随着经营规模缩水，斗鱼进入陌生水域

一度是游戏直播领域的佼佼者，斗鱼在最近的一系列挫折后，第三季度收入和净亏损都有所收缩

重点：

• 斗鱼报告称，第三季度收入下滑8%，同时还报告连续第四个季度亏损
• 公司近来面临多重挑战，包括合并计划的失败和监管机构最近冻结新游戏的审批

阳歌

来自武汉的斗鱼国际控股有限公司（DOYU.US）本是中国游戏视频直播领域的一条大鱼，近日却发现自己处于越来越不舒服的水域。

该公司最新季度报告中的几乎所有数字看起来都令人沮丧，反映出该公司的坏消息源源不断。该公司曾经准备与更大的竞争对手虎牙直播（HUYA.US）合并，组成中国热门的游戏直播市场无可争议的领导者。7月，中国的“监管之夏”进入高潮，市场监管部门拒绝批准去年秋天首次宣布的这一交易，于是合并失败。

合并遭否决并不令人惊讶，因为打击互联网垄断是中国政府正在进行的新一轮整顿中的首批行动之一。今年早些时候，这一行动达到高潮，4月份对电子商务巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）开出了一张28亿美元的创纪录罚单。

但斗鱼的霉运还没有结束。

9月，媒体报道称，中国的游戏监管部门已经放缓甚至暂停了新游戏审批，以解决中国年轻人游戏成瘾的问题。没有人知道这种暂缓会持续多久。但如果我们要借鉴历史经验的话，2018年一次类似的暂缓持续了近一年，对该行业造成了严重破坏。 

本周中国媒体的一篇报道称，最新的暂停可能要比这短得多，新审批最快将在本月底恢复。

斗鱼CEO陈少杰在例行的财报电话会议上讨论公司最新业绩时，证实了暂停确实在发生。他淡化了影响，说斗鱼没有看到这对其现有用户的“任何重大影响”，同时也确认有一两个新游戏的发布受到了影响。

他没有提到暂缓解除的问题，这并不令人意外，因为公司高管已经学会不要预测监管机构可能采取的行动，以免惹恼他们。但是他也确实试图以勇敢的姿态说明，当暂停令最终取消时，情况会发生怎样的变化。具体而言，他说今后斗鱼预计将看到“更多……高质量游戏投放市场，这将对我们有利，从长远来看，也对整个游戏行业有利”。

投资者对任何最新披露的信息都不那么激动，这引发了周三斗鱼在纽约的股价下跌8%。不足为奇的是，该股今年已经遭受重创，目前从2月份的峰值损失了约80%的价值。这种下跌的很大一部分是在7月份与虎牙直播的合并正式叫停之后。

按照目前的价格，斗鱼已经成为一条小鱼，其市值仅略高于10亿美元。因此，任何进一步下跌都可能剥夺该公司的“独角兽”地位。这样的情况将主要是象征性的，但仍然意义重大，因为中国的科技公司似乎特别喜欢把这种地位挂在嘴上。

萎缩的业务

从更为宏观的行业前景来看，我们将换个角度，深入研究一下斗鱼的最新季度财报，报告显示，它的业务基本上是全面萎缩。

从营收开始，在截至9月份的三个月里，总营收同比下降8%，至23亿元（3.61亿美元）。占总营收绝大部分的直播服务费收入略有下降，降幅为6%。占其余部分的广告收入暴跌了30%。

营收下滑可以追溯到今年第一季度，分析师认为，这个趋势不会很快逆转。

利润方面也没有好到哪里去，斗鱼第三季度录得1.44亿元净亏损，而去年同期盈利5960万元。亏损大致可以追溯到收入开始收缩的时候，该公司在过去四个季度都报告了净亏损。

在用户数方面，斗鱼乐于指出，其第三季度的月活跃用户（MAU）为6190万，同比增长3.9%，也高于今年第二季度的6070万。

但更重要的季度付费用户数在最近一个季度同比下降了近10%，至720万。一个稍微令人感到鼓舞的迹象是，付费用户的数量在过去两个季度实际上是持续增长的，从今年第一季度的700万低谷反弹。

该公司在财报电话会议上讨论了一系列旨在重振增长的举措，包括增强国际扩张势头，其第一站日本正在取得进展。但大多数举措似乎在很大程度上都要慢慢来，不太可能在短期内给斗鱼提供激发收入增长所需的那种推动力。 

股价的暴跌意味着，与同行相比，斗鱼的股价存在较大的折让。它的市销率（P/S）只有0.85倍，远低于规模约为斗鱼两倍的虎牙直播的1.4倍，以及在线视频巨头快手（1024.HK）的4.9倍。斗鱼的大多数国际同行都是大得多的公司的一部分，但以索尼（6758.T）为例，它的市销率也更高，为1.8，大约是斗鱼的两倍。PlayStation是索尼业务的重要组成部分。

分析师们也不是特别看好这家公司。在雅虎财经调查的9名分析师中，有6人对该股的评级为“持有”——对于通常相当看好中国科技股的分析师来说，这个数字过大了。两个评级为“买入”，一个评级为“强力买入”。

由于有如此多的不利因素，很难看到斗鱼有机会在短期内重获投资者的青睐。由于监管机构的反垄断立场，该公司看起来注定要单干，看起来不像是一个潜在的收购目标。因此，它需要展示一些具有重大增长潜力的新举措，才能重新赢得青睐。

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