因仍在努力盈利,这家美颜应用程序运营商遭谷歌高管出身的风险投资人李开复减持股份

重点:

  • 知名风险投资人、前谷歌中国负责人李开复已将其持有的美图股份从0.75%降至0.52%
  • 虽然该公司称经调整后已实现盈利,但按照国际通行的IFRS标准,它依然处于净亏损状态

梁武仁

面对苦等多年仍未看到它首次真正盈利的投资者,身为美颜应用程序开发商的美图公司(1357.HK),只能尽量美化自己的财务现状。

一位知名投资者可能正在对该公司失去耐心,因为在它上市多年后持续亏损,导致其股价暴跌至远低于IPO价格的水平。据周二提交给香港交易所的一份文件显示,谷歌高管出身的风险投资人李开复将其在美图的持股(他于该软件运营商2016年上市前购入)的比例,从上月的0.75%大幅削减至0.59%,本周进一步降至0.52%。李开复仍是美图董事会的非执行董事。

李开复出售美图的股票,可能反映出投资者对美图为了盈利苦苦挣扎的普遍失望情绪,而这是影响其股价的主要因素。与此同时,该公司正在尽最大努力说服投资者,它具备实现盈利的条件。

早在2021年3月,美图就宣称在前一年首次实现年度盈利,但也有一个重大警告。也就是说,它的净利润是在“调整”基础上计算得出的,而没有使用国际财务报告准则(IFRS),也就是在香港广泛使用、与美国公认会计准则(GAAP)相若的准则。如果根据IFRS,不仅在2020年,而且在此后直至去年上半年的每个报告期,美图都处于亏损状态。

虽然企业这种做法并不罕见,但问题在于缺乏单一标准,这就意味着它们可以排除任何通常属于IFRS准则的一部分,但他们认为不应被用来决定其真实盈利能力的项目。这就是为什么投资者依靠基于IFRS的数字,以统一的标准比较不同地点和行业公司的原因。

例如,美图调整后的净利润不包括投资减值损失,尤其是加密货币。该公司在2021年对比特币和以太币投资1亿美元(6.77亿元),随着数字货币价格暴跌,这两项交易都带来了巨大损失。

此类投资不属于美图的主要业务,该公司可能认为将其排除在利润计算之外是合理的,因为它们不能代表其经营表现。但是,将资金投入加密货币市场,是美图在寻找利润的压力下,实现收入来源多元化的一项战略性决定。

尽管多次回购以支撑股价,但美图的股价仍较IPO价格下跌了80%以上,而且公司不分红。许多像李开复这样的长期股东在IPO后损失了大笔资金,这与他们从股息或股价上涨中获得丰厚回报的初衷相去甚远。

大幅损失80%

目前还不清楚李开复是什么时候购入美图股份的。但他似乎是参与该应用程序运营商IPO前最后一轮融资的投资者之一,因为股票发行是在2016年6月完成的,他在那时之后不久成为董事会成员。该公司的IPO招股书显示,当时投资者以每股约7.4港元的价格买入了该公司的股票。按照这个价格和李开复最近一次抛售股票时的平均售价1.5港元,可以算出他的投资损失了80%。

美图的股价周二收于1.51港元,与李开复的平均售价大致相同。由于近期中国科技公司普遍上涨,该股已从10 月底的低点上涨了一倍多,这可能也是他决定卖出的一个因素。

美图之前最出名的是其应用程序,即提供类似Instagram风格的简单滤镜,也有Adobe Photoshop的修图技巧,使得用户可以对自拍进行修图。但尽管这款应用大受欢迎,美图却很难让它以及其他的软件产品实现盈利,这迫使该公司不得不寻找其他盈利途径。

2013年,美图采取了一项重大举措,开始了智能手机业务,生产、销售带有高分辨率摄像头的手机,这成为当时美图的主要收入来源。但事实证明,美图的手机销售就像它帮助用户创造的美丽一样短暂,促使该公司停止了这项业务,将重点转向广告服务。

