快乐蜂舍美赴港 分拆国际业务上市
在33个国家经营20个品牌的菲律宾快餐运营商快乐蜂，放弃早前将国际业务赴纽约上市的计划，转而选择邻近的香港市场 重点： 快乐蜂称香港是其国际业务上市的“天然市场”，一改此前赴美上市的计划 香港交易所近期的改革，以及接触中国内地投资者的渠道，成为公司最终选择香港上市的重要因素 谭英 对不少香港投资者而言，快乐蜂或许仍是个陌生名字，但这家雄踞东南亚多国市场的快餐巨头，正准备把旗下国际业务带到香港上市，为资本市场端上一道特色菜。 今年初，快乐蜂食品公司（JFC.PS）首次宣布计划分拆国际业务上市时，曾表示会选择华尔街。但九个月后，这家菲律宾巨头改变方向。根据公司上周向菲律宾证券交易所提交的文件，其占总收入约40%的国际业务将改在香港上市。 这项分拆上市计划，将让全球投资者更直接接触这家堪称亚洲最成功的区域快餐运营商之一。快乐蜂目前在33个国家经营20个品牌，旗下各品牌合共有约10,700家门店，是区内规模最大的餐饮网络之一。不过，在过去20年进行总值逾10亿美元的一连串收购后，这个庞大网络近期也开始显露一些不稳迹象。 公告形容，考虑到公司在亚洲深厚的业务布局及品牌知名度，香港是其全球业务上市的“天然市场”。有关业务将命名为快乐蜂食品国际公司（JFCI）。快乐蜂并表示，香港作为上市地点，“最适合JFCI的业务、地域布局及投资特点”。 快乐蜂目前市值约28.5亿美元，若按国际业务占公司约40%计算，其估值或约为11.4亿美元。相比之下，在中国经营肯德基及必胜客品牌、拥有近20,000家门店的百胜中国（YUMC.US；9987.HK），目前市值高达145亿美元。 快乐蜂现有股东对分拆计划的反应时冷时热。公司1月6日首次公布计划时，股价一度大幅上涨，但其后不但悉数回吐升幅，更进一步下跌。根据上市计划，公司现有股东将按目前持股比例获配JFCI股份，而快乐蜂食品公司则会继续在菲律宾证券交易所买卖。 香港吸引力日增 随着香港近年持续推出措施改善上市环境，越来越多企业舍弃美国等传统上市地点，转而选择香港，快乐蜂也是其中之一。港交所最新措施包括在7月引入保密递交上市申请机制，让企业无须再按原有制度，在申请上市时强制公开所有文件。其后，港交所亦暂时豁免企业必须在首次递交申请后六个月内完成IPO的规定。 这些措施正逐渐吸引区内企业来港上市。泰国椰子水品牌IFBH在2025年6月选择于香港上市，放弃此前赴新加坡上市的计划。今年亦有其他东南亚企业加入赴港上市行列，包括PT Merdeka Gold Resources Tbk，以及马来西亚建筑公司BBSB International。 快乐蜂尚未公布香港上市时间表，看来也不急于推进。其中一个原因可能与公司近期内部运作有关，而其管理架构带有典型家族企业色彩。快乐蜂创办人兼董事长陈觉中（Tony Tan Caktiong）现年73岁，与胞弟、公司总裁兼首席执行官陈曼中（Ernesto Tanmantiong）共同管理公司。另一名胞弟陈运中（William Tan Untiong）担任公司秘书，而他们的姐妹的丈夫安东尼奥·蔡（Antonio Chua Poe Eng）亦是公司董事。 就在去年，陈觉中现年45岁的儿子卡尔·陈（Carl…
月之暗面估值升空 拟赴港融资30亿美元
继智谱和MiniMax接连上市后，Kimi聊天机器人背后的初创公司月之暗面，据报拟赴港上市，寻求500亿美元估值 重点： 据报月之暗面已秘密递交香港IPO申请，拟融资30亿美元，估值高达惊人的500亿美元 Kimi运营成本高昂，需要大量资金，此举旨在利用香港雄厚的资本池筹集所需资金 梁武仁 谈到企业命名，中国人工智能先驱月之暗面显然不缺雄心。如今，这家总部位于北京、以Kimi聊天机器人打响名号的初创公司，也正尝试完成一次属于自己的“登月式”飞跃。 上周，成立仅三年的月之暗面据报秘密递交香港IPO申请，拟融资30亿美元，目标估值高达500亿美元。