圣桐特医冲刺港交所 乘关税战叫板外资龙头
这家总部位于青岛的特医食品制造商，正挑战主导中国市场的外资跨国公司，后者可能面临关税的不确定性 重点： 圣桐特医已向港交所提交上市申请，公司拥有一批重量级投资者，且收入与利润飙升 随着中国生育率下滑，这家专注婴儿的特医食品制造商正多元化布局，进军中国上升中的老年营养市场 谭英 当圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司于上周五首次公开披露其香港IPO计划时，中信证券为保荐人。但不久后，公司透露中信里昂证券也将作为总协调人加入承销团队。 对于这样一家拥有二十余年历史的老牌企业，圣桐特医的财务指标确实令人瞩目。其收入在过去三年近乎翻倍，从2022年的4.91亿元增至去年的8.34亿元。2024年，来自跨境电商平台的收入达4.05亿元，占总收入的48.6%。公司调整后净利润也从2022年的1.21亿元快速攀升至2024年的1.99亿元。而其毛利率三年来始终维持在71%左右的高位，令人称羡。 前身为青岛圣桐营养食品有限公司的圣桐特医，是最早进军国内特医食品市场的本土企业之一，主要专注过敏婴儿特制产品，该业务贡献去年的九成收入。 仍占圣桐特医销售额过半的国内市场，由国际巨头主导，雀巢（NESN.SW）和达能（BN.PA）分别位列第一及第二，紧随其后的是圣桐特医和第四的雅培（ABT.US）。根据上市文件中的第三方研究，这使圣桐特医居国内同行之首。前五强中唯一的其他本土企业是乳业巨头飞鹤（6186.HK）。 飞鹤当前的市销率达2.32倍，这意味着若圣桐特医匹配此水平，基于2024年销售额，其估值或达20亿元左右。这有望助其集资5亿元甚至更多，为其目前在内蒙古新建的设施扩大产能提供资金。 此次上市仅是圣桐特医的最新融资举措，公司还于今年2月在B轮融资中募得4亿元。其支持者都是顶尖机构，包括上汽集团旗下的恒旭资本、高瓴资本、李开复的创新工场以及中金公司。 特医食品需医生监督、且以特殊需求婴儿产品主导。在中国，所有特医食品的渗透率仅为3%，远低于成熟市场40%的水平。根据上市文件，中国市场的年增长率为18%，预计2029年规模将达531亿元，其中婴儿产品占274亿元，约半数份额。 当前，对圣桐特医等公司挑战其国际同行较为有利，若后者的供应链部分位于美国，它们可能受中国报复性关税拖累。圣桐特医唯一的外部供应商位于韩国，相对来说受关税战影响不大。但需指出，公司近半产品销往海外，主要渠道为电商。然而，上市文件未具体说明其中是否有销往美国的部分。 二十年历史积淀 圣桐特医历史可追溯至2005年，当时是圣元营养旗下的特医食品事业部，由张亮与孟秀清夫妻二人掌控。张亮于1998年创立生产婴儿配方奶的圣元国际集团，公司2007年至2017年在纳斯达克上市，后被张亮私有化。 据上市文件，中国本世纪初尚无本土特医食品生产商。作为当前的国内行业领头羊，圣桐特医已拥有14款主要特医食品产品，以及7 张特医食品注册证。 鉴于中国生育率急剧下滑，圣桐特医受投资者热捧似有悖常理。2024年是农历龙年、受准父母偏爱，中国出生人口自2023年的900万升至950万，为全球之最。尽管如此，长期前景仍堪忧，这是晚婚及育儿成本高等成熟经济体常见的因素。对此，公司反驳称，中国的Z世代父母已致力保障婴儿的营养，并加快购买特制产品，以应对孩子的任何异常。 即便如此，意识到人口趋势对其不利，圣桐特医正多元化开发成人产品以补全当前产品线。官方资料，中国60岁以上人口2023年占比已超五分之一。随着该群体扩大，预计非婴儿特医食品需求将激增。据上市文件，2024至2029年，市场年均增长率应达21.5%，2029年销售额将达258亿元。 公司在上市文件中表示：“以‘精确营养、专业呵护’为理念，我们关切特殊群体需求，涵盖面对过敏、不耐受乳糖及早产风险的婴儿，以及银发族。” 圣桐特医通过300余家分销商售货，渠道包括医院、月子中心、专卖店及线上，终端覆盖超17,000个网点。 