该公司还销售VIP订阅,为其应用程序提供高级功能,并免去广告。2022年上半年,这些成为美图最大的收入来源,销售额同比增长61%,而同期在线广告收入受到打击,因为去年的新冠疫情暴发,导致企业纷纷削减市场预算,业务为此大受影响。

美图还为企业客户提供软件即服务(SaaS)产品,例如面向化妆品零售商的供应链管理系统,以及面向医学美容机构和美容水疗中心的使用人工智能的皮肤分析工具。

因此,该公司已经不仅仅是一家噱头十足的应用程序开发商了。但拥有多样化的产品阵容未必就一定带来盈利。首先,作为一家科技公司,它的收入增长看起来很一般,而且随着业务结构的不断调整,它的收入增长也很不稳定。2021年,美图公布了40%的收入增长,这个数字还不错,但也不算惊人。去年上半年,增速急剧放缓至略高于20%。

美图最新业绩中最令人不安的,或许是虽然专注于高利润的软件业务,但它的毛利率依然从2021年上半年的66%下滑至52%左右,这意味着该公司的销售成本要高得多。因此,其毛利率在去年上半年实际上有所下降,再加上其他费用和加密货币资产的减值损失,美图的净亏损在此期间翻了一番以上。即使经过调整,其净利润也仅增长8%。

美图股票的市销率约为3倍,对于一家科技公司来说,这并不算高。由于它业务众多,因此很难找到直接的同行进行比较。但考虑到它对SaaS业务的日益关注,与该领域的公司进行比较有助于正确看待其估值。例如,电子商务SaaS提供商微盟(2013.HK)目前的市销率约为5.6倍,而专注于房地产的SaaS公司明源云(0909.HK)的市销率甚至更高,为6.9倍。

从美图目前的估值来看,投资者并没有在该公司的前景中看到太多它的名字所蕴含的魅力。在无需过滤掉它所认为的非必要元素也能实现真正的盈利之前,这种情况可能不会改变。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:赛力斯招股集资132亿元

新能源汽车制造商赛力斯集团股份有限公司(9927.HK; 601127.SH)周一公开招股,发售1亿股H股,一成公开发售,每股发售价131.5港元,集资131.5亿港元,每手100股,一手入场费13,282.62港元。公司于本周五截止认购,下周三在港挂牌。 公司去年的新能源汽车总销量达42.69万辆,按年增长183%,旗下与华为合作的「问界」已推出四款车型,去年交付量达20万辆,其中问界9成为中国市场50万元级车型的销量冠军。 赛力斯去年收入按年增长3倍至1,451亿元,并扭亏为盈取得利润59亿元。今年首六个月,收入微跌4%至62.4亿元,但纯利增长81%至29亿元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:全球票房复苏 IMAX中国上季净利大增48%

大银幕影院运营商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07亿美元(7.62亿元),期内净利润报2,262万美元,按年大增48%。 公司指出,受惠于全球票房复苏及IMAX格式影片供应扩增,上季“图像增强及维护服务”收入按年大增30%至6,103万美元,“技术租金”收入亦上升45%至2,334万美元。 前三季合计收入2.85亿美元,按年增9.8%,净利润增长67%至4,300万美元,反映营运效率及成本控制显著改善。截至9月底,集团现金及等价物达1.43亿美元,按年增加42%,负债总额维持4.53亿美元。 公司股价周五高开,至中午休市报7.71港元,升0.2%。过去六个月累升约20%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:平安好医生首九个月盈利劲增72%

医疗平台平安健康医疗科技有限公司(1833.HK)周四公布首九个月业绩,盈利按年大增72%至1.84亿元,收入则上升13.6%至37.2亿元。经调整后净利润达2.16亿元,按年增长45.7%。 公司表示,主要受惠于公司的医险协同模式不断深化,保险+医养会员模式的持续深耕,以及在企业健康管理业务上的快速推进。 展望未来,公司将持续强化与平安集团的协同,并推动核心服务的数字化和AI化,通过更一体化的整合式体验,提升用户口碑和满意度。 周五平安好医生开盘升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金递表港交所 开启另类资产上市新时代

