站在AI风口 第四范式闯关成功

这家内地AI龙头三次申请在港上市均失败，终在第四次成功获港交所通过

重点：

• 第四范式公开招股，集资最多11.25亿港元
• 公司今年首季收入6.4亿元，亏损2.9亿元

刘智恒

人工智能(AI)近年炙手可热，由于需要庞大资金进行研发，相关企业争取在资本市场融资，商汤(0020.HK)是第一家AI企业率先登录港交所，而内地AI龙头之一的北京第四范式智能技术股份有限公司(6682.HK)，经过三轮闯关失败后，终在本月初获港交所批准上市。

本周公开招股，每股招股价55.6至61.16港元，一手入场费约6177.7港元，集资最多11.25亿港元(10.5亿元)。

第四范式成立于2014年9月，提供以平台为中心的人工智能软件，主要服务企业客户，协助开发自有的决策类人工智能应用。公司经过11轮融资，前期投资者星光熠熠，当中包括红杉资本、腾讯、国新启迪、朴瑞、中移建投、越秀及海通国际投资等。

公司2021年首次向港交所申请上市，但上市路途并不平坦，接连三次被拒诸门外。祸不单行，今年3月更被美国商务部列入被制裁的实体清单，时任上市保荐人高盛亚洲迫不得已退出，由中金国际走马上任。

突受制裁 被列黑名单

原以为被列入制裁清单，公司前景堪虞，岂料反成上市契机，这里要从中美关系说起。中国的崛起，对美国世界霸主地位构成一定威胁，双方关系近年日趋紧张，美国深谙科技主宰明日世界，于是特别针对中国在此方面发展，其中AI市场更是兵家必争之地，因此联手盟国，在半导体及AI方面多加限制，禁止向华输出技术或设备。此外，又在资本市场出招，不让私募投资及风险基金等，投资某几类高科技公司。美国实际是要在技术及资金层面上打击中国 ，以截断两方面的援助。

面对美国为首的欧美国家围堵，中国政府又岂能坐视不理，于是在官方层面力加推动，协助相关半导体及人工智能的发展，不但提供政府扶持，更大力通过资本支持，帮助行业进行研发与营运。除成立“国家集成电路产业投资基金”扶持芯片行业发展外，亦尽力协助合资格的相关企业在资本市场融资，上市是其中一个主要的渠道。

就在被美国重点针对这个背境下，第四范式第四度申请在港交所上市，7月获中国证监会开绿灯，批准在港股上市的相关程序性工作。在中证监的批核下，第四范式亦顺利获港交所通过申请。

几经艰辛排除万难，公司终登上资本市场大舞台。不过通过是一回事，能否获投资者支持又是另一回事，之前上市的香港“AI第一股”商汤，上市时曾风光了好一阵子，但之后迟迟未见盈利，市场环境又不济，加上投资者阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)及软银旗下的愿景基金相继沽售，股价一蹶不振，由高位大跌85%，市值蒸发两千多亿港元。在现时市场气氛下，第四范式要在新股市场集资殊为不易。

根据第四范式招股書披露，公司由2020至2022年上半年的收入，分别是 9.42亿元、20.18亿元和30.82亿元，三年均录得亏损，分别是7.5亿元、17.85亿元及16.44亿元。今年首季，其收入同比上升33.6%至6.44亿元，蚀2.91亿元，亏损扩大近11%。

市场大势 政策扶持

对于AI这类高科技公司，发展期内亏损并不是大问题，商汤及奇智科技(2121.HK)跟第四范式情况相若，仍未有利润可言；相反，我们应着眼于前景。对于AI，自2016韩国围棋之王李世石与AlphaGo的对垒，李世石以1比4落败后，人们对人工智能刮目相看，到今年初的ChatGPT演示，大家更赞叹不已，对于AI是明日大势，相信已无异议。事实上，世界各大企业对AI投下千亿资金投资发展，毫无疑问证明人工智能是正确赛道。所以第四范式的业务大方向是错不了，正所谓站在风口，猪也会飞。

内地企业的发展，国家政策取向是关键点，强如腾讯(0700.HK)及阿里巴巴，这几年在政策规限下，业务发展及股价表现大打折扣。但AI的发展，内地政府肯定扶持有加，今年4月时，中共中央政治局会议提出，要重视通用人工智能发展，营造创新生态。5月初召开的二十届中央财经委员会第一次会议，也强调要把握人工智能等新科技革命浪潮。从此方面看，第四范式的发展，可剔除政策风险外，甚至随时能受惠政策的恩泽。

美国针对 资本却步

不过前景及政策虽利好，但受到美国处处针对，包括限制对华销售晶片及相关技术设备等，都让国内AI的发展受到打击，而缺乏先进晶片，对要依靠强大算力作基础的AI行业，发展无疑受到严重阻碍。而科技竞赛，斗的是技术与时间，目前情况，内地AI企业的确面对较大挑战。

另一方面，资本市场亦充满不确定性。中美交恶后，欧美机构投资者对内地企业敬而远之，深恐投资的公司会突然被列入制裁名单，那投资就泡汤。许多基金非但不再投资中资企业，更将原有投资陆续撤离，特别是科网相关的企业，更是首当其冲。

因此，即使内地科网企业今年首两季度业绩表现亮丽，中国政府的整顿又已偃息旗鼓，但投资者眼见美国政府对在华投资日趋严厉，针对措施一浪接一浪，大部份基金也如惊弓之鸟，对投资中企裹足不前。没有欧美机构投资者支持，光靠中国资金，第四范式这类仍处于投资期的公司，股价要有好表现就不容易。

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