内净新增190家门店，总门店数达1,198家，全年净增300家新店的目标有望如期达成 阳歌 达势股份有限公司（1405.HK），作为达美乐比萨（DPZ.US）在中国内地及港澳地区的特许经营商，如今正深刻体会到，成功有时亦是一把双刃剑。 该公司已成为达美乐全球体系中的亮眼明星，在全球新店开业首30天业绩排行榜前50席中独占48席。如此优势表现，部分源于其深耕中国非一线城市的策略，在这些地区，比萨仍被视为新潮美食，新店开业常能吸引大量追逐餐饮风潮的客流。 这样的新鲜效应会随时间和门店加密分流，新店通常在开业一年或更久后销售额回落到更低且更可持续的常态化水平。这导致明星门店难以避免地面临短期同店销售额下滑。 其8月28日发布的中期财报显示，达势股份上半年同店销售额出现1%的微降，首次体验到“首店开业红利”消退的影响。这对急速扩张成为中国第二大比萨连锁企业的公司而言，标志着其迎来一个机遇与挑战并存的新阶段。 与此同时，最新财报显示达势股份今年仍保持强劲的营收利润双增长，其持续在“非一线新增长市场”的低线城市极速拓店。由此，公司正向全年净增300家新店的目标稳步迈进，较去年末1,008家门店总量提升约30%。 在当前经济不确定性的大背景下，达势股份还发现，随着消费者转向更具性价比的餐饮选择，其位于最发达国际大都市的成熟门店表现依然稳健。 “我们将延续‘走深’与‘走广’的网络扩张策略，构筑全国布局网络并提升达美乐的品牌价值。”达势股份在中期业绩公告中称。 达势股份最初于2010年与达美乐品牌展开合作，2017年成为该美式连锁品牌在中国内地和港澳地区的独家总特许经营商。此后公司启动极速扩张，去年凭借第1,000家门店突破重要里程碑。目前是中国第二大比萨连锁品牌，但相较行业龙头必胜客来说，仍有可观的增长空间，后者截至6月末拥有3,864家门店，规模约为达美乐中国的三倍。 2023年的香港IPO成为达势股份又一重要里程碑，此后股价已近翻番。近期达美乐启动股份减持，表明其认为达势股份已具备独立运营能力。尽管公司流动性已有所改善，但公司大部分股权仍由一些秉持长期投资理念的股东持有。当前主要投资方包括持股约7.9%的The Capital Group Cos.及其他长期股东。 版图持续扩张 上半年达势股份营收同比增长27%至25.9亿元（约合3.61亿美元），去年同期为20.4亿元。报告期内公司全国净新增190家门店，总量达1,198家。7月迄今开设43家新店，另有62家处于在建或签约阶段，今年净增300家新店的年度目标已近在眼前。 上半年进军九座新城使其全国覆盖版图扩至48城。沈阳首店尤为亮眼，开业仅198天以3,100万元即刷新达美乐全球单店年销售额纪录。原纪录保持者是位于厦门的门店，该店首年销售额超3,000万元。 强劲的开业表现助力新店实现惊人的短期回报周期。去年12月至今年6月进驻15个新市场开设的64家门店，实际或预期平均回本周期仅11个月，远低于成熟市场约三年的常规水平。截至8月15日，其中24家新店已实现现金回本。尽管快速回本令人瞩目，但正如前文所述，此类门店销售额终将回归可持续的常态水平，由此形成“双刃剑”效应。 相对而言，成熟门店的同店销售表现更为稳健。公司特别指出2022年12月前开业门店上半年同店销售额保持正增长。北上广深四大一线城市该指标同样为正，彰显“在高度竞争市场中具备韧性表现与强大的品牌认知”。截至6月末，公司在一线城市拥有515家门店，低线城市则为683家。 达势股份同时着力构建会员体系，截至6月末会员数达3,010万，同比增量达1,940万。此类客群当前贡献公司约66%的销售额，较去年同期63.6%有所提升。客户规模扩张叠加规模经济效益，助力上半年单店经营利润率升至14.6%，同比微增0.1个百分点。 经营优化叠加快速门店扩张，推动2025年上半年调整后净利润同比激增79.6%至9,140万元（上年同期5,090万元）。雅虎财经调研的11位分析师中，2人给予“强力买入”评级，其余9人均建议“买入”，市场对其成长叙事及股票前景普遍乐观。 弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据显示，中国比萨市场2022至2027年预计年增15.5%，期末年销售额将达771亿元。达势股份正共享这一盛宴。与许多进入中国的外国品牌类似，达美乐中国也推出多款贴合本地口味的产品，包括榴莲比萨、可可芝士流心卷边比萨等备受欢迎的风味。 尽管存在前述同店销售短期波动，但达势股份在低线城市的极速扩张与持续提升的品牌认知度，有望支撑其长期稳健增长。在快速开店与可持续盈利之间寻求平衡的同时，公司或将凭借中国比萨市场的不断扩容，进一步巩固其行业领先地位。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