2023年之前，圣桐特医位于青岛的主要生产基地与母公司圣元集团共享，基地2024年年产特医食品1.7吨。公司今年2月另开一家新厂，第三家工厂也正在内蒙古建设，预计2026年投用。 圣桐特医需加速行动，因为新兴本土竞争者步步紧逼。2022年至2023年，中国新特医食品注册数量从13款跳涨至70款，去年又新增42款注册。国家市场监管总局数据显示，截至去年9月20日，国内206款特医食品注册中，本土企业占174款，表明中国本土公司竞相争夺这重要市场。 需要指出，国际巨头仍坐拥巨大优势，雀巢以57%市占率坐头把交椅，达能以18.4%居于其后。圣桐特医无疑希望分一杯羹，而民族情绪的上市，对国货亦有利。如果能让投资者确信其能保持强劲增长，那情况对圣桐特医更有利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
谷子热一窝蜂抢上市 52TOYS宜短炒暂忌长揸
玩具股份近年成为资本市场热炒目标，多家相关企业把握时机上市，52TOYS亦不甘后人申港上市 重点： 公司连续三年录得亏损 拥自有IP 35个，授权IP 80个 刘智恒 自去年开始，经营盲盒玩具的泡泡玛特（9992.HK）股价节节上升，年半光景股价升幅超过十倍，市值接近3,000亿港元，这个规模是什么概念，曾经的华人首富李嘉诚旗下的两家王牌公司长和及长实集团，加起来的市值也不到2,900亿港元。 怎样也想不到，长和旗下拥有全球多个重要港口、有全亚洲最大之一的药房及超市、拥有加拿大的石油企业；长实则是香港四大地产商之一，竟然连一家卖玩具的公司也比不上，你就知道资本市场的威力。 泡泡玛特带来的玩具热，让去年另一家连盈利也谈不上的玩具公司布鲁可（0325.HK）受到投资者青睐，上市后股价升一点六倍，市值接近400亿港元。 两大玩具企业在资本市场告捷，其它同业自然不甘后人，52TOYS母企北京乐自天成文化发展股份有限公司刚向港交所递交上市申请。 52TOYS由陈威及黄今创立，两人早年已察觉中国玩具市场的发展空间，陈威曾在北京鼓楼开玩具专卖店，拿到万代及孩之宝等国际玩具代理及经销权，黄今则参与出品著名的桌面游戏《三国杀》。两人志趣相投，2015年联手创立52TOYS。 公司的玩具产品主要分两大类，一是自有IP，至去年底孵化和运营了35个，包括潮流IP，如Nook、Sleep及CiCiLu；科幻IP如猛兽匣；以及文化IP，例如胖哒幼Panda Roll及超活化系列。 另外就是授权IP，公司拥有国际知名作品IP约80个，包括有蜡笔小新、迪士尼系列及华纳兄弟系列等。 三年累亏3.6亿元 52TOYS过去三年的收入分别是4.63亿元、4.82亿元及6.3亿元。去年自有IP占总收入的24.5%，授权IP占64.5%，外部采购占10.8%，毛利率为39.9%。 不过，52TOYS的经营情况，远远比不上龙头的泡泡玛特。公司由2022至2024年持续亏损，分别蚀171万元、7,193万元及1.22亿元，主要受金融负债公平值影响。即使撇除该项目，去年的销售成本已占收入六成，再扣除营销开支、行政开支及研发开支，实际余下的盈利亦只3,000多万元。 做行业第二有难度 除了未见盈利外，论规模也不怎么具吸引力。陈威在公开场合，不断要与泡泡玛特划清界线，强调52TOYS以“收藏玩具”定位，扬言不想做泡泡玛特第二。 现实是要做第二也不容易，泡泡玛特2024年的收入达130.4亿元，52TOYS只有6.3亿元，泡泡玛特光一个排名第6的IP小野HIRONO，收入达7.3亿元，已经超过52TOYS。 别说泡泡玛特，去年名创优品（9896.HK）旗下的TOP TOY收入已近10亿元，并计划在港上市，52TOYS想做第二也轮不到。而且，据天眼查数据，目前中国的潮玩经济相关企业超过5万家，2025年新增注册约3,100家，市场竞争异常激烈，随时有后来者赶过52TOYS的地位。 