连续亏损未见起色 卖盘或是斗鱼唯一出路
这家直播公司的业务在二季度继续恶化，自董事会主席兼首席执行官去年被捕以来，公司一直缺乏稳定的领导层 重点： 斗鱼二季度收入下跌26%，连续第三个季度报告亏损 这家直播公司是一个有吸引力的收购目标，因它估值低、历史悠久且现金储备充足 阳歌 曾经的直播大佬斗鱼国际控股有限公司(DOYU.US)溺水了，在周四发布的最新季度业绩中，这种缓慢上演的死亡没有减弱迹象。但作为中国历史最悠久的直播公司之一（该公司的历史可以追溯到十年前，当时中国直播热潮刚刚开始），公司丰富的经验和庞大的客户群仍具有巨大价值。 与此同时，斗鱼（名字意为“奋斗的鱼”）在没有领头羊带领的情况下进行一场逆战，董事会主席兼首席执行官陈少杰因涉嫌开设赌场罪在去年11月被捕。从出席最新财报电话会议的是财务副总裁曹浩、首席战略官苏明明和副总裁任思敏三人可以看出，公司仍未找到新的高管。 这些都表明，斗鱼可能正在四处寻找潜在买家。该公司具相当吸引力，即使在周四公布业绩后股价暴跌14%，最新市值仍有2.4亿美元。 如果它真的在寻找买家，那么这个买家几乎肯定不是曾经的竞争对手虎牙(HUYA.US)，尽管这样的联姻完全合乎情理，因两家公司背景相似，均得到游戏巨头腾讯(0700.HK)的支持。早在经济形势较好的2021年，两家公司曾试图合并，亦得到了腾讯的鼓励。但因中国反垄断监管机构担心会影响竞争，交易最终被否决。 自交易被否决，情况发生了很大变化。最重要的是斗鱼收入从2020年的峰值下降了近一半，它和虎牙都面临来自快手(1024.HK)和抖音等短视频公司的竞争，这些公司正在蚕食虎牙及斗鱼的直播空间。当然，还有中国经济放缓，让喜欢直播的粉丝控制支出，斗鱼多次视此为当前困境的主要因素之一。 我们稍后再来讨论并购问题，包括一些潜在竞购者是谁，以及该公司能拿到什么样的价格。但首先，我们来研究一下斗鱼最新业绩中的一些亮点，或者说“低光”更合适，最新业绩显示该公司仍在快速下沉。 截至6月的三个月里，斗鱼的收入同比下降26%至10.3亿元，较一季度30%的降幅有所改善，但与2023年全年22%的降幅相比有所恶化。这似乎反映公司的情况继续恶化，并丝毫没有迹象看到何时会稳定下来。 首席战略官苏明明在财报电话会议上说：“我们面临两大挑战，激烈的市场竞争和宏观经济逆风。”他续称：“（日益激烈的）市场竞争，尤其是短视频游戏平台的游戏内容和服务激增，把我们平台上观看时间短、粘性低的用户吸引走了。” 用户流失 斗鱼二季度最令人担忧的是其核心直播收入同比下降37%，从上年同期的12.6亿元降至7.9亿元，跌破10亿元大关。 公司的创新业务、广告及其他业务收入同比增长81%至2.42亿元，部分抵消了这一下跌。这使得创新业务占斗鱼总收入的比例，从上年同期的9.6%大幅上升至23.4%。这一块业务包括基于语音的社交网络服务和游戏相关道具的销售，这也是斗鱼近期战略的一部分，即加大与其平台上的直播主播和游戏开发商合作，以寻找新的收入来源。 由于斗鱼需要为内容支付高昂的费用，并跟主播进行分成，因此公司的收入成本相当高。二季度，这些成本共计9.48亿元，占营收的92%。更糟糕的是，这比去年同期的86%大幅上升，表明斗鱼每收入一元钱，在成本上要较去年要投入更多金钱。 除了创新业务的收入大幅增长外，另一个稍为安慰的是公司付费用户数目企稳，在过去几年里，这个数字一直持续下降。二季度付费用户总数340万，与一季度持平，但低于2023年二季度的400万。每用户平均收入也从326元降至243元，同比下降26%，反映出斗鱼用户对成本的关注日益增强。 所有这些负面因素，导致斗鱼的运营亏损从上年同期的750万元扩大到1.2亿元。此外，公司净亏损4,920万元，连续第三个季度亏损，扭转上年同期680万元盈利的局面。 在投资者眼中，斗鱼显然是中国直播家族中的害群之马，其市销率(P/S)仅为0.39倍，还不到虎牙1.08倍的一半，也不到快手1.30倍的三分之一。这让我们回到之前提到的收购问题。 公司目前的市值为2.4亿美元，对于快手、抖音等大公司而言，完全负担得起，哪怕是一家中等规模的直播公司，似乎也不是问题。此外，斗鱼现金充裕，截至6月底，它持有的现金和短期投资为65.6亿元，几乎是当前市值的两倍。这意味以两倍于当前股价，甚至更高的价格收购斗鱼，并非不可想像。 投资者显然还没有考虑收购的可能性，斗鱼的股价持续下跌就证明这一点。但公司不急于寻找新高管，再加上业务趋势疲弱，短期内似乎不太可能改善，对合适买家来说，这无疑成了一个颇具潜力的收购目标。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
