杀戮战场上茶百道面对重重挑战

2024年02月26日

2555.HK

中国第三大高端茶饮连锁运营商通过加盟模式增长迅速，毛利率领先同行

重点

茶百道2023年营收增长34.8%至57亿元，过去三年持续盈利
这家高端茶饮连锁运营商计划通过提高低线城市渗透率、海外扩张以及进军咖啡市场的多元化发展来保持增长

陈竹

日渐拥挤的高端茶饮赛道又多了一名新成员，希望通过另一个快速增长的故事，来吸引香港投资者的兴趣。

这次是百茶百道实业股份有限公司，继去年8月首次提交申请后，公司于上周五向港交所提交了最新的IPO申請文件。茶百道与正申请上市的蜜雪冰城、古铭和沪上阿姨等茶饮连锁，展开直接竞争。

百茶百道成立于2008年，总部位于四川，以茶百道的名义经营门店，是中国最大的茶饮连锁店之一。招股说明书中引用的第三方数据，就零售额而言，它在中国现制茶饮连锁市场排名第三，占该行业去年2,473亿元销售额的6.8%。

茶百道位处行业前三的地位，肯定会吸引投资者，但他们也密切关注公司如何在这个竞争激烈的市场中实现下一个增长。多个迹象表明，中国茶饮市场正在迅速饱和，几十至上百家连锁店以各种价位售卖各种口味的产品，因此在竞争中保持领先地位变得愈发重要。消费者对中国经济放缓的担忧日益加剧，更是给这一复杂局面增添了新变数。

茶百道由创始人王霄锟及其妻子控制，两人分别持有公司18.02%和5.74%的股份。他们还共同控制着持有公司67.67%股权的恒盛合瑞。

据财经媒体《财新》报道，去年6月完成最新一轮融资后，该公司估值达到175亿元，这意味着如果此次完成IPO，其市值将超过20亿美元。公司去年一年进行了两轮融资，合计募资9.7亿元。

和许多竞争对手一样，茶百道通过加盟模式迅速扩张，使其能够通过利用加盟商投资，而不是仅仅依靠自有资金实现快速增长。

截至2023年底，茶百道门店数量达到7,927家，覆盖中国大部分大城市和较小城市。根据研究团队窄门餐眼最近发布的一份报告，这个数字使茶百道成为中国第三大茶饮连锁店，仅次于蜜雪冰城和古茗，截至1月，后两家公司分别拥有逾36,000家和9,028家门店。

近年来，随着门店网络不断扩大，茶百道的销售额增长迅速，其中去年同比增长34.8%至57亿元，而2022年和2021年的销售额分别为42亿元和36亿元。

该公司主要瞄准中档茶饮市场，大部分产品定价在10元至20元之间。这恰好是竞争最激烈的细分市场之一，竞争对手包括古茗、沪上阿姨和书亦烧仙草等，这些公司都利用加盟的商业模式，实现了类似的快速增长。

毛利率优于对手

据窄门餐眼的数据，茶百道几乎全部业务都来自加盟店，沪上阿姨和书亦烧仙草也是如此——它们是中国第四大和第五大连锁品牌，门店数量分别为7,613家和6,843家。采用加盟模式的公司主要通过向加盟店销售生产设备和原材料挣钱，因此成本控制是提高竞争力的关键。

一个关键指标显示，茶百道在这方面的表现可能优于竞争对手，从2021年到2023年，其毛利率一直超过34%，领先于沪上阿姨在2023年前9个月的31.2%，以及古茗同期的31%。

虽然在过去几年面临与疫情相关的挑战，但茶百道一直保持盈利。其净利润在2023年达到11亿元，而之前两年的数字分别为7.56亿元和9.54亿元。古茗和沪上阿姨也保持着盈利，在2023年前9个月，它们的盈利分别为9.9亿元和3.24亿元。

随着市场迅速饱和，所有连锁店都将面临向投资者展示，如何能够继续在保持盈利的同时持续增长的压力。

茶百道在上市申请文件中，详细介绍了几个这样的策略，包括加强对中国服务不足的低级城市的渗透，以及向海外扩张。该公司援引第三方数据称，2023年中国二三线城市的现制茶饮店的市场规模为1,798亿元，占整个高端茶饮市场的逾70%，预计到2028年将增长到4,080亿元。

茶百道表示，公司计划通过为加盟商提供优惠政策，如加盟费用的优惠、免费的运营和管理培训课程等，加强在这些低线级城市的影响力。

在海外市场上，茶百道的主要优先市场将是东南亚，根据上市文件中引用的第三方研究，该市场预计将从2023年的329亿元增长至2028年的783亿元。

该公司保持增长的另一个战略重点是进军咖啡市场，这个领域也迅速饱和，高端市场有星巴克 (SBUX.US) 和Lavazza ，低端市场有瑞幸 (LKNCY.US) 和Manner等。上个月，该公司推出了第一家自营咖啡店——咖灰。茶百道表示，计划逐步用这个独立子品牌提供现煮咖啡产品，旨在利用其运营专业知识，实现茶饮以外的多元化发展。

归根结底，这个市场的拥挤状态意味着执行情况将决定茶百道的策略能否成功。毕竟，该公司并不是唯一一家通过拓展下沉市场、产品组合多元化和进军海外市场来追求增长的公司。

茶百道瞄准的低线市场已经是古茗、沪上阿姨和书亦烧仙草，乃至奈雪的茶(2150.HK)和喜茶等高端品牌重点关注的领域。它们还都必须与地位牢固的市场领导者、瞄准超级低端市场的蜜雪冰城竞争。东南亚也依然是一个拥挤的首选目的地。

并且正如我们所指出的，进军咖啡领域会将茶百道带入另一个竞争激烈的领域。最重要的是，中国相互独立但又相似的咖啡和茶饮市场正在迅速沸腾，进而导致这个拥挤的市场出现整合几乎不可避免。

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