无惧价格战冲击 亿纬锂能冲刺香港第二上市
全球排名第五的电动车电池制造商亿纬锂能，紧随龙头宁德时代的脚步，计划在深圳之外，再赴香港上市 重点： 锂电池制造商亿纬锂能已递交香港上市申请，在中国核心电动车电池业务遭遇价格战冲击之际，公司正把重心转向储能产品及海外销售 公司已放弃马来西亚工厂第三期计划，并把重点转向匈牙利的新厂房，该厂预计于2027年投产 谭英 在节奏飞快的电动车产业中，短短半年，情势已大不相同。 电动车电池巨头惠州亿纬锂能股份有限公司（300014.SZ）去年6月首次申请在香港上市时，已持有深圳交易所上市股份的投资者几乎毫无反应。然而，上周这家锂电池制造商重新递交香港上市申请后，市场反应明显升温，其股价在随后几天上涨了6%。 这次的催化因素，似乎在于公司自上次申请以来重拾成长动能，以及近年火热的香港IPO市场；投资者也可能受到亿纬锂能竞争对手宁德时代（3750.HK; 300750.SZ）去年5月在香港完成第二上市的鼓舞。该次上市是香港去年规模最大的IPO，集资53亿美元，宁德时代港股股价自上市以来几乎翻倍。 亿纬锂能最初的香港IPO申请，展现出与宁德时代相似的成长故事，主要受惠于新能源车（NEV）市场、尤其是中国市场的快速崛起。根据最新上市文件，自2009年在深圳上市以来，公司收入与利润的年均复合成长率分别达43.9%与36.4%。 不过，公司在2024年遭遇了一次减速，当年收入由前一年的488亿元小幅下滑至486亿元（约70亿美元）。此后情况有所改善，至少在收入层面如此，2025年前九个月，公司收入按年增长32%至450亿元；但同期利润却按年下滑9.1%，降至290万元，显示公司仍面临一定逆风。 亿纬锂能是电动车电池产业的重要参与者之一，不过其深圳市值约为1,440亿元，仍不到宁德时代1.7万亿元市值的十分之一。尽管如此，若此次IPO顺利完成，亿纬锂能将与宁德时代并列，成为第二家同时在深圳与香港双重上市的中国电池制造商，而全球前十大电动车电池制造商中，有九家来自中国。 亿纬锂能于去年6月首次递交上市申请文件时，据报目标募资约300亿港元（约38.5亿美元）。但自那时以来，市场环境已出现变化，亿纬锂能本身亦有所调整。其中一项重要变化，是公司已放弃兴建马来西亚工厂第三期的计划，该项目原本被视为香港IPO募资款项的主要用途之一。 取而代之的是，公司现计划把相关资金投入位于匈牙利德布勒森（Debrecen）的一座30 GWh电池工厂，专门生产面向欧洲市场的下一代电动车电池。这一布局表面上看似展现信心，但实际上，亿纬锂能的电池业务在过去数年经历了不小的波动，主要原因在于市场竞争日益激烈，以及锂价整体上行，而锂正是当前最先进电池产品的核心材料。 据中国媒体报道，近期有四家主要正极材料制造商，因锂价上涨而暂停生产一个月，被视为对成本压力的反制行动。另一种形式的反制则来自宁德时代，该公司去年在一场供应商大会上表示，计划推动钠离子电池的大规模应用，以采用成本更低、环境友善度更高的钠离子技术，从而降低对锂资源的依赖。 三大业务板块 尽管核心技术仍以锂为基础，亿纬锂能相较部分同业具备一项优势，即不仅生产电动车用电池，同时也深度布局储能系统电池。此外，公司在消费型电池领域亦占有重要地位，而这正是创办人刘金成最早起家的领域。 拥有化学背景的刘金成于1994年辞去电厂工作自行创业，首度创业未告成功，但第二次创立的惠州金达电子则取得不错成绩，主攻个人手提电话（personal handy phone，早期行动电话）用电池，并延伸至电子烟、电子收费系统及耳机等产品。其后公司更名为亿纬锂能，并于2015年正式切入电动车动力电池与储能电池市场。 亿纬锂能长期高强度投入研发，2024年研发支出达29亿元，占总收入的6.1%。公司目前设有七个研究院，研发人员超过6,000人。 在长期投入与多年经验的支撑下，根据招股书所引述的独立研究，亿纬锂能已跻身全球前三大消费型电池制造商，按出货量计市占率达11.7%。在动力电池方面，公司位列中国前五大电动车用电池制造商，2024年全球市占率为2.8%；在储能电池领域，则为全球第二大供应商，市占率达17.2%。 