烧钱快盈收跌 吉宏申港上市解困局
跨境社交电商A股吉宏股份近日再申请在港上市，但收入和溢利都较去年同期显著倒退，反映外贸市场波动对跨境社交电商业务构成颇大影响。 重点： 吉宏股份上半年收入同比下跌21.7%至24.5亿元，期内溢利大跌62%至6,599万元 公司跨境社交电商收入主要集中亚洲，收入贡献占其中85.2% 罗小芹 厦门吉宏科技股份有限公司(002803.SZ)今年2月首次向港交所递表申请上市，半年后申请失效，公司于8月23日再入纸申请，由中金公司和招银国际担任联席保荐人。 吉宏股份的本业原是纸制包装，初期以产品设计和营销为基础，为解决终端消费者的需求及激发其购买欲，公司在识别消费者需求方面累积相当经验，2017年为抓住移动互联网发展带来的商机，开始拓展跨境社交电商业务。 与一般电商如淘宝等“人找货”的销售模式不同，吉宏股份采用“货找人”的业务模式，由于公司在识别消费者需求累积了经验，擅长引导这些买家进行最终购买，但前提是要持续投入广告，所以广告开支(销售及分销开支)占跨境社交电商收入相当的比例，目前公司在线投放平台主要有TikTok、Facebook、Google、Line、Snapchat、X及Instagram等。 吉宏股份申请上市文件显示，过去三个财年跨境社交电商收入已超过总体收入一半，2023年度占比更高达63.6%，但今年上半年跨境社交电商向外客户销售收入为13.8亿元，同比大跌68.3%，占比降至56.3%，拖累总收入为24.5亿元，较去年同期下跌21.7%，期内溢利大跌62%至6,599万元，至于纸制包装录得收入10.13亿元，同比则微增1.9%。 由于跨境社交电商业务的毛利率一般较纸制包装为高，故此推低上半年公司毛利率至只有40.5%，较去年同期少了6.1个百分点，这也是上半年溢利同比跌幅(62%)大于收入跌幅(21.7%)的原因。 公司解释，由于跨境社交电商业务竞争激烈，以及日元韩元汇率大幅波动，导致日韩等东北亚地区的订单和收入大幅减少。东北亚地区原是中国以外收入贡献最大的市场，而区内每笔订单平均售价相对亦较高，随着东北亚业务收入贡献比例减少，公司已开始向欧洲其他渗透率较低的地区进行销售扩张，希望收复失地。 若比较中国海关总署数据，今年上半年中国出口往日本和韩国分别录得同比下跌6.3%和3.7%，期内出口往越南、马来西亚、印尼和泰国分别录得增长22.5%、12.6%、10.8%和9.2%。简言之，中国对与其存在贸易纷争的国家，近月出口表现都有下跌趋势，这对吉宏股份跨境社区电商业务有较高影响。 现时吉宏股份跨境社交电商业务主要集中在亚洲，今年第一季来自中国内地、东北亚和东南亚的收入占比分别为43.4%、28.6%和13.2%，合计达85.2%。若按2023年在亚洲从事社交媒体电商业务产生的收入计，吉宏在中国B2C出口电商公司中排名第二，市场份额为2.3%。 运用AI进行“货找人” 在贯彻“货找人”的销售模式上，吉宏股份会运用AI等前沿技术融合跨境社交电商应用场景，这销售模式大幅降低客户找货时间成本，改善客户购物体验。此外，公司还能利用其积累的数据洞察，持续提升其数据分析能力，训练模型，不断优化其运营系统，实现对于消费者更为精准的了解，从而提升产品签收率预测和定价模型准确度。 显而易见，跨境社交电商收入需要广告开支的持续投入。例如，今年上半年广告开支为7.45亿元，期内拉动跨境社交电商收入为13.8亿元，跨境社交电商收入与广告开支之比(ROI)可以视为评估广告工作有效性的指标，就是比率愈高，广告效力便愈大。今年第一季的ROI为191%，过去三个财年ROI大约维持两倍水平，而平均签收率为87.6%，两者均高于行业平均水平。 