这家属于第二梯队的中国保险公司,再次向港交所递交上市申请,传闻将筹资10亿美元

重点:

  • 有机会成为中国第十家上市险企的阳光保险,由于投资收益下降,预告今年利润或同比下降
  • 阳光人寿为公司重要保费收入来源,上半年贡献66.8%总保费收入,其内含价值更占集团整体内含价值达八成

罗小芹

自从中国人保(1339.HK; 601319.SH)在2018年11月于上海交易所登陆A股市场后,过去四年再没有中国境内保险公司上市。但在不久的将来,国内第十家上市险企或会粉墨登场。

10月25日,在中国人身险及财险市场分别排名第12及第7位的阳光保险集团股份有限公司,继今年4月首次向港交所递交招股文件并于10月19日失效后,已于10月25日第二次呈交已更新的招股书,由华泰金融控股、中金公司(3908.HK)、瑞银集团和建银国际担任上市联席承销人。市场消息指出,该公司如获港交所批准上市,会尽快展开招股程序,甚至希望能于月内成功挂牌,计划筹资10亿美元(73亿元)。

根据中国证监会于10月14日的信息披露,该会已核准阳光保险在港发行不超过约39.68亿股H股的计划。

阳光财险成立于2005年,是集团开展的首项业务,两年后,阳光保险控股股份有限公司与阳光人寿相继成立,2008年初获当时的中国保监会核准,阳光保险控股正式易名为阳光保险集团。发展至今,集团业务遍及财险、人身险、信用保证保险、资产管理、医疗健康等多项业务。

截至今年6月底,阳光人寿和阳光财险拥有共2,855家分支机构,覆盖了中国全部省、直辖市、自治区、94.3%的地级市及63%的区县,拥有2,083家专属代理门店,专属代理门店将进一步扩大营业网点范围。目前阳光保险拥有约3,150万名个人客户和约80万家团体客户。截至今年6月底止,集团总投资资产规模为人民币4,162.7亿元。

表现领先五大巨头

初步招股文件显示,该公司的总保费收入由2019年的879.1亿元,稳步增长至去年的1,017.6亿元,今年上半年为629.5亿元,同比上升14.3%。不过,受疲软市况影响,期内投资收益同比减少12.3%至73.7亿元,公司上半年净利润下降2%至17.9亿元,更预告全年盈利可能比去年低。

据中国银保监会最新数据显示,全国保险公司上半年原保险保费收入为2.8万亿元,同比增长5.1%,但环顾前五大寿险巨头的累计净利润,则下挫15%至1,220亿元。因此,相对第一梯队的险企来说,阳光保险期内保费收入能大增逾14%,而且盈利仅稍微下降,表现已算可圈可点。

根据中国银保监会公布的2020年数据,以原保险保费收入计,阳光财险的市场份额为2.7%,在中国87家财产险公司中排名第7,阳光人寿的市场份额则为1.7%,在中国91家人身险公司中排名第12位。

阳光人寿的保费收入,一直是阳光保险的主要收入来源,过去两年,人身险业务保费收入分别增加14.5%和10.4%,占总保费收入近六成,其表现亦远优于财产险的倒退5.8%和增长9%。踏入今年上半年,虽然中国经济增长放缓,阳光人寿仍实现19.54亿元新业务价值,保费收入达420.6亿元,占集团整体收入比例升至66.8%。

从内含价值看,阳光人寿的重要性更加明显。截至今年6月底,阳光人寿的内含价值为746.2亿元,已占集团整体内含价值八成。

不过,中国保险市场一向高度集中,无论是财险还是寿险,强大的“马太效应”让中小险企艰苦求存,作为行业第二梯队的阳光保险,如何在巨头窥伺下杀出重围,是投资者最关心的课题。

不易筹资10亿美元

阳光保险在招股文件披露未来策略,计划强化数据科技能力、加快数字化经营转型,持续打造国内一流的保险资产管理品牌,强化战略投资与保险主业协同等。

阳光保险的战略目标,与众安在线(6060.HK)有异曲同工之感。事实上,加强数字渠道专业化建设及加快数字化经营转型,几乎已是险企必行之路。不过参考众安在线的例子,其上半年保费收入净增长6.8%,期内却转盈为亏,录得6.22亿元净亏损,可见中小险企不易突围。

就估值而言,阳光保险可与中国人保、中国人寿(2628.HK; 601628.SH)与中国平安(2318.HK; 601318.SH)的预测市盈率约3.2倍至4.8倍作比较,若取其平均4.2倍,以阳光保险上半年净利润引伸到全年、预计约35.8亿元计算,估计其市值仅为162亿港元(150亿元),也就是20.7亿美元左右。

如果该公司真的如市场消息所言计划筹资10亿美元,可能需大幅调高上市估值,但以其较小的业务规模,加上港股近况疲软,恐怕会较难实现。

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十年打造城市矿山 格林美能否迎来丰收期?

