0763.HK 000063.SHE
ZTE makes telecoms equipment

这家电信设备销售商的收入从去年下半年开始下降,第四季度下降了10%

重点:

  • 由于中国无线运营商减少5G支出​​,中兴核心业务下滑,去年的收入出现了2018年以来的首次下降
  • 这家电信设备制造商的人工智能和企业业务前景看好,但利润率下降和潜在的美国新制裁可能带来挑战

陈竹

2018年,美国对中兴通讯股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)实施的严厉制裁,将这家中国电信巨头推向了崩溃的边缘,迫使其为了保命而支付了创纪录的14亿美元罚款,并对领导层进行改组。从那时起,公司踏上了一条艰难的复苏之路,转向降低对美国供应商的依赖,加强在国内市场的地位,并扩大电信设备以外的产品组合。

到2022年,中兴通讯似乎迎来转机,公司年收入终于反弹到2017年——也就是被制裁前的水平,这预示着公司暂时复苏。但公司的2024年财报描绘了一幅更为复杂的图景。收入增长放缓、利润率压缩以及北京和华盛顿之间持续的紧张关系,令公司在日益分裂的全球技术格局中复苏的可持续性蒙上了阴影。

公司上周五发布的2024年财报透露了一个令人警醒的里程碑:中兴通讯的年收入同比下降2.38%至1,213亿元(167亿美元),这是自2018年美国制裁导致其收入暴跌21%以来的首次下滑。这一逆转结束了五年的复苏势头,此前公司收入增长曾在2021年达到13%的高点,然后在2022年收窄至7%,2023年仅为1%。与此同时,公司去年的净利润也陷入萎缩,下降了9.7%,与早前几年的边际增长形成鲜明对比。

从季度来看,中兴通讯2024年前两个季度实现了收入同比增长,但下半年收入却加速萎缩。第四季度收入下降速度高达10%,仅为313亿元。

与同城竞争对手华为形成鲜明对比,华为受到美国更严厉的制裁,但通过开发美国之外的替代供应商,并进军智能驾驶等新领域,实现了更强劲的反弹。中兴通讯也做出类似的努力,我们稍后会详细介绍,但成果却有限。

投资者对中兴通讯的最新财报不太满意,香港上市的股票在公告发布后的第二天暴跌12.5%。截至周一收盘,该股目前大致与2018年受美国制裁前的水平相当。

中兴通讯业绩放缓,恰逢中国电信行业整体下滑。据官方的行业刊物《通信产业报》报道,在大举投资5G基础设施多年后,中国三大国有运营商——中国移动、中国电信和中国联通——2024年加起来削减了5.4%的资本支出,这是自2018年以来首次出现年度下降。

削减支出严重打击中兴通讯的核心业务,2024年,其运营商网络部门(涵盖电信设备,占销售额的一半以上)的收入同比下降了15%。去年出现类似困难的其他公司,包括专注中国市场的电信软件制造商京信通信(2342.HK)和亚信科技(1675.HK; 688225.SH)。

多元化努力

自2018年遭到美国制裁以来,中兴通讯的地区收入结构发生了显著变化。根据公司的最新财报,2024年来自美国和欧洲市场的收入,在总收入中的占比降至15%,低于2017年的25%。

尽管人们预期中兴通讯可能会大举转向中国友好的新兴市场,但实际取得的进展却相当有限。例如,非洲市场在2024年对总收入的贡献仅为5.3%,略高于2017年的3.5%。从扩张缓慢可以看出,虽然这些国家正在加速建设5G基础设施,但要与华为在这些地区建立起来的主导地位竞争,仍存在诸多挑战。

相反,中兴通讯主要向内看,重新将重点放在本土市场,现在中国市场占其收入的68%,高于2017年的57%,公司多元化产品组合的努力也集中在中国市场。

这些努力集中在它的政企业务部门,包括服务器和企业软件。该部门去年录得37%的强劲增长,在总收入中的占比从2017年的9%上升到15.3%。公司的消费电子产品,包括智能手机和平板电脑,增长了16%,但27%的收入占比仍低于2017年的32%。

在2024年的财报中,中兴通讯强调政企业务的增长潜力,指出在人工智能热潮中,对人工智能服务器和软件服务的需求激增。它还强调了通过“东数西算”等政策获得的政府支持,这是国家倡议在全国范围内扩展数据中心基础设施。但在这些领域,该公司仍需与更具优势的巨头竞争,包括本土竞争对手联想集团(0992.HK),以及戴尔科技(DELL.US)等外国竞争对手。

利用人工智能带来的机遇,中兴通讯迅速抓住了DeepSeek带来的势头,DeepSeek近期的突破性成功,引发了全国对人工智能基础设施的需求。上个月,中兴通讯推出了AiCube训推一体机,这是一个结合了人工智能训练和推理功能的硬件系统,旨在支持各种计算场景,并加快客户的人工智能部署。

