股息与增长欠惊喜 360数科未获垂青

2023年03月16日

3660.HK QFIN.US

随着收入增长乏力导致净利润下滑，这家线上借贷服务商正在竭力保持股息稳定

重点：

360数科去年四季度保持了股息稳定，之前自2021年引入股息政策以来，它每个季度都会削减股息
即便中国经济在后疫情时代反弹，该公司仍预计其业务不会快速增长，因为它依然专注于风险管理

梁武仁

公司吸引投资者的一种方式，是支付可观的股息，另一种方式是给出一个令人信服的增长故事。不过，360数科(QFIN.US; 3660.HK)的问题是似乎以上两点都做不到，这是该公司最新季度报告中未说明的关键信息之一。

360数科定期派发股息，这对一家新兴公司来说并不寻常。但这家在线借贷服务商在派息方面并不是特别慷慨。而且，更糟糕的是，它难以保持股息稳定。与此同时，随着它试图通过严格选择借款人，以尽量降低贷款违约的风险，其增长显得步履蹒跚。

这些困难在360数科上周四发布的季度业绩中，得到了充分体现。业绩显示其去年四季度净利润下降，但该公司设法将该季度的股息保持在每股美国存托凭证(ADS)0.16美元不变，这看上去像是一项成就，因为该公司从2021年三季度开始派发股息以来，每个季度都会削减股息。

该公司并不是唯一一家在利润下滑之际，试图利用股息来吸引投资者的中国网贷服务商。其竞争对手信也科技(FINV.US)自2019 年以来一直在派发年度股息，不过股息率有所不同，陆金所(LU.US)去年也开始派发半年度股息。

虽然能够把最近一期的股息维持与上季度持平，但360数科可能不得不再次降低这一数字。原因是和很多公司一样，360数科将一定数额的利润作为股息。在这种情况下，它自称派息率在15%到20%之间，但四季度的股息已经超出了这个范围，因为它的净利润下降了三分之一以上。这意味着如果利润进一步缩水，除非它提高派息率，否则将无法把股息维持在当前水平。

提高派息率的空间是有的，因为15%到20%的派息率其实相当一般。香港最大的银行之一中银香港(2388.HK)派息率约为35%。对派息吝啬不一定是坏事，尤其是对于那些往往更愿意将利润重新投入运营，以保持增长的年轻成长型公司而言。但对于成立于2016年的360数科来说，随着它和同行试图控制风险并应对日益严格的政府监管，这变得越来越难。

该公司四季度的总收入实际同比下降12%至39亿元，其全年收入也有所下滑，因为其总贷款撮合和发放量的增长，从2021年的45%放缓至16%左右。

投资者态度冷淡

投资者似乎对360数科四季度的收益和分红并不满意，这也是可以理解的。财报公布后的四天里，该公司股价下跌了8%，不过上周的大背景是，受硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭影响，金融类股普遍走弱。

在中国严格的新冠防疫措施影响经济、导致贷款拖欠率上升之后，360数科的业务正在放缓，因为该公司及其同行将重点从增长转向了风险管理。这导致该公司的贷款损失准备金急剧增加，这是其利润下降的主要因素。

在经济状况好转后，360数科的收入可能重回增长轨道。但至少就目前而言，它不太可能为了避免遭受更大的贷款损失转而追求快速增长。中国的监管机构对私人信贷的过快增长也持谨慎态度，这意味着任何鲁莽放贷的迹象都可能引发新一轮打击，类似于那场差点将中国一度蓬勃发展的P2P借贷行业扼杀的打击行动。

中国政府已经结束了疫情“清零”政策，经济因此有望反弹。尽管如此，360数科仍持谨慎态度，预计今年其贷款的撮合和发放量将温和增长10%至20%，与去年的增长率相似。

360数码科技在最新财报中表示：“尽管宏观经济开始显示出令人鼓舞的复苏迹象，但公司打算继续在业务规划中采取谨慎的做法。”

雅虎财经调查的分析机构预计，360数科今年的收入将增长约9%，这当然比去年的萎缩要好，但这几乎没有什么值得兴奋的。

与此同时，自2018年上市以来，360数科的现金储备每年都在增长。去年11月，该公司通过在香港二次上市筹集了约3,600万美元(2.8亿元)的资金，这为其现金持有量的增长做出了贡献。对于任何一家企业来说，保持充足的流动性以备不时之需都是明智的。但360数科不断增长的闲置现金也会让人怀疑，该公司对未来增长的投资是否足够。

该公司表示，计划在未来三年内，利用在香港上市获得的3,600万美元来提升技术和信用评估能力，并扩大用户规模。对于一家去年从运营中获得了远超2.5亿美元现金的公司来说，这个多年支出计划看起来相当温和。而且360数科也不打算动用现金来分红。

在投资回报方面，360数科的表现仍然优于一些同行。该公司的股价较其在纽约的IPO价格上涨了约3%，而另一家数字贷款服务提供商乐信(LX.US)的股价自2017年IPO以来，已大跌了近75%。

如果算上历年的股息，360数科股东的总回报还会进一步上升。乐信的投资者不会获得这样的回报，因为该公司不分红。此外，根据目前的股价，360数科去年的总股息收益率超过4%，这是一个不错的数字。

即便如此，如果用利润来衡量，相对于乐信，360数科的股票似乎溢价有限。其市盈率目前约为4.8倍，与乐信大致相当。这表明，虽然360数科定期派发股息，但投资者并没有特别兴奋。该公司可能不得不拿出更大份额的利润作为股息来赢回投资者，或者更好地利用现金来寻找新的增长机会。

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