中兴通讯

美国或再祭出10亿美元罚单的消息传出后，中兴通讯股价一度重挫逾一成，市场对其复苏前景再生疑虑 重点： 中兴通讯或因涉嫌在巴西行贿而面临超过10亿美元的罚款，金额可能足以抹去公司2024年全年盈利 这家电信设备制造商近年加快降低对西方市场的依赖，并押注AI手机等新动能，或有助于支撑其股价的长期表现 　 夏飞 作为中美科技战初期最具代表性的“连带伤害”案例之一，中国电信业巨头中兴通讯股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）花了多年时间，才逐步从2017年涉违反美国对伊朗制裁及相关出口管制而遭美国重罚阴影中走出来。尽管中兴此后努力履行早前的和解协议，并刻意保持低调，这场受到高度瞩目的监管风波恐怕并未真正过去。 上周，路透社引述消息报道，美国再次指控中兴存在不当行为，这次涉及在巴西行贿，并指公司正接近就此达成和解，相关代价可能超过10亿美元。若属实，这一金额将接近中兴于2018年缴付的11.9亿美元罚款。 相关报道传出后，中兴通讯港股股价急挫13%，抹去今年以来约一半的升幅。尽管如此，该股目前仍较2018年与美国上一次交锋期间触及的低位高出逾一倍，但若事态后续发展不利，股价仍可能面临进一步下行压力。 中兴通讯于上周四确认，正持续与美国监管机构沟通，并表示公司营运“维持正常”，同时承诺将“透过法律途径坚决维护自身合法权益”。管理层亦公布回购计划，拟动用最多12亿元（约1.7亿美元）回购1,900万股股份，以提振投资者信心。 路透社指出，美国司法部今年稍早已就相关指控展开调查，怀疑中兴在南美及其他地区可能违反《海外反贪腐法》。尽管目前细节仍不明朗，这一进展却抛出了一个令人不安的问题：作为中国第二大电信设备制造商，中兴通讯是否还能承受另一次严厉的处罚，以及随之而来、几乎无可避免的声誉损害与更严格的监管审视？ 罚款将对中兴通讯构成一次重大的打击，但未至于致命。若罚金达10亿美元或以上，几乎足以抹去公司2024年84.2亿元人民币的全年盈利，并可能限缩未来的研发投入。今年以来，公司经营表现转弱，第三季因营运成本急升，净利润按年暴跌88%。不过，收入仍维持缓慢增长，第三季按年升5.1%，至约290亿元。 上述数据显示，中兴通讯目前的经营前景并不算稳健，而任何来自美国的罚款，都可能进一步加重这层阴霾。公司第三季表现疲弱，部分原因在本土市场正经历一段艰难转型期，随着连续多年高速建设后，5G网络投资已开始放缓。 中兴通讯的一大亮点在于政府及企业客户的销售表现，上半年相关收入按年激增109%，占公司总收入比重超过三分之一。然而，该业务毛利率仅为8.3%，远低于核心营运商网络业务高达52.9%的毛利率，而后者在第三季的收入则按年下跌6%。这一升一降的组合，导致一向是中兴“现金牛”的营运商网络业务收入占比，近十年来首次跌破50%。 贸易战后重新定位 尽管最新风波引发了上周的股价抛售，但仍有理由相信，中兴通讯这一次未必会如以往般，因美国的惩罚性行动而遭受重创 中兴通讯与竞争对手华为，过去均因违反美国制裁与出口管制法规，向伊朗及朝鲜出售含美国技术的产品而遭到惩处。当年华府对中兴的手段，是威胁切断其取得晶片、软件等关键美国零部件的渠道，除非公司接受严苛的和解条件。相比之下，华为则被直接禁止采购美国产品，且未获任何和解空间。 视乎具体条件不同，新一份和解协议反可能象征长期笼罩公司的监管阴影出现松动迹象。与华为不同，中兴通讯至今仍可为其高端智能手机，向高通与英特尔采购晶片，并向康宁购买玻璃材料，显示其仍能维持与美国供应链的部分连结。