然而,进入这一业务领域也带来了挑战。公司政企业务的利润率明显低于电信设备业务,部分原因是人工智能服务器及相关基础设施的组件成本较高。中兴通讯2024年的财报显示,该部门去年的毛利率仅为15%,远低于传统电信设备业务51%的利润率。利润率的差异是公司去年净利润减少的关键因素。

除了运营挑战外,在中兴通讯向这些新领域扩张时,投资者可能还希望权衡地缘政治风险。

人工智能服务器业务说明了这种脆弱性,因这些系统严重依赖英伟达等美国供应商提供的人工智能芯片,或使用美国技术制造的国产芯片。尽管中国仍可在当前规则下,进口某些低级别的英伟达芯片,但美国出口管制的不可预测性,为这一业务线带来了持续的不确定性。

另一个亟待解决的问题是,特朗普新政府执政期间,美中紧张关系升级,中兴通讯有可能成为美国限制措施的牺牲品。虽然中兴通讯最近的供应链多元化,可能有助于避免2018年危机的重现,但挑战依然存在。

尽管中兴通讯尚未完全披露其缓解策略,但据中国媒体报道,公司已加大了国产芯片的采购。在中兴通讯的2024年财报中,董事长李自学强调公司致力发展自主核心技术。这种关注体现在中兴通讯的研发支出上,从制裁前相当于占收入的10%,增加到去年的20%,翻了一番。

从短期看,中兴通讯面临的最大挑战可能不是潜在的制裁,而是如何应对国内电信设备支出的放缓。随着中国5G网络的基本建成,加上国内运营商预算收紧,中兴通讯的成功,将取决于它能多快地做大新的增长领域,如人工智能基础设施和企业解决方案,同时扩大在非西方市场的业务。

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新闻

简讯:云锋金融获批开展虚拟资产业务

金融科技保险供应商云锋金融集团有限公司(0376.HK)周二表示,香港证监及期货事务监察委员会已批准一项申请,将其现行证券交易牌照升级为涵盖虚拟资产交易服务。 公告发布后,股份周三飙升28%,创七年新高,收盘报5.42港元。其他港交所上市公司在宣布虚拟资产相关事宜后,也录得较大涨幅。 上月,云锋报告称今年上半年收入同比增长23%,至6.86亿港元,利润则增长142%至4.86亿港元。 加密货币挖矿和交易在中国大陆属非法,但在香港却是合法。众多企业正在香港试水虚拟资产投资及提供相关服务。香港于8月1日推出稳定币监管框架,为发行方订立许可与合规要求。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:宁德时代江西锂矿即将恢复生产 快于市场预期

中国动力电池龙头宁德时代(3750.HK; 300750.SH)旗下位于江西宜春的枧下窝锂矿,在停产近一个月后,即将重启运营。该矿于8月9日采矿许可证到期,并于8月10日全面停产,此举曾一度推动中国碳酸锂价格在短短10日内上涨24%。 据CnEVPost报道,宁德时代子公司宜春时代新能源矿业周二召开“枧下窝锂矿复产工作会议”,会议上透露江西省枧下窝锂矿采矿权证及采矿许可证审批进展顺利。消息人士称,恢复速度“快于市场最乐观预期”。 停产期间,中国电池级碳酸锂价格自每吨70,000元跃升至86,500元,反映供应收缩带来的即时冲击。虽然近期价格回落至约75,000元,但波动显示锂供应对新能源汽车成本结构的重要性。碳酸锂与磷酸铁是锂铁电池的核心原料,占电动车整体成本比重甚高。 宁德时代港股周三高开,至中午休市报432.8港元,升0.42%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Proya makes cosmetics

珀莱雅能否将成功经验复制全球?