52TOYS很大的业务比重在授权IP，然而授权IP并非独家经营，如迪士尼的草莓熊盲盒，TOP TOY及酷乐潮玩等也有代理。结果授权IP竞争优势，很大程度要靠压缩自家利润去吸引消费者。 说到大环境，即使市场持续增长，玩具始终不是必需品，个别更是奢侈品，在经济疲弱，人们购买意欲自然受影响，销售不一定能达市场的预期，甚至要维持整体销量平稳也不容易。 风口股具短炒潜力 52TOYS迟迟未有盈利，规模更比不上龙头泡泡玛特，行业竞争对手又众多，纷纷要抢滩资本市场。然而，目前市场正藉谷子经济热，投资者对玩具企业有无限憧憬，想象空间足够承托52TOYS的上市。 事实上，今年5月12日，万达电影与儒意星晨联手斥资1.44亿元，收购52TOYS旧股及新股，约占公司的7%股权，除作为战略合作外，亦看中投资谷子经济的机会。…
万物新生借政策东风获强力增长
这家循环经济专家一季度营收同比增长27.5%，创逾一年来最快增速 重点： 万物新生一季度营收增速创逾一年新高，同时录得历史第二高单季净利 公司本季度新增25家线下门店，年内计划拓展800家新店以完善实体店铺网络 阳歌 全国性以旧换新政策以及不同品类的交易增长形成双轮驱动，助力循环经济专家万物新生（RERE.US）在今年一季度实现逾一年来最强劲增长。通过持续推动将更多回收的手机、电子产品直接销售给终端消费者，当季盈利规模亦创历史次高。 万物新生最初主要是二手手机卖家与专业回收商之间的中间平台。但公司逐步加强零售渠道，同时也升级了翻新技术，从而在提升产品售价的同时，也获取更高的利润率。 为提升品牌认知度并拓展零售业务，公司正加速构建覆盖全国的实体店网络，让更多消费者能够在购买之前亲自验货；同时深化与电商巨头京东（JD.US；09618.HK）的战略合作，助推零售业务增长。此外，通过加大在抖音、小红书等社交平台的营销投入，万物新生也在持续强化其消费品牌形象。 本季度，二手黄金产品交易火爆为业绩增长提供了助力——这是公司近两年为突破电子品类局限而布局的多品类业务之一。今年1月，智能手机被纳入国家以旧换新补贴目录的政策红利，也为业绩增长提供了支撑。 在上述多重利好支持下，上周二披露的最新财报显示，公司一季度营收从上年同期的36.5亿元增长27.5%至46.5亿元（合6.41亿美元）。此为自2023年四季度以来的最快增长，彼时增速为29.9%。 公司指出，去年一季度营收部分受益于2023年下半年启动的苹果（AAPL.US）iPhone回收合作业务。为实现共赢和可持续利润，万物新生着手调整该合作模式，相关业务收入在今年一季度同比下降67%。剔除该因素影响，占营收九成以上的产品销售业务实际增速超过50%。 当季零售业务表现尤为亮眼，同比大增73.5%。二手黄金品类异军突起，推动以非电子类产品为主的“多品类业务”实现营收与GMV双指标同比增长两倍。 “我们主营业务在今年的第一季度实现了超出预期的快速增长，”万物新生董事长陈雪锋表示，“以行业最佳的以旧换新体验抓住的国补带来的发展机会。” 盈利指标持续改善 通过优化iPhone以旧换新项目、提升面向消费者直接销售的比例及实施降本增效措施，公司一季度产品销售毛利率同比提升4.3个百分点至15.2%。这使得当季净利润达到4,280万元，创历史第二高单季盈利纪录，亦是公司历史中第四次实现季度盈利。 该公司的非公认会计准则（non-GAAP）营业利润也实现显著增长，同比上升39.5%至1.1亿元人民币，其2.4%的non-GAAP营业利润率则体现出公司在盈利能力提升方面取得实质性进展。 上周二财报发布后，公司股价下跌6%，回吐部分一个月以来的涨幅。过去一年该股走势震荡，最高触及3.70美元，最低下探至2美元，当前股价位于该区间中位水平。投资者似乎仍在评估其优化回收模式、提升盈利的前景。 该股当前市销率为0.27倍，介于二手服饰平台Rent the Runway（RENT.US）的0.08倍与奢侈品电商The RealReal（REAL.US）的0.96倍之间。 