0777.HK

这家游戏公司将通过把国际教育业务注入Gravitas Education,以换取股份的形式借壳上市

重点:

  • 网龙将借助Gravitas Education,让国际教育业务借壳在纽约独立上市
  • 该公司认为即将上市的教育业务价值7.5亿美元,远低于其目前按照Gravitas和网龙的股价折算估值

  

阳歌

做教育不容易。

这是中国其中一家最早成立的游戏公司网龙网络控股有限公司(0777.HK),于一项有趣的分拆新计划中,所透露的一个教训,其大约一半的收入来自较新的教育服务。网龙最近宣布了其海外教育部门借壳上市的计划,将这部分资产出售给在纽约挂牌交易的Gravitas Education Holdings Inc. (GEHI.US)换取新股,此举似乎旨在让公司回归最初的游戏业务。

这笔交易有不少值得注意的因素,首先是网龙希望通过它为其海外教育业务解锁一些重大的新价值,该业务在借壳上市后将被命名为Mynd.AI。交易完成后,新上市的Mynd.AI将明显是一家海外企业,这将有助于网龙摆脱与中国民营教育市场相关的风险。

上市还会为Mynd.AI提供自己的融资平台,由于目前处于亏损状态,它可能需要这个平台,该公司的业务以普罗米休斯品牌的课堂交互教育面板为中心。网龙目前正努力让这些面板进入世界各地尽可能多的教室。其中期目标是最终从利润率较低的硬件业务转向利润更高的业务,为其面板提供教育软件即服务(SaaS)。

周二在港市收盘后发布的公告显示,网龙称在这笔交易中,其旗下中国境外教育业务将以7.5亿美元(51.6亿元)的估值,注入这家新的纽约上市公司。

相比之下,在香港挂牌交易的网龙,市值刚刚超过10亿美元。如果对网龙的教育和游戏业务进行简单的对半分拆,则意味着投资者目前对其教育业务的估值仅为5亿美元。但现实情况是,网龙的游戏业务利润远高于教育业务。再具体一些,游戏业务去年的毛利率高达95.6%,令人羡慕,而教育业务的毛利率则要低得多,仅为23.2%。

这意味着教育在网龙的整体业务组合中表现平庸,而且应该只占公司市值的三分之一或更少。就算我们大方地假设三分之一,这仍然意味着市场目前对网龙教育业务的估值仅为3.33亿美元,不到该公司认为其实际价值7.5亿美元的一半。

消息公布后,网龙股价小幅上涨3.6%,不过该股本年至今仍下跌约18%。Gravitas的表现稍好一些,上涨了28.8%。但Gravitas是一家小公司,即便是大涨之后,市值也仅为2,700万美元。新的借壳上市将通过发行新股让网龙获得这家纽约上市公司72.9%的股份,因此经过简单的计算后会发现,在这些股票发行后,按照最新的Gravitas股价计算,新的Mynd.AI市值仅为1亿美元左右。同样,与网龙认为的7.5亿美元价值相去甚远。

所有这些都表明网龙和Gravitas目前都被严重低估了,如果我们相信网龙的自我评估。

境外资产

在明确了网龙认为其教育业务没有得到投资者的充分重视之后,我们将在本文的后半部分看看它为何如此看好该部门的潜力。这让我们回到了之前提到的一些观点,即该公司希望从硬件供应商转型为软件供应商,并摆脱在中国的根基。

我们首先从中国角度来看,因为这个问题不仅困扰着网龙,而且困扰着几乎所有提供教育服务的中国民营公司。近两年前,北京方面对民办教育服务提供商进行了大规模打压,通过全面禁止为K-12学生提供课外补习服务,打击了一个价值数十亿美元的产业。

网龙中国教育业务所受的打击相对较小,因为它提供用于课堂的教学设备和支持服务,而不是实际教学。但鉴于中国监管机构的变化无常,转移到新Mynd.AI的教育资产包括除中国以外的所有资产,也就不足为奇了。与此同时,主要提供早期教育服务的Gravitas,将在合并后出售其核心中国业务,仅保留新加坡业务。

这将使Mynd.AI拥有相对全球化的业务,包括美国、英国、意大利和澳大利亚等发达市场的业务。它还开始进军新兴市场,并提到埃及和泰国是其积极拓展业务的两个国家。

新的Mynd.AI将由Vin Riera掌舵,他目前是网龙子公司普罗米休斯的负责人。这个选择之所以引人注目,一方面是因为他的科技背景,包括曾在个人电脑销售商Gateway担任高级职位;另一方面是因为他的非中国人身份。所有这些都表明,网龙正在努力让这项业务去中国化,这不仅可以保护它免受中国新监管的影响,还可以使它在未来免受与中国关系密切的指责,后者令热门社交媒体TikTok眼下备受困扰。

然后是我们之前提到的业务转型,普罗米休斯试图将其面板积极放进世界各地的教室,借此为未来有利可图的业务埋下种子,也就是为该硬件提供软件。该公司去年销售了25.3万块这样的面板,并在其最新年报中说,其面板目前在全球190万间教室中使用。

也就是说,普罗米休斯的转型仍在进行中,网龙报告其教育业务去年整体亏损2.99亿元。

网龙股票目前的市盈率仅为6倍,这再次反映了我们之前讨论过的教育业务价值低。相比之下,中型游戏同行中手游(0302.HK)的市盈率要高得多,达到33倍,而网易(NTES.US; 9999.HK)的市盈率也高出一大截,为21倍。

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新闻

简讯:宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科(1541.HK)周四宣布,拟配售2,420万股新H股,约占扩大后股本约5.61%,集资3.51亿港元(4,500万美元),每股配售价14.5港元,较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。 公司表示,所得款项净额估计达约3.45亿元,将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤;为IMM01(替达派西普)的研发提供资金,以及为IMM0306的研发提供资金,补充营运资金与一般企业用途。 宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心,提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌(NSCLC)的三期临床试验的申请。 公司股价周四低开,至中午休市报14.46港元,跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Top Toy has filed for an IPO

TOP TOY能否撼动泡泡玛特的王者地位?