去年首九个月，消费型电池收入为82.6亿元，占亿纬锂能总收入的18.3%；动力电池收入为196亿元，占比43.6%；储能电池收入为171亿元，占总收入的37.9%。 过去数年，亿纬锂能及其同业面临的最大挑战，来自于高度拥挤的电动车电池市场所引发的混战。随着竞争加剧、价格下滑，亿纬锂能的平均售价由2022年的每GWh 11亿元，骤降近一半至2025年前九个月的每GWh 6亿元。 公司正尝试为动力电池业务降温，一方面加速发展储能电池业务，另一方面则加大海外销售比重，以避开竞争相对激烈的本土市场。2025年前九个月，海外销售占公司收入的23.4%，主要来自韩国及欧盟市场。预计于2027年投产的匈牙利工厂，将与现有的马来西亚工厂一同，成为推动海外销售成长的关键。 储能电池或将成为公司的重要“救生圈”。在再生能源电站建设加速、电力储存需求大增的带动下，储能电池收入占比已由2022年的26%，提升至去年的37.9%。国际能源署（IEA）预测，2025年全球储能电池销售额将达660亿美元，较2024年成长16%，而供应商前六名全数由中国企业包办。…
从激光切割机市场突围 xTool瞄准香港资本市场
激光切割机及激光雕刻机龙头xTool，投资方包括腾讯与红杉中国，承销商则是摩根士丹利 重点： 激光切割设备制造商xTool已申请在香港上市，受惠于直销模式省去高成本中介，公司得以维持获利能力，并保持较高毛利水平 2024年录得亮眼增长后，公司核心产品的激光切割机及激光雕刻机于去年首九个月的销量出现下滑 阳歌 谈到新股上市，科技公司总喜欢主打自身的尖端技术。于元旦当天向港交所递交上市申请的xTool Innovate Ltd.，在这一点上确实有其独到之处，它本身正是全球领先的激光切割机及激光雕刻机制造商之一。 在这个仍属新兴的细分市场中，公司看来具备不俗竞争力。xTool表示，其在全球激光雕刻机及激光切割机市场的市占率接近过半，达到47%。相关产品在技术原理上与3D打印机相近，但用途更为聚焦，主要用于切割与雕刻，而非直接制作成品。 xTool的一大卖点，在于其豪华的投资人阵容，包括互联网巨头腾讯，以及前身为红杉中国的红杉（HongShan）。此外，国际投行巨头摩根士丹利亦是此次上市的两家联席保荐人之一，显示来自国际投资者的需求料将相当可观。这在一定程度上，或与公司收入高度来自海外有关，去年约85%的收入来自美国及欧洲市场。 对投资者而言，最值得警惕的讯号，是公司去年收入增速突然明显放缓，背后原因很可能与市场竞争加剧有关。 整体而言，xTool的基本面仍然相对稳健。公司同时具备盈利能力与充裕现金，显示其上市并非出于迫切融资压力。截至去年9月底，公司持有现金11.4亿元（约1.63亿美元），较一年前的5.69亿元大幅增加；而在去年底由腾讯领投的最新一轮融资中，公司再引入2亿美元资金，使现金实力进一步提升。 公司主要以直销方式，将产品销售予消费者及中小企业，使其能避开经销商及电商平台等中介环节，毛利率明显优于部分同业。去年首九个月，xTool的毛利率达56%，相比之下，瑞士竞争对手Bystronic（BYS.SW）为46.6%，而中国的大族激光（002008.SZ）仅为32.1%。 xTool的故事中，还有一个颇具特色的元素，即其Atomm线上社群平台，让用户开放自己的工作室甚至住所，为其他人提供现场示范。公司在上市文件中指出：“这些由社群主导的空间，成为本地创意与教育的枢纽，透过将用户转化为用户主理人，进一步提升我们的品牌形象。”随着高科技产品与服务竞争日益激烈，这类社群经营模式正变得愈发重要，不仅有助提升用户忠诚度，也能透过口碑效应吸引新客户。 激光切割机及激光雕刻机制造商的估值水平差异不小，瑞士Bystronic的市销率（P/S）仅约0.79，而汉族激光则达2.44。若按约3倍市销率计算，并假设市场愿意因其高毛利与庞大市占率给予溢价，xTool的估值可达约10亿美元，届时将跻身科技“独角兽”行列。 大器晚成 xTool于2013年成立，创办人王建军当年仍相当年轻，出身自航空器设计领域。