此外，吉宏股份还开拓了自主品牌，并依托于电商平台及品牌网站销售自主品牌产品，现时公司共拥有6个品牌，包括功能内衣Veimia、电动自行车SENADA BIKES、遮阳伞Konciwa、PETTENA宠物用品等。 不过，值得关注的是，今年吉宏股份烧钱速度有加快趋势，截至6月底止现金及等价物减至6.66亿元，较去年底止少了3.85亿元，半年间现金水平急跌37%，这有可能是公司加快在港以H股筹资的原因之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
银娱中期虽做好 澳门赌收增速已放缓
疫后澳门旅客大增，博彩业收入持续上升，银河娱乐今年中期业绩增长理想 重点： 集团半年盈利近44亿港元，按年升逾五成 澳门赌收增长持续，唯升幅逐渐减弱 刘智恒 根据澳门统计局资料，澳门今年上半年入境旅客高达1,672万人次，按年增长近44%，酒店业入住率按年升6.1个百分点至84%，博彩收入亦水涨船高，首7个月累计达1,323.5亿澳门元(1,183亿元)，按年升近37%。 社会经济一片殷殷向荣，博企业绩表现亮丽，银河娱乐集团有限公司(0027.HK)的中期收入215亿港元，按年升37%。经调整息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)60亿港元，升37%，股东应占溢利升52%至44亿港元。 来自博彩业务的收入近200亿港元，按年升45%，酒店及购物中心的收入上升34.5%至30.9亿港元。 发展如火如荼 银娱正为旗下的项目进行提升工程，在澳门的星际酒店，正评估一系列的升级工程。澳门银河的嘉佩乐酒店正进行内部装修，将提供100间空中别墅及套房，预计2025年可以开业。 另外，集团的第四期项目进展得如火如荼，总面积约60万平方米，会引入多家酒店品牌，建有一个有5,000个座位的剧院，并有不同餐饮及零售，以及水上乐园与娱乐场等非博彩设施，初步估计2027年峻工。 我们看银娱的业绩，与澳门整体博彩收入可谓息息相关，虽然赌收升跌，对各家博企都有影响，但作为龙头的银娱(按规模及收入计算)，其业绩的表现几与赌收同步。以是次中期业绩看，收入增长按年升三成七，与整体澳门首七个月赌收增幅相同，因此澳门未来赌收情况对银娱业绩的表现有较大指导性。 赌收难复旧观 经历去年疫后赌收的报复式反弹，澳门政府预计今年博彩收入为2,160亿澳门元，较去年的1,830亿澳门元高出18%。再看今年政府公布的首7个月赌收，虽然仍持续上升，但若看每月的增长，其增长幅度已有点后劲不继。今年二月时，赌收按年增长79%，及后每月的按年增幅一直往下走，到七月时增幅只有11.6%，预料今年余下时间每月的增幅陆续下降，毕竟去年下半年的赌收已渐复苏，基数已增大，今年下半年难如上半年般有较大的增长幅度。 而且，在新的博彩法规下，以往主宰赌场收入的贵宾厅，其营运模式已改变，经营者只是收取佣金而非如往昔般与赌场分成；加上中介人往内地拉客受限制，受此影响，贵宾厅的收入大不如前。博企亦将发展重点由贵宾厅转往中场，但后者的博彩金额始终难与贵宾厅相提并论，整体赌收别说要恢复至2013年的3,607亿澳门元高峰，要返回2019年的亿澳门元2,925亿澳门元水平也不容易。 事实上，银娱副主席吕耀东年初接受媒体访问时，被问及澳门赌收何时可恢复到2019年水平，吕耀东只回应贵宾厅及中场的市场份额已有所调整，应要以新常态看这件事。很明显他已暗示受到贵宾厅模式的改变，赌收未必可以恢复旧观。 博企开支大增 今年澳门博企的开支负担将有相当增加，根据新的赌牌合约，六大博企在新经营期的首5年，即2023至2027年间的任何一年，若博彩收入超过1,800亿澳门元，博企要在总投资上增加额外20%。去年澳门博彩收入1,831亿澳门元，已达到新合约的要求，换言之今年要兑现承诺增加投资金额。吕耀东早前也表示，澳门政府已通知公司增加投资，集团计划将部分资金用于投资新设施、升级设备及维修。 由于博企额外投入的资金，要用在非博彩项目，此举意味投资不能带来一定利润，甚至有可能是没有回报。