石药集团于2025年12月完成管理层更迭，创始人蔡东晨之子、45岁的蔡磊接任集团董事会副主席兼首席执行官
重点：
- 有关石药与阿斯利康即将达成重大合作的传闻便持续发酵，推动其股价逆市上涨约38%
- 石药集团此次与阿斯利康达成重磅授权，正值公司面临业绩持续承压的关键节点
莫莉
2025年下半年以来，一个奇特现象持续困扰着中国创新药板块，企业在宣布巨额对外授权交易后股价却纷纷跳水，这一“BD魔咒” 从2025年延续到了2026年初。1月30日，石药集团有限公司（1093.HK）宣布与跨国药企阿斯利康（AZN.L）达成一项潜在总价值高达185亿美元的战略合作，资本市场却以大幅下跌回应。
根据协议，双方将基于石药集团的长效缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，共同开发创新长效多肽药物。阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合在除大中华区外的全球独家权益，包括1个正推进至I期临床阶段的长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082以及3个临床前项目，双方还将就另外四个新增项目开展合作。石药集团保留了上述产品在中国内地及港澳台地区的全部权益。
当前GLP-1减重赛道已进入竞争新阶段，行业焦点正转向多靶点激动剂与口服剂型两大方向，竞争日趋激烈。在此背景下，石药集团与阿斯利康合作的核心资产SYH2082的临床进度已相对滞后，未来该产品不仅需在疗效差异化上寻求突破，还面临研发速度与临床推进的双重压力。通过此次合作，石药有望借助阿斯利康的全球研发与商业化网络，共同应对市场与技术风险，提升项目成功概率。
在这项合作中，石药集团将获得12亿美元预付款，在国内药企海外授权交易中仅次于三生制药（1530.HK）。石药集团还将根据后续项目开发、上市和销售等情况获得最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元销售里程碑付款，以及许可区域内产品净销售总额对应的最高双位数费率的特许权使用费。
这笔潜在总价值高达185亿美元的合作，刷新了中国创新药企海外授权交易金额的纪录。然而与交易规模形成鲜明对比的是资本市场的冷淡反应：消息公布后，石药集团股价开盘即大幅跳水，盘中一度跌超12%，最终收跌10.20%，报9.60港元/股；其旗下创新药平台新诺威 （300765.SZ）同样未能幸免，盘中最大跌幅近18%，收盘下跌15.72%。
即便拥有阿斯利康的巨头背书，这笔创纪录的BD交易为何仍未能提振股价？一个重要原因在于市场预期早已提前反映。自2025年12月以来，有关石药与阿斯利康即将达成重大合作的传闻便持续发酵，推动其股价逆市上涨约38%，交易的核心利好已被提前消化。当这一预期兑现时，短期资金选择撤离，导致股价反向回调。
然而，市场更深层的担忧或许还指向石药集团在公司治理与信息管控上的历史记录。2025年11月，公司执行董事潘卫东因内幕交易被中国证监会处以500万元顶格罚款。调查显示，潘卫东在2023年12月知悉新诺威拟收购石药百克的重组信息后，于敏感期内通过集团全资子公司恩必普的证券账户，买入新诺威股票274.258万股，交易金额接近1亿元。此案还牵涉其他三名“石药系”前高管，均因相关交易行为受到处罚。多名核心人员卷入内幕交易，反映出公司在内部控制和治理机制上存在明显缺陷.
二代接班释放全球布局信号
石药集团此次与阿斯利康达成重磅授权，正值公司面临业绩持续承压的关键节点。受药品集中带量采购等行业政策影响，公司核心成药业务收入明显下滑。2025年前三季度，石药集团实现营业收入198.91亿元，同比下降12.32%；公司股东应占溢利35.11亿元，同比减少7.1%。此次下滑延续了2024年的疲软态势，去年全年公司营收同比下降7.8%，归母净利润下滑26.31%。
为应对业绩挑战并推进战略转型，石药集团于2025年12月完成管理层更迭。创始人蔡东晨之子、45岁的蔡磊接任集团董事会副主席兼首席执行官。蔡磊自2014年加入石药集团，此前担任执行总裁、美国研发事业部副总裁等职务，主要负责海外研发与销售业务。
这一人事安排被视为公司强化创新药研发与加速国际化布局的重要信号，蔡磊的职业背景与石药集团当前的“国际化”战略方向高度契合。近年来，集团通过多项对外授权合作持续推进国际化布局，截至2025年底，其海外授权项目合同总金额已超过166亿美元。集团已在全球取得30余个海外临床批件，16个产品获得美国FDA快速通道或孤儿药资格认定。当前石药集团的市盈率约为25倍，同样从传统药企转型的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）的市盈率达到56倍。对石药集团而言，185亿美元的BD交易是转型进程中的重要里程碑，但投资者的长期信心最终将取决于公司创新管线的实际兑现能力与国际化战略的落地成效。
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