若成功上市，月之暗面将与同业智谱（2513.HK）及MiniMax（0100.HK）并列，成为中国大型语言模型（LLM）初创企业上市浪潮的前沿代表。 这些公司主要依赖私募股权和资本市场，为其成本极其高昂的运营提供资金，与Qwen和豆包等其他大型模型开发商形成不同路径，后者背后分别有阿里巴巴和字节跳动等互联网巨头支持。 月之暗面选择香港而非上海或深圳上市，显示其希望仿效MiniMax和智谱，接触资金雄厚的境外机构资本。对一家需要数十亿美元资金投入高端运算硬件、云端基础设施及顶尖工程人才的AI开发商而言，香港庞大的国际资金池应具有难以抗拒的吸引力。 除了资金池深厚外，香港专为特专科技公司设计的《上市规则》第18C章上市制度，也为仍在大举投入研发、但已进入商业化阶段的高科技企业提供清晰的IPO监管途径。 按照传统上市规则，企业在香港上市前必须证明具备一定的历史盈利记录，或实现可观收入。第18C章通过为AI等高科技行业制定专门上市门槛，免除了这些要求。这让月之暗面这类快速增长的AI先驱，无须等待多年直至实现盈利，便可通过公开市场融资，支持成本高昂的业务扩张。在香港上市亦有助中国初创公司提升国际知名度，为其拓展海外市场铺路。 估值急升 就估值急升而言，月之暗面确实没有辜负自己的英文名字Moonshot。公司去年底一轮融资时估值为43亿美元，到今年5月已增加逾三倍至200亿美元。如今仅相隔数月，公司又把目标定在500亿美元，拟将估值再提高一倍以上。 推动估值急升的主要因素，是Kimi系列大型语言模型开始变现。据媒体报道，其年化经常性收入在6月达到3亿美元，较三个月前增长两倍。 月之暗面产品的一大吸引力，在于采用高效架构，针对每项任务只启动AI系统中必要的部分，从而大幅降低运算成本。由于模型所需的算力和内存大幅减少，月之暗面可以远低于西方竞争对手的价格，向企业客户提供高品质产品。Kimi能以低成本处理超长文本，令其在金融分析、法律审查以至软件代码生成等应用场景中都具有吸引力。 尽管增长亮眼，月之暗面及其他中国同业在融资方面仍比西方竞争对手面临更大困难。因此，当硅谷领先企业动辄完成数十亿美元融资时，中国顶尖初创企业只能以更精简的资产负债表运营。 随着中美紧张关系升温，西方机构投资中国科技企业受到越来越多限制，进一步扩大了这一融资差距。由于难以取得海外巨额融资，中国AI开发商被迫依赖规模小得多的境内资本，包括本土基金、政府引导基金，以及阿里巴巴和腾讯等科技巨头。 因此，月之暗面正追随智谱和MiniMax的步伐。两家公司今年初先后登陆香港股市，成为首批在这个金融中心上市的纯大型语言模型公司。 AI热潮 智谱1月初上市时融资43.5亿港元（5.59亿美元），MiniMax翌日亦融资48亿港元。两宗招股的散户认购部分均获超额认购逾1,000倍，反映投资者对纯AI概念股的需求极为旺盛。两家公司并未就此止步。7月六个月禁售期一结束，便随即进行规模大得多的后续股份配售，其中智谱融资336亿港元，创下香港历来最大规模的后续股权融资纪录；MiniMax则再融资160亿港元。 试图把握AI热潮的并非只有月之暗面。其他公司当中，零一万物已展开公司重组，为明年赴港上市作准备。由搜狗搜索引擎创始人王小川创立、获阿里巴巴和腾讯支持的百川智能，正探索在中国内地A股及香港两地上市；由微软前高管姜大昕领导的阶跃星辰，则以今年或明年赴港IPO为目标。 不过，这股上市热潮最终可能造成AI股票供应过剩，令投资者变得更加挑剔。这也意味着，公司的实际财务和技术表现将越来越成为区分优劣的重要因素。 AI初创公司经常提及的年化经常性收入指标，往往模糊了传统软件即服务（SaaS）订阅收入，与单纯根据每月使用量推算所得的年化收入运行率之间的界线。 由于大型语言模型的使用量可能因开发者短期试用或推广额度而大幅波动，以此推算的年化收入运行率可能高估收入的长期持续性。 