医疗保健/生物技术

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道 重点： 朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权 公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长    阳歌 对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。 这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。 伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。 两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。 最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。 需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。 第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。 朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。 民营医疗机构热度不再 朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。 朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。 伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。 去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。 受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。 朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

引入了石药集团和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，合计认购1,000万美元的股份 重点： 多肽CRDMO市场头部效应明显，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额 泰德医药拥有707名客户，但五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%    莫莉 近年来，减肥药在全球医药市场增长迅猛，GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物凭借其降糖、减重的双重功效，成为资本市场最炙手可热的赛道。不仅推动诺和诺德（NVO.US）、礼来（LLY.US）等跨国药企市值屡创新高，也带动了多肽相关的CRDMO（合约研究、开发与生产机构）业务爆发式增长，上周五，全球第三大专注于多肽的CRDMO企业泰德医药（3880.HK）​​启动港股招股，最高将募资5.14亿港元（4.1亿元）。 招股书显示，泰德医药此次IPO拟全球发售1680万股，招股期为6月20日至6月25日，预计将于6月26日定价，发行价区间为每股28.40-30.60港元，投资者参与打新，认购一手（100股）的入场费为3090.85港元，摩根士丹利、中信证券为其联席保荐人。 泰德医药此次在港IPO还引入了石药集团（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，二者分别认购500万美元的股份。以发行价区间中位数29.5港元/股计，基石投资者所认购的股份总数约为266.08万股，占全球发售股份的15.8%。 泰德医药虽然成立于2020年，但是其核心子公司中肽生化的业务始于2001年，是一家专注于多肽的​​CRDMO，提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务，公司为客户提供多肽活性药物成分（API），客户再将API与辅料混合再加工为成品药。 风靡全球的“减肥神药”司美格鲁肽和替尔泊肽均为GLP-1，属于一种多肽药物。全球多肽药物市场规模预计从2023年的895亿美元增至2032年的2612亿美元，年复合增速12.6%。