公司在最新一轮交锋中迅速回应，并公开表态将“维护自身权益”，显示其有信心获得北京方面的理解与支持。这一点尤为关键，因为中国政府正向科技企业提供资源，协助其逐步降低对外国技术的依赖。 与许多受到美国出口管制针对的中国科技企业一样，中兴通讯近年持续降低对美国与欧洲市场的曝险，无论在供应链或销售层面皆是如此。公司披露，2025年第三季来自美国、欧洲及大洋洲的收入仅占总收入13%，低于2017年的25%。目前超过70%的收入来自中国本土，主因是非洲市场成长停滞，亚洲其他地区的业务亦出现下滑。 随着多个亚洲新兴市场加快建设电信网络，中兴通讯亦可能进一步深化在区内的布局。路透社于11月报道，华为与中兴均已在越南取得多项5G设备供应合约。另一方面，中兴的研发支出占收入比重，已由2017年的11.9%升至2025年首季接近21%，显示公司正积极向产业价值链上游迈进，冀吸引更广泛的客户群。 另一项较少被市场注意、但可能有利于中兴的发展，是其与TikTok母公司字节跳动的合作关系。中兴自主研发、并率先搭载字节跳动代理式AI功能的智能手机Nubia M153，自去年12月推出以来销量大增。用户可透过手机内建的“豆包”AI助手进行修图、跨平台比价，甚至辅助投资决策。 中兴通讯目前的负债比率为0.88，且在2025年上半年录得1.32亿美元的自由现金流，显示即使面临罚款，短期内亦不致出现流动性危机。从更长远角度来看，另一个同样关键的因素，将是公司是否会再度被置于类似早前和解后所经历的“观察期”，包括接受美方监督。 就目前而言，有关最新潜在罚款的报道，尚未在分析师圈子引发明显立场转变。根据Yahoo Finance的统计，本月受访的16名分析师中，12人给予“买入”或“强烈买入”评级，仅一人评为“跑输大市”。中兴通讯深圳上市股份现报约37元，明显低于分析师平均目标价53.54元。 若最终出现新的和解协议，股价短期内仍可能出现一定波动。然而，撇除政治因素，中兴通讯同样需要向市场证明，其能否成功走出以电信营运商业务为核心的传统模式，转向更具长期潜力的新领域。从这个角度看，与字节跳动的合作，以及快速增长的政企业务，或正是朝正确方向迈出的一大步。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

服务器及交换机等数据中心产品收入激增，超越智能手机成为这家原始设计制造商（ODM）上半年最大收入来源 重点： 华勤技术从原始电子设备ODM业务向数据中心产品的战略拓展，助推其今年上半年营收增长逾倍至839亿元 为提升利润率，这家合同承包制造商正押注智能物联网产品及机器人业务，但目前仍依赖智能手机及平板电脑等传统产品 陈竹 当电子设备原设计制造（ODM）主业逼近饱和点时，该如何破局？华勤技术股份有限公司（603296.SH）给出的答案是进军数据中心产品。如今，这家融合ODM与数据中心业务的企业正剑指港股市场。上周，公司提交在香港的二次上市申请，以补充现有A股上市地位。 2017年，华勤技术首次宣布数据中心战略转型时，曾引发市场侧目，此举标志其彻底转向电子品牌合同制造之外的全新赛道。这一转型不仅需要巨额资金投入，更要求企业从零构建全新的客户体系。 如今回望，当时看似另类的转型已成先见之明。尤其在OpenAI推出ChatGPT后，算力需求激增，引爆对数据中心及相关产品的需求，使该业务跃升为华勤技术的战略支柱。 这一业务板块高速增长，带动公司今年上半年营收增长逾一倍至839亿元（约合118亿美元）。资本市场高度认可华勤技术的转型叙事，其A股股价年内累计涨幅已超40%。 当下推进二次上市，或部分源于此增长动能。