不过，公司真正找到目前的业务方向，则要到2021年推出首款激光雕刻与刻印产品之后。此后发展迅速，迅速弥补早期空窗期，如今已成为亚马逊美国站销量名列前茅的品牌之一，产品售价多介乎1,000至1,800美元。 如前所述，第三方电商平台在xTool整体销售中的占比并不高。去年首九个月，相关渠道仅占总销售额的21%，较2023年的32% 明显下滑。同期，来自公司自营网站的销售占比升至61%，高于2023年的53%，另有18%来自线下渠道。 自营网站销售占比持续上升，显示公司在打造用户社群方面的投入正逐步产生效果，透过减少中介环节，有助于压低销售成本。 目前美国市场占xTool销售额约55%，低于2023年的62%，反映其地区销售结构仍在调整中。公司亦面临美国前总统特朗普对中国产品加征关税的风险，尽管相关关税措施仍随中美谈判进展而反覆变动。不过，xTool在泰国设有生产基地，虽规模明显小于中国的主要工厂，但仍提供一定缓冲空间。此外，公司亦透过部分设于海外的第三方代工厂，保留一定营运弹性。 随着销售规模快速放大，公司2024年收入按年大增70%，由2023年的14.6亿元升至24.8亿元。不过，成长动能在去年明显放缓，2025年首九个月收入仅按年增长19%，由前一年的15亿元升至17.8亿元。 更令人忧虑的是，公司以激光为基础的个人创意工具及配件，于最近一个九个月期间内的实际销量，由前一年的85,900台下滑至71,900台。xTool透过提高产品售价，稍微缓解收入压力，亦借由去年推出全新激光打印机产品线，弥补部分流失的业务。公司将销量下滑归因于产品推出时点，以及部分型号停产所致，但核心产品销量出现下跌，整体观感仍难言理想。 尽管存在上述隐忧，公司去年首九个月仍录得8,310万元盈利，按年增长58%，高于前一年同期的5,260万元。公司亦在去年达成另一个重要里程碑，总资产首次超越总负债，资产净值转为正数。 整体而言，凭藉稳健的盈利能力及在激光切割与激光雕刻领域的领先地位，xTool的基本面仍偏向正面。不过，若希望争取较高估值，公司仍须化解市场对其核心产品销量放缓的疑虑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
自动驾驶概念当红 承泰科技抢滩登陆港交所
毫米波雷达龙头承泰科技计划来港上市，创办人曾任职华为 重点： 上半年收益大增464%，惟业绩仍亏损 客户过度单一，正积极扩大客户群 白芯蕊 自动驾驶越来越普及，除用摄像头及激光雷达辅助外，毫米波雷达也是主要零件之一。内地第三大车载毫米波雷达供应商深圳承泰科技股份有限公司，近日刊发上市申请文件，盼趁近期香港科技股热潮，寻求在港交所挂牌。 承泰科技于2016年成立，由曾在华为任职的陈承文与在汽车电子开发行业超过20年经验的周珂创办。2020年集团开始批量交付乘用车型的角雷达，2021年更成为一家德国汽车企业指定供应商，2022年则夺得内地一家领先OEM指定供应商订单。 在业务发展过程中，承泰科技已引入多位投资者，包括A股上市的宁波杉杉（600884.SH）持股的杉创中小微，以及新雷能（300593.SZ）等。目前大股东是主席陈承文，持有承泰科技15.48%股权。 集团主要产品为毫米波雷达，该产品属非接触式传感器，通过无线电波发射信号，随即作出接收和处理，用作发现目标兼测定相关物体空间位置、移动方向、速度、距离以及形状特征等。 虽然一般自动驾驶汽车已装上摄像头及激光雷达等，但毫米波雷达能在全天候运行，加上抗干扰性强，同时穿透性佳，配合成本越来越低，因此成为目前感知系统的重要组成部分。 整体上，毫米波雷达产业链分上、中及下游。上游主要以零部件为主，包括射频前端组件（MMIC）、数字信号处理器（DSP/FPGA）、PCB板、天线及控制电路等；中游是毫米波雷达系统设计和制造；下游则主要用于智能驾驶、交通安全、机器人、低空经济等应用。 据调研机构灼识咨询（CIC）指出，毫米波雷达正处快速增长阶段。该市场2020年规模仅178亿元，但到2024年已达291亿元，复合年增长率13.1%，主要驱动来源是汽车智能驾驶应用。