美华国际更新后的招股说明书包含了一个新的部分——有关中国政府打算对海外上市的中国企业“施加更多监督和控制”

重点:

  • 美华国际为其规模不大的5700万美元美国IPO提交了一份更新后的招股说明书,强调了中国的监管风险
  • 酒店运营商亚朵集团为美国IPO计划提出了类似的更新申请,拟筹集3.5亿美元,这将使公司的估值超过20亿美元

阳歌

新的一周,有更多迹象表明中美IPO管道正在慢慢复活。这次是一家名为美华国际医疗科技有限公司(Meihua International Medical Technologies Co. Ltd.)的医疗设备制造商发起的相对较小的IPO。该公司新近提交文件,计划上市筹集5700万美元,这引发众多关注。

与此同时,我们上周写到的两个新的上市项目也取得了进展。第一个是制药商联拓生物(LianBio,LIAN.US),它的股票在交易首日就折戟沉沙,一天跌14%,它是自7月份中国公司暂缓海外上市以来,首个在纽约发起大规模上市的中国公司。第二个是酒店运营商亚朵生活控股有限公司(Atour Lifestyle Holdings Ltd.,ATAT.US)提交了一份更新的招股说明书,计划筹资约3.5亿美元。

我们将从美华国际医疗开始,因为这是最新的消息,而且在它更新的招股说明书中也包含了一些措辞,预示着随着上市重启,中国公司在美国上市会是什么样子。然后我们将用剩下的篇幅来看看美华和亚朵的财务状况,以及市场对这些上市计划可能会做出何种反应。

快速回顾一下,宏观的大事件是,华盛顿和北京都对中国公司在美国上市表示担忧,原因各不相同。华盛顿的主要关切与一种复杂的公司架构有关,这种结构被称为可变利益实体(VIE),大多数在纽约上市的中国公司都使用这种结构。同时,中国政府的担忧主要涉及数据安全。

这三家新上市的公司都很重要,因为它们都没有使用VIE结构。更重要的是,这些公司都不是拥有数数以百万计的中国人大量潜在敏感数据的互联网公司。

上周的评论,我们推测,由于华盛顿的担忧,在未来中国赴美IPO的公司中,VIE架构会成为濒危物种。现在还不太清楚互联网公司的IPO是否能够很快恢复,因为这些IPO都需要经过中国互联网监管机构的数据安全审查。

在这方面,当中国互联网监管机构在进行了必要的数据安全审查,开始批准中国公司恢复上市时,那将是互联网公司IPO恢复的最明确信号。三家未完成此类审查就在美国上市的公司——滴滴出行(DiDi Global,DIDI.US)、满帮集团(Full Truck Alliance,YMM.US)和看准网(Kanzhun,BZ.US)现在都在等待数据安全审查的结果,不过它们都还没有宣布任何新消息。

说了这么多,我们再回来看看美华国际上市计划的最新消息,实际上它在8月份就首次提交了招股书,周五又提交了更新后的文件。更新后的招股书值得注意的是,在开头有一个很长的章节——远早于所有招股书中常见的“风险”部分——关于中国公司IPO相关的风险。这一节在8月份的原始文件中没有出现。

 “中国政府最近的声明表明,有意对在海外进行的上市发行和/或外国对中国发行人的投资施加更多监督和控制,”该部分一开始说到,然后详述了这种监督可能对其未来上市的影响。

一次性设备

我们强烈建议各位看官仔细阅读联拓生物和美华国际的招股说明书,以便更好了解中国企业IPO的独特风险,与此前的类似上市相比,现在的风险已经清晰得多。但与此同时,我们将飞快地回顾一下美华国际和亚朵的最新财务状况,看看它们可能会在股市获得怎样的反响。