此外，云端基础设施成本对开发商的盈利能力构成重大拖累。传统软件供应商通常享有高毛利率，但大型语言模型公司要大规模运行工作负载，必须持续承担庞大的服务器和电力开支。目前，月之暗面受这些高昂成本拖累仍未实现盈利，而其产品采取的低价策略亦进一步压低利润率。 在评估月之暗面的前景时，投资者将希望清楚掌握客户留存率，以及扣除服务器和带宽成本后的毛利率等指标。 月之暗面雄心勃勃的上市计划或能成事，但要长期满足公开市场股东的期望，公司仍须证明最终能够实现持续的盈利。智谱和MiniMax目前同样处于亏损，但其股份估值均处于极高水平。智谱股份的市销率（P/S）高达577倍，MiniMax亦约为175倍。 若要达到500亿美元估值，月之暗面同样需要取得极高的估值倍数，而公司很可能有机会做到。不过，若其无法自行产生可观现金，并在短期内维持三位数增长，其估值也可能像公司名称所象征的“登月式”飞跃一样，以同样惊人的速度重返地面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
告别新三板转战港股 上海剧星未来关键提升毛利率
曾于内地新三板挂牌的上海剧星，为引入国际资本，计划转战港股挂牌 重点： 2026年第一季度净利润同比增长186% 公司毛利率低迷，今年一季度仅为4.1% 白芯蕊 抖音、微博及短视频等社交平台兴起取代过往传统媒体，营销市场也出现急速变革，间接令内地多家营销服务提供商崛起，属行业龙头之一的上海剧星传媒股份有限公司，已向联交所递交上市申请，保荐人为浦银国际。 上海剧星于2011年成立，于2015年改为股份制企业，自成立以来，集团以品牌IP内容营销为业务起点，逐步延伸至社交媒体、效果广告投放、直播电商及海外跨境营销，构建覆盖品牌全生命周期的整合营销体系。 值得注意的是上海剧星曾在内地上市，于2015年到2023年在新三板挂牌，不过基于长期战略规划、营运资金需求和探索引入国际资本，以及提升业务形象与全球知名度，因此公司于2023年4月10日正式终止新三板挂牌，并计划转战港股，部署在港交所挂牌。 两大营收命脉 据集团上市申请文件显示，集团收入来自五大方面，包括品牌IP内容营销服务、明星及达人营销服务、效果营销服务、直播电商营销服务及国际营销服务，其中品牌IP内容营销服务与效果营销服务是集团收入命脉，分别占集团2026年第一季度总收入的49.2%和38.4%，即合计87.6%。 尤其是品牌IP内容营销服务，不单是上海剧星在成立后的起点，更分别在2024年和2025年占集团总收入超过五成。所谓品牌IP内容营销服务业务，即协助客户将其品牌植入各类优质IP，在服务过程中，上海剧星会根据不同品牌定位及产品特点，匹配合适的IP，协调多媒体渠道营销活动的策划及执行，以进一步提升品牌曝光及强化品牌认知。此业务收入增长不俗，单是2026年一季度便达11.3亿元，同比增长34%。 至于第二大收入来自效果营销服务，上海剧星主要面向寻求高效获客及可量化转化效果的营销客户，提供效果营销服务，主要通过在国内头部媒体平台投放广告，并提供从素材产出到投放优化的精细化运营。此业务收入增长更快，在2026年一季度达8.84亿元，同比增长67%。 由于核心两大业务收入增长强劲，带动上海剧星2026年第一季度总收入达23.05亿元，同比增长44.1%，净利润则达2,083万元，同比大幅增长186%。虽然上海剧星属轻资产公司，但毛利率相当低，只有4.1%，即比重资产行业包括基建股（平均8至10%）、内房股（平均9至14%）还要低。 毛利率不尽如人意 特别是集团收入最核心的品牌IP内容营销服务业务，上海剧星一季度毛利率仅有3.8%，第二大收入来源效果营销服务，毛利率却仅1.7%，更何况内地市场竞争格局激烈，在整合营销解决方案市场中，上海剧星虽然排名第五，市场份额竟只有0.4%，第一大龙头市占率也只有3.7%，前十名龙头企业占整个市场份额仅8.2%，一旦行业爆发价格战，难免会拉低上海剧星毛利率，继而压低净利润。 