由于GLP-1药物供不应求，医药企业不得不寻求外部产能，多肽CRDMO企业因此受益。泰德医药也战略性地专注于GLP-1管线，与7家客户合作推进9个GLP-1分子项目，涉及口服及注射剂型。 据招股书引述的报告，以2023年的销售收入计，泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5%。但是多肽CRDMO市场头部效应明显，前两大参与者合共占据了约23.8%的市场份额，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额。 单一客户份额占收入三成 值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市场持续迅猛增长，泰德医药的营收却在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元，毛利分别为2.01亿元、1.8亿元、2.5亿元，净利润分别为5398万元、4890.5万元和5917.3万元。 对于营收的波动，招股书解释称，2023年美国及中国内地的三家客户调整多肽药物开发计划，导致其需求锐减，相关收入减少3400万元；2024年收入大增31.3%则是因为来自一个专注于GLP-1药品开发的美国客户的收入增加。 2024年，泰德医药拥有707名客户，但是其客户集中度偏高，该年度前五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%，一旦主要客户的业务发生变动，其业绩易出现波动。另一方面，海外收入占比也高达78.6%，尤其是来自美国的收入占55%，在当前复杂的地缘政治背景之下，未来业绩有可能受中美贸易摩擦及关税政策冲击。 泰德医药称，此次IPO募资所得约76.4%将用于在美国及中国建设生产多肽及寡核苷酸的设施，具体而言，募资额的38.2%将投向美国加州罗克林园区的建设，公司将于2025年上半年完成罗克林园区建设，预计增加100至300千克产能。其余的9.5%和4.1%将分别用于在更多地区建立销售及售后服务网点、扩张中国的产能。 在GLP-1的风口之下，泰德医药的发行市值约为41.83亿港元（以发行价中位数计），市盈率约为64倍，远高于行业龙头药明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，后者无论是多肽产能还是财务表现都远胜于泰德医药。GLP-1市场竞争白热化、客户集中度偏高以及外围政策变化等种种因素都将考验泰德医药这位“行业老三”的突围能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

由于投资者对新氧的自营诊所商业模式趋之若鹜，令这家医美机构近两周的股价接近翻倍 重点： 股价近两周接近翻倍后，新氧已推迟执行既定的合股计划 该医美机构正将业务模式，从转介第三方诊所转向自营医疗机构，以强化品控能力 　 阳歌 医美专业机构新氧科技有限公司（SY.US）似正重新评估其合股计划。就在5月30日，公司宣布实施19.5:1的合股方案时，当时股价仍处于颓势。合股是美股公司为满足纽交所及纳斯达克上市规则要求，使股价回升至1美元以上的常规手段。 去年6月，新氧的股价持续低于1美元关口，导致纳斯达克发出不符合上市规则的警示。此次合股原定6月30日生效，计划重构股价转至1美元以上，以符合监管要求。 然而，约两周前，公司的股价突然启动涨势，6月17日已回升至1美元以上。此后升势延续，至本周二收盘报1.71美元，近两周累计涨幅接近倍翻。正是这波急涨，促使新氧上周五宣布重新评估合股决策，称需“额外时间完善准备工作”，未来将公布新的实施日期。 那么，此举背后的动机何在？ 虽不排除近期涨势源自短线套利资金，但更可能的原因是投资者正重新发现新氧的内生变革潜力，这有望驱动业务重拾强劲增长。即便经历此轮上涨，公司股票的市销率仍处于低位，仅为0.85倍。这一数值虽高于植发专业机构雍禾医疗（2279.HK）的0.32，但仍落后于完美医疗（1830.HK）的1.73倍，此水平属行业常态。 简而言之，新氧正深刻认识到品控的重要性，尤其在医美这类敏感领域，少数庸医及差劲的手术，足以瞬间摧毁企业声誉。过去，新氧主要扮演中介角色，对接消费者与全国数千家医美机构，以转介费作为核心收入来源。 不过，由于入驻平台的诊所质量难于管控，这种业务模式弊端渐显。雪上加霜的是，2023年卫健监管部门开始要求，所有医美机构必须持证经营，方可进行广告投放。