随着智驾普及，预计到2029年整个毫米波雷达市场规模将增至630亿元人民币，复合年增长率达16.7%，绝对不容忽视。 智驾渗透率提升利好销售 特别是毫米波雷达产品成本降低，令中低价位车款智驾渗透率大幅提升，加上政策支持和消费者需求强烈。在单一传感器于复杂或极端场景下，常存在性能局限，易产生感知盲区。由于感知系统是智驾不可或缺的组成部分，涉及毫米波雷达、摄像头、超声波雷达和激光雷达，因此具有互补性，可提升智驾安全度，减少意外发生。 承泰科技已建立多款毫米波雷达产品，满足从L0至L2+级智驾需求，并已在乘用车及商用车应用，涉及前向雷达及后向与侧向雷达。集团2025年上半年收益为5.39亿元，同比大增464%，主要受益于前向毫米波雷达与角毫米波雷达销量同比分别大增351%和1,134%，也令毛利急升182%至7,451万元。 不过，集团2025年上半年仍录得亏损1,443万元，主要是贸易应收款项及其他应收款项需计提422万元减值准备，以及一般与行政开支大增197.2%（因薪金及奖金、开支及股份付款增加所致）。 比亚迪占收入逾九成 此外，承泰科技大部分收益来自单一客户。据申请上市文件披露，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，约占该公司总收益的81.9%、91.3%、93.6%及97.4%。据网上媒体报道，该单一客户是电动车生产商比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）。 为避免客户过度单一的风险，承泰科技表明正积极探索与汽车业合适的OEM客户合作机会。上市申请文件提到，承泰科技与中国前十大OEM中的九家建立业务往来，包括技术交流、签署保密协议、产品测试或供应商资格认证。同时计划进军其他行业，包括高精度工业测量及低空经济等，以分散过度单一客户风险。 整体来讲，参照自动驾驶零件龙头公司禾赛科技（2525.HK, HSAI.US），市场预期其2026年预期市盈率为40倍。承泰科技也表明短期扭亏为盈概率大，因此若以低于2026年30倍预期市盈率挂牌，股价将有望走高；但若高于2026年40倍预期市盈率挂牌，股价破发风险较大。毕竟承泰科技客户过度单一，与禾赛相比业务规模较小，故未必能承受过高估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
港股迎来siRNA领军企业 瑞博生物启动招股
这家小核酸药物公司一直专注于小核酸药物尤其是siRNA疗法的研发，目前已建立全球最大的siRNA药物管线之一 重点： 瑞博启动香港IPO，其核心产品是全球首款针对血栓性疾病的siRNA药物 “中国研发+欧洲临床注册”的协同模式为未来公司产品在中国、欧洲等全球主要市场的获批与商业化奠定基础 莫莉 近年，RNA（核糖核酸）领域在连续获得诺贝尔奖认可，mRNA和miRNA的相关发现分别在2023年、2024年获奖，其科学价值与产业潜力备受关注。以RNA为基础的小核酸药物凭借其靶点选择范围广、临床开发成功率相对较高、作用持久等优势，有望成为继小分子药物、抗体药物之后，现代新药第三次浪潮的引领者。如今，国际投资者即将可以参与投资中国小核酸药物领域的领军企业。 在小核酸药物领域深耕18年的苏州瑞博生物技术股份有限公司，自我定位是siRNA（小干扰核糖核酸）疗法领域的世界领先者。 瑞博生物于2025年12月31日启动香港主板IPO。计划发行股份数量约为2750万股，发行价57.97港元，计划募资约15.9亿港元（约2.05亿美元）。此次上市由中金公司和花旗银行担任联席保荐人。 股票申购期将持续至1月6日，交易首日定于1月9日。 成立于2007年的瑞博生物一直专注于小核酸药物，尤其是siRNA疗法的研发，目前已建成全球最大的siRNA药物管线之一，有七款自研药物处于临床试验阶段，涉及心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病的7种适应症，当中有4款药物正在进行二期临床试验，另有超过20个临床前项目储备。 