幸好，中国营销解决方案市场规模仍持续增长，由2020年的1.18万亿元，增加至2025年的1.87万亿元，相当于复合年增长率9.6%，也比同期全球复合年增长率8.8%强劲。调研机构弗若斯特沙利文相信，随着社交媒体、短视频平台及内容电商持续发展，还有全链营销需求持续提升，估计该市场在2030年将进一步扩大至2.95万亿元，即意味行业越做越大下，爆发价格战的机会暂时不高。 整体来讲，面对低毛利率与高度分散市场竞争格局，上海剧星拥有全链路营销生态，配合强劲营收爆发力，故能在短视频与社交电商浪潮中，占据一定有利位置。随着中国营销市场规模在2030年迈向近三万亿大关，水涨船高的大环境提供充足缓冲空间。 至于集团本次转战港股，若能顺利借助国际资本市场，加码海外营销与技术研发，将有助于深化其龙头护城河；未来如何在扩大营收规模的同时，通过精细化运营提升毛利率，将是其能否在资本市场赢得长期估值溢价的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
欧税通赴港上市 航向跨境电商合规成新蓝海
跨境电商合规服务提供商欧税通已申请在香港上市，今年上半年收入增长66% 重点： 欧税通已申请在香港上市，聚焦快速增长的跨境贸易，为日渐成熟的电商行业带来一个高增长的新故事 美国取消小额包裹进口免税政策后，公司去年美洲地区收入增长大幅放缓，暴露出欧税通少数弱点之一 阳歌 电商这个行业多少有点像昨日黄花，阿里巴巴和亚马逊等巨头已不复十年前那般令人振奋。不过，跨境电商是个例外。随着越来越多中国商家和品牌直接向全球消费者销售产品，跨境电商过去数年蓬勃发展。 有望从这股浪潮中受益的公司之一，是上周申请在香港上市的跨境电商合规服务提供商深圳欧税通控股股份有限公司。当Temu和Shein等知名企业凭借将中国商品直接销往全球而备受关注，欧税通服务的则是数以千计从事跨境电商的中小型企业。 具体而言，公司去年拥有246,245名付费用户，较上一年的167,133名增加47%，足见市场对这类合规服务需求之大。这并不令人意外，因为中国企业从事跨境电商时，往往需要面对相当陌生的当地税务、产品标准等合规要求。 坦白说，这家公司可挑剔之处不多。根据申请文件所引述的第三方资料，按2025年销售额计，欧税通是全球最大的跨境电商合规服务提供商。公司去年在中国跨境电商合规平台市场的市场份额为21.5%，并称其销售额超过市场排名第二至第八名参与者的总和。 如果说有什么稍令人担忧，那就是当前跨境贸易面临的不确定性。近年美国和欧洲日益警惕廉价中国商品大量涌入，并开始设置一些贸易壁垒，试图减缓流入速度。欧税通近期部分数据已反映这一点，我们稍后会再作讨论。 但撇开这项隐忧，这家公司看来确实相当稳健。 占据有利位置 根据申请文件所引述的第三方资料，2025年全球跨境电商市场规模高达14万亿元，预计2030年将增至22.2万亿元，欧税通正处于这个庞大市场的核心位置。随着中国品牌和商家日益擅长通过亚马逊及阿里巴巴旗下全球速卖通等平台向海外消费者销售产品，市场中很大一部分交易由中国流向世界其他地区。 尽管规模相对较小，欧税通的上市计划却得到多家重量级机构支持，其中包括担任主要承销商之一的中国领先投资银行中金公司。公司的早期投资者还包括博裕资本，后者去年因成为星巴克新的中国合作伙伴而备受关注。科技投资巨头IDG最近亦投资了公司。 公司成立于2019年，两年后博裕资本于2021年投资时，其估值已达2.6亿美元。公司并未披露IDG今年早些时候上市前投资完成后的估值，但若欧税通在该轮融资后跻身估值超过10亿美元的“独角兽”行列，我们也不会感到意外。 接下来，我们仔细看看欧税通的部分财务数据。对一家如此年轻的公司而言，这些数字同样相当亮眼。