在严控多数成本项的同时，公司一季度销售与营销费用同比增加30.4%，主要用于提升品牌知名度与获客。除社交平台投放外，其近期推出的环保倡议“返航新生”，旨在强化与各品牌方的合作。 公司履约成本也快速增加，当季同比增长38.1%——过去一年公司履约团队扩招360人，截至3月底该团队规模已超1,000人。 履约成本增长主要源于今年初启动的门店快速扩张计划——该战略旨在提升品牌曝光度并促进直接面向消费者的销售。截至3月末，公司线下网络门店总数达1,886家，较去年同期增加458家。但需注意的是，可能受到春节的影响，该数字较去年末仅增加25家，意味着要实现年内新增800家的目标，万物新生须继续加速开店。 公司旗下“拍机堂”本季度还在深圳推出创新业态，在华强北揭幕其全国首家仓储式线下形象店。这家1,200平方米的门店陈列近10,000部经过专业质检的二手手机，据称可帮助采购商“降低库存成本并减少物流延误”。 另一项针对商户客户的举措是，在自营城市测试开设取证仓，简化商家的入仓质检流程。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们
因阿里之名 美图或再腾飞
这家美颜应用程序开发商向电商巨头阿里巴巴发行2.5亿美元可转换债券，后者或将成为其第三大股东 重点： 美图与阿里巴巴达成重大合作，后者将充分利用前者在影像应用程序领域日益成熟的技术能力 通过这笔交易，阿里巴巴或将持有美图近7%的股份，这也是阿里巴巴自2021年因垄断行为被罚款25亿美元以来最大规模的投资之一 阳歌 美颜应用程序运营商美图公司（1357.HK）堪称多面手，起初，它只是一款广受欢迎但盈利不佳的应用程序，人们用它来美化自拍照。后来，公司找到更好的商业模式，即为化妆品店和摄影工作室等提供类似的软件，这些机构更愿意为此类产品付费。 但公司始终拥有一项重要的资产，那就是它超2.5亿的庞大用户群，其中主要为普通消费者。近年来，美图一直在借助人工智能（AI）和社交媒体的力量，将用户转化为收入，用户再次成为其主要增长动力。现在，美图正致力通过上周宣布与电商巨头阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 达成的一项重要合作，将其在消费市场的成功推上更高层次。 根据协议，阿里巴巴将认购2.5亿美元的可转股债券，为期三年，初步换股价为每股转换股份6港元。若三年后债券全部转换，阿里巴巴将持有美图扩大后已发行股份总数的6.85%，成为仅次于联合创始人蔡文胜、吴泽源的第三大股东。 从阿里巴巴的角度来看，此次合作值得关注，因这是其近年来规模最大的投资之一，似乎表明公司越来越意识到，社交媒体以及影像应用程序对其电商在未来发展的重要性。 阿里巴巴曾一度大举收购，在2010年开始，曾斥资数百亿美元收购横跨娱乐、媒体、外卖及实体零售等多个领域的资产。但随着过度扩张并滥用市场支配地位，2021年公司因反竞争行为，被处以创纪录的182亿元（约合25亿美元）罚款，之后这场收购派对才基本画上句号。 此次合作还因其国际化色彩而备受瞩目，随着中国本土市场增长放缓，阿里巴巴和美图都试图通过海外扩张来发挥各自的优势，稍后还会进一步谈到这一点。 至少在一开始，市场对合作公告反响热烈。上周公告发布的次日，美图股价应声上涨19%，当天以7.02港元收盘，较阿里巴巴可转换债券6港元的行权价高出17%。 尽管此后股价回吐了大部分涨幅，但较公告前仍上涨6%，较年初已实现翻倍。分析机构同样看好美图 。雅虎财经调查的九家机构中，三家给予“强力买入”评级，其余六家评级为“买入”。不过值得注意的是，公司周一收盘价为6.26港元，远低于2016年IPO时8.50港元的发行价。 美图表示：“董事会认为，此战略合作将为公司与认购人之间的长期合作伙伴关系奠定基础，亦有助公司抓住AI带来的机遇，驱动公司的长远发展。” 电商工具 这次合作重点，是美图可借助阿里而让电商工具业务进一步扩张。