0777.HK

这家游戏公司将通过把国际教育业务注入Gravitas Education,以换取股份的形式借壳上市

重点:

  • 网龙将借助Gravitas Education,让国际教育业务借壳在纽约独立上市
  • 该公司认为即将上市的教育业务价值7.5亿美元,远低于其目前按照Gravitas和网龙的股价折算估值

  

阳歌

做教育不容易。

这是中国其中一家最早成立的游戏公司网龙网络控股有限公司(0777.HK),于一项有趣的分拆新计划中,所透露的一个教训,其大约一半的收入来自较新的教育服务。网龙最近宣布了其海外教育部门借壳上市的计划,将这部分资产出售给在纽约挂牌交易的Gravitas Education Holdings Inc. (GEHI.US)换取新股,此举似乎旨在让公司回归最初的游戏业务。

这笔交易有不少值得注意的因素,首先是网龙希望通过它为其海外教育业务解锁一些重大的新价值,该业务在借壳上市后将被命名为Mynd.AI。交易完成后,新上市的Mynd.AI将明显是一家海外企业,这将有助于网龙摆脱与中国民营教育市场相关的风险。

上市还会为Mynd.AI提供自己的融资平台,由于目前处于亏损状态,它可能需要这个平台,该公司的业务以普罗米休斯品牌的课堂交互教育面板为中心。网龙目前正努力让这些面板进入世界各地尽可能多的教室。其中期目标是最终从利润率较低的硬件业务转向利润更高的业务,为其面板提供教育软件即服务(SaaS)。

周二在港市收盘后发布的公告显示,网龙称在这笔交易中,其旗下中国境外教育业务将以7.5亿美元(51.6亿元)的估值,注入这家新的纽约上市公司。

相比之下,在香港挂牌交易的网龙,市值刚刚超过10亿美元。如果对网龙的教育和游戏业务进行简单的对半分拆,则意味着投资者目前对其教育业务的估值仅为5亿美元。但现实情况是,网龙的游戏业务利润远高于教育业务。再具体一些,游戏业务去年的毛利率高达95.6%,令人羡慕,而教育业务的毛利率则要低得多,仅为23.2%。

这意味着教育在网龙的整体业务组合中表现平庸,而且应该只占公司市值的三分之一或更少。就算我们大方地假设三分之一,这仍然意味着市场目前对网龙教育业务的估值仅为3.33亿美元,不到该公司认为其实际价值7.5亿美元的一半。

消息公布后,网龙股价小幅上涨3.6%,不过该股本年至今仍下跌约18%。Gravitas的表现稍好一些,上涨了28.8%。但Gravitas是一家小公司,即便是大涨之后,市值也仅为2,700万美元。新的借壳上市将通过发行新股让网龙获得这家纽约上市公司72.9%的股份,因此经过简单的计算后会发现,在这些股票发行后,按照最新的Gravitas股价计算,新的Mynd.AI市值仅为1亿美元左右。同样,与网龙认为的7.5亿美元价值相去甚远。

所有这些都表明网龙和Gravitas目前都被严重低估了,如果我们相信网龙的自我评估。

境外资产

在明确了网龙认为其教育业务没有得到投资者的充分重视之后,我们将在本文的后半部分看看它为何如此看好该部门的潜力。这让我们回到了之前提到的一些观点,即该公司希望从硬件供应商转型为软件供应商,并摆脱在中国的根基。

我们首先从中国角度来看,因为这个问题不仅困扰着网龙,而且困扰着几乎所有提供教育服务的中国民营公司。近两年前,北京方面对民办教育服务提供商进行了大规模打压,通过全面禁止为K-12学生提供课外补习服务,打击了一个价值数十亿美元的产业。

网龙中国教育业务所受的打击相对较小,因为它提供用于课堂的教学设备和支持服务,而不是实际教学。但鉴于中国监管机构的变化无常,转移到新Mynd.AI的教育资产包括除中国以外的所有资产,也就不足为奇了。与此同时,主要提供早期教育服务的Gravitas,将在合并后出售其核心中国业务,仅保留新加坡业务。