美华国际销售低附加值的一次性医疗器械,既有自制的也有从第三方购入的,目前拥有逾920款产品。该公司在招股说明书中指出,疫情期间口罩、防护服和防护手套的市场需求出现了爆炸式增长,并援引第三方研究称,2020年中国市场比2019年增长了10倍以上。报告中还指出去年中国一次性医疗器械的市场规模整体增长了26%,至149亿美元。

不管哪个数字是正确的,相比之下,该公司的业绩看起来相当令人失望。去年其收入仅增长11%,至8820万美元,尽管利润增长更快,增幅为23%,达到1900万美元。今年上半年,该公司的收入继续同比11%的幅度,增长至4830万美元。但2021年上半年的利润实际上下降了11%,至910万美元,公司将原因归咎为第三方产品的销售增加,而这些产品通常利润率较低。

所有这些数字都不是特别令人印象深刻,这意味着这次上市可能会遇冷。

亚朵的IPO会更有意思一些,因为它是中国最大的酒店运营商之一。根据最新提交的文件,其美国存托股票(ADS)的发行价区间为13.50美元至15.50美元,它的市值应该可以超过20亿美元,使其成为中国第四大本土运营商。

亚朵的商业模式似乎值得关注,因为它越来越专注做加盟酒店的管理。大多数西方大型酒店运营商都采用的是这种模式,即以自己的品牌为第三方业主管理酒店。与酒店公司管理自己直接拥有或租赁物业的传统模式相比,这种模式利润更高,所需资本也少得多。

亚朵这样加盟管理的酒店数量从2019年底的420家增至6月底的654家。相比之下,它租赁和直营的酒店数量在此期间从29家仅增加到33家。这种模式,再加上疫情后的复苏,帮助亚朵今年上半年营收增长83%,至9.9亿元(1.55亿美元),也使公司继2020年上半年出现亏损后重新实现盈利。

在估值方面,根据今年的利润预测,取其定价区间的中点,亚朵的市盈率高达95倍。这实际上低于两个规模更大的国内竞争对手:华住(HTHT.US)目前的市盈率为为129倍,锦江(600754.SH)略低,但仍高达115倍。与之相比,全球巨头希尔顿(HLT.US)的市盈率为67倍,看起来也相当高,反映出随着疫情的缓解,全球行业复苏的希望更大了。

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新闻

行业简讯:Temu与Shein大砍美国广告支出 警告即将涨价

据媒体报道,中资电商平台Shein与Temu正大幅削减其在美国的广告支出,并警告消费者即将调涨价格。这是因应美国即将开始对所有进口包裹征收关税的新政策,该政策取代了原本的免税规定,过去内容物价值低于800美元的小型包裹可免关税入境美国。 路透社援引SensorTower数据报道,截至4月13日的两周内,Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均广告支出较前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均广告支出缩减19%。Temu是中国电商巨头拼多多(PDD.US)旗下国际业务板块,Shein则是全球快时尚行业领军企业,总部在新加坡但其大部分商品来自中国。 与此同时,英国《卫报》披露,这两家电商业者已警告其美国客户,预计下周起将上调价格。Shein在向消费者发出的公告中表示:“由于全球贸易规则与关税政策变动,本平台的营运成本已上升”,价格调整将于4月25日生效。美国总统特朗普上周宣布上调所有中国商品的关税后,Shein与Temu或需缴纳最高145%的税金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Tims China is operated by TH International