当其他市场仍在争论AI与科技股时,香港选择将焦点转向更深层的资金流向——基础设施与长期收益。首家另类资产基金公司思卓基金递表上市,正是这场金融转向的起点 重点: 若成功上市,将成为港股首只基础设施私募信贷基金 全球基建投资缺口至2040年将达15万亿美元,其中亚太地区约占3.5万亿美元    李世达 在金融市场日益追求透明与流动性的时代,香港正尝试让原属机构投资者领域的“另类资产”走向公募市场。随着香港证监会(SFC)于今年2月17日发布《关于上市封闭式另类资产基金的通函》,另类资产基金首次被允许在港交所挂牌上市,也为思卓基础设施私募资本开放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)开通了上市通道。 所谓“另类资产”(Alternative Assets),一般指不属于传统股票与债券范畴的投资,如基础设施、私募股权、房地产、信贷与对冲基金等。这项新规意味香港开启了“资产上市”的新篇章。过去,另类资产基金因缺乏流动性与估值透明度被排除在公募市场之外。通函明确指出,只要基金采取封闭式结构、具稳定现金流与透明估值机制,即可在港交所上市,让私募基金能保留专业策略,同时获得二级市场流通性。 这次制度突破,也代表香港监管框架的深化。从2018年引入开放式基金公司(OFC)制度、2021年简化注册程序,到2025年正式开放另类资产基金上市,SFC逐步完善从“设立—授权—上市”的全链条监管,试图打造一个能吸引全球资产管理机构落户香港的制度平台。 思卓基金根据《证券及期货条例》第104条设立,属公众开放式基金型公司(OFC),但以封闭式运作、不设赎回机制,需透过交易所买卖股份。这是香港首个以私募信贷与基础设施投资为核心的上市OFC基金,投资人买入的不是一家公司,而是一篮子基建贷款的现金流收益权。 另类资产登场 根据申请文件,思卓基金由思卓资本亚太有限公司担任投资管理人,也是投资顾问SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全资附属公司。SIMCo成立于2009年,总部位于伦敦,专注于基础设施债务,目前管理或建议分配予基础设施债务的资本约25亿美元,其团队迄今为止已在北美、英国和欧洲以及亚太地区进行超过60亿美元的债务投资交易。其姐妹基金“Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)”长期维持约8%的年化分配率。 申请文件指出,至2040年全球基建投资不足额可能高达15万亿美元。基金将北美与欧洲视为重点市场,资产配置上限为60%,亚太地区上限则为40%。基金已识别潜在投资项目总值超过50亿美元,涵盖能源、运输、公用事业、资料中心及社会基建贷款等固定收益资产。 基金采“固定分派+资本平滑”策略,按月派息。若短期现金流波动,董事会可动用部分资本维持稳定派息,以确保现金流连续性。风控上,单一借款人曝险不得超过总资产10%,单一子行业不得超过总资产的15%以上,并采取货币与利率对冲策略,以减低波动。 整体而言,思卓的估值逻辑不同于一般股票或ETF。其收益主要来自基建贷款利息与本金回收,资产净值(NAV)由独立估值代理人依DCF模型与市场数据计算,并按IFRS编制。虽具透明度,但仍受贴现率、利率与市场情绪影响。基金设有折让控制与股份回购机制,维持股价稳定仍待市场检验。 耐心的实验 思卓能否复制母基金在伦敦市场的稳定派息与估值表现,不仅关乎自身成败,也将测试香港能否成为亚洲另类资产的金融枢纽。这不再只是金融制度的一次尝试,更是市场信任的考验。 对投资人而言,观察这类基金的重点,并不在短期价格波动,而在它能否真正建立一条稳定、可持续的现金流。若未来能在波动的利率环境中,仍保持每年足够吸引的稳定派息、维持估值透明,或能为香港开辟出一条“另类资产上市”的成功案例。…