这将使Mynd.AI拥有相对全球化的业务,包括美国、英国、意大利和澳大利亚等发达市场的业务。它还开始进军新兴市场,并提到埃及和泰国是其积极拓展业务的两个国家。

新的Mynd.AI将由Vin Riera掌舵,他目前是网龙子公司普罗米休斯的负责人。这个选择之所以引人注目,一方面是因为他的科技背景,包括曾在个人电脑销售商Gateway担任高级职位;另一方面是因为他的非中国人身份。所有这些都表明,网龙正在努力让这项业务去中国化,这不仅可以保护它免受中国新监管的影响,还可以使它在未来免受与中国关系密切的指责,后者令热门社交媒体TikTok眼下备受困扰。

然后是我们之前提到的业务转型,普罗米休斯试图将其面板积极放进世界各地的教室,借此为未来有利可图的业务埋下种子,也就是为该硬件提供软件。该公司去年销售了25.3万块这样的面板,并在其最新年报中说,其面板目前在全球190万间教室中使用。

也就是说,普罗米休斯的转型仍在进行中,网龙报告其教育业务去年整体亏损2.99亿元。

网龙股票目前的市盈率仅为6倍,这再次反映了我们之前讨论过的教育业务价值低。相比之下,中型游戏同行中手游(0302.HK)的市盈率要高得多,达到33倍,而网易(NTES.US; 9999.HK)的市盈率也高出一大截,为21倍。

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新闻

简讯:新琪安启动香港IPO 集资最高2.2亿港元

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Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身战  声网首季盈收双升