今年上半年，公司收入由去年同期的2.33亿元增长66%至3.86亿元，较2025年全年的51%及2024年的46%增幅进一步加快，显示公司增长尚未见顶。 欧税通通过各类服务收费取得收入，并将业务划分为四大类别。值得注意的是，当中前三大业务均实现强劲而稳定的增长。其中，环保合规服务表现居首，今年上半年收入同比增长70%，占总收入44.7%。同期企业财税合规服务收入同样增长约70%，占总收入36.1%；产品检测及认证服务收入则增长71%，占总收入14.5%。 全球布局多元 按地区划分，公司几乎所有收入均来自中国以外市场。欧税通最初为向德国销售商品的中国电商企业提供企业财税合规服务，此后扩展至法国、英国、意大利和西班牙等其他欧盟主要市场。公司表示，目前业务已遍及全球121个国家及地区。 欧洲仍是公司最大的市场，今年上半年占其收入83%；美洲则以9.3%的收入占比位居第二，但差距甚远。美洲市场亦提供了一项重要数据，反映欧税通容易受到贸易政策变化风险影响。美洲地区收入于2024年接近翻倍后，去年增幅大幅放缓至仅28%，此后于2026年上半年回升至62%。相比之下，欧洲业务于2025年并未明显放缓。 去年对向美国销售商品的中国企业而言意义重大，因为特朗普政府当时取消了一项免税漏洞。此前，价值低于800美元的海外包裹可以免关税进入美国。这项称为“最低限度免税”的安排，于当年2月正式取消对中国商品的适用，此后再扩大至所有国家的商品。 与此同时，欧洲亦采取类似措施，由今年2月起，对进入欧盟、价值不超过150欧元（174美元）的包裹临时征收3欧元关税，这类商品此前同样可以免关税进入。欧税通的美洲业务今年回升，而欧洲业务于2026年上半年亦未受到影响，似乎显示长远而言，这类贸易措施对公司的影响应该相对有限。 欧税通亦展现出在不大幅增加成本下扩大业务规模的良好能力，推动公司今年上半年经调整利润由去年同期的4,360万元增长70%至7,410万元。该项指标不包括股份支付及重组费用。 公司的现金流亦相当强劲，截至今年6月，现金由一年前的1.22亿元增至5.63亿元，部分亦受益于今年早些时候完成的上市前融资。这可能令人疑惑，既然欧税通似乎并不缺乏资金，为何选择此时上市。我们估计，公司希望借此提升知名度及改进技术，并可能将服务对象扩展至中国以外其他市场的电商卖家。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
复星再闯港股 Club Med重启上市计划
若计划成行，这将是度假村运营商Club Med第三度以上市公司身份登场；此前公司曾在巴黎上市，其后又以复星旅游文化名义在香港上市 重点： 复星国际已申请将旗下Club Med资产在香港上市，并计划将全球运营的度假村数量由目前69家增至85家 本次申请上市的公司不包含任何度假物业业务，与此前上市、并于2025年初完成私有化的复星旅游文化集团有所不同 阳歌 一次不成，那就再试一次。这似乎正是中国最成功的民营综合企业之一复星国际有限公司（0656.HK）如今奉行的信条。公司已宣布一项新计划，拟分拆经营法国Club Med度假村业务的ClubMed Lifestyle Group（地中海度假集团）并独立上市。 Club Med此前隶属复星旅游文化集团，后者由复星于2018年分拆并独立上市。其股价上市后一直未能大幅高于15.60港元的发行价，主要因为上市仅一年多后便遭遇疫情，令公司陷入困境。其后股价一度跌至约3港元，直至复星国际去年以每股7.80港元将公司私有化，结束其上市生涯。 尽管公司业务在疫情后已大致恢复，但以IPO价格买入股份的投资者，在私有化价格下仍损失了一半资金。 那么，公司为何认为本次重新上市会有更好的表现？ClubMed Lifestyle周五向香港联交所提交的最新上市申请显示，本次方案与昔日的复星旅游文化集团有两项关键差异。 最关键的是，新公司并不包含任何度假物业资产。