早期的应用程序主要是让用户美化自拍照，而其最新应用程序要复杂得多，借助人工智能和更快的计算能力，让用户可实现虚拟试妆、AI模特试衣等功能。同样重要的是，用户在试用后，能直接在应用程序内购买相关产品。 这项业务在美图财报中归属于“影像与设计产品”业务，是其三大收入来源中增长最快的。该类别的收入去年同比激增57%达20.9亿元，占公司全年33.4亿元总收入的63%。相比下，向美妆店、照相馆等企业销售软件即服务（SaaS）的“美业解决方案”业务收入同比下滑32%，至3.85亿元，仅占总收入的12%。其余收入来自广告业务。 影像与设计产品业务的腾飞，主要受惠于公司去年的2.66亿月活用户（MAU）基础。美图借助更先进的产品，不断将用户转化为付费用户。公司去年付费订阅用户数增长38.4%，达1,260万。 同样重要的是，美图在拓展海外用户方面成效显著。在中国经济增速放缓、消费趋于谨慎的背景下，去年底其国内用户规模为1.71亿，与前一年基本持平，而海外用户数同比增长22%至9,450万，占总用户量的36%。 阿里巴巴显然看好美图的应用内销售能力，以及其不断扩大的国际用户规模。与此同时，美图无疑也渴望借助阿里，将产品植入全球数亿用户的阿里平台上。 美图在公告中称，阿里将“在其全球电商平台中，会优先推广本公司的AI电商工具，协助公司开发以数据驱动的电商生图，以及生成视频的新工具与新功能”。公告还提到，双方将“合作共同开发各类基础模型，以及垂直领域大语言模型，包括视频生成模型、图像生成模型、多模态模型及语音模型”。 作为合作的一部分，美图还承诺在协议签署后的36个月内，向阿里云采购价值5.6亿元的服务，暗示双方未来可能合作的另一领域。 在今年股价上涨后，美图目前的市盈率（P/E）为31倍。尽管这个数字看似较高，但远低于赛富时（CRM.US）的43倍，更不及Shopify（SHOP.US）的83倍。这表明，若美图能借助与阿里的合作维持甚至加速近期的增长态势，其股价仍有上行空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
鸿蒙PC版挑战两巨头 华为下大棋布局未来
公司最新举措在说服更多应用开发者，为其操作系统开发适配产品 重点： 华为推出搭载鸿蒙操作系统的PC产品，试图挑战Windows和Mac OS的全球主导地位 尽管应用适配率相对较低，制约了其开发第三大操作系统的雄心，但华为可能因中国科技自主化战略获得政府支持 陈竹 开发操作系统（OS）是出了名的困难，不仅因为技术复杂，还因说服应用程序开发者，以及要用户采用新系统极具挑战性。微软在2010年代初进军手机操作系统折戟便是明证，即便它当时已在个人电脑（PC）端坐拥Windows的巨大优势，并投入了数十亿美元，大肆宣扬要开发一个新的OS来挑战安卓和iOS的双头垄断，但历史最终还是否决了Windows Phone。 最新试图打破这种持续数十年双头垄断局面的，是中国科技公司华为技术有限公司。这并非华为出于自愿，而是美国禁止其使用安卓系统后，迫于无奈而采取的行动。 上周，华为的鸿蒙操作系统（HarmonyOS）登上媒体头条，因为公司发布面向电脑端的鸿蒙操作系统，正式向Windows和Mac OS的双头霸主地位发起挑战。同步亮相的还有两款搭载最新鸿蒙5.0系统的笔记本电脑。 MateBookFold非凡大师配备了OLED双屏，完全展开时可达18英寸，并且取消了物理键盘。这款电脑并不便宜，售价23,999元（约3,331美元）。MateBook Pro则采用了传统笔记本电脑设计，更实惠些，起售价7,999元。 因违反美国对伊朗技术禁运而遭华盛顿制裁以来，华为此次最新产品的发布，标志其多年来打造"去美国化"供应链的努力再进一步。除鸿蒙操作系统外，在美国制裁其智能手机业务后，华为自主研发了先进半导体芯片。 华为并不避讳开发操作系统的难度，在产品发布会上，它向观众表示，其“坚持做困难而正确的事”。