这家实时互动技术开发商,因实时线上虚拟导师和对话玩具产品需求上升而获益 重点: 声网第一季度收入略有增长,在经历三年下滑后终于重拾增长 这家实时互动技术开发商表示,正积极投资“有前景的领域”,如可支持虚拟导师和呼叫中心的对话式人工智能 阳歌 人工智能(AI)时代能否让长期被忽视的实时互动技术公司声网(API.US)重现昔日辉煌?这个问题目前尚无定论,但公司最新业绩和管理层在财报电话会议上的发言,无疑释放出了一些积极信号。 公司实际业绩值得关注,包括实现净利润,这是自2021年以来第二个盈利季度。报告还显示,季度内公司收入同比增长0.8%,增幅非常微弱。但对一家过去四年收入持续收缩的公司而言,这已是重大成就,因此前它的一个主要中国客户群体遭遇行业整顿。 在去年淘汰一项与教育行业相关的低利润业务后,声网的毛利率成为近年表现最强劲的一次。 颇具讽刺意味,让声网在过去三年历经艰辛的教育领域,如今似乎成了推动其复苏的引擎之一。2021年初,声网因成为语音聊天室运营商Clubhouse的核心技术供应者,股价飙升至100美元以上,是20美元IPO价格的四倍,一度成为投资者的宠儿。但自那之后股价暴跌,目前大多在3至6美元区间波动。 在Clubhouse效应消退后,声网遭遇更沉重的打击:2021年中国禁止民营企业向K-12学生提供课外辅导服务,而这类辅导机构当时是声网最大的客户群体,公司在中国本土的声网服务自此持续萎缩。 但如今,教育业务东山再起,这得益于新一代语音虚拟辅导老师。这些导师可以使用声网开发的人工智能工具,实时提供建议和指导。教育只是声网开发的语音工具多个应用场景之一,其他应用还包括购物和可与儿童实时互动的玩具,以及呼叫中心。 声网创始人兼董事长赵斌在财报电话会议上说:“持续盈利和稳健的现金流,让我们能够主动投资有前景的领域,尤其是对话式AI。” 他续称:“自3月推出对话式AI引擎以来,我们看到应用场景从陪伴玩具到语言辅导,开发者和客户对构建语音助手均表现出浓厚兴趣。” 赵斌还表示,随着声网的发展势头持续,有信心公司在今年剩余时间保持盈利。 虽然这一切听上去不错,但投资者对最新财报及AI可令收入恢复强劲增长并不买账。财报发布后的两个交易日,该股几乎纹丝不动,今年以来已累计下跌约10%。不过,该股自去年9月以来已近乎翻倍,与在美国和香港上市中概股的反弹势头步调一致。声网总部虽位于美国,但与中国联系紧密,中国贡献了其大约一半的收入。 收入重拾增长 接下来,我们将深入分析部分财务数据,这些数据揭示公司在经历三年困境后,如何最终实现转机。声网最新季度收入,从上年同期的3,300万美元微增至3,330万美元,是自2021年以来的第二次季度增长,当年市场对其技术兴趣浓厚,公司实现了两位数的强劲增长。若剔除去年部分已关停的低毛利产品带来的收入,今年公司第一季度收入增幅更高达12%。 公司预测第二季度收入为3,300万至3,500万美元,若达到区间上限,将延续近期的增长势头(上年同期为3,420万美元)。 声网将收入分为两大来源:面向中国市场的声网服务,以及面向全球市场的Agora服务。过去三年,后者持续增长,尽管增速并不惊人,大多处于个位数至低两位数区间;而受教育行业整顿影响,过去三年声网服务收入持续收缩。 这些趋势在第一季度仍在延续,尽管Agora服务的收入略有回升,同比增长18%至1,860万美元。声网业务继续收缩,同比下降14%至1.055亿元(1,470万美元)。但若剔除去年已停产的薄利产品带来的收入,声网业务在最新季度实现了6.7%的增长。 声网当季活跃客户数同比增长5.2%,扭转过去几年下滑趋势。过去12个月的客户留存率提升至85%,较近期报告中70%-80%的区间有所改善。而Agora服务的客户忠诚度向来更高,留存率一直保持在90%以上。 随着淘汰低利润率业务,并开始从新一代AI产品中创收,公司毛利率从去年同期的61.2%提升至68.0%,显著高于近年来60%-65%的常规水平。 所有这些改善,加上运营成本下降20%,帮助公司本季度实现40万美元的小幅净利润,扭转了去年同期950万美元的亏损,也较去年第四季度的20万美元利润有所提升。 经历了去年9月以来的股价反弹后,声网目前的市销率(P/S)为2.66倍,约为美国竞争对手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍远高于中国同行歌尔股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我们对那些炒作AI提振业务的公司持谨慎态度。但声网确实看起来有望从这一趋势中显著受益,只要市场接受其能生成AI虚拟导师和对话玩具的新一代产品。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:手回出师不利 首挂午收跌逾14%

保险中介服务提供商手回集团有限公司(2621.HK)周五在港挂牌,开盘较招股定价跌7%报,之后股价持续偏弱,中午收市报6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超额989倍,最终以高位定价,国际配售超额仅0.13倍。 是次集资净额1.34亿港元,集资所得主要用于加强及优化销售及营销网络、改善服务、提升研发能力及改善技术基础设施,以及作并购与战略投资等。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:股市交易回暖 富途首季多赚98%

在线券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季营收按年增81%至46.95亿港元(6.03亿美元),非通用会计准则下经调整利润增长98%至22.17亿元。 首季交易佣金及手续费收入23.1亿港元,按年增长113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71亿港元;包括财富管理、企业服务业务等的其他收入录3.14亿港元,按年增长101%。 富途在本季度的总交易量达到3.22万亿港元,同比激增140.1%。其中,美国股票交易量为2.25万亿港元,香港股票则为9,160亿港元。截至3月底,富途的资金帐户数量同比增长41.6%,达到2,673,119个,客户资产也实现了60.2%的增长,达到8,298亿港元。 富途周四股价微跌0.32%,收报107.36美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里