日式零售企业名创优品拆分出的子公司,位列中国第三大潮流玩具零售商,在创立仅五年后已提交香港上市申请 重点: 名创优品拆分出的TOP TOY已递交港股上市申请,借母企遍及全球的7,000余家门店网络,复制泡泡玛特的成功路径 13亿美元估值及日益壮大的自有知识产权矩阵,或将提升这家潮玩企业在日趋饱和市场中的胜算 谭英 2013年,企业家叶国富创立名创优品(9896.HK, MNSO.US)连锁专卖店时,从日本折扣连锁店大创(Daiso)及快时尚零售商优衣库(Uniqlo)汲取灵感。通过融合平价策略、海量品类与日式“卡哇伊”(kawaii)美学,名创优品发展为全球零售巨头。截至今年6月末,其运用该模式构建的门店网络,国内及海外店分别达4,305家与3,307家,规模早已超越优衣库约2,500家门店。 如今,名创优品正远离聚光灯,为其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.让路。后者于上月末提交港股上市申请,旨在押注全球藏玩手办热潮的持续升温。 TOP TOY的上市计划早有伏笔,叶国福在2022年就讨论过将其分拆独立上市。但在泡泡玛特(9992.HK)旗下LABUBU系列大获成功引爆潮玩收藏热潮之际,其上市时机堪称精准。此次上市距该公司7月完成的5,940万美元A轮融资仅数月,该轮融资由新加坡淡马锡旗下机构注资4,000万美元(持股比例3.2%),使TOP TOY估值达到13亿美元。 凭借淡马锡等重量级投资者,以及摩根大通、瑞银、中信证券等IPO承销商的支持,叶国福正将矛头直指泡泡玛特,这家令人望而生畏的行业标杆。泡泡玛特最新财报显示,其上半年营收飙升至138亿元(约合19亿美元),增长两倍;净利润达46亿元,激增三倍。相较之下,TOP TOY同期营收增长稳健但差距显著,同比增长60%至13.6亿元,约为泡泡玛特的十分之一。据其上市申请文件披露,其净利润增长30%至1.81亿元。 市值方面,泡泡玛特当前约3,400亿港元(约合440亿美元),在过去52周股价暴涨逾三倍后,其规模远超TOP TOY的13亿美元。 自2020年开设首家门店起,叶国福将TOP TOY定位为藏家平价超市,沿袭名创优品销售化妆品、办公用品等海量高性价比日杂的模式。这与泡泡玛特形成鲜明对比,创始人王宁通过自建设计团队及中国香港、韩国、北京的设计师资源,专注于开发具有市场穿透力的自有知识产权(IP)。 这种差异体现在两家公司的毛利率上,泡泡玛特以近半年70%的毛利率占据压倒性优势,是TOP TOY同期32.4%毛利率的一倍有余。差距主要源于TOP TOY高度依赖迪士尼、“Hello Kitty”持有方三丽鸥等第三方IP授权。反观泡泡玛特,则主要使用包括LABUBU在内的自有IP角色。 加注自有IP开发 TOP TOY正积极转型,力图在自有IP占比与毛利率方面向追赶泡泡玛特。采用自有IP的产品营收占比从2022年的不足40%,升至今年上半年的约50%。伴随此进程,其毛利率从19.9%提升至32.4%。 不过,授权IP玩具仍是TOP…

简讯:微创机器人销售强劲 今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人(集团)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量,累计超过170台。 当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台,全球装机近80台,居国产品牌首位。公司强调,产品的商业化进程已进入全面加速阶段。 图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人,海外订单突破60台,装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。 周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元,年初至今公司股价升近两倍半。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
pre-made food

上菜太快也有错? 预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快,也让信任变薄。从太二到西贝,工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下?    李世达 如今在中国吃饭,一道菜上桌太快,总会有人怀疑它是“预制菜”。 不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品,引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射,标准化、工业化的集体制造,是对中国美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来,预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》,要求产品标示制作方式与加热说明,并规划多个产业园。对政府而言,这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌,预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费,还能创造新的就业与出口机会。 只是,政策的推广似乎不对民众的胃口。 当效率尝起来像背叛 同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼,有消费者质疑,太二七分钟能上三道菜,认为是使用预制的鱼片与汤底,而非“活鱼现杀”。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年营收下滑10%,净利减少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制;西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。 这正是行业的微妙灰色地带:在官方定义里,经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”;但在消费者眼中,只要不是“厨师现炒”,就是预制菜。这种认知落差,使标准化变成冒犯。 根据Wind数据与新浪报导,A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股,其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年,有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香(605089.SH),其股价已从高点回落约73%。 那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业,原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格,预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。 对政策制定者而言,这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样,是生产力的升级。但问题在于:中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”,对普通食客而言,就像在告诉他:你吃的那碗面,可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广,反而刺激了心理防线。 中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受,因为那种工业化效率本就是品牌的一部分,甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅,便会被视为对文化的背离。 这正是预制菜最微妙的矛盾,它是中国餐饮现代化的趋势,却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天,企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字,那一天,预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。 李世达,咏竹坊编辑。他的联络方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里