公司连续第四个季度盈利,但其股价与同行相比仍被严重低估

重点:

  • 昔日的金融科技明星——趣店以连续四个季度盈利给投资者带来了欢呼的理由
  • 这家小额贷款公司必须证明,在长达数年的监管打击之后,它有能力恢复其核心贷款业务的扩张

赖福喜

昔日中国金融科技行业的宠儿——趣店(Qudian,纽交所:QD),在其发布的一季度业绩报告中,为长期蒙受损失的投资者提供了一丝喘息的机会,它对自身贷款质量的自信评价和乐观态度表达出,或许它已经看到了黑暗尽头的曙光。最积极的迹象是该公司在本季度通过大幅降低不良贷款拨备,而恢复赢利。

自6月15日公布最新业绩以来,这家在线现金信贷提供商的股票上涨了12%。趣店还披露了其连续第四个季度的利润,并表示坏账已得到了控制。

对于那些长久以来忠实于趣店的人——从令人兴奋的2017年9亿美元IPO,一路到随后曲折的股价下行——这无疑是令人安慰的旋律。该公司公开上市后不久,中国政府就开始打击新一代的私营在线小额贷款公司,这些公司为通常难以获得贷款的消费者和小企业提供便捷的信贷。

长达数年的清理整顿,包括颁布了不少新法规,迫使许多私人小额贷款公司改变业务模式,从直接放贷改为协助放贷,还有许多公司索性彻底关门。

对于趣店的投资者来说,这次大整顿意味着灾难降临。自2018年初打击行动全面展开,趣店的股票已经下跌了79%。比起2017年10月的IPO价格,更是下跌了92%,目前的市值为6.78亿美元。

2014年,趣店作为一家小额贷款公司横空出世,为大学生和年轻的上班族提供贷款,为他们购买笔记本电脑和智能手机等消费品提供资金。它在很大程度上依靠蚂蚁集团(Ant Group)的支付宝(Alipay)来介绍新借款人,支付宝那时还持有趣店的股份,并为其提供信用评分服务。

这种商业模式使趣店成为中国最早上市的金融科技公司之一,其他小额贷款公司也迅速跟进。随着中国政府2018年开始开展监管大整顿,令趣店陷入困境,蚂蚁集团结束了与趣店在支付宝方面的合作,并在2019年出售了它的持股。

与这一时期的许多同行不同的是,趣店选择继续做放贷人,贷款计入其账本,并遵守中国政府计划引入的严厉的新法规。相比之下,包括信也科技集团(FinVolution)和宜人金科(Yiren Digital)在内的竞争对手则专注转型成协助放贷——协助银行等传统贷款机构向借款人提供信贷。

在过去的几年里,趣店一直在努力整顿其内部秩序,增加资本缓冲,限制贷款利率并剔除不良贷款。在这个过程中,它的收入和利润变得不稳定,有时会增加,有时会减少。新冠疫情全球大流行加剧了趣店的困境,其贷款和收入在最近几个季度里以惊人的速度缩减。

平心而论,趣店并不是唯一一个在监管大整顿过后的新市场环境下苦苦挣扎的公司,它的许多同行也发布了类似的有好有坏的结果。例如,在美国上市的陆金所(Lufax),正在树立自己助贷者的身份,自去年10月募资24亿美元的IPO以来,其股价已经下滑了2.6%。另一家由P2P贷款公司变身助贷机构的信也科技,自2018年年初以来已上涨29%,主要是由于其助贷平台的成功,赢得了客户和投资者的信赖。

乐信和360数科(360 DigiTech)都是在美国上市的助贷平台,但它们的股票走势却大相径庭。乐信自2018年初以来下跌了19%,而360数科自2018年12月上市以来已经上涨了一倍多。宜人贷自2018年初以来下跌了86%。

估值滞后

在估值方面,趣店的市盈率(PE)为4.4倍,不及整个行业9.4倍的一半。它几乎落后于所有主要同行,包括信也科技的8.7倍,以及陆金所的13.8倍,甚至乐信都有7.6倍,360数科也有9倍。

趣店今年前三个月实现净利润4.784亿元(约合7400万美元),与去年同期亏损4.865亿元相比,这是一个很大的改变,让投资者至少心情舒坦不少。它的利润增长在相当程度上要归功于清理投资组合中的不良贷款,不良贷款拨备的大幅下降。