首款治疗血栓性疾病的siRNA药物 瑞博生物核心产品RBD4059是全球首款用于治疗血栓性疾病的siRNA药物，也是全球进展最快的siRNA药物，目前已完成2a期临床试验患者入组，预计将于2026年启动2b期试验，以拓展更多适应症。目前的标准血栓治疗抗凝剂都存在让患者严重出血的风险，RBD4059则通过靶向凝血因子XI（FXI）实现长效抗凝，而且将FXI靶向的优势与siRNA药物技术相结合，在保持强大疗效的同时，具备显著安全优势。 值得注意的是，跨国药企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制剂AsundexianIII期的临床结果，该产品显著降低缺血性卒中复发风险且未增加大出血风险，这也验证了FXI靶点的临床可行性与安全性，为瑞博生物等布局同类赛道的企业提供了明确的临床与商业化路径。 瑞博生物的另一产品RBD5044 ，作为全球第二个进入临床开发的靶向APOC3 siRNA药物，在治疗高甘油三酯血症（HTG）方面也展现出“同类最佳”潜力。 2025年11月，美国Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶点siRNA药物Plozasiran获FDA（美国食品药品监督管理局）批准上市，用于治疗家族性乳糜微粒血症（FCS），III期数据显示其可降低甘油三酯水平达80%，且给药频率仅为每三个月一次。这一成功案例不仅验证了APOC3靶点的临床价值，也凸显了siRNA疗法在慢病管理中的长效优势。 RBD5044现已进入II期临床，未来亦有望在规模超千亿美元的降脂药物市场中分得一杯羹。 中欧国际化布局 瑞博生物不仅在中国北京、苏州布局研发中心，同时在2022年于瑞典成立子公司Ribocure AB开展研发活动，此举为公司提供了国际临床试验基地，扎根利润丰厚的欧洲药物市场的中心。 位于Mölndal市的CTU (Ribocure Clinic)专门用于执行心血管、肝脏、肺、肾脏和其他疾病领域的2期临床试验。目前，Ribocure AB执行瑞博生物在欧洲的所有临床研究，能够入组患者超过100名。这种 “中国研发+欧洲临床注册”的协同模式，为未来公司产品在中国、欧洲等全球主要市场的同步获批与商业化奠定基础。 瑞博生物是全球少有的拥有自主研发，且经过临床验证的GalNAc（一种糖类分子，在siRNA药物里常被用作肝脏靶向递送的“导航弹头”）递送技术的企业之一，其全技术链小核酸药物研发平台研发实力也获得国内外同行的认可。 2023年12月，瑞博生物与齐鲁制药达成合作，授权其在大中华区开发、生产和商业化RBD7022；同月，与勃林格殷格翰签订合作，共同开发治疗NASH/MASH的小核酸创新疗法，两项合作价值高达20亿美元。 截至2025年6月，瑞博生物已完成9轮融资，投资方包括国投基金、联想之星、磐霖资本、中金资本、高瓴资本等知名机构。2025年6月的最新一轮融资后，公司估值已达50.2亿元，显示其强劲潜力。…
宠物医疗利润低易亏损 瑞派投资亮点乏善可陈？
经营宠物医院的瑞派，近日乘香港新股热而赴港上市，有望成宠物医院第一股 重点： 过去三年累计亏损4.5亿元 今年中期股东应占亏损为2,842万元 刘智恒 随着中国内地社会逐渐富裕，饲养宠物成为生活乐趣，市场一度认为宠物行业是一个大市场，但事实总与想象有差别，经营宠物生意并非稳赚不赔。 内地第一大宠物医疗企业新瑞鹏经营多年仍苦苦挣扎，早两年赴美上市也折戟沉沙；业内第二大的瑞派宠物医院管理股份有限公司（下称瑞派）近日终等到机会，乘着香港新股市场活跃下，赶紧递表赴港上市。 瑞派创始人李守军在1988年毕业于中国内蒙古农业大学，2005年在中国农业大学获预防兽医学博士学位，1988年至1997年任职天津富源食品。1998年及2001年间，李守军分别创立瑞普（天津）生物药业和瑞普（保定）生物药业，后者于2004年在深交所上市。 