在中国经济及房地产市场蓬勃发展、新富阶层快速抢购住宅及度假物业的年代，这类资产一度是吸引投资者的重要卖点。 在当年的繁荣期，不少公司即使核心业务与房地产开发及管理关系不大、甚至毫无关系，也会通过类似的地产业务来推高收入及利润。但如今房地产市场陷入长期低迷，这类资产已不再受市场青睐。对复星旅游文化集团而言，在私有化前，这些资产实际上更一度拖累公司表现。 第二个重大差异，是本次申请上市的公司并不包括位于中国南部海南岛的亚特兰蒂斯大型度假村。三亚亚特兰蒂斯过去是复星旅游文化集团相当重要的一项业务，在私有化前约占公司收入10%，并贡献约20%的经调整息税折旧及摊销前利润（EBITDA）。 复星斥资110亿元（16.3亿美元）开发三亚亚特兰蒂斯，并将其定位为高端家庭大型度假村，设有酒店、水族馆、水上乐园及餐厅等设施。但随着中国经济目前表现疲弱，复星可能认为将这项物业留在新的ClubMed之外更为合适。新的上市文件显示，三亚亚特兰蒂斯正被分拆，并以不动产投资信托基金（REIT）方式独立上市。 这意味着，复星本次拟上市的新公司，大致就是其2015年完成Club Med收购时所取得的业务。当时该宗交易对这家法国度假村运营商的估值约为10亿美元。彼时中国经济正处于蓬勃发展期，市场仍有庞大增长空间，复星希望借助自身资源和人脉，推动Club Med在中国扩张。 增长停滞 当时Club Med增长陷入停滞，复星曾尝试多种方式重启增长。除了度假物业业务，其中一项主要举措是在中国市场发展地中海·邻境和地中海·白日方舟两个新子品牌，以满足城市及城市周边短途度假需求。 但这项计划进展有限，目前地中海·邻境在中国仅有四个项目，地中海·白日方舟亦只有三个。归根结底，自复星收购Club Med以来，其业务版图并没有太大变化。目前Club Med在全球拥有69家度假村，包括自持及管理的度假村，与收购当时的规模大致相若。…
收入下滑盈利停滞 钱大妈错失上市时机
中国最大的社区生鲜连锁店钱大妈第二次申请在港上市，计划募资发展门店网络及加强供应链能力 重点： 2026年中期的营收和盈利均下跌 截至今年6月底门店再次突破3,000家 刘智恒 “不卖隔夜肉”的钱大妈国际控股有限公司年初申请在港上市失利，近日再递交申请表，可港股年初与今天的氛围相比，已经大打折扣，纵是市场宠儿的AI大模型、芯片或相关基础设施的公司，股价亦已从高位腰斩，何况钱大妈这类传统连锁产业要赶上车，似乎错失了最佳时刻。 根据文件资料，钱大妈近几年业绩并不太亮眼，2023年至2025年的收入为117.4亿元、117.9亿元及113.4亿元，今年上半年的收入更同比下跌2%至50.95亿元，收入出现放缓态势。 同时因早年发行的可转换可赎回优先股，每年均受公允价值波动影响，盈利变得飘忽不定，过去三年分别赚1.69亿元，2.88亿元及亏损2.79亿元。今年上半年则赚6,805万元，同比大幅下跌逾六成。 收入盈利平平无奇 若从毛利看，2024年为12亿元，去年12.68亿元，今年上半年5.84亿元，与去年同期基本持平。也就是说，钱大妈的业务虽没倒退，但业绩未有增长，只能以“平稳”两个字形容。 然而，资本市场需要故事，一家业绩停滞不前的公司，较难引起股民关注。当然，公司上市时会以漂亮的话语去打动投资者，说募资后有资金拓展业务。正如钱大妈在文件中说，本次募资所得用于发展门店网络及加强供应链能力。 要深入分析公司前景，先看其商业模式。钱大妈的成功相当简单，跟许多著名茶饮、餐饮店或玩具零售如出一辙。创始人开设一家店，经一轮刻苦经营后，运营渐上轨道，开始有利可图，于是陆续开设门店，网络覆盖更广，市场认知度渐增，名头日响。这时候，创始人开始推出连锁模式，通过吸纳大量加盟商，让门店数量以几何级数扩张。 此时创始人所赚的钱，一方面是收取加盟费，另外主要是为加盟商提供材料或货源。