与华为近期多款产品发布策略如出一辙，此次活动也巧妙地激发民族主义情绪，公司宣称以美国为主导市场而开发的产品中，“鸿蒙电脑给世界多一个选择”。 华为透露，已有超过1,000款应用适配鸿蒙PC操作系统，其中最具代表性的包括类似微软Office的办公套件WPS，以及字节跳动旗下类似Slack的办公协作应用飞书。 至少自2019年起，华为便提及开发自主操作系统的计划。当年，在美国制裁禁止其使用安卓系统后，华为立即发布了鸿蒙1.0。但直至去年，经过数月测试的鸿蒙OS NEXT（后更名为鸿蒙5.0）正式推出，其研发努力才真正获得动力。与之前的版本不同，该迭代版本完全脱离安卓代码，标志着与安卓系统的彻底割裂。 从应用开发者的采用情况看，鸿蒙OS 5.0已取得显著进展。公司数据显示，截至本月，鸿蒙商店的应用软件超过2万款，较去年11月的1.5万款大幅增长。尽管与苹果和谷歌应用商店各自约200万款相比仍相差甚远，但已表明开发者开始关注鸿蒙系统。 微信里程碑 一个重要的里程碑是，经过数月的内测，微信的一个版本在鸿蒙应用商店正式上线，此时距离2024年初，微信首次决定为鸿蒙OS 5.0开发应用程序已过去近一年。在微信这款国人用于从通讯，到支付等应用程序到来后，现在大部分中国主流应用程序都推出了鸿蒙版本，包括抖音和打车应用滴滴。 虽然这对鸿蒙系统来说是一种进步，但它只是打造一个成功的操作系统的第一步。鸿蒙系统上的大多数应用程序，仍然只具备核心功能，缺乏安卓和iOS对应版本的完整功能。例如，鸿蒙版微信缺少将文章分享到朋友圈等功能。 目前，华为主要将精力集中在中国的热门应用程序上，因其个人电脑和智能手机现在仅在中国销售。将其推广到全球可能是另一回事，这不仅是因为中国境外缺乏华为产品，还因美国可能会抵制并设置障碍。 即使在中国，主要的挑战也在于说服开发者在鸿蒙系统上投入资源。正如微软在本世纪头十年的经历，这并非易事。这是一个典型的悖论：如果开发者不投入资源，用户会因为应用体验差而放弃该系统；而随着用户的离开，开发者就更不愿意投入，从而形成恶性循环。 华为大举推动用户转向最新的鸿蒙OS版本，也可能疏远习惯了早期版本的粉丝群体。今年早些时候，它决定取消鸿蒙OS 5.0的回退功能，引发广泛争议。公司在没有给用户提供回退到早期版本选项的情况下，自动将用户升级到最新的鸿蒙OS 5.0，给许多用户带来了问题，因为一些应用程序与最新版本并不兼容。…
业务重心转移奏效 逸仙电商续获non-GAAP盈利
这家化妆品销售商报告，随着业务重心从彩妆转向护肤品，第一季度护肤品收入增长近50% 重点： 逸仙电商一季度净亏损大幅收窄至100万美元以下，并取得non-GAAP净利润 护肤品占公司当季净收入的43.5%，高于去年同期的31.7% 谭英 4月，逸仙控股有限公司（YSG.US）董事长黄锦峰宣称公司即将迎来业绩拐点，仅仅一个月后，他就用数据向投资者证明了这一点。5月16日，这家总部位于广州的化妆品公司公布2025年第一季度财报，显示其营收连续第二个季度实现增长（此前曾连续两个季度下滑），同时公司连续两季度实现季度non-GAAP盈利。 尽管公司当季仍录得净亏损，但亏损已不足100万美元，同比大幅收窄。这些积极信号表明，公司近年来对研发以及申请的240项专利（主要集中在护肤品领域）的大笔投资是值得的。黄锦峰在4月接收采访时说：“上市后，我们经历了转型阶段。”他续称：“2021年我们宣布将加大研发投入以扩大护肤品收入，这过程历时三年，并非易事。如今我们终于迎来了转变。” 逸仙电商一季度营收同比增长7.8%，从2024年同期的7.73亿元增至8.34亿元（1.149亿美元）；净亏损同比收窄95.5%，从1.25亿元降至560万元。营收增长为2025年开了个好头，因为自2020年上市以来，逸仙电商从未实现过年度营收增长。 推动业绩逆转的主要是逸仙电商的护肤品，该品类当期收入同比飙升47.4%至3.62亿元。随着护肤品增速远超其他品类，其营收占比从去年同期的31.7%跃升至43.5%。