但其营收同比下降了近一半至5.157亿元,贷款余额较去年年底下降15%,至41亿元。借款人的数量也有所下降。一个令投资者担忧的趋势是,趣店的贷款账目和营收已连续六个季度萎缩。

趣店称其“保守、谨慎的策略”是贷款减少的原因,并表示违约率已降至不到5%的“正常水平”。其不断萎缩的贷款组合与大多数同行的增长形成了鲜明对比。

陆金所公布第一季度贷款余额增加了15%,营收也有增长。360数科报告称,机构发放的贷款增加了40%,乐信和宜人金科也报告了账面贷款总额和收入的增长。信也科技称,其平台上的贷款发放额在第一季度增长了一倍多。

趣店早已不是2017年那个市值79亿美元、横冲直撞的小额贷款机构。如果你认为中国的金融打击行动已经过了顶峰,那么该公司可能不仅在整顿贷款方面取得进展,而且还有可能正正恢复增长。

不过,随着助贷机构继续蓬勃发展,并吸引新的借款人,我们有理由质疑,在目前的环境下,趣店作为贷款机构而非助贷机构的商业模式是否合适。就短期消费金融市场而言,鉴于繁琐的监管合规要求,成为一个传统的直接贷款机构真的有那么大的好处吗?

趣店的股价可能正处于一个转折点,需要投资者自己去判断它的未来走向。乐观的人可能会认为,该股低于同行意味着投资机会。但悲观主义者可能只会看到,一家公司困在一个不可行的商业模式中,几乎不可能吸收足够多的新借款人,来推动业务以有意义的方式向前发展。

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新闻

简讯:名创优品拟拆TOP TOY 委摩通瑞银任承销商

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简讯:科伦博泰折让7.5%配股筹19.6亿港元

从事创新药开发的四川科伦博泰生物医药股份有限公司(6990.HK)周四公布,计划配售591.8万股新H股,占公司扩大后已发行股本约2.54%,每股作价331.8港元,较股份前收市价每股359港元折让约7.58%,集资19.64亿元(2.5亿美元)。 公司表示,所得款项将用作产品研发、临床试验、注册备案、制造及商业化;提升内部研发技术能力、加强外部合作及拓展产品管线组合,补充流动资金及作一般企业用途。 科伦博泰主要从事创新药物的研发、生产和销售,产品用于乳腺癌、非小细胞肺癌、胃肠道癌等疾病的治疗。公司去年收入19.33亿元,同比增长67.8%,亏损收窄53.5%至2.67亿元。 科伦博泰周四早盘下跌,至中午收市报334.20港元,跌6.9%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Sante makes infant nutritional products