营收增速放缓之际,为提振海外扩张之势,这家中国化妆品龙头企业正寻求赴港二次上市 重点: 珀莱雅正筹划赴港上市,作为对A股地位的补充,并为跻身全球十大化妆品企业而募集资金 尽管野心勃勃,但经历五年强劲增长后,公司今年的核心护肤品增速已然放缓 谭英 2024年,珀莱雅化妆品股份有限公司(603605.SS)实现重大突破,成为首家年销售额突破100亿元大关(14亿美元)的中国美妆企业,这标志着公司十年规划取得重要进展。事实上,创始人兼董事长侯军呈认为,要跻身全球十大化妆品企业,需要每年营收达到500亿元。 然而,珀莱雅最新发布的2025半年报似乎为上述前景蒙上阴影,尽管公司披露拟通过赴港上市,作为A股上市地位的补充,并募集资金提升全球知名度,但财报显示其营收增速放缓。市场关注焦点则恰恰完全落在增长放缓上,财报发布后两周内,投资者抛售导致公司股价跌幅逾10%。 许多在沪深交易所挂牌的企业,因看上香港市场的国际化而选择再赴港上市,珀莱雅若实现"A+H"上市,亦属顺应潮流。公司于2017年在A股上市,募资7.67亿元,后股价累计上涨四倍,早期投资者回报丰厚。 为实现全球布局,珀莱雅去年在巴黎设立欧洲研发中心。侯军呈去年12月向股东透露,计划“收购具有历史积淀与核心技术的欧洲品牌”,瞄准总价不超过5亿美元的护肤品及香水领域。 这家公司在其英文领英主页宣称:“赴港上市不仅能更有效触达全球投资者、传递品牌价值,还将加速多品牌矩阵国际化进程”,并指 “此举将助力吸引亚太地区核心消费群体与优质合作伙伴,为海外业务高速扩张提供支撑”。 珀莱雅当前市值逾320亿元,意味潜在港股上市募资规模可达数亿美元。 2024年,珀莱雅实现108亿元营收,同比增长21%,连续六年保持两位数增长;全年净利润劲增30%至16亿元。 这些增长几乎全部来自国内市场,即使正值中国经济放缓、消费者捂紧钱袋。去年,这家公司在中国香港及海外市场收入仅1.406亿元(占总营收1.3%),尽管同比增幅达69%。公司在去年12月发布会上表示:“将持续探索和试水,深耕日本和东南亚市场,打磨产品的同时逐步渗透线下渠道。” 2006年,珀莱雅发轫于下沉市场,采取数字化优先策略,避开与国际大牌正面交锋。公司是首家在拼多多开设旗舰店的中国美妆企业,拼多多是价格敏感型消费者的首选。除核心品牌珀莱雅护肤品外,该公司还培育了多个子品牌。 全球劲敌环伺 不过,面对法国欧莱雅(OR.PA)、西班牙普伊格(PUIG.MC)、日本资生堂(4911.T)等国际巨头,已属艰巨挑战,更遑论本土后起之秀。珀莱雅半年报显露增长见顶迹象,财报传递多重警报,营收与盈利增速骤降,核心珀莱雅护肤品线收入出现萎缩。 公司上半年营收53.6亿元,同比仅增7.2%;净利润7.99亿元,虽实现13.8%的增长,但仍远低于历史增速。占营收74%的珀莱雅品牌产品,收入同比微降0.08%至39.8亿元,为五年来首度下滑。同期,销售费用增长13.64%至26.6亿元,研发费用却持平,令一些分析师担忧,在功效型新品与细分赛道日益驱动增长的国内市场,此举恐难支撑后续发展。 志在角逐全球市场之际,珀莱雅本土大本营正遭受国内竞品日益严峻的挑战。对手毛戈平(1318.HK)和上美股份(2145.HK)上半年营收与利润均实现两位数增长,前者营收劲增31.3%至25.8亿元,后者增长17.3%至41亿元。 毛戈平着力布局体验式线下营销,在全国120个城市设柜并配备逾3,000名美妆顾问。反观珀莱雅,96%收入依赖线上渠道。上美股份则收缩达人带货策略,凭借韩束护肤品牌,强化抖音自有内容投放。 作为行业龙头,珀莱雅仍有底牌应对高增长对手的冲击,收购日本洗护品牌Off & Relax,该品牌上半年营收飙升103%至2.79亿元;另一宣称“致力于跳出主流叙事”的子品牌Insbaha原色波塔也表现强劲,营收增长80%至9,700万元。 中期业绩公布后,券商观点出现分化。杰富瑞将评级由“买入”降至“持有”,目标价从115元下调至102元;中信证券则肯定珀莱雅“新品梯队”建设与成本管控成效;招商证券维持“强烈推荐”评级,预计2025至2027年净利润将勉强维持两位数增长,增速分别为12%、13%和10%。 珀莱雅A股市盈率约为20倍,估值看似合理,但远低于毛戈平84倍、上美股份39倍及欧莱雅35倍的水平。 纵使珀莱雅与本土竞争对手怀揣全球雄心,中国化妆品出口规模仍相对有限,今年上半年该类产品出口额同比增长12%至187亿元,主要销往美国、英国、印尼、荷兰及日本。 中国企业应能在东南亚发挥比较优势,当地支付生态与消费习惯与中国相似。欧睿数据显示,2019至2024年,中国大众彩妆出口年增速达70%,大众护肤与面部护理品牌同期分别增长115%和111%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:金茂销售渐复苏 八月按年增46%

房地产开发商中国金茂控股集团有限公司(0817.HK)周二公布上月销售数据,8月销售金额90.77亿元,按年大增46%,按月上升7.3%。 今年首8个月,集团累计的销售金额达708.8亿元,按年上升25.7%,涉及的楼面面积达318万平方米。 中国金茂周三平开报1.52港元,公司年初至今股价上升逾五成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里