因此新投资无疑会加大博企开支，特别费用比例要增两成，并非一个小数目，肯定会对博企的业绩有影响。 银娱目前的延伸市盈率(Trailing PE)为16.4倍，金沙(1928.HK)15倍，永利(1128.HK)10.5倍，美高梅中国(2282.HK)9倍，相对下银娱的市盈率有点偏高。证券界在银娱中期业绩后，表面虽没有将评级调整，但纷纷调低目标价，高盛将52.4港元调低至51.9港元，麦格里则由57.4调至56.8港元，中信里昂的调整更高，由50.2港元调至40.4港元，降幅达20%。投行削减目标价，明显反映对银河的前景有保留。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
多元化策略初步奏效 虎牙业务有望现曙光
这家直播游戏平台运营商表示，一年前才推出的新服务收入，占第二季度总收入的20% 重点： 虎牙第二季度收入下降16%，但来自新游戏相关服务的收入增长超过一倍 面对中国经济疲软和利润率低迷，公司正努力实现收入多元化 梁武仁 虎牙信息科技有限公司(HUYA.US)在多元化战略中迈出了关键一步。现在，它加大多元化力度，以恢复收入增长并提高利润率。 上周二，这家游戏直播平台运营商报告称，第二季度收入同比下降16%至15亿元。这可能会令人担忧，但业绩也显示公司取得一项重大成就，这对公司来说是个好兆头，因在收入下滑两年多后它正试图恢复增长。 虎牙本季度来自游戏相关服务，如广告和游戏内物品销售的收入同比增长一倍多，达到3.085亿元，约占公司总收入的20%。足见公司在刚刚起步的多元化努力取得了快速进展，它的多元化策略去年8月才开始，旨在应对主要的直播业务收入下滑的问题。 代理联席首席执行官黄俊宏在讨论最新季度业绩的电话会议上表示，公司预计当前季度游戏相关服务收入将继续保持两位数的环比增长。他表示：“总的来说，我们相信游戏相关服务业务未来将继续扩大” 虎牙在多个方都面临挑战，其收入在增长多年后，至2022年开始进入萎缩模式。过去几年，由于北京监管控制未成年人花在玩游戏上的时间，中国整个游戏行业遭受重创。打击还包括限制未成年人给他们最喜欢的游戏玩家打赏金额，对虎牙从中抽取分成的收入来源造成了打击。 最近，公司及其同行面临的一个关键困难，是目前席卷中国的经济逆风，它不仅会削弱人们对游戏的热情，还削弱观众为自己和他们最喜欢的游戏玩家购买虚拟礼物和其他数字商品的销售。在中国，这种非必要支出承受着压力，因在当前经济形势不确定的环境下，越来越谨慎的消费者减少了非必需品的购买。 低利润率业务 除经济逆境外，虎牙的商业模式从根本上成本就较高，导致其利润率处于对科技公司来说低得出奇的水平。它的大部分收入要和主播及其代理机构分成，还有内容许可和制作成本。这些费用导致虎牙的毛利率微薄，处于两位数的低位。更糟糕的是，由于自制内容的制作成本增加，这个数字还在下降，从去年同期的15.7%降至第二季度的13.9%。 公司新推出的游戏相关服务利润率更高，这一块业务的增长最终应该有助虎牙提高整体盈利能力，虽然这方面暂没有在最新的季度业绩中体现出来。这些服务不太容易受到经济环境变化的影响，因它们涉及与其他企业的关系，这种关系比与直播节目的主要观众，即个体小消费者的关系更稳定。新产品也不太容易受到监管打击。 大派股息 投资者对虎牙在培育新业务方面取得的快速进展感到高兴，也欢迎公司延长现有的股票回购计划。 最重要的是，他们可能更加看重公司宣布派发特别现金股息的消息，每股美国存托股票(ADS)派发1.08美元，是一个相对较大的金额，相当于公告发布前一天收盘价4.46美元的近四分之一。这类分红最近在美国股市的中概股当中变得相对普遍，因它们试图再次赢得曾被中国经济增长故事吸引的投资者。 财报发布后，公司股价上涨了约14%，但后来回吐了全部涨幅，甚至更多。 虎牙处于运营亏损的状态，因此盈利能力方面的任何提升显然都能让其从中受益。在第二季度，公司运营亏损2,600万元，但比去年同期减少了约20%，这是由于包括研发和营销在内的所有运营费用项目下降的结果。 公司还从银行存款和理财产品中获得了相对可观的利息收入，使其在第二季度保持了盈利。