数字人能否让交个朋友忘掉罗永浩？
多家直播电商都在经历“去个人化”的考验，交个朋友以矩阵化策略及AI技术布局走出一条不同的路 重点： 上半年收入录得8.7%增长，但期内利润大减32.7% 毛利率由53.8%骤降至43.7%，主因平台流量获取成本上升及技术投入增加 李世达 在中国直播电商快速发展的短短几年里，两个故事如同镜像般的存在。其一是罗永浩与交个朋友控股有限公司（1450.HK），另一个则是董宇辉与东方甄选（1797.HK）。前者从个人IP起步后走向去个人化；后者本是公司化运作却被个人IP意外放大。两者的反差，揭示了直播电商这门生意的本质，既离不开个人魅力的效应，又不得不寻求去个人化的持续经营。 交个朋友的去个人化过程启动得更早，从最新财报看来，这家公司正处在关键的耐力测试期。2025年上半年，公司录得总收入6.76亿元，同比增长8.7%，其中新媒体服务收入达6.2亿元，仍是最主要的业务驱动。 然而，盈利数据却不容乐观。期内利润仅5,635万元，同比下跌超过32.7%，新媒体板块的利润也仅5,536万，按年跌超37%。毛利率由2024年同期的 53.8%骤降至43.7%。公司解释，主要原因是平台流量获取成本增加，以及持续推进“朋友云”智能系统等研发投入加大，导致增收不增利。 交个朋友吧 交个朋友的故事要从罗永浩说起。他是中国互联网创业圈的标志人物，曾因创立手机品牌“锤子科技”而名声大噪。2019年，他以“还债”为由进入直播带货，打着一句“基本上不赚钱，交个朋友”成了标志性的开场白，也成就了“交个朋友”这一品牌。 虽说“只是交个朋友”，但“不赚钱”却非公司所愿。2022年6月，罗永浩宣布退出管理层，交个朋友马上“交了新朋友”。 2022年8月，交个朋友与世纪睿科签署合作协议，后者正式接管其抖音账号运营。到了2023年5月，世纪睿科全资收购交个朋友，同年7月，公司更名为“交个朋友控股有限公司”，交个朋友完成“借壳上市”。 然而，要在明星流量红利消退后保持增长，仍是必须面对的问题。交个朋友的答案是矩阵化、多平台与技术化。 首先是矩阵化经营。副总裁崔东升在2024年公开指出，公司真正的收入来源已经从“单一头部主播”转向“垂直领域矩阵号”，涵盖美妆、酒水、运动、家居等不同场景。数据显示，罗永浩两个主账号带来的收入占比已降至3%以下，这意味着公司完成了从“罗永浩直播间”到“交个朋友矩阵”的转型。 其次是多平台布局。除了深耕抖音，公司也积极拓展淘宝、京东，并与百度优选达成战略合作，试图打破单一平台依赖，分散风险并拓宽流量来源。 推出AI虚拟主播 最后是AI与技术化。公司持续投入“朋友云”智能系统，意在打造选品、投放和运营的数字化中台，提升效率与转化率。2025年“618”购物节期间，公司正式推出“数字人”版本的“罗永浩直播”，直播时长6.5小时，吸引超1,300 万人次观看，GMV突破5,500万元，创下了数字人直播带货的新纪录。然而，数字人的形象依旧沿用罗永浩，凸显了即使采用AI技术，仍需要头部IP来带动的矛盾。 此外，交个朋友也在尝试自营产品与供应链管理，通过自有品牌提升毛利率。这一步若能落地，有望缓解毛利率下降的压力。 业绩公布后首交易日，交个朋友跌3.96%报0.97港元，今年以来已跌逾10%。目前市销率约为1.02倍，低于东方甄选的6倍，显示市场对公司的盈利模式缺乏足够信心，难以支撑股价。 与交个朋友相比，东方甄选的阵痛更为明显。2025财年，东方甄选持续经营业务净溢利仅619万元，大跌97.5%。在董宇辉离开后，公司不得不全力推动“去董化”，转向自营产品和会员制，试图打造“线上山姆会员店”。 交个朋友的去个人化进程更早，矩阵号和多平台战略已初见雏形。问题在于，虽然收入规模稳住了，但盈利能力却因流量成本而受损，尚未找到像东方甄选那样的“自营产品”护城河。两家公司虽走在不同路径上，但同样印证了直播电商的命题：去个人化之后，谁能率先找到新的增长模式，谁才能在行业洗牌中存活。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
业绩劲升股价反跌 蜜雪冰城缘何遭冷遇？
