革命尚未成功 图达通还要努力

2665.HK
The revolution has not yet succeeded, Seyond still has more work to do

尽管毛利实现转正，随着市场价格下滑与同业竞争转趋激烈，激光雷达公司图达通仍未真正走出压力

重点：

• 公司毛利率由2024年的-8.7%转正至7.9%

• 由于价格下滑，尽管出货量增44.6%，收入却反跌3.4%

　

李世达

在中国，激光雷达行业的焦点已从“能否存活”转变为“能否盈利”。继禾赛科技（2525.HK; HSAI.US）与速腾聚创（2498.HK）交出亮眼成绩单后，图达通（2665.HK）的表现亦符合预期。

根据2025年年报，图达通去年收入同比跌3.4%至1.54亿美元，但毛利率由上一年的负8.7%回升至正7.9%，带动亏损收窄17.6%至3.28亿美元。这代表图达通已经追进行业基准线，至少证明产品可以不再亏本。

若和两家对手比较，实现全年盈利的禾赛科技2025年毛利率高达41.8%；靠机器人雷达实现单季盈利的速腾聚创，毛利率也有28.5%。相比之下图达通的毛利率水平才刚刚度过生存门槛。

尽管收入下滑且仍未盈利，市场仍然给予正面评价。业绩公布后，图达通股价单日大涨24.5%至9.26港元，但仍低于去年12月10日上市时的发行价10港元。

值得肯定之处在于，公司在成本控制方面进行了不小的努力。2024年，公司销售成本高达1.73亿美元，甚至高于收入本身，毛损达1,390万美元；到了2025年，销售成本下降至1.42亿美元，同比减少18.2%，转为毛利1,225万美元。

转变的关键在于“灵雀”系列产品的放量。过去，图达通以高端长距产品“猎鹰”系列为主，价格较高且难以放量。定位中短距、强调成本与量产能力的“灵雀”系列去年开始大规模交付，出货量由2024年的1.2万台提升至13.8万台，带动整体出货增长。这令公司在制造端能够建立起规模效应，加上供应链本地化与生产效率提升，单位成本下降，使产品从亏本销售转向接近盈亏平衡。

量增价跌

不过，产品价格也在快速下滑。公司ADAS产品（先进辅助驾驶系统）平均售价由2024年的662美元降至443美元，跌幅超过三成。灵雀系列在推动出货的同时，也拉低了整体产品单价。

这也是为何公司去年出货增加，但收入下滑的原因。2025年，公司整体出货量由约23万台增加至33.2万台，同比增长44.5%，但收入却由1.6亿美元下降至1.54亿美元，量增价跌反映出激光雷达行业正进入价格竞争期。

对此，公司试图降低对单一客户与单一市场的依赖。2024年，公司97%收入来自蔚来（NIO.US; 9866.HK）订单，去年这个占比降至86.2%；ADAS产品收入占比也由2024年的94.1%降至86.3%，同时机器人及其他业务收入由823万美元增至1,891万美元，占比提升至12.3%。

但整体来看，车载业务与蔚来订单，仍是公司收入的主要来源，而这一块正是价格压力最大的领域，意味着定价权并不掌握在供应商手中。当主要客户推动成本下降时，供应商往往只能被迫接受，这也是产品单价快速下滑的重要原因之一。

行业内主要对手已形成不同竞争路径，禾赛依靠自研芯片优势大幅降低成本，速腾聚创则在机器人雷达领域找到新动能。不同路径在一定程度上影响市场渗透能力，亦反映在出货规模上，禾赛去年出货162万台，速腾聚创约91.2万台，而图达通仅约33万台，规模差距使其在价格竞争中处于相对不利位置。

展望2026年，图达通提出将出货量提升至100万台的目标，并计划大幅扩产。但这一目标能否实现，仍取决于新产品的量产进度，尤其是“蜂鸟”系列，目前虽已取得多家车企定点，但尚未进入大规模量产，蜂鸟系列属于固态激光雷达，相较于传统机械式或半固态产品，固态方案取消了旋转部件，理论上具备体积更小、可靠性更高、成本更低的优势，更适合大规模前装量产，被视为公司下一代产品的重要方向。

从估值角度来看，市场对三家公司的定价差异同样明显，图达通目前市销率约2倍，明显低于禾赛科技的6.7倍及速腾聚创的7.28倍。显示市场对其盈利能力与竞争地位仍持审慎态度。

随着竞争对手持续扩产，可以预期行业价格仍有进一步下行的空间。一旦公司为维持出货量而跟随降价，其刚刚转正的毛利率可能再次承压，若维持价格，则可能在市场份额上落后，仍要在市场份额与盈利之间找平衡。只能说图达通“革命尚未成功，同志仍需努力”。

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