公司的财务状况相当不错，截至6月底，现金及现金等价物比半年前几乎翻了一番，达到10亿元，也解释了为什么公司可如此慷慨地向股东返利。 虎牙的财务状况与竞争对手斗鱼(DOYU.US)相似。 这两家公司在2020年曾尝试合并，但因监管机构的否决而未能如愿，它们的收入规模相似，利润率都比较低，导致盈利能力不稳定。斗鱼也受益于利息收入，不过此方面不足以让其在一季度保持盈利。 此外，两家公司去年都经历了首席执行官的突然离任，不过斗鱼的情况似乎更为严重。去年11月，斗鱼表示失联数月的创始人兼首席执行官陈少杰已经被捕，成都警方称他涉嫌开设赌场罪。 在这两者之间，投资者对虎牙更为乐观一点。其股票目前的市销率(P/S)为1.2倍，虽然算不上惊人，但却比斗鱼的0.9倍高出不少。斗鱼面临的领导层问题更为严重，这可能是估值差异背后的一个因素，但投资者可能也对虎牙在服务多元化方面的早期成功给予了肯定。 接下来，公司需要证明可以继续加强新业务，同时至少维持主要的直播业务的收入。利润率提高也会有所帮助，表明虎牙不仅能恢复收入增长，还能开始创造更符合科技公司水平的利润。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
最值得押注的赌股：美高梅中国
美高梅中国复苏之路在同业中走得最顺畅，集团刚公布的中期业绩，收入及盈利均已赶过2019年同期水平 重点： 集团今年中期盈利近27亿港元，增长逾两倍 在六大博企中，美高梅中国获增批的赌枱最多 刘智恒 澳门博彩业在疫后持续复苏，7月的博彩收入已近186亿澳门元(166亿元人民币)，较去年同期增长11.6%。虽然仍较2019年同月要低两成多，但上升的态势持续，六大博企的业务陆续改善，当中美高梅中国控股有限公司(2282.HK)的表现跑赢一众对手，在业内一枝独秀。 集团刚公布的中期业绩，截至6月底止收入162.2亿港元，按年升52.3%，股东应占溢利达26.9亿港元，较去年同期的8.2亿港元劲升近2.3倍。其中来自博彩的收入141.6亿港元，按年升47.5%。餐饮的收入达10亿港元，上升1.3倍，酒店客房收入升近90%至9.1亿港元。 美高梅中国表示，业绩大幅攀升，全因疫后放宽旅游限制，业务营运得以持续增长。 赌枱大增198张 事实上，美高梅中国上半年的收益及盈利相当亮丽，更较2019年的中期分别高出43%及163%，在澳门整体赌收还未回到疫情前时，集团却能弯道超车，盈收还要高于疫前，主要是在2022年博彩牌照竞投中脱颖而出，获澳门政府分配的赌枱数量非但没减少，更大幅增加。公司获批的赌枱上升36%至750张，即额外多出198张。 相反永利(1128.HK)减少10.7%至570张，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张，澳博(0880.HK)更是大输家，赌枱数量大减29.2%至1,250张。至于两大博企龙头金沙(1928.HK)及银河娱乐(0027.HK)，所获分配数量跟过去相若。 赌枱数量对今天澳门的博企至为关键，过去赌场相当依赖贵宾厅收入，但在新博彩规例下，贵宾厅的运作受到诸多规限，不再容许外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令原先贵宾厅中介人的积极性大大减低。各大博企只好将业务重心移往中场，而中场很讲求客量，若拥有愈多赌枱就占有绝对优势，有空间可以提升收入。 投资银行瑞信也强调，现时澳门的博彩生态出现大变化，由昔日由贵宾厅主导，转而向中场及休闲玩家为主，赌枱数量变得至关重要。 市占率一成七 现时美高梅中国在澳门经营两家赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅娱乐场有341张赌枱，配有982台老虎机。位于路凼的美狮美高梅则有409张赌枱，另有984台老虎机。 随着澳门的旅客逐渐回升，赌收不断增长，赌枱数量大增的美高梅中国因而受惠，市场份额日渐扩大。2019年底的市占率只有9.5%，至去年底已升至15.2%，今年6月底更提升到16.5%。 