分析师称，随着外卖平台承诺缩减折扣与代金券力度，这家新式茶饮龙头企业的营收及利润双增态势恐难以为继 重点： 公布今年上半年强劲的营收及利润增长后，蜜雪冰城股价当周累计下挫15% 助推蜜雪冰城及同行增长的中国外卖平台价格战正趋于缓和，预示着未来业务增速放缓 谭英 当白热化的非理性价格战在多行业轮番上演，“内卷”已成为当下中国的流行语。这一常被称为“恶性价格战”的现象，最新案例始于今年2月：互联网巨头京东宣布进军外卖市场，旋即撼动美团与饿了么的双寡头格局。 此轮外卖价格战，蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）成为赢家之一，其高性价比的冰淇淋、奶茶与咖啡产品，借力外卖骑手实现量价齐升。上周披露的中期财报印证这一利好：今年上半年，营收同比增长39.3%至149亿元人民币（约合21亿美元），净利润跃升44.1%至27.2亿元。 不过，财报发布当周，公司股价累计跌幅超15%，鉴于市场对上半年高增长的可持续性存疑，颓势或将延续。 高盛率先指出隐忧，称外卖平台高额补贴行将结束，蜜雪冰城的业绩增速将回归常态。该行在维持“买入”评级时称，7月全国外卖销售额增速较6月放缓已是“明确信号”，预示近期外卖战火渐熄。 按2026年的30倍预期市盈率计算，高盛将蜜雪冰城目标股价从599港元下调至570港元。大和证券则将目标价由608港元大幅调低至535港元，但仍维持“跑赢大盘”评级。大和认为，相比高定价竞品，蜜雪冰城对外卖平台补贴依赖度更低，持续吸引加盟商的能力，彰显其经营韧性。 蜜雪冰城的主打产品位居行业价格带底端，普遍定价在8至20元（约合1至3美元）区间。凭借雪王IP、甜筒冰淇淋与珍珠奶茶等明星产品，在中国市场收获庞大规模客群。此前战况激烈时，外卖优惠券叠加补贴可使甜筒冰淇淋实现零元配送到家，而蜜雪冰城不承担实际成本。 5月价格战高峰期，外卖单量激增后，国家市场监管总局约谈三家头部科技外卖平台，要求“理性参与竞争”。至8月，三家平台已承诺规范经营，这既引发对蜜雪冰城未来外卖销售的担忧，也波及茶百道（2555.HK）、古茗（1364.HK）及沪上阿姨（2589.HK）等同行。 政策变动时机对四家连锁企业均不利，这些企业上周集中发布中期财报。作为行业龙头、且因低价策略堪称价格战最大受益者，蜜雪冰城股价受挫尤为明显。 上市后的超级明星 自今年3月在港上市募资4.44亿美元后，蜜雪冰城始终是市场宠儿。截至6月底，公司以加盟为主的三线及以下城市门店网络同比增长超20%，总数突破53,000家。今年上半年，向加盟商销售物料设备的主营业务收入达145亿元人民币，同比增长39.6%。 在过热的本土市场外，蜜雪冰城与同行也寻求海外增长，但公司国际化拓展更为审慎。因关停印尼、越南的低效门店，以及应对部分海外市场当地供应链问题，截至6月底，其在11个国家有4,733家门店，数量较去年末的4,895家有所收缩。 即便遭遇财报公布后抛售，蜜雪冰城股价仍较3月上市发行价翻番（上市首日一度暴涨43%）。茶百道、古茗与沪上阿姨情况类似，上半年业绩虽稳健，外卖价格战高峰期股价表现强劲，此后走势持续低迷。 茶百道上周披露，今年上半年营收同比增长4.3%至25亿元人民币，净利润增长38%至3.26亿元。尽管如此，其股价之后一个交易日仍下跌4%。与蜜雪冰城相似，分析师对公司仍持相对乐观态度，雅虎财经调研的三家机构均给予“买入”评级。 古茗上半年营收增长41.2%至57亿元人民币，净利润劲增逾一倍至16亿元。但与其他企业类似，财报发布后数日股价同样走低，即便雅虎财经的12位分析师全员给出“买入”评级。与蜜雪冰城相仿，相较今年2月在港上市募资2.32亿美元时，古茗股价迄今涨幅仍超一倍。 沪上阿姨也披露，上半年营收增长9.7%至18亿元人民币，净利润提升20.9%至2.03亿元。与其他企业相仿，财报公布后数日其股价下跌约6%，但仍较今年5月上市发行价（募资2.73亿港元）高出约20%。 结论不言而喻，在近期外卖价格战终结引发的抛售潮后，四家茶饮企业估值有可能被低估。在当前民众青睐高性价比餐饮的消费环境下，不失为优质投资标的。这些企业虽尚未成为国际知名品牌，但显然具备潜力。即便当前市盈率居高（蜜雪冰城32倍、茶百道21倍、古茗30倍、沪上阿姨39倍），经历此轮抛售后，仍值得深入研判。
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