科笛集团上市阵容强产品收入单薄待改善

2022年12月20日

这家自称生物制药公司的企业，于商业化的早期阶段申请到港股上市

重点：

科笛集团的两款治疗脱发的药物去年上市后仅录得微薄收入，而且亏损持续扩大
该公司上市前获大量明星投资机构加持，当中包括药明康德风险投资部门演变而成的私募投资公司，以及云锋基金和红杉资本

陈嘉仪

这家企业以生物制药公司自居，但其产品管线中逾半是治疗脱发的外用药物，实在耐人寻味。

刚于12月8日首次递表申请到港股上市、成立仅三年的科笛集团，在初步招股文件中自称是专注于皮肤学的研发型生物制药公司。该公司致力研发四个主要领域产品，分别为毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理、局部脂肪堆积管理药物及表皮麻醉，建立了一条由11款产品及候选产品组成的药品管线，其中两款从第三方获得销售授权的产品已成功上市，同时正在开发5款临床阶段及4款临床前阶段的候选药物。

值得留意的是，其产品管线中，有6款是用于治疗及预防脱发的外用药物，其中去年获授权在中国销售的外用米诺地尔喷雾剂“CUP-MNDE”及外用纯天然植物提取物精华“CUP-SFJH”，均用于预防脱发和促进头发生长。5款临床阶段候选药物中，正于海南乐城进行商业化试点的外用非那雄胺喷雾剂CU-40102，更是全球首个获批准用于雄激素性脱发治疗的外用非那雄胺产品；而已开展1期临床的CU-40101同样用于治疗雄激素性脱发。另外，该公司尚有两款用于治疗脱发的候选药物处于临床前阶段。

皮肤疾病及护理领域的3款候选产品中，只有用于治疗暗疮、粉刺等寻常痤疮的CU-10201处于注册性3期临床试验阶段，同于海南乐城开始商业化试点；而两款特应性皮炎及银屑病候选产品，则只是处于临床前阶段。至于局部脂肪堆积管理及表皮麻醉管线中，则各自只有一款候选产品，分別处于1期和2期临床阶段。

非那雄胺和米诺地尔是治疗雄激素性脱发治疗的主流药物，根据招股文件援引弗若斯特沙利文的研究报告，截至2021年，两种药物在中国的销售额分别达4亿元及16亿元，于全球范围内的销售规模则分别达1亿美元(6.98亿元)及10亿美元，说明科笛集团为何重点布局这两类药品。

进军减肥药赛道

然而，从财务表现看，该集团于去年6月及9月成功商业化CUP-MNDE及CUP-SFJH后，过去一年半的收入仅270万元，其中今年上半年仅占65.8万元，销售反应并不理想。若与同业三生制药(1530.HK)早于2001年获批的米诺地尔类产品“蔓迪”比较，该产品单是今年上半年销售收入已达3.7亿元，可谓相形见绌。

科笛集团的收入似有还无，但净亏损持续扩大，从2020年的1.99亿元增至去年的3.19亿元，今年上半年再倍升至2.52亿元，两年半累计亏损7.7亿元。即使撇除近3亿元的优先股公允值亏损额，期内的研发开支仍高达3.55亿元，加上逾1.3亿元的行政开支，以该公司的收入状况，看来仍然扭亏无期。

因应现有产品销情一般，该公司已把重点转移到另外三款产品──正在进行商业化试点、副作用较少的雄激素性脱发喷雾CU-40102；用于治疗中重度寻常痤疮的抗生素CU-10201；以及可减少局部脂肪过度堆积的“减肥药”CU-20401。其中已完成1期临床试验的CU-20401被视为核心产品，预期明年第三季启动2期临床试验。

由于中国目前只有奥利司他一款药物获批用于肥胖或体重超重，而且容易引起胃肠道不良反应，国家药监局药品审评中心去年12月发布指引，鼓励和推动体重控制药物研发，如果CU-20401能在减肥药这个新赛道跑出，科笛集团的前景或重现曙光。

获知名机构加持

启动上市计划前，科笛集团已获得不少投资者支持，其中2019年8月获得A-1轮融资，每股成本1美元，为其筹得1,000万美元；翌年12月完成A-2轮融资，每股成本2.33美元，募资额1,000万美元；到2020年11月完成的B轮融资1.8亿美元，每股成本增至8.75美元；至于去年10月完成的7,500万美元C轮融资，每股成本已高达13.2美元。总括3年间的4轮融资，为该公司筹得2.75亿美元，以应付未来的庞大开支。

根据最新一轮融资，科笛集团的投后估值约52亿元。由于其大股东通和毓承是药明康德(2359.HK; 603259.SH)风险投资部门演变而成的医疗保健私募投资公司，加上第二、第三轮融资分别引入云锋基金、红杉资本、富达基金(香港)等知名投资机构，并由高盛、中金出任联席承销人，其上市阵容可谓相当瞩目。

科笛集团持续亏损，一直依靠投资者“输血”维持经营，以致其今年6月底的非流动负债总额已达24.4亿元，当中绝大部分来自向投资者发行的可转换可赎回优先股。不过，该公司同期流动负债只有3,812万元，参考其流动资产13.01亿元，流动比率高达34.1倍，比个别业务相近的同业三生制药、开拓药业(9939.HK)及恒瑞医药(600276.SH)的3.44倍至11.47倍都要高，反映其财务状况相对稳健。

获顶尖创投撑腰的科笛集团，仍要面对产品销售表现欠佳的问题，即使财务状况仍然健康，该公司宜加快研发新产品进度，以扩大未来收入来源，好让将来上市时吸引更多投资者支持。

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2025年08月27日

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Keeta is Meituan's foreign food delivery arm

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2025年08月27日

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2025年08月27日

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