这间民营齿科诊所集团六闯港交所均未能成功,最近“咬紧牙关”第七次申请上市

重点:

  • 第七度向港交所递表申请上市的美皓医疗,七成收入来自同一间核心牙科医院,另外四间尚未收回投资
  • 该公司毛利率高达63.6%,明显高于其他上市同业

莫莉

近年伴随着中概股回归潮,以及港交所向未盈利科技生物公司打开大门,吸引大量新股申请到港股上市。但随着新冠疫情出现,交易所审核进度受到影响,许多公司的招股文件于6个月的聆讯期限完结后仍未获审批,需要补充最新财务数据,才能继续冲刺。

企业在港交所两次或三次递表后才能成功挂牌,实属普遍现象。不过,六闯港交所都未能成功,却是相当罕见。上周一,来自浙江温州的民营口腔诊所美皓医疗集团有限公司又一次向港交所递交招股书,这已经是该公司2020年2月首次申请上市以来,“咬紧牙关”坚持的第七次递表。

在资本市场上,美皓医疗的名字似乎有些陌生,这是因为前六次申请上市时,该公司的名称为“中国口腔医疗集团”,直到近期才改名为美皓医疗。虽然曾以“中国”冠名,但公司的业务范围从未走出其老地盘浙江省温州市。

美皓医疗是温州最大私人牙科服务提供商,据初步招股文件引述的报告称,按2021年收入计,美皓医疗在温州民营牙科服务市场的市场份额约为25.2%,超过温州第二至第五大私人牙科服务提供商的总市场份额;在包含公立牙科在内的温州牙科服务市场中,美皓医疗所占份额亦有13.2%。

温州是首批对外开放的沿海城市,经济较为发达,每年人均国内生产总值接近8万元。该公司引用的报告指出,去年温州牙科服务市场的规模为7.9亿元,预计到2026年将达到13.4亿元,复合年均增长率为11%。

作为民营牙科集团,美皓医疗的业务包括口腔综合治疗、牙齿正畸、口腔修复以及种植牙,其中口腔综合治疗和种植牙产生的收入各占三成。相较于在全国扩张的瑞尔集团(6639.HK)和通策医疗(600763.SH),美皓医疗尽管在地域上偏安一隅,却有着不错的营收表现。

依赖单一医院

从2019年至2021年,公司的收入从8,316万元逐步增至1.05亿元,今年前5个月收入则为4,686万元,同比上升36.1%。不过该公司的盈利表现略为波动,过去三年的净利润分别为1,546万元、1,498万元与3,218万元,但今年前5个月则微升6.5%至852万元。

虽然美皓医疗是温州民营牙科的龙头企业,但仅拥有5间牙科医院,其中三间位于温州市区的同一地区,另有两间位于温州市下辖的县级市,2011年开业的温州医院是公司的核心医院,对整体营收贡献超过七成。

牙科椅数量是口腔医院的关键资产,牙科椅越多意味可以产生的收入越多。截至今年5月31日,美皓医疗旗下牙科医院共有154张牙科椅,其中温州医院拥有60张,规模最小的瑞安分院仅有11张牙科椅。因此,温州医院服务的客户数目也远高于其他医院,以去年为例,便服务了4万名患者,占美皓医疗总患者数量的65.4%。

至于另外四间医院分别从2016年至2021年间开始运营,但至今未能收回投资,更有两间持续亏损。公司称,新的牙科医院通常要开业四年才能收支平衡,而2018年4月开张的瑞安分院至今仍然亏损,公司认为是疫情导致其业绩受影响。从毛利率看,美皓医疗旗下医院的协同效应有限,截至今年5月底,温州医院毛利率高达66%、鹿城医院的毛利率也有57%,但其他三间医院的毛利率仅在20%至33%。

股权高度集中

尽管新医院营收未尽如人意,美皓医疗仍然希望向其他市场扩张。招股书提到,上市筹集的资金将用于在温州以外的地区收购两家牙科医院,预计投入4,000万元。此外,公司还计划在儿童牙科领域大展拳脚,准备投入9,200万元成立两家儿童齿科医院。