当然，在新的博彩法下规限增加，经营模式改变，又不容许贵宾厅在内地推广吸客，迭加中国经济放缓，澳门博彩收入很难回复至2013年高峰时的3,619亿澳门元水平。不过，截至今年七月，澳门赌收累计达1,323亿澳门元，按年增长36.7%；而上半年入境澳门旅客近1,672万人次，按年增加近44%，与2019年同期相若，随着旅客量仍持续增长，赌收仍有空间上升。 证券界看好 在芸芸博彩股中，证券界大多看好美高梅中国。摩根士丹利指其第二季的息、税、折旧及摊销前盈利(EBITDA)高于该行及市场预期，成本管理又理想，给予“增持”评级，目标价17港元。瑞银则认为，该公司第二季经调整物业EBITDA远超2019年同期水平，主要受惠中场收入高于预期，维持“买入”评级，目标价16.2港元。 中金上调2024及25年的经调整EBITDA 3%及2%，分别达94亿港元和108亿港元，维持“跑赢行业”评级，目标价更高达18.8港元。 在一众博企股中，新濠及澳博去年仍处亏损，银河娱乐市盈率19倍，永利24倍、金沙21倍，美高梅中国只是17倍，随着公司今年的盈利增长以倍升，全年的市盈率将大幅下降，若澳门赌收持续增长，在一众博彩股中，值博率最高。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
游戏领域大展拳脚 雅乐科技寻找新增长引擎
这家中东社交媒体和游戏公司自去年底以来，一直通过一系列线下大型活动扩大粉丝规模 重点: 雅乐科技通过最近一系列备受瞩目的活动，继续打造中东游戏巨头的形象 公司试图为下一个增长阶段做好准备，打算通过自研和外包进入中核和硬核游戏市场 阳歌 雅乐科技(YALA.US)先是有条不紊地打造中东顶级社交媒体和游戏平台。然后在这条路上继续探索，除了让用户在手机、平板和电脑上体验产品之外，也在主要市场举办越来越多的大型线下游戏活动。 其最终目的是为公司进入中、硬核游戏的计划积累粉丝，希望中、硬核游戏成为下一个主要增长引擎。而原来的社交媒体和休闲游戏平台已经日渐成熟。 这些业务的日渐成熟在其最新季报中能看到端倪，相较于成立以来的各阶段，其收入增长有所放缓，迫使雅乐科技寻找下一个大的增长点，为处于起步阶段的中、硬核游，探索新的发展前景。 同时，公司高度重视成本控制和高效运营，使其维持相对较高的利润率，并保持利润增长，短期内不会有财务压力。但投资者可能会带来压力，他们希望看到公司回到2020年刚刚在美上市后的黄金期，有两位数甚至三位数的高速增长。 “今年，我们专注中核和硬核游戏的加速和投资，在这些领域我们已经通过休闲游戏积累了大量专业知识、优秀的员工和丰富的资源，”雅乐科技首席执行官杨涛在本周的公司财报电话会议上说，“我们的产品团队目前正在开发和完善一系列强大的自研游戏，这些游戏将于2025年左右面市。” 首席运营官许剑峰透露，公司目前有三款自研中核游戏处于开发阶段，计划在今年底开始测试。“同时，我们也与业内的潜在合作伙伴积极讨论合作。”但没有给出具体名字。 长期以来，雅乐科技一直试图让投资者相信，凭借以迪拜为总部长达八年的运营经验，它有潜力成为中东和北非(MENA)地区快速增长的严肃游戏市场的主要参与者。公司在去年已经开始测试两款自主研发的中核和硬核游戏。 但这些游戏都尚未成为爆款，促使公司改变方向，寻找更有经验的游戏运营商来帮助挖潜其在中东的强大用户基础。在寻找的过程中，公司于今年早些时候加入英国互动娱乐协会(UK Interactive Entertainment Association)，并指出，这是世界上历史最悠久、最具影响力的视频游戏和互动娱乐行业机构之一，拥有近650名成员。 线下游戏活动 雅乐科技拥有3,900万月活用户(MAUs)，但还在寻找到能充分吸引这些用户的中、硬核游戏。在寻找的过程中，自去年底以来，雅乐科技为游戏玩家举办了越来越多的线下活动。 雅乐科技总裁萨菲·伊斯迈尔(Saifi Ismail)在财报电话会议上表示，“我们正在利用线下活动来加强我们的产品和品牌知名度，包括我们举办的系列Ludo冠军线下锦标赛（注：Ludo游戏为飞行棋的前身）。