从事动物工作多年的李守军，市场触觉十分敏锐，有见中国经济起飞，国人财富增长，对饲养宠物十分热切，认为宠物医疗将大有可为，遂于2012年成立瑞派。 瑞派的经营概念获机构投资者认同，先后四轮融资，投资者中包括玛氏中国、高盛、好氏国际及越秀资本等，共募资21亿元。 在资本加持下，瑞派迅速发展，截至今年6月底共有548家宠物医院，120家属自建医院、428家为收购的医院，覆盖28个省份共70座城市。 经营困难连年亏损 一度被私募及创投基金趋之若鹜的宠物市场，事实并非那么理想，特别是宠物医疗企业，至今经营情况并不乐观。 强如市场龙头的新瑞鹏，背后投资者赫赫有名，包括腾讯、高瓴、中金、勃林格殷格翰、雪湖资本等，2020年估值一度高近300亿元；然而经营多年依然艰辛，2022年赴美上市时披露2020至2022年9月的数据，不到三年的累计亏损达33亿元，其上市申请最终亦因估值差异而拉倒。 是次瑞派赴港上市，最大卖点是行业内首家盈利的宠物医疗企业，但深入分析，公司过去三年股东应占亏损是9,455万元、2.9亿元及6,504万元。今年上半年公司方面虽说录得盈利1,554万元，但在股东层面则仍录得应占亏损2,842万元。 人工设备成本高企 换言之，宠物医疗的盈利情况并不吸引，能不亏损已属万幸。究其原因，最大问题是成本高企，以致毛利率长期难以提升，过去三年瑞派的毛利率分别为22.4%、21%及22%，今年上半年也不过24.8%。 成本高企一方面是兽医的薪金高，瑞派在招股文件中，也提到要通过提高薪酬待遇去吸引及挽留更多专业人才。另一方面，宠物专用药物的研发和生产规模，目前在中国仍然较小，以致药物成本较高，许多药物要依赖进口，进一步推高了成本。 再者，要开办一家合规的宠物医院，在国家规定下需满足许多严格条件，包括各种检查设施及手术设备等，而购置成本与维护费用又相当高昂。 前景或许过分乐观 至于行业的前景，市场是否有可观增长也让人怀疑。早几年有大型机构预测，宠物医疗服务市场的规模预计将从2021年的550亿元升至2026年的1,360亿元，年复合增长率高达20%。 然而是次瑞派上市，申请文件引用灼识咨询数据，指宠物医疗行业规模于2024年只是366亿元。即是说至去年的规模，仍远低于当年市场对2021年的预测数额。 灼识又预计，由2030年至2035年，行业的规模将由699亿元增至1,392亿元，年复合增长率为14.8%。但当年该大型机构估计，2026年市场规模已可逾1,300亿，现时若根据灼识估计，达标时间几乎推延近十年。 即使今天灼识的估计，我们也只可作一参考，能否达到始终属未知之数，特别在公司上市时，估计的数据或是较乐观进取。 不光如此，近年消费者认为宠物医疗费用过高，收费又没有标准，有人更形容为“天价”。特别宠物没有医保报销，亦没有医药补贴及税费减免，在近年经济有点停滞不前，个别行业经营困难下，人们未必愿花一大笔宠物医疗费用。 因此，宠物还是用来宠玩，投资还是多看一会吧！ 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
香港靠边站？ 北交所将成为中国IPO新枢纽
成立于2021年的北京证券交易所，目标是为较小型的科技初创企业提供融资渠道，今年至今已完成38宗新股上市，较2024年增加逾五成 重点： 成立仅四年的北交所今年低调爆发，已协助38家初创公司共集资约10亿美元 北交所正审核另外172家上市申请，数量不仅高于上海、深圳两地，甚至比科创板与创业板分别多出逾三倍 沈如真 今年香港新股市场热度高企，上市热潮让其成为全球最火热的新股市场。不过在中国首都北京，一股相对低调、却同样不容忽视的热潮，正于北京证券交易所逐渐成形，该交易所过去一度被视为资本市场的边缘角色。这股低调的上市潮，正吸引大批有意挂牌的企业与投资者。 这家由国家主席习近平于四年前推动成立、为创新型中小企业提供融资渠道的平台，2025年已完成38宗新股上市，较去年增加逾50%。按新上市数量计，北交所有望超越同样主打初创企业的上海科创板及深圳创业板。 受投资者对小型科技股兴趣急升带动，这个过去备受忽视的交易所，目前正在审核的上市候选企业数量，已超过两个大型对手市场的总和。