这一转变带动公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至79.1%，并实现非GAAP净利润710万元，而去年同期为非GAAP净亏损8,380万元。 尽管逸仙电商在公布季报的同时，宣布价值高达3,000万美元的股票回购计划，但市场对这份乐观的财报却反应冷淡。自上周五公告发布后，该股在四个交易日内累计下跌逾8%。 逸仙电商目前的股价较IPO发行价跌超50%，市销率（P/S）仅为0.99倍，远低于已实现盈利的同行上美股份（2145.HK）的3.88倍，以及同样处于盈利状态的珀莱雅（603605.SH）的3.11倍。全球美妆巨头欧莱雅（OR.PA）尽管销售额和利润增长停滞，但市销率仍高达4.67倍。 逸仙电商成立于2016年，最初凭借完美日记和小奥汀等品牌，瞄准Z世代彩妆线上市场。其护肤品牌完子心选于2019年推出，但公司2020年11月上市时，该品牌的销售额占比仅为12.9%。就在IPO前夕的2020年10月，逸仙电商通过收购法国高端护肤品牌科兰黎，强化了护肤品业务布局。 收购护肤品牌起成效 此后公司又新增三个护肤品牌：达尔肤、伊芙珑和壹安态，都是2021年收购。护肤品牌完子心选于2023年逐步停产，但即便在该品牌停产后，2024年护肤品营收仍增长至13.9亿元，占公司当年总营收33.9亿元的41.1%。彩妆产品仍贡献了19亿元，占总营收的58%。但随着逸仙电商更加注重护肤业务，这一占比已在稳步下降。 业务重心转移的原因显而易见：护肤品是中国4,000亿元化妆品市场中增长最快的细分领域。数据聚合平台Statista指出，2025年中国化妆品销售额约为1,260亿元，年增长率为4.76%。而2018至2023年间，护肤品市场更是以每年8%的速度增长，预计到2028年将突破7,000亿元。 护肤品跑赢彩妆的原因尚不完全明确。一个因素可能是中国消费者对抗衰老和美白产品的重视。在当前消费者支出谨慎的大环境下，这类产品的需求可能更为稳定，而彩妆则可能被当作可有可无的奢侈品。 中国经济低迷已对国际美妆品牌在华业务造成冲击，从欧莱雅到奢侈品集团LVMH旗下的丝芙兰均未能幸免。韩国品牌也开始将目光投向中国以外的市场以提振销售，2024年韩国超越法国成为美国最大的化妆品进口来源国。 黄锦峰表示，逸仙电商在中国高度分散的化妆品市场所占份额只有1%。他指出，公司正努力定位为具有强大科技背景的产品销售商。逸仙电商也未受中美关税战影响，因它的原材料来自国内，而且出口量有限，主要面向东南亚市场。黄锦峰将逸仙电商在当前市场的相对成功，归因于公司持续的产品创新能力。 黄锦峰在4月的采访中表示：“中国消费者很聪明，受过良好教育，对新的创新产品有着强烈需求。” 他续称：“他们追求前所未见的产品创新——这是我们观察到的消费决策核心驱动力。同时他们对性价比极为敏感，但这并非追求低价，而是寻求更高价值。” 在去年的《CBE·胡润中国美妆新势力品牌TOP50》中，护肤品占了25个。顶尖护肤品牌包括逸仙电商和巨子生物（2367.HK）旗下的可复美，这是一款重组胶原蛋白产品，自诩“更适合亚洲肌肤”。彩妆品牌在榜单中占19个。 当前市值达836亿港元（约合106亿美元）、市销率为14倍的巨子生物，或比传统彩妆企业更值得逸仙电商借鉴。相比之下，逸仙当前市值仅为4.49亿美元。 逸仙电商想必正以艳羡的目光注视着巨子生物的股价，自2022年在香港上市以来，该股已上涨两倍多。雅虎财经调研显示，三家分析机构中有两家给予逸仙电商“买入”或“强力买入”评级，表现尚可；但相较之下，跟踪巨子生物的分析机构多达20个，且全部给予其最高评级。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
首季盈利大减24% 制鞋大王裕元步履蹒跚