中国消费者不爱甜甜圈 Tims天好中国凭贝果逆袭

Tims天好咖啡在中国的运营商去年卖出2,200万个贝果类产品,并宣布力求在2025年恢复营收与同店销售额双增长 重点: Tims天好中国第四季度营收同比下降12%,较前季17%的降幅有所收窄 公司正争取年内实现营收增长,并在EBITDA层面达到盈亏平衡    阳歌 过去以甜甜圈闻名的Tims天好咖啡,于1964年由同名前冰球明星创立,创始人本人据说也钟爱这种甜食。但在将核心产品从大部分菜单中撤下后,其中国业务Tims天好中国却凭借外形相似但甜度更低的贝果打开了局面。 作为Tims天好咖啡在中国的运营商,Tims天好中国(THCH.US)近年发展遇阻,在星巴克(SBUX.US)与本土新贵瑞幸咖啡(LKCNY.US)和库迪咖啡等咖啡品牌的围剿中难以突围。不过最新财报显示,这家公司或已凭借贝果迎来转机:财报多次提到这种以面包类的西式主食,并显示公司或终将在第四季度走出困境。 公司披露,去年共卖出2,200万个贝果及贝果三明治产品,按约950家门店计算,相当于单店全年日均售出逾60个——对于这种相对较新的差异化产品而言,可谓表现不俗。 资本市场似乎看好该公司的本土化新路径,推动其股价在财报发布后三个交易日内累计上涨18%。不过该股过去一年仍遭腰斩,当前市销率疲软,仅为0.45倍。对比来看,瑞幸咖啡和同样大举进军精品咖啡领域的百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)市销率分别高达2.08倍和1.52倍。 Tims天好中国不仅提供搭配传统奶油芝士配料的贝果,还用贝果代替各式三明治类产品中的面包。除了在贝果业务上取得成功,该公司的加盟业务表现亦优于直营门店。这一点与多数餐饮运营商形成反差,后者的直营店通常更赚钱,但也会为了加速扩张和节省资本开支而选择使用加盟模式。 公司首席财务官李东表示,加盟业务目前贡献着“稳定的现金流及盈利能力”,而直营门店持续亏损,导致公司整体运营尚未扭亏。 随着经营状况改善,公司也对2025年寄予厚望。在经历2024年初关键指标转负并持续全年后,其致力于年内恢复同店销售额与营收增长。同时力争实现全年税息折旧及摊销前利润(EBITDA)盈亏平衡,这代表公司主要盈利指标首次摆脱负值。 首席执行官卢永臣表示:“步入2025年春季,我们期待恢复营收增长并继续扩张,今年计划新开至少200家门店,其中大部分将通过成功的二级加盟模式实现,同时持续聚焦运营卓越和盈利表现。” 第三季度触底 总体而言,Tims天好中国的最新财报显示,该公司近年的低迷状况已于去年第三季度触底,随着直营门店完成重大调整及加盟业务步入正轨,公司在年末开启了复苏进程。当季营收同比下滑12%至3.33亿元(4,560万美元),较前季17%的降幅有所收窄。 同店销售额也有相同趋势:第四季度同比下降13.3%,较第三季度21.7%的跌幅明显改善。 第四季度,公司达成标志性里程碑,它在中国的第1,000家门店于上海开业。截至去年底,门店总数已达1,022家。入华六载,Tims天好中国已形成可观布局,业务覆盖全国82座城市。 深入剖析门店总量数据可见,该公司去年前三季度大刀阔斧关闭低效直营店,直营店数量从2023年末的619家缩减至去年9月底的564家。但第四季度该趋势逆转回升,截至去年底直营店数量增至576家。 与此同时,加盟店数量保持稳步增长态势,从2023年末的283家增至去年底的446家,占门店总数的44%。正如我们此前指出,卢永臣表示,今年新开门店将主要来自加盟业务,但未透露具体细节。 尽管加盟业务利润率更高且门店数量有望超越直营门店,但其营收贡献仍远逊于直营体系。财报显示,第四季度直营业务创收2.7亿元,同比下滑17.7%,但仍占总营收的81%。相较之下,主要来自加盟业务的“其他收入”当季同比增长25.8%至6,250万元,但仅占总营收的19%。 公司在成本管控方面表现亦可圈可点:第四季度门店成本与费用同比下降18.8%,营销费用降幅更达35%。 成本管控、闭店优化加上以贝果产品为基础的定位成功,令Tims天好中国的运营亏损从上年同期的2.18亿元收窄至1.17亿元,净亏损由3.11亿元降至1.32亿元。李东强调,公司已“不再像过去几年那样烧钱”,且在获得创始股东新注资后目前现金流充沛。 诸多信号表明,Tims天好中国或已走出困境期,正蜕变为一家业务更聚焦、有望在不远的将来实现盈利的企业。当前要务,是证明在激烈竞争与经济减速的逆风中,它能够延续近期的向好态势。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:台积电首季净利增六成 客户未受关税影响