新能源车快速放量,电池报废潮也在逼近,站在这波循环经济浪潮前沿的格林美,正式向港交所提出上市申请 重点: 2026年中国动力电池或将迎来规模化报废阶段 上半年回收退役锂电池2.24万吨,同比增长37%    李世达 你淘汰的手机电池,很可能正在一家工厂里被拆解、提炼,然后以全新的面貌重新回到一台新能源车的动力系统之中。这样的“重生”正在中国湖北上演,这正是格林美股份有限公司(002340.SZ)的主要业务。对于一个14亿人口的市场来说,废弃物利用无疑是个庞大商机。 一块电动车的动力电池质保期为八年,以中国新能源车销量在2018年首次突破百万辆计算,到了明年,动力电池将会进入规模化报废阶段,未来数年有望迎来爆发式增长。乘着这个庞大商机带来的潜力,格林美向港交所提交上市申请,为今年港股市场的热度再添一把柴火。 格林美的业务同时涵盖“回收”与“再造”的角色。一端是报废电池、废旧金属,另一端则是高端的三元前驱体与正极材料。这种“双轮驱动”模式使它能够在原材料价格波动的行业中保持一定的韧性,也迎合了当前ESG与碳中和趋势的大背景。 申请文件引用弗若斯特沙利文数据指出,格林美在2024年的三元前驱体出货量全球排名第二,市占率超过19.7%;在超细钴粉领域,市占率则已连续12年稳居全球第一。 产业链“金矿” 依照中国新能源车发展趋势,到2030年,中国动力电池退役量有望达到230 万吨,届时全球约三成的电池原料——镍、钴、锂将来自回收。而格林美在 2015年已着手布局废旧电池回收与利用,实现高于行业平均的拆解良率,并已与宁德时代、比亚迪、小米、吉利等头部企业建立定向回收合作。这意味着未来报废潮来临时,它将坐拥产业链的“金矿”。 2024年,格林美的收入体量已经达到332亿元,较2017年的107.5亿元翻了两倍。2022至2024年虽持续增长,但增速已放缓至年复合约6%。同期净利润分别为12.96亿、9.35亿与10.2亿,略为波动。到了今年上半年,公司收入175.61亿元,同比仅增长1.28%,但净利润按年增13.9%至7.99亿元。 毛利率方面,由2022年的14.5%增至去年的15.3%,但今年上半年放缓至12.5%。其中,新能源材料与锂电池回收业务毛利率分别约13.1%和10.1%,并不算高。 申请文件显示,今年上半年公司回收动力电池2.24万吨,同比增长37.4%%。除了来自回收的“城市矿山”,格林美在印尼青美邦也拥有矿产项目,已形成 15万吨MHP(氢氧化镍中间品)年产能,提供稳定原料来源;2024年公司自供镍26,563金属吨、钴10,672金属吨,并透过内供与外购灵活调配,逐步提高原料自给率。 固态电池的想象 而在技术路线上, 2025年上半年公司研发投入5.1亿元,同比增长6.1%,占净利润约64%,持有专利累计超过5,500件。研发成果也在逐步落地,超高镍 9系核壳三元前驱体已通过认证并实现量产;富锂锰基前驱体材料也已进入吨级认证、出货阶段,覆盖3C消费电子、无人机、机器人等下游主流应用场景。 值得注意的是,高镍、超高镍三元正极材料和富锂锰基正极材料均为未来固态电池材料的主流研发方向,同时也是竞争相当激烈的领域。 公司的问题也显而易见,那就是利润率不高,2024年净利率仅约4%,赚得是辛苦钱,无法与高附加值的科技公司相比。不过,在EBITDA margin层面则有12.4%,今年上半年更进一步到升至14%,显示盈利质量正逐步改善。 格林美在A股的市值约382亿元,市盈率约34倍,高于华友钴业(603799.SH)的17倍和中伟股份(300919.SZ)的31倍,但低于容百科技(688005.SH)的80倍。公司股价今年以来累升19.6%。考虑到港股估值通常较A股低两到三成,若遵循这一规律,投资者或能以更合理的估值参与。 对市场来说,格林美似乎兼具了故事性与落地性。其研发固态电池用的部分材料已获得客户认证,虽然短期内对财务影响有限,但已足够支撑市场给予它更高的估值与叙事空间,就看未来能否在一众竞争者中脱颖而出。 有句格言这样说:“种下一棵树最好的时间是20年前,其次是现在。”在格林美的故事里,他们在10年前种下了“电池回收”这棵树,如今正在逐渐进入收获期,而港股市场或正是它迎来果实的另一片土壤。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里