美皓医疗创始人王晓敏及其妻子郑蛮为公司实控人,两人合计持股95%。在进入牙科服务行业前,王晓敏曾经在温州房产管理局任职,郑蛮则是一名教师,两人当时并无牙科相关的专业经验。自从2011年公司成立以来,美皓医疗未曾引入机构投资者。

值得留意的是,美皓医疗在2020年首次向港交所申请上市前,曾在2019年以子公司名义向股东派发3,200万元股息,而当年的净利润仅有1,546万元。派息完成后,公司在2020年初的累计亏损达620万元。为弥补营运资金缺口,它在2020年以4.25%的年利率借款2,500万元,这样的操作难免会给予投资者负面观感。

由于成本控制得当,美皓医疗去年的整体毛利率达到63.6%,远高于瑞尔集团同期的24.1%,也高于被称作“牙科界茅台(被称为A股股王)”的通策医疗,后者同期毛利率也只有46%。美皓医疗暂未披露其招股详情,其估值可用其他牙科同行的市销率作为模拟,通策医疗和瑞尔集团的市销率分别为16倍和2倍,若以中间值9倍计算,美皓医疗估值约为10亿元。但是,美皓医疗营收主要依靠核心医院,收入略显集中,其儿童牙科的扩张计划能否有效推进,将是投资者关注重点。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

行业简讯:长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司(000625.SZ)周四公告称,其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业,由国资委继续履行实控人角色。同日,东风汽车集团股份有限公司(0489.HK)亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。 据财新报道,原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团,汽车业务与东风合组一家新的汽车央企,拟定名“中国南方汽车集团”,公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显,加上地方政府介入,重组最终未果。 报道引述知情人士透露,重组原以长安汽车为主导,冀激活东风体系,但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出,汽车央企难以靠合并突围,国资委放弃主导两家汽车央企重组,令其继续保持独立发展,意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。 消息公布后,周四长安汽车收升3.34%至12.98元,东风集团大跌14.45%至3.61港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最后出路:私有化?