第三方研究显示，当时全国仅约1.3万家持证机构，多达8万家处于无证经营状态。 意识到经营环境困境后，新氧约在两年前启动自营诊所战略，从而实现对产品、人员及服务标准的全面管控。该业务板块发展迅猛，有望在未来一两年内成为核心收入。 “我们认为，下一阶段突破的关键，在于发展具备全产业链管控能力的医美中心业务”，新氧董事长金星在上月的财报电话会上表示。 一路坎坷 自2019年5月登陆纽交所，以每股13.80美元募资1.8亿美元以来，新氧一路坎坷。上市未满一年即遭遇疫情冲击，消费者因担忧感染新冠推迟医美消费，致使业务承压。2022年，公司营收下滑26%，陷入负增长，直到次年疫情消退才略有回暖。 不过，即便疫情结束，监管趋严再令公司受创，去年营收续跌2%。下滑态势至今未止，最新财报显示，其2025年一季度营收同比降6.7%，从上年同期的3.18亿元减少至2.97亿元（约4,100万美元）。 营收下滑主要源于“信息及预约服务”收入大跌34%，这项业务包含将客户转介至诊所的佣金收入。该板块一季度创收1.43亿元，约占当期总收入的48%。而去年同期，该业务贡献2.17亿元，占营收比重超三分之二。 传统业务萎缩之际，扩张中的自营诊所网络推出的轻医美业务，正迅猛增长。该板块一季度营收，从去年同期的1,520万元激增至9,880万元，增幅超五倍，占营收比重达33%，去年同期占比仅为5%。 公司预计，伴随新诊所开业，该业务将持续快速增长，二季度相关收入将达1.2亿至1.4亿元。目前，新氧在全国主要城市运营23家医美中心，其中仅4家开业逾一年。公司在财报电话会议上透露，未来几年计划每年新增约13家诊所。 金星表示：“自有品牌医美中心持续释放强劲增长动能，实现三位数的年度增长。” 他续称：“随着规模扩张，我们有信心延续此势头，进而解决用户核心痛点，全面提升医美服务体验。” 我们基本认同新氧的新业务模式更具成功潜力，但中国经济增速放缓与消费者日趋谨慎，是否会抑制整体医美的需求，目前仍有待观察。更明确的是，市场对其股票关注度正显著回升。因此，若公司最终取消既定的合股计划，我们也不会感到意外。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司大股东、董事长兼总裁徐霆的此次减持正值康宁杰瑞股价达到2023年11月以来的阶段高点 重点： 公司成立九年终于首度实现全年盈利，但支撑收入的关键来自三项授权合作的预付款 进展较快的两大管线在中国内地的开发和商业化许可均已对外授权，业绩增长空间有限    莫莉 在2025年的港股市场上，创新药板块一改过去3年的低迷状态，恒生创新药指数从年初至今的累计涨幅突破65%，成为港股各行业指数领涨标杆，康宁杰瑞生物制药（9966.HK）更是以135%的涨幅跻身“翻倍股”阵营。在高股价刺激之下，多家创新药企业大股东密集减持套现，兑现估值上行带来的阶段性红利。 上周五，康宁杰瑞制药公布，公司大股东、董事长兼总裁徐霆旗下的家族信托于2025年6月5日完成配售1460万股，成交价为8.05港元/股，套现约​​1.17亿港元​​。配售完成后，徐霆的持股比例从32.5%降至31%，仍为公司实控人。 徐霆此次减持正值康宁杰瑞股价达到2023年11月以来的阶段高点。在三生医药（1530.HK）与跨国药企辉瑞（PFE.US）达成高达60亿美元的出海授权合作、医药行业龙头恒瑞医药（600276.SH；1276.HK ）登陆H股首日大涨25%等一系列利好消息刺激下，整个创新药板块迎来报复性反弹，康宁杰瑞的股价从5月19日至23日内累计上涨32.8%。一周之后的6月2日，控股股东已经订立好了上述股份配售协议。 康宁杰瑞专注于抗肿瘤领域生物创新药开发、生产和商业化，旗下拥有一款2021年获批上市的PD-L1抗肿瘤药物恩沃利单抗。公司成立九年来，终于在2024年首度实现全年盈利，似乎终于进入商业化收成期，但是大股东兼总裁却在股价反弹后迅速套现，似乎释放出微妙信号。 细看康宁杰瑞这份实现盈利的财报，或许能了解大股东此番行为的逻辑。2024年，康宁杰瑞全年营收​​6.4亿元​​，同比大增192%，净利润​​1.66亿元​​，而2023年净亏损2.11亿元。这份看似光鲜的财报背后，唯一一款上市销售的抗肿瘤药物恩沃利单抗的销售及相关收入同比下滑18.46%至1.59亿元，支撑收入的关键来自三项授权合作带来的预付款，某一时间点许可费收入和某时间段许可费收入分别约为4.64亿元和187.6万元。 