分析人士预期，这股动能将延续至明年，因北京正加强北交所为中国“专精特新小巨人”企业融资方面的角色，而这些企业正是推动供应链自主、科技自立与产业升级的重要一环。 中国银河证券在2026年策略报告中指出，北交所正协助企业“由小而美转型为强而久”。报告补充称，这亦有助中国建立多层次资本市场体系，为处于不同发展阶段的企业提供融资支持。 上市新枢纽 2025年，中国初创企业透过北交所上市集资约72亿元（10亿美元）。尽管与今年香港新股市场约368亿美元的集资规模相比，仍显得微不足道，但北交所的新股集资额仍按年增长约40%。值得一提的是，北京的上市项目规模普遍远小于香港，主因是上市企业多属发展较早期、更聚焦细分市场业务的公司。 今年在北交所上市的38家公司，包括精密设备制造商珠海南特科技（920124.BJE）、医疗诊断企业丹娜生物（920009.BJE），以及能源设备制造商长江能科（920158.BJE）。相比之下，科创板今年约有十多宗新股上市个案，创业板约30宗，但这两个市场的平均集资规模亦明显较大。 更加突显这场低调变革的是，北交所目前正审核172宗上市申请，数量分别是科创板（44宗）及创业板（34宗）的三倍以上，审计机构毕马威引述投行人士表示，愈来愈多希望加快上市进度的中小企业，正被北交所吸引，因其上市申请门槛在中国各大板块中最为宽松。 北京亦设有另一个交易平台——全国中小企业股份转让系统（新三板），但由于投资者准入门槛较高，导致成交稀疏、流动性偏低，长期难以吸引企业挂牌。 中国证监部门于2024年初大幅收紧上海及深圳市场的上市审批，当中尤以聚焦生物科技、半导体等“硬科技”的科创板最为明显，这亦是中国推动相关领域自给自足战略的一部分。 面对沪深市场高不可攀的上市门槛，不少企业转而寻求在门槛较低的北交所上市。随着等待时间拉长、耐性耗尽，已有数十家公司撤回在中国两大交易所的上市申请，改为转战北交所挂牌。 例如，山东海奥斯生物科技本月宣布，已聘请投行协助筹备在北交所上市。这家胶原蛋白肠衣生产商此前原计划在深圳上市。其他转投北交所的企业，还包括北京金万众机械科技、族兴新材、北京贝尔生物，以及金融科技公司赞同科技。 北京方面亦透过简化审核流程、公布涵盖更广泛申请对象的上市标准，以及推出改善市场流动性的措施，积极吸纳这类企业。 交易热潮 北交所的基准指数北证50指数，今年以来已上升逾40%，跑赢沪深300指数的18%升幅，以及香港恒生指数约30%的表现。随着散户与机构投资者纷纷进场，市场日均成交额较去年增加一倍以上，约达300亿元。华源证券指出，交易帐户数量已接近1,000万个，高于2024年底的760万个。 北交所之所以能够跑赢成立更早的新三板，部分原因在于其对投资者的准入要求较低。投资北交所的投资者只需具备不少于50万元的资产门槛，与科创板相同，且仅为新三板100万元的一半。 华源证券指出，随着上市与投资者之间可能形成正向循环，新股在北交所上市首日平均涨幅高达354%，明显高于上海市场的222%及深圳市场的206%。这种大幅上涨，部分源于交易所规则往往要求企业以偏低价格定价。不过，北交所新股表现明显优于沪深市场，仍反映出市场对这个较新的交易平台抱有更高的热情。 分析人士认为，北交所仍具备庞大成长空间，即使今年快速扩张，其整体规模仍未达到政府的期待。即便经历今年的爆发式增长，北交所的总市值仍不足一万亿元，仅为上海市场65万亿元及深圳市场43万亿元的一小部分。 方正证券预期，北交所将于2026年持续推进制度改革，以吸引更多上市申请并吸纳投资者。例如，公募基金公司料将在北交所推出ETF产品，为市场引入新增资金，而随着更多科创企业上市，养老基金及外资机构的参与度亦有望提升。 2021年9月北交所成立时，国家主席习近平曾指出，该所应成为“服务创新型中小企业的枢纽”。随着中美竞争加剧、全球第二大经济体的增长动能放缓，这一使命变得愈发迫切。同时，中国正制定涵盖2025年至2029年的新一轮五年规划，北交所有望在相关融资安排中发挥重要作用。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