到目前为止，我们在利雅得和巴格达举办的两场比赛都非常成功，吸引了超过15万名注册玩家，得到了非常积极的反馈。” 首席运营官许剑峰补充，除了当地用户之外，这些锦标赛也收到了雅乐科技合作伙伴 “非常好的反馈”，公司计划下半年在该地区再举办两场锦标赛，以继续扩大影响力。 公司需要这种势头来重启收入的高速增长，并切换到新的增长引擎。其季报显示，二季度营收同比增长2.5%，达到8,120万美元，而去年同期为7,920万美元，延续了近期的个位数增长趋势。 在总营收中，聊天服务的贡献基本与去年持平，为5,490万美元，占到总收入的近三分之二。剩余部分来自增长较快的游戏部门，其收入增长9%，达到2,620万美元。雅乐科技还报告称，本季度付费用户的人均付费从去年的5.8美元上升14%至6.6美元，显示用户在平台上的支付意愿增加。 尽管营收增长为个位数，但雅乐科技却能够录得更强劲的利润增长，主要得益于成本控制，以及对提高运营效率的持续关注。其季度成本和支出实际上下降了6.8%，而销售和营销费用下降了31.4%。研发及一般行政支出的小幅下降带来的额外节余，帮助雅乐科技将营业利润提高了23.8%，达到2,960万美元，净利润率从去年同期的35.7%提高到38.6%。 雅乐科技的净利润同比增长10.9%，达到3,140万美元，而去年为2,830万美元。 我们之前将雅乐科技比作一辆状态良好的赛车，正等待合适的赛道来展示实力。公司的估值也反映这一点，同时呈现出强硬和疲软两种状态。其市销率(P/S)为2.1倍，看起来相对强劲，领先于快手(1024.HK)的1.57倍和微博(WB.US; 9898.HK)的1.14倍。但在市盈率(P/E)方面，雅乐科技的表现就相对逊色，为5.4倍，低于快手的16倍和微博的6.7倍。 总言之，雅乐科技似乎是一家潜力巨大的公司，它在充满活力的中东社交媒体和游戏市场，有着深厚的根基和相对较长的历史。现在，只需找到合适的燃料，无论是流行的新中核游戏还是社交媒体应用，都可以让公司切换回高速增长的档位。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
小红书获新融资 距上市之路已不远？
社交电商小红书在最新一轮融资中吸引了西方著名公司DST，这点相对罕见 重点： 小红书在新一轮融资中估值170亿美元，DST Global、高瓴资本、博裕资本和中信资本参投，成为新入局的投资者 随着努力拓展广告收入来源之外的业务，这家社交电商2023年收入飙升85%，达到37亿美元 陈竹 随着中美关系日益紧张，两国资本市场之间曾繁盛的关系越来越像遥远的回忆。不久前，中国科技公司还自由地从美国投资者那里筹集资金，投资者随后再借助美国股市IPO套现。 在此背景下，上周有报道，中国社交媒体宠儿小红书从与西方有联系的著名风险投资公司DST Global那里筹集新资金，此事因逆潮流而与众不同。这一举动让人回想起跨境科技投资开放的时代，国际风险投资或许仍能在被孤立的中国科技行业找到一席之地。 只有时间能证明这笔投资是一个反常现象，属于早先时代遗留下来的个案，表明越来越谨慎的西方私募股权公司，对中国科技公司仍有一定兴趣。 小红书成立于2012年，诞生于中国科技领域的国际投资黄金时代。与同期的美团(3690.HK)和拼多多(PDD.US)一样，小红书的迅速崛起也得益于美元投资。然而，它仍是为数不多，但尚未上市的中国大型互联网公司，这只独角兽继续用自身潜力吸引投资者。 另外两家情况类似的公司是快时尚巨头Shein和TikTok的母公司字节跳动，这两家公司都发现类似的融资越来越困难，在西方股票市场上市的计划，在国内外都遇到了重重阻力。 上周以《金融时报》的一篇报道为开端，许多头条新闻都报道，小红书的最新一轮融资，吸引了一群多元化的投资者。除了以在早期投资Facebook而闻名的DST外，新入局的支持者还包括高瓴资本、博裕资本和中信资本，而红杉资本（原名红杉中国）也增持了股份。除DST之外，其他投资者都是中国的，它们的投资来自美元计价的基金。本轮融资涉及向已有和新增投资者出售现有股份，公司估值为170亿美元。 小红书的最新融资暗示着它即将上市。