依靠授权业绩后劲不足 2024年无疑是​​康宁杰瑞的BD（Business Development）交易的大年，在2024年1月、6月和9月，康宁杰瑞分别与Glenmark就恩沃利单抗达成7亿美元交易、与ArriVent就ADC平台合作开发达成了6.16亿美元交易，以及与石药集团（1093.HK）就HER2双抗ADC药物JSKN003达成的30.8亿元交易。 值得注意的是，上述交易金额包括预付款和里程碑付款，而里程碑付款高度依赖后续的研发进展，存在高度不确定性。前两项合作并未披露预付款的具体数额，与石药集团的30.8亿大单中，预付款仅有4亿元。 在康宁杰瑞此前的授权合作中，已有进展不顺的先例。2024年7月1日，康宁杰瑞在美国的合作伙伴Tracon Pharmaceuticals（TCON.US）宣布，将终止恩沃利单抗的进一步开发，因为恩沃利单抗联合伊匹木单抗治疗既往化疗进展的晚期或转移性未分化多形性肉瘤或粘液纤维肉瘤患者试验，未达到主要终点，将终止进一步开发。另一方面，康宁杰瑞另一款核心产品KN046治疗晚期胰腺癌的三期临床试验失败，总生存期未达终点，此前该药物在治疗鳞状NSCLC的临床试验也未能取得理想成绩。 对康宁杰瑞来说，剩余管线中进展较快的KN026和JSKN003在中国内地的开发和商业化许可均已授权给了石药集团，这意味着，即便这些药物成功在中国上市，康宁杰瑞也只能收取部分销售分成，业绩增长空间有限。JSKN003所在的双抗ADC赛道竞争也十分激烈，Zymeworks、正大天晴、轩竹生物等创新药企业也已经布局HER2 ADC。 对创新药企业来说，授权合作驱动的盈利始终只是昙花一现，产品商业化带来的持续回报才能带来稳定业绩。当前康宁杰瑞的市盈率高达44倍，估值甚至高于依靠核心产品商业化实现盈利的复宏汉霖（2696.HK），后者的市盈率为30倍。尽管康宁杰瑞的多个合作管线显示其研发实力，但是若无法破解商业化造血的困局，投资者恐将面对“纸面盈利”后的价值回归。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在创新药行业中，在管线交易尚未完成时提前“预告”相当罕见，石药集团此举或许是为了对冲业绩下滑压力，稳定市场信心 重点： 每项合作的实际首付款比例以及里程碑达成进展才能决定其真实收益 第一季度营业收入同比大幅下滑21.91%，同期的归母净利润也同比下滑8.36%    莫莉 在中国创新药“出海”浪潮奔涌的背景下，传统医药巨头正加速转型，从过去的“以仿养创”即依靠仿制药利润支撑创新研发，到如今创新药业务的授权合作交易（BD）成为拉动业绩的新引擎，中国创新药研发逐渐进入收成期。仿制药“四大天王”之一的石药集团有限公司（1093.HK）最近的动向成为这一转变的典型缩影。 5月30日，石药集团突然披露公司正在进行潜在大额交易，在创新药行业中，在管线交易尚未完成时提前“预告”相当罕见。该公告称，公司称目前正与若干独立第三方就三项潜在交易进行磋商，涉及有关该集团若干产品在开发、生产及商业化方面的授权及合作，这些产品包括表皮生长因子受体抗体药物偶联物（EGFR-ADC）及由自主研发的其他药品。 石药透露，每项潜在交易项下，可能应付予该集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约50亿美元。石药还表示，其中一项BD即将在2025年6月完成。不过，这些潜在交易的条款及条件尚未最终确定，其亦未就潜在交易订立任何具约束力的协议。 2025年，石药已经完成了两笔重大的授权合作。5月19日，石药宣布与百济神州（ 688235.SH; 6160.HK; ONC.US）达成​​MAT2A抑制剂SYH2039全球授权协议​​，石药获得了1.5亿美元的首付款并有权收取最高1.35亿美元的潜在开发里程碑付款及最高15.50亿美元的潜在销售里程碑付款。2月19日，石药集团与Radiance Biopharma达成合作，后者获得一款ROR1 ADC在欧美等地区的独家开发和商业化权利，石药集团将获得1,500万美元首付款，1.5亿美元开发和监管里程碑金额、10.75亿美元销售里程碑金额以及一定比例的销售分成。 若未来的三项潜在授权交易最终达成50亿美元总收入，则单项目平均价值约17亿美元，同石药集团与百济神州的交易规模基本持平。但是，每项合作的实际首付款比例以及里程碑达成进展才能决定其真实收益。 一季度业绩下滑 对于石药集团在第一季度财报发布后预告潜在大额交易，市场认为此举是为了对冲业绩下滑压力，稳定市场信心。由于石药集团在5月29日的财报电话会上就已提前披露相关消息，其股价在29日和30日分别上涨11.9%和6.38%，但随后的四个交易日内，涨幅有所收窄，在消息公布后的六个交易日内，石药的股价累计上涨16.9%。