塑料花盆全球第一 环球园艺谋港上市
全球最大装饰性塑料花盆生产商环球园艺正申港上市，收入逾九成来自美国，客户包括劳氏、沃尔玛及开市客等 重点： 公司上半年收入纯利齐跌 主攻美国市场，产品不受关税影响 白芯蕊 中国一向以世界工厂著称，在多个制造行业都具有领导优势，主要适合室内外使用的装饰性塑料花盆的环球园艺有限公司，是全球最大装饰性塑料花盆制造商，最近递交上市申请文件。 环球园艺由现任董事会主席兼行政总裁卢敬章于2004年创立，他曾任职程序员，随后认识到装饰性园艺行业潜力，2006年起在深圳生产园艺产品，于2011年开始向美国主要零售商进行直接销售。卢敬章为上市前最大股东，持有环球园艺78.2%股权。 集团的产品包括户外及室内装饰性塑料花盆，分别占上半年收入的65.3%和21%。户外装饰性花盆一般直径为12英寸以上，适合露台及花园。至于室内装饰性花盆一般直径为12英寸以下，用于室内装饰及内部摆设。 公司绝大部分收入来自美国市场，2022年至2025上半年占集团收入超过90%，与美国龙头零售商建立长期合作关系，包括劳氏（LOW.US）、沃尔玛（WMT.US）及开市客（COST.US）及家得宝（HD.US）。环球园艺仅按B2B（即企业对企业）基准，向零售商供应装饰性塑料花盆及园艺产品，并不直接面向终端消费者销售。 美国园艺市场增长强劲 无可否认，美国园艺市场庞大，当地超过55%家庭拥有花园或庭院，单单装饰性园艺花盆零售额已达到15亿美元，预计在2024年至2029年仍会以6.1%的复合增长率上升，到2029年整个市场将有望达到20亿美元。 尤其是随着城市人口密度增加，园艺逐渐成为缓解压力与提升心理健康的重要方式。2023年美国81%的家庭参与园艺活动，比疫情前高出10个百分点，可见消费者对营造自然氛围与可持续生活方式偏好不断增强。 目前环球园艺在中国经营五个厂房，总面积12.38万平方米，每年产能足以供应超过1,800万件产品。虽然公司大部分产品运往美国销售，但美国关税豁免条款包括装饰性园艺产品，因此不受关税影响。不过，为防范上述风险，环球园艺也开始在柬埔寨设立新厂房，该厂房将于明年投产，不仅优化成本结构，也可缓解贸易限制及关税等地缘政治风险。 至于环球园艺2025上半年收入下降4.1%至1.86亿元，集团解释客户采取更谨慎方针，尤其体积较大的户外产品，但受益自动化率上升提升生产效率，同时降低生产成本，配合人民币兑美元贬值，推动毛利率同比上升3.5个百分点至60%，也使2025上半年毛利增长1.8%至1.1亿元。 成本上升拖累纯利下降 尽管上半年毛利上升，但却面对行政开支增加，以及销售及分销成本上升等问题，单单销售及分销成本大增22.6%至2,170万元，主要涉及运输费用增加及新SKU（即库存单位）推出，导致员工成本及佣金开支上升，令环球园艺上半年纯利下降15.7%至3,388万元。 值得注意的是环球园艺收入受季节性因素影响，高峰销售期从每年十月至次年四月，由于产品主要经海运送至美国市场，一般需时约两个月，因此通常下半年收入及盈利能力较上半年强劲，公司更承诺每年股息不少于股东应占利润20%。 总体来讲，环球园艺属于传统制造行业，产品以出口为主，对比香港上市的出口股估值，包括创科（0669.HK）、伟易达（0303.HK）及敏华（1999.HK），预期市盈率分别为16.9倍、14倍和8.4倍，但是上述三股的收入远高于环球园艺，加上环球园艺上半年纯利下降，因此难以高估值上市，一旦以10倍预期市盈率挂牌，相信上市后股价破发的可能性大。 至于未来估值扩张，除了首要解决成本上升问题外，还可以借助收购壮大业务，毕竟全球前五大装饰性塑料花盆制造商市场份额只有19%，行业龙头的环球园艺市场份额只有4.6%，意味着拥有大量收购空间，如果收购业务推动盈利上升，或将有助于股价表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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