芯片代工大厂台湾积体电路制造股份有限公司(TSM.US; 2330.TW)周四公布最新业绩,首季收入8,392,5亿元台币(255.3亿美元),同比增长35.3%,净利润3,615.6亿元台币,同比增长60.3%,创历史新高。 其中,来自高阶运算业务的收入占比,从去年同期的46%增长至59%,但智能手机业务则从38%降至28%。另外,五纳米制程业务收入比重从去年同期的37%降至36%,但三纳米制程业务则从9%增至22%。从地区看,公司有77%收入来自北美地区。 台积电董事长魏哲家表示,目前客户行为并未因关税政策有任何转变,2025年营运展望不变,美元营收将增长24%至26%,预计AI需求仍然强劲。他提到,公司正加码美国投资,预估将有约30%的二纳米及以上产能将位于美国亚利桑那州。 业绩公布后,台积电美股周四微涨0.05%,收报151.74美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Chagee debuts on the Nasdaq

新闻概要:霸王茶姬纳斯达克上市 融资4.11亿美元

这是中国精品现制茶饮企业首次登陆美国资本市场。公司产品以简约著称,专注传承中国传统茶文化    阳歌 精品现制茶饮企业茶姬控股有限公司(CHA.US)本周在纳斯达克IPO,融资4.11亿美元(合30亿元人民币),创下本年度中概股最大募资规模。该公司不仅是首家赴美上市的中国高端茶饮品牌,也以其对传统茶饮简约的坚持,在竞争激烈的市场中独树一帜。 此次IPO发售1,470万份美国存托股份(ADS),每股定价28美元,若承销商行使超额配售权,募资总额可望再增加6,160万美元。这使其成为自去年11月自动驾驶企业小马智行(Pony AI)在纳斯达克IPO融资约4亿美元以来,规模最大的中概股赴美上市案例。上市首日(周四),霸王茶姬股价涨15.9%,公司市值达到59.5亿美元。 霸王茶姬于2017年在茶叶之乡云南创立,当地以普洱茶闻名。公司标榜以更为纯粹、简约的方式诠释中国数千年历史的茶文化,并表示已将茶文化“融入基因”,其产品多以不同配比的茶与鲜奶调制而成。 这与许多在香港上市、加入珍珠、奶盖、水果等丰富配料的竞争对手大相径庭。在品牌视觉体系上,霸王茶姬亦强调国风元素,其商标设计灵感源自京剧经典人物虞姬形象。 更舒适的门店场景是霸王茶姬的另一项差异化优势。有别于同业普遍采用的“即取即走”窗口店模式,其门店设有堂食区域,这样的运营理念,让人联想起星巴克的“第三空间”概念。 与星巴克相似,霸王茶姬也重视员工关怀。在纳斯达克敲钟仪式上,公司特别邀请基层员工代表,与加盟商一同参加。 与中国新茶饮行业整体发展趋势一致,霸王茶姬过去几年借势城镇人口增长,以及新茶饮产品席卷全国的浪潮,实现爆发式增长。门店数量从2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家,其中加盟店占比达97%。营收增速与之匹配,从2022年的4.92亿元攀升至去年的124亿元(17亿美元)。 2023年公司首度实现盈利,利润额8.03亿元,去年净利润同比增长超两倍至25.1亿元。 在夯实本土市场的同时,全球化布局也是霸王茶姬的新增长极。招股书披露其计划于今年底前在海外开设1,000至1,500家门店,并已确认将于年内在洛杉矶开设美国首店。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里