赴港上市的时机颇具战略考量，正值A股上市公司蜂涌到港交所上市。尽管华勤技术尚未披露融资规模，但选择中金公司、美银证券，预示正筹备大规模募资，可能至少达1亿美元。 华勤技术由中兴通讯元老邱文生创立于2005年，初期定位为智能手机品牌独立设计服务商。公司逐步扩展至合同制造领域，产品线也延伸至平板电脑、可穿戴设备及笔记本电脑。据初步招股文件显示，当前全球前十大智能手机品牌中有八家为华勤技术的客户，第三方研究更指出，其2020至2024年智能手机ODM累计出货量稳居全球首位。 利润率攻坚战 华勤技术财报将服务器、交换机等数据中心产品与笔记本电脑合并计入“计算及数据中心”业务。该板块今年上半年创收422亿元，较去年同期的174亿元增长逾一倍。这一跃升使其营收占比达50.2%，超越老牌业务移动终端，后者收入353亿元，占比42%。 华勤技术发力数据中心新赛道实属必然，电子合同制造业以利润率微薄著称，作为成熟产业，众多企业争相为品牌商代工智能手机、笔记本电脑等设备，导致激烈竞争。 该公司移动终端业务毛利率维持在9%，看似微薄实则已优于多数同业。据调研机构YMH.Media数据，另两大智能手机合同制造商龙旗科技（603341.SH）与闻泰科技（600745.SH），2024年同类业务毛利率分别低至4.92%及2.49%。 严峻的盈利压力正驱动全行业战略转型，闻泰科技去年末宣布剥离合同制造业务，专注半导体研发，龙旗科技则转向AR眼镜领域。 华勤技术的数据中心业务迅猛增长，很大程度上得益于与英伟达的合作。公司成为首批适配量产搭载英伟达高端AI芯片服务器的制造商之一，并因此在2022年向中国头部互联网企业供应A800 AI服务器。 尽管转型数据中心业务推动营收增长，但该板块对改善微薄利润率贡献有限。虽然未单独披露数据中心产品盈利率，但包含该业务的“计算及数据中心”的毛利率，已从2024年的7.5%下滑至今年上半年的5.9%。 这反映华勤技术对自产数据中心产品的附加值有限，其业务实质主要是将英伟达芯片组装成服务器系统，而非开发专有技术。 华勤技术净利润增速虽快，但落后于营收增长，折射其毛利率承压。今年上半年净利润达19亿元，较去年同期的13亿元增长46%。 除利润率压力外，转型数据中心，在美对英伟达产品出口到中国的管制持续升级下，也暗藏重大风险。近期，中国政府劝阻本土科技巨头采购英伟达芯片的行动，使事态更趋复杂，这属扶持国产半导体产业发展大战略的组成部分。 为追求更高利润，华勤技术正加速向XR设备、汽车电子等智能终端领域拓展。被归入智能物联网板块的此类产品，虽曾展现较强盈利能力，但其毛利率也从2024年的16.9%骤降至今年上半年的11.5%。 公司扩张战略正涉足更前沿领域，尤以机器人为代表。今年初，华勤技术收购深圳豪成智能科技有限公司75%股权，后者专攻家用清洁及陪伴机器人领域，产品涵盖扫地机器人、宠物护理机器人、医疗陪伴机器人及相关核心零部件。 华勤技术的机器人版图远不止扫地机等基础应用，据今年1月的投资者沟通文件，公司计划将机器人打造为核心增长引擎，逐步从清洁机器人等入门级产品，向人形机器人等高阶领域延伸。 尽管新兴产品线未来或成重要收入来源，但当前贡献度仍显微弱。开发此类新品需巨额投入，公司研发费用2024年达52亿元，今年上半年支出近30亿元，同比增幅约30%。 归根结底，华勤技术的长期成功将取决于其能否在机器人、智能物联网等新兴领域确立优势地位。但短期内，公司仍深度依赖计算及通信设备等核心主业。未来需把握微妙的平衡，既要维持传统业务盈利能力，又需将这些利润投向高附加值赛道，为未来增长奠定基础。