圣桐特医冲刺港交所 乘关税战叫板外资龙头

这家总部位于青岛的特医食品制造商,正挑战主导中国市场的外资跨国公司,后者可能面临关税的不确定性 重点: 圣桐特医已向港交所提交上市申请,公司拥有一批重量级投资者,且收入与利润飙升 随着中国生育率下滑,这家专注婴儿的特医食品制造商正多元化布局,进军中国上升中的老年营养市场   谭英 当圣桐特医(青岛)营养健康科技股份公司于上周五首次公开披露其香港IPO计划时,中信证券为保荐人。但不久后,公司透露中信里昂证券也将作为总协调人加入承销团队。 对于这样一家拥有二十余年历史的老牌企业,圣桐特医的财务指标确实令人瞩目。其收入在过去三年近乎翻倍,从2022年的4.91亿元增至去年的8.34亿元。2024年,来自跨境电商平台的收入达4.05亿元,占总收入的48.6%。公司调整后净利润也从2022年的1.21亿元快速攀升至2024年的1.99亿元。而其毛利率三年来始终维持在71%左右的高位,令人称羡。 前身为青岛圣桐营养食品有限公司的圣桐特医,是最早进军国内特医食品市场的本土企业之一,主要专注过敏婴儿特制产品,该业务贡献去年的九成收入。 仍占圣桐特医销售额过半的国内市场,由国际巨头主导,雀巢(NESN.SW)和达能(BN.PA)分别位列第一及第二,紧随其后的是圣桐特医和第四的雅培(ABT.US)。根据上市文件中的第三方研究,这使圣桐特医居国内同行之首。前五强中唯一的其他本土企业是乳业巨头飞鹤(6186.HK)。 飞鹤当前的市销率达2.32倍,这意味着若圣桐特医匹配此水平,基于2024年销售额,其估值或达20亿元左右。这有望助其集资5亿元甚至更多,为其目前在内蒙古新建的设施扩大产能提供资金。 此次上市仅是圣桐特医的最新融资举措,公司还于今年2月在B轮融资中募得4亿元。其支持者都是顶尖机构,包括上汽集团旗下的恒旭资本、高瓴资本、李开复的创新工场以及中金公司。 特医食品需医生监督、且以特殊需求婴儿产品主导。在中国,所有特医食品的渗透率仅为3%,远低于成熟市场40%的水平。根据上市文件,中国市场的年增长率为18%,预计2029年规模将达531亿元,其中婴儿产品占274亿元,约半数份额。 当前,对圣桐特医等公司挑战其国际同行较为有利,若后者的供应链部分位于美国,它们可能受中国报复性关税拖累。圣桐特医唯一的外部供应商位于韩国,相对来说受关税战影响不大。但需指出,公司近半产品销往海外,主要渠道为电商。然而,上市文件未具体说明其中是否有销往美国的部分。 二十年历史积淀 圣桐特医历史可追溯至2005年,当时是圣元营养旗下的特医食品事业部,由张亮与孟秀清夫妻二人掌控。张亮于1998年创立生产婴儿配方奶的圣元国际集团,公司2007年至2017年在纳斯达克上市,后被张亮私有化。 据上市文件,中国本世纪初尚无本土特医食品生产商。作为当前的国内行业领头羊,圣桐特医已拥有14款主要特医食品产品,以及7 张特医食品注册证。 鉴于中国生育率急剧下滑,圣桐特医受投资者热捧似有悖常理。2024年是农历龙年、受准父母偏爱,中国出生人口自2023年的900万升至950万,为全球之最。尽管如此,长期前景仍堪忧,这是晚婚及育儿成本高等成熟经济体常见的因素。对此,公司反驳称,中国的Z世代父母已致力保障婴儿的营养,并加快购买特制产品,以应对孩子的任何异常。 即便如此,意识到人口趋势对其不利,圣桐特医正多元化开发成人产品以补全当前产品线。官方资料,中国60岁以上人口2023年占比已超五分之一。随着该群体扩大,预计非婴儿特医食品需求将激增。据上市文件,2024至2029年,市场年均增长率应达21.5%,2029年销售额将达258亿元。 公司在上市文件中表示:“以‘精确营养、专业呵护’为理念,我们关切特殊群体需求,涵盖面对过敏、不耐受乳糖及早产风险的婴儿,以及银发族。” 圣桐特医通过300余家分销商售货,渠道包括医院、月子中心、专卖店及线上,终端覆盖超17,000个网点。 2023年之前,圣桐特医位于青岛的主要生产基地与母公司圣元集团共享,基地2024年年产特医食品1.7吨。公司今年2月另开一家新厂,第三家工厂也正在内蒙古建设,预计2026年投用。 圣桐特医需加速行动,因为新兴本土竞争者步步紧逼。2022年至2023年,中国新特医食品注册数量从13款跳涨至70款,去年又新增42款注册。国家市场监管总局数据显示,截至去年9月20日,国内206款特医食品注册中,本土企业占174款,表明中国本土公司竞相争夺这重要市场。 需要指出,国际巨头仍坐拥巨大优势,雀巢以57%市占率坐头把交椅,达能以18.4%居于其后。圣桐特医无疑希望分一杯羹,而民族情绪的上市,对国货亦有利。如果能让投资者确信其能保持强劲增长,那情况对圣桐特医更有利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:上市不足一年 龙蟠科技配股集资1.2亿港元

磷酸铁锂电池正极材料制造商江苏龙蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000万股,每股作价6港元,共集资1.2亿港元。 配售价较周三收市价6.59港元折让8.95%,及相对过去五个交易日平均收市价折让0.33%。配售股份占已扩大发行H股本16.67%。 公司表示,集资主要是减低负债,并提供额外运营资金,以满足未来发展需求。同时,可以扩大公司的股东基础。 龙蟠科技周四开盘股价下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以来,股价下跌16%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里