来自连锁加盟的收入随时超过公司营业额九成，自营店反倒变得次要，仿似只是业务示范的样板店。 明白这个模式，就知道钱大妈要提升盈利，最重要是不断引入加盟商，只要加盟店数量持续上升，公司业绩就能有表现，才能吸引投资者。 扩展不成反要缩店 开门店说易行难，2014年成立的钱大妈，短短几年间由一家小店发展到千店林立，创始人冯冀生（现已退出）越做越大时更剑指中原，进军北京上海等北方市场，2021年高峰时门店达3,700间。 然而，北方的拓展未如南方般一帆风顺，北方人不如南方人讲究，对新鲜肉没后者般趋之若鹜，不介意吃冻肉；加上北方大城市租金高昂，冯冀最终败走麦城，大幅缩减门店，到2025年底，门店只停留在2,900多家水平。直至今年要全力冲刺上市，才再增开门店，到6月底增至达3,014家。 目前钱大妈66.1%的门店位于广东省，公司非但未能走出南方，更只能僻处广东一隅，而广东省的扩展又接近饱和。问题明显不过，既没能力开拓门店，意味增长亮点就付之阙如。 竞争激烈毛利率低 门店数量未能有增长，若能将毛利率提升，亦有机会推动盈利。不过，过去三年钱大妈的毛利率十分微薄，分别只有9.8%、10.2%及11.2%，到今年上半年亦只有11.5%，反映公司一直未能改善低毛利率的困局。 情况更严重的是，钱大妈未能走出南方，只能集中在广东省布局，令许多地方的门店间距，从正常的500米收窄至只有250米，铺与铺间竞争变得激烈，利润承压。 香港市场暂未有与钱大妈同类的上市公司，相类的食材公司则有锅圈（2517.HK）及小菜园（0999.HK），由于近几个月股市氛围问题，加上人们对食品股的关注度偏低，认为国内市场竞争激烈，许多食品相关公司靠降价换量，行业前景并不乐观，以致估值大幅收缩，股价节节败退。 锅圈由今年6月高位的4.747港元，跌至近日的1.755港元，足足跌逾六成，滚动市盈率只有8.5倍；小菜园股价过去一年在高位下跌逾三成，滚动市盈率13.5倍。参考两家公司，钱大妈上市后的市值约在14亿港元至20亿港元水平，规模有限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
盈利强劲增长 正力新能瞄准深圳上市
中型电动车电池制造商正力新能正大举扩充产能，并计划通过新的上市安排吸引中国内地投资者 重点： 正力新能预计2026年上半年净利润同比增长45.5%至81.8% 在香港上市15个月后，这家新能源电池制造商正寻求在深圳第二上市，为大举扩产筹集资金 谭英 江苏正力新能电池技术股份有限公司（3677.HK）自2025年4月在香港上市以来持续筹集资金，通过IPO及去年10月其后进行的配售，从香港的全球投资者中合计筹得近2亿美元。如今，公司把目光转向中国内地投资者，计划在深圳上市，以支持进一步扩张。在竞争过热的新能源电池行业，这场规模竞赛可能决定最终谁能留下来。 据媒体报道，这家中型电池制造商已在江苏证监局完成初步备案程序，并正式进入IPO上市辅导阶段，为计划登陆被称为“中国版纳斯达克”的深圳证券交易所创业板作准备。公司此前亦已正式披露A股上市辅导安排。 上述消息公布数日后，正力新能上周发布乐观的盈利预告，预计今年上半年净利润同比增长45.5%至81.8%，由去年同期2.2亿元增至3.2亿元（4,740万美元）至4亿元。正力新能股价下一个交易日上涨4.2%，但今年以来仍累跌33%，反映投资者对中型电池制造商长期前景仍存忧虑。 公司将盈利大增归因于新建产能逐步释放，以及产能利用率进一步提高。正力新能表示，电动车（EV）动力电池及储能系统（ESS）电池出货量均大幅增长，其中后者收入录得“显著增长”。随着收入增加，公司的费用占收入比例亦有所下降。 正力新能在2023年仍录得亏损，到2024年开始实现小幅盈利，当年收入51.3亿元，净利润9,100万元。去年公司进一步实现8.09亿元净利润，正式站稳盈利水平。随着业务规模扩大，收入大增58%，毛利率亦提高3.8个百分点至18.4%。 