从市场反应来看，石药集团这一招成效明显。 5月29日，石药集团公布第一季报财报，期内营业收入为70.15亿元，同比大幅下滑21.91%，同期的归母净利润14.78亿元，同比下滑8.36%。其中，作为收入支柱的成药业务因核心产品多美素、津优力纳入集采而降价，导致该板块的收入减少27.3%至55亿元，抗肿瘤业务收入更是暴跌65.7%。 第一季度的业绩疲软只是石药集团收入和利润受挫的延续。2024年全年公司的收入已经下滑7.8%，净利润也同比下滑25.4%至46.82亿元。尽管石药近年来大力向创新药业务转型，研发投入占比持续提升，第一季度的研发费用同比增长11.4%，占营收比例达18.56%，但创新药收入尚未形成规模支撑。市场担忧石药集团传统业务萎缩后，或难以长期对创新药输血，其股价在2025年初一度达到4.17港元的低谷。 即便高额交易预期或许能抵消财务数据的负面影响，投资者也需要注意BD终止合作的风险。据动脉网不完全统计，截至2025年4月20日，在2020年完成的62起中国药企对外授权交易中，有25起已明确终止合作，“退货率”为40%。今年3月，石药集团与Elevation的一项合作就宣告终止。2022年，Elevation以2700万美元预付款、11.5亿美元里程碑金额的交易额从石药集团引进EO-3021，但该药物在美国的临床一期数据远不及石药集团在中国临床试验的数据，因此Elevation决定终止推进该项目研发。 在创新药研发领域，BD管线的临床失利实属常态，但中美临床数据的较大差异仍然对石药的声誉产生负面影响。目前，石药集团的市盈率约为20倍，远低于刚刚完成“A+H”两地上市的恒瑞医药（600276.SH；1276.HK）的市盈率51倍。创新药研发本质上是高风险的长周期探索，石药集团当前正处于​​传统业务萎缩与创新管线变现青黄不接的双重压力期，投资者或许需要更长时间观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

已递交香港上市申请大众口腔去年收入及净利润齐跌，但市场合并空间大，有望重拾增长 重点： 大众口腔是内地第五大口腔医疗服务公司，净利润更是中国第三高 去年业绩下滑，就诊人数下降，但行业整合机会多 　 白芯蕊 内地居民生活环境越来越富庶，加上人口老化，对医疗需求越来越大，主要在中国华中地区经营口腔医疗服务的武汉大众口腔医疗股份有限公司，趁香港新股市场气氛转旺，部署在港上市。 曾拟新三板上市 据上市申请文件中显示，大众口腔于2007由中山医疗投资成立，2014年改为股份有限公司，2018年曾计划在新三板上市，但考虑交投量及流通性低，最终搁置并计划转战港股。 中国口腔医疗市场规模庞大，单是2019年规模达1,418亿元，奈何疫情后经济复苏慢，令规模到2023年只有1,446亿元，即较2019年仅升1.9%。幸好中国去年推出鼓励消费和提高居民购买力等政策，间接推动口腔医疗市场复苏，市场估计，到2028年规模有望提高至1,932亿元，相当于2023年至2028年复合年增长率6%。 内地口腔医疗机构由公立及民营组成，公立即以政府为主，灵活度较差，等候治理时间较长。民营口腔医疗机构则以市场定价主导，等候治理时间较短，更能提供定制服务，也是现今市场主流，单在2023年，民营企业在口腔医疗行业占比便达92%。 据弗若斯特沙利文资料显示，大众口腔2023年牙椅数目共有701张，在中国民营口腔医疗服务提供商中排行第五位，净利润则是中国第三高。 大众口腔业务主要由三大业务组成，包括综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务，占集团2024年收入分别53.4%、28.4%和18.2%，但去年三大业务收入都下跌，令收入及纯利按年倒退7.9%和16.3%，达4.07亿和4,192万元。 服务费受压 集团2024年业绩下跌，全因内地实行集中采购政策，并加强监管口腔医疗机构价格。以大众口腔种植牙业务为例，整体采购成本虽在2023年按年跌15%，但由政策带来下行定价压力，加上市场激烈竞争，最终拖累口腔种植服务费用下调25%至40%，即比采购成本下跌幅度更大。 另一方面，大众口腔去年总客户就诊人次下跌，由2023年的76.9万人次，减少至2024年的74.9万人次，跌幅达2.6%，也是业绩下滑主因。集团解释主要受到翻新三家武汉口腔医疗机构，同时个别医疗中心租约到期，包括迁移武汉八家口腔医疗机构所致。截至2025年5月20日止，集团拥有62间医疗机构，较2024年底减少3间。 