这家来自台湾的制鞋大厂，虽已提早布局应对地缘政治风险，却仍要面对人力成本激增带来的盈利压力 重点： 首季度股东应占溢利按年大跌24.2% 东南亚人力成本上升进一步压缩公司利润空间 李世达 当中国制造的运动鞋仍在跨越太平洋，送到美国消费者手中时，全球供应链的重塑并未停止。虽然中美暂时达成协议，大幅降低关税，但对制鞋大厂裕元工业（集团）有限公司（0551.HK）来说，仍不能松一口气。今年首季，“制鞋大王”面临毛利率及盈利均双双下滑的局面，凸显出代工厂商在全球供应链变局中的无奈。 裕元是Nike（NKE.US）、Adidas（ADS.DE）、Puma（PUM.DE）等品牌的运动鞋代工厂。根据首季度财报，公司收入按年增长1.3%至20.29亿美元，收入表现尚能持平，利润却大幅缩水，同期股东应占溢利按年大跌24.2%至7,580万美元。毛利率与经营利润率亦走下坡路。首季毛利率按年下滑2.2个百分点至22.9%，经营利润率亦由去年同期的7.3%跌至5.4%。 公司表示，全球经济格局动荡导致单位成本升高，厂区产能利用不均、人工成本激增，以及新设产线与鞋面加工厂的投产进度不如预期，导致整体效率未能提升。 成本增长 需求保守 其中，印尼与越南等地的人力成本变动对裕元影响深远。美银证券指出，印尼工厂今年初已实施薪资上调，第二季虽然将陆续转嫁成本予品牌客户，但毛利率短期内仍将承压，预估全年仅能维持在18%至19%之间，较2024年仍有明显回落。 尽管第二季订单稳定，但管理层预期第三季出货将因去年同期基数较高与客户库存策略转趋保守而出现年减，意味短期恢复动能仍有困难，特别是在中国内地零售市场复苏缓慢的背景下，品牌客户对拉货节奏更趋谨慎。 外部变量同样对裕元形成压力。面对地缘政治的不确定性，公司自2018年起已开始启动产能重配，降低中国生产的比重，特别是输美产品里中国制造的比例，从高峰的85%已降至15%。以生产地区划分，2024年，印尼、越南及中国大陆分别占出货量的54%、31%及11%，显示产能重心已逐渐转向东南亚。 事实上，和许多代工业者一样，裕元本就是“游牧民族”。 虽然裕元成立于1988年，但其母公司、台湾宝成工业（9904.TW）早于1969已在中国台湾彰化创立，初期主要从事塑胶鞋生产制造及出口，而后开始专注于运动鞋及休闲鞋的研发制造。 逐利而居 分散风险 1980年代，台湾土地及环保法规更趋严格，加之劳工成本快速上升，宝成开始寻求外移生产基地，起初目标放在东南亚，随着中国大陆开始“改革开放”，宝成也加入了台湾制造业的“西进潮”。 总部设于香港的裕元，于1992年在港交所上市，以港资企业身份进入中国大陆设厂，开始在广东东莞、惠州、江苏昆山等地设立制鞋基地。随着产能扩张与中国出口快速成长，裕元的制造版图迅速扩大，成为Nike、Adidas等品牌最重要的亚洲代工伙伴，巅峰期一年出货量超过3亿双运动鞋。 裕元工业旗下还有一家上市公司宝胜国际（3813.HK），负责中国内地的体育用品零售与分销。从股权结构看，裕元是宝胜国际的控股股东。裕元负责制造，宝胜负责销售，多年来建立起横跨中国、越南、印尼、柬埔寨等地的制造销售网络。 然而，尽管裕元工业已提前部署应对地缘政治风险，但这些调整未必能立刻带来成本优势，反而在过程中推高营运负担，部分新设产能效率不佳，导致加班成本增加。同时东南亚地区的劳动力情况与关税环境也在时刻变化，加上中国经济复苏尚不明朗，品牌客户策略保守，都为公司经营带来压力。 裕元股价近年长期徘徊在12至18港元之间，目前市盈率约6.5倍，低于九兴控股（1836.HK）的10.3倍与丰泰（9910.TW）的20.8倍，反映市场对其前景并未抱持高度信心。 尽管公司基本面稳健，品牌关系深厚，但成长性却略显不足，除了寄望景气好转、订单增加之外，尚看不出有其他具体策略，未来如果能在数字化转型、自动化制造与技术升级等方面有所突破，或许才能赢得更多投资人青睐。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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