位置有利 高盛在7月发表的研究报告中表示，正力新能有望成为中国电池行业增长最快的公司，亦是少数投入资本回报能够高于资本成本的企业之一。高盛给予正力新能港股13港元目标价，较最新收盘价5.585港元高逾一倍，反映其对公司增长前景抱有较高预期。 不过，正力新能等中型电池企业为追赶行业龙头宁德时代（3750.HK；300750.SZ）而持续需要大量资金，令投资者仍抱持疑虑。正力新能计划将产能由2025年底的35.5 GWh增加近一倍，至今年的70.5 GWh，并于2027年进一步增至120 GWh。即使如此，与宁德时代2025年底772 GWh的产能相比仍相形见绌，后者另有321 GWh产能正在建设。 但除了竞争激烈的电动车电池业务，正力新能还有其他增长部署。公司看好两个新的增长领域，一是用于储存太阳能及风电场多余电力的储能电池，另一个则是为新一代电动垂直起降（eVTOL）航空器提供动力的航空电池。随着技术改善，加上住宅及工业客户需求强劲，储能电池近来增长势头强劲，尤其是用电量庞大的AI数据中心开发商带来新的需求。 正力新能的储能电池业务去年实际上有所下滑，占公司收入的比重由2024年的9.1%降至5.2%。公司将此归因于产能限制，并表示将通过扩充产能解决有关问题。 深圳上市是正力新能扩大规模计划的重要一环。公司新建的柔性生产线可生产多种类型电池，涵盖电动车、储能及航空动力系统，并计划布局船舶电动化所需的电池产品。 截至2025年底，正力新能已使用约三分之二原定用于建设项目的IPO募集资金，但去年配售所得款项中，仍有3.5亿元预留用于扩充产能。 由于内地投资者往往给予新兴产业企业高于香港市场的估值，深圳上市可能令正力新能的估值提升多达20%至30%。正力新能去年9月获纳入港股通，令内地投资者可以买卖其港股，当时曾短暂推高股价。不过，即使公司2025年业绩强劲，市场对其长期前景的忧虑仍令股价今年持续受压。 明星掌门人 正力新能迅速崛起，也令公司董事长兼联合创办人曹芳走到聚光灯下。曹芳是曹德旺的妹妹。曹德旺是中国最知名的企业家之一，也是福耀玻璃创办人。福耀是全球最大的专业汽车玻璃企业，约占全球市场三分之一。曹芳比现年81岁的兄长小12岁，并于1997年、39岁时开始为曹德旺工作，当时福耀玻璃成立仅10年。 有观察人士将曹芳比作名门武学门派的高材生，离开师门后另立门户，既融合原有门派的招式，也发展出自己的打法。2013年，当时已任福耀玻璃副总经理的曹芳，与福耀执行董事陈继程共同成立常熟新中源创业投资有限公司。 同年，曹芳与陈继程投资与丰田成立的合资公司，为这家日本汽车巨头在中国销售的混合动力汽车供应电池包。曹芳与陈继程均于2014年离开福耀，两年后收购由前宁德时代员工创立的电池企业塔菲尔的资产，三年后发展成为正力新能。在兄长及其汽车产业人脉支持下，公司客户名单很快涵盖一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用、广汽丰田及大众汽车等大型车企。曹芳参与的常熟新中源亦确曾与丰田成立混合动力电池合资企业。 正力新能总部位于中国东部富裕省份江苏的常熟市，公司A轮融资筹得24亿元，使其成为当地明星企业。曹德旺持有公司2.5%权益。曹德旺2025年卸任福耀玻璃董事长后，现任董事长曹晖亦是曹芳的侄子，未来正力新能与福耀玻璃之间的密切关系很可能继续维持。福耀官方资料显示，曹晖自2025年10月起担任公司董事长。 正力新能能否在曹芳带领下，通过从电动车电池进一步拓展至储能及航空电池来实现规模化，仍有待观察。随着竞争激烈的电池行业未来数年可能迎来一轮洗牌，她在规模达11.1万亿元的中国汽车产业所积累的深厚经验，很可能成为正力新能最大的优势之一。…
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