不过，大众口腔认为长远仍能受惠优化牙科资源配置及品牌知名度提升，预计客户就诊人次和新客户数量将重拾增长，加上服务网络规模效益提升，相信可减轻该政策对盈利带来的负面影响。 合并空间大 虽面对多项逆风，但内地口腔医疗市场仍值得看好，不单受惠居民老化及对口腔健康意识提高，还有市场极度分散，目前中国仅3%口腔医疗机构是采用连锁营运模式，加上头五大龙头企业市占率合共也不足10%，意味市场有大量潜在收购合并机会。 此外，大众口腔主攻华中地区，包括湖北、湖南、河南及江西，华中地区占中国总人口约19%，但区内每百万人口牙医数目只有184名，远低于中国平均（每百万人口269名），作为华中地区龙头的大众口腔，有望直接受益。 值得留意的是，虽然医疗机构较少受季节性影响，但口腔医疗市场却分淡旺季，由于每年七月及八月儿童及青少年在暑假期间，更容易有时间进行牙科诊断及治疗，因此每年第三季大众口腔收入略高。相反春节假期前及春节期间就诊量减少，主要是客户会推迟口腔治疗计划，故集团第一季收入通常会略低。 整体来讲，目前内地及香港上市口腔医疗股不多，包括在上交所上市的行业龙头通策医疗（600763.SH），以及在香港上市的瑞尔集团（6639.HK），但估值差异大，通策医疗预期市盈率为33.5倍，瑞尔则高达50.5倍。 目前香港新股气氛不错之际，加上行业独特，又存在收购整合空间，若大众口腔能在估值30倍下招股，料能炒上的机会甚高。然而，未来最大风险是就诊人数能否回升，及内地集中采购会否进一步拖低服务费用，一旦上述忧虑消除，相信业务将能轻易重拾增长，估值有机攀上50倍水平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

专注于放射性药物即核药的研发，是中国首家获得创新放射性药物上市批准的企业 重点： 尽管拥有两款已上市产品，先通医药的创收能力仍然较弱，2024年净亏损1.56 亿元 先通医药通过增资扩股的方式至少完成了9轮融资，累计融资金额超 29 亿元    莫莉 随着内地行业巨头先后来港上市，香港新股市场近期明显回暖，超过150间企业正排队等候上市。在恒瑞医药登陆港股迎来大涨后，创新药企业也加速奔赴香港。上周一，中国核药行业龙头北京先通国际医药科技股份有限公司（下称 “先通医药”）正式向港交所递交上市申请，有望成为港股“核药第一股”。中金公司和中信证券担任先通医药赴港上市的联席保荐人。 先通医药成立于 2005 年，专注于放射性药物即核药的研发，是中国首家获得创新放射性药物上市批准的企业，构建起放射性核素原料生产、放射性药物的研发、生产制造以及销售的全产业链业务能力。目前，先通医药建立了覆盖聚焦肿瘤学、神经退行性疾病及心血管疾病的15条产品管线，其中包括四款核心产品以及两款已上市销售的产品。 放射性药物为一类特殊的医药产品，其含有放射性核素，这类药物的原理是将放射性核素精准递送至特定生物靶点，用于诊断成像或治疗介入，主要应用领域涵盖肿瘤学、神经学及心脏病学。据招股书引述的报告，全球已有超过10种放射性配体药物获得上市批准。其中，诺华的前列腺癌治疗药物Pluvicto在2024年创造约14亿美元收入，另一款核药GEP-NET治疗药物Lutathera同期收入达约7.24亿美元。 在先通医药的管线中，核心产品XTR008是公司自主研发的、中国首个靶向Lu标记生长抑素受体（SSTR）的治疗用放射性配体，用于治疗神经内分泌肿瘤，该产品已经完成三期临床试验，国家药监局在今年4月受理XTR008的新药上市申请，XTR008有望在2026年获批上市。招股书显示，2024年，全球靶向SSTR的治疗用放射性配体的市场规模约为7亿美元，预计到2035年，该市场将达到34亿美元。 先通医药旗下的XTR005是国内首个获批的阿尔茨海默症诊断的PET示踪剂，可以在PET成像中测量成年患者大脑中的Aβ斑块水平，帮助评估阿尔茨海默症及认知能力下降的其他原因。这款产品从2025年1月正式上市销售，财报中暂时无法看到其销售成绩。另一款已上市产品是腺苷注射液，用于辅助诊断冠心病 ，贡献的收入很有限。 借势核药研发热潮 尽管拥有两款已上市产品，先通医药的创收能力仍然较弱，主要收入源于向医院和医药企业提供放射性核素药物开发的CRO/CDMO服务，以及在2021年向映恩生物授权的一款HER3单抗管线后获得的许可收入。在2023 年和 2024 年，先通医药的收入分别为 1020 万元和4410 万元，其中2024年CRO/CDMO服务贡献了 2716 万元的收入，而产品收入销售仅仅贡献374.2 万元。在过去两年，公司净亏损分别达到 3…