与为了维持亏损业务而筹集资金的初创公司不同，小红书似乎资金充裕。据国内媒体援引一位接近该公司的投资者的话称，新一轮融资是由寻求退出的早期投资者，和渴望进入的新投资者推动的。 最新估值为170亿美元，高于2023年中期红杉资本首次投资小红书时，媒体报道的140亿美元估值。然而，这个数字也代表该公司估值较2021年下半年的200亿美元有所回落，当时很多中国互联网公司仍处于巅峰时期。 小红书总部位于上海，最初是一家杂志式的在线购物指南，如今已发展成为一个独特的社交商务平台，融合了Instagram、Pinterest和亚马逊的元素。该应用程序已成为中国都市年轻人，尤其是女性，寻求生活方式建议、产品推荐和真实评论必去的平台。 出色的增长 小红书的增长轨迹继续给人留下深刻印象，尽管过去两三年中国大多数大型互联网公司的增长急剧放缓。2023年，公司月活用户数同比增长20%，达到3.12亿人，收入飙升85%，达到37亿美元。这种爆发式增长让人想起2010年代初，中国移动互联网开始蓬勃发展的时代，也让小红书在如今更加成熟的互联网格局中脱颖而出。 或许更引人注目的是，小红书最近已获盈利。根据多家媒体援引的投资者文件，公司去年实现净利润5亿美元。这标志着该平台在2022年亏损2亿美元后，出现了戏剧性的转变，突显出该平台不仅有能力保持增长，而且有能力将这种增长转化为财务上的成功。 与许多社交媒体平台一样，小红书的收入严重依赖于广告。根据广发证券最近的一份报告，2023年广告收入占该司总收入的70%至80%。 小红书意识到严重依赖单一来源的风险，尤其是在中国经济放缓令广告客户更加谨慎的情况下，它一直在努力实现收入来源的多元化。作为该努力的一部分，它在过去几年里，加强了在电子商务方面的努力，希望能更直接地利用庞大用户群的购买力。 小红书最新的电子商务举措，集中在这样一种模式上，即内容创作者推荐符合自己口味的产品，小红书从此产生的销售中获得提成。公司认为，这种模式使其区别于传统电子商务，促成了更为真实的网红与消费者的联系，这可能会带来更高的参与度和销售额。 小红书电子商务战略的成功将是至关重要的，因为这可能会维持投资者对该公司的兴趣，并有助于提升估值。考虑到公司备受期待的首次公开募股计划，这一点尤其重要。 初步迹象是积极的，小红书的电子商务活动在上个月的“618”购物节期间取得了显著进展，该购物节被视为中国每年的第二大在线购物盛会。该平台的商家直播活动大幅增长，来自这些直播的商品交易总额(GMV)飙升至去年的五倍。 不过，挑战依然存在。鉴于广告收入仍占其收入的80%，小红书的电商业务仍处于起步阶段。此外，在阿里巴巴、拼多多和京东等老牌电商巨头主导的市场中，小红书面临着激烈的竞争，更不用说抖音等其他新来者。 小红书的IPO计划早在2021年就有传言，但该计划可能面临公司无法控制的多重外部阻力。IPO的时机和可行性不仅取决于小红书，还取决于地缘政治态势﹐以及中国互联网公司不断变化的监管环境。 最近围绕Shein的事态发展表明，中国科技公司跨境上市的复杂性日益增加。据报道，在放弃美国上市计划后，Shein目前正在寻找其他选择，伦敦将成为首选，香港可能成为备选。 Shein和小红书都拥有大量敏感的个人数据，尽管来自不同的用户群。Shein的数据主要来自中国以外用户，尤其是美国用户，而小红书的数据主要来自中国消费者。尽管中国最近放松了对科技行业的打击，但与美国的紧张关系加剧，将继续使中国公司的国际上市计划变得复杂。 这又让我们回到了国际风险资本未来在中国科技行业的角色上。虽然小红书的案例表明，跨境投资仍然是可能的，但在今天的大环境下，这很有可能只是一个例外。这可能意味着，美国对中国科技初创企业进行常规投资，并最终在美国上市的时代可能已经结束，至少目前是这样。展望未来，成功与否可能取决于创造性的解决方案，在太平洋两岸都加强审查的新形势下，满足国内监管机构和国际投资者的要求。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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