公司表示,由于激烈竞争导致一季度营收骤降,正考虑终止最后一公里配送服务 重点: 趣店一季度营收下滑逾半,公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务 过去三年,公司流通股数量缩减约三分一,其庞大现金储备可用于回购股票,实现私有化 阳歌 消费信贷、教育、预制食品,最后一公里配送服务,有什么共同点? 以上都是趣店集团(QD.US)过去十年涉足但最终放弃的业务,公司近年尝试最后一公里配送服务,试图利用其在华资源,协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。 趣店最新披露,最后一公里配送业务遭遇激烈竞争,导致2025年一季度营收缩水近半。基于此,公司在一周前发布的一季报中表示,正考虑放弃此次最新业务尝试。 我们虽不是最后一公里配送领域的专家,无法就趣店境遇作过于具体的点评,但中国配送业确实已竞争白热化,约六家公司占据主导地位,这些公司正加速构建全球网络,帮助中国企业每日递送数百万包裹。 趣店曾助力部分企业,完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而,公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是,中国物流企业也在海外自建当地基础设施,与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素,再叠加自身缺乏历史积淀的背景下,趣店折戟实属意料之中。 趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方,在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败,该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时,他正通过稳步回购公司股票,推进私有化进程。 趣店在最新公告中称:“2025年第一季度,公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后,公司正考虑终止该业务。未来,趣店将继续坚定推进业务转型,同时维持审慎现金管理,保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡,最新公告发布当日,趣店股价持平,随后四个交易日亦几无波动,显示市场对局面并不担忧。 雅虎财经的数据显示,作为尚无商业模式的企业而言,趣店仍坐拥瑞银(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名机构股东。我们推测,这些巨头对趣店长期前景兴趣有限,他们可能更期待罗敏能推进私有化,从而套现获利。 营收大跌 2014年,罗敏创立金融科技公司时,被视为行业远见者,其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款,迅速获利。但2017年前后,中国开始整顿此类民营金融科技企业,同年趣店登陆纽交所。 整顿期间,大批金融科技贷款机构倒闭,幸存者多放弃直接放贷业务,转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店,选择彻底脱离金融科技本源。此后,公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域,终因竞争激烈,在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时,趣店以为找到突破口,并于2023年中扩大该业务规模。2024年,业务短暂爆发,录得2.16亿元(3,000万美元)营收,较2023年增长71%,但同年第四季度开始收缩,今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。 最后一公里业务亏损不足为奇,不过趣店凭借庞大现金储备,录得1.65亿元利息收入,成功实现一季度1.5亿元盈利。 截至今年3月末,公司现金及受限现金达56亿元,较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证,罗敏长于投资,不擅经营。此外,趣店持续回购股票,截至3月底,公司美国存托股票(ADS)总流通量1.72亿股,较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。 趣店最新年报显示,2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS,按最新收盘价每股3美元计,价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股,无需维持上市公司地位,且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式, 事实上,趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中,仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量,最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技,尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域,表现平平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司(3900.HK)周四公布五月营运数据,上月销售金额 186亿元,较去年同期升14%,较今年4月更大升60%。 五月涉及的销售面积约42万平方米,按年跌14%,每平方米均价44,102元,较去年同期的32,766元上升34%。 今年首五个月,累计的合同销售金额约654亿元,归属于集团的金额约444亿元,按年下跌7%。 周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元,公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后,移卡的出海之路迈进一大步 重点: 公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照 去年公司海外交易规模增长近五倍    李世达 在全球支付市场竞争日益激烈的背景下,依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢实践其国际化战略发展目标,逐步从中国本土的第三方支付服务商,转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License(MTL)牌照,这是继去年获得Money Services Business(MSB)牌照后,移卡获得的另一重要支付牌照。 在美国,MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局(FinCEN)颁发,允许企业从事货币服务业务,涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务,几乎所有涉及资金转移的业务,都需要注册MSB牌照。 而MTL则由各州政府颁发,授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务,如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等,真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。 总部位于深圳的移卡,创立于2011年,由前腾讯(0700.HK)高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年,深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展,也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后,微信支付刚刚起步,移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一,负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。 转型金融科技平台 微信支付虽然由腾讯直接运营,但其线下拓展高度依赖服务商(俗称“ISV”),而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后,移卡开始从单一的支付服务提供商,转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台,逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务,期望转型为金融科技平台。 不过,随着中国移动支付基础设施高度成熟,微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡,其本地市场规模虽大,但增长速度正在放缓,尤其在一线城市已趋近饱和。同时,自2018年起,中国金融监管明显加强,第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高,加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升,使得业者的拓展空间受限。 加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域,竞争者众多,如拉卡拉(300773.SZ)、银盛(3773.HK)、乐刷、海科融通等。价格战激烈,商户黏性下降,服务费率不断被压缩,寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。 于是,移卡自2021年起开始探索海外市场,进入2023年以来,移卡开始积极布局跨境支付与海外市场,推出独立子品牌“YeahPay”,锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户,目前已获得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。 海外收入快速增长 根据移卡财报,受到国内消费单笔金额普遍下降影响,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元(4.29亿美元)。“海外业务”是去年主要亮点,期内公司来自海外的交易规模突破11亿元,同比增长近5倍,显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下,公司依靠人工智能减省成本,各项开支全面下降,令公司取得7,300万元盈利,按年增长超六倍。 海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后,移卡三个交易日股价上涨了65%,过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后,有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易,海外市场用户对金融服务付费意愿更高,尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中,移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。 目前移卡的市盈率约为51倍,低于拉卡拉的78.6倍,但远高于国际支付巨头PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明显偏高。不过,比起纯支付收单业务,移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务,具备更高溢价的潜力,若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量,当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期,或国内支付市场进一步内卷压缩利润,其高估值则会迅速被市场修正,投资人需要审慎评估。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里