没有董宇辉的日子东方甄选何去何从？

2024年07月30日

1797.HK

与明星主持人董宇辉的长期不和，使这家电商企业正尝试将直播业务和产品策略多样化

重点：

东方甄选与明星主播董宇辉分道扬镳后，股价跌至两年来的最低点
董宇辉的离去是这家电商公司进行战略转型，不再过度依赖个人直播的标志

夏飞

当一对夫妇总是吵个不停，离婚就成了不可避免的事情。不过，即便已经预料会走到这一步，但当这天真的到来，并非没有痛苦，有时候甚至代价高昂。

从英语老师转行做直播成为名人的董宇辉，上周与东方甄选 (1797.HK)分道扬镳，这是新东方教育科技（集团）有限公司(EDU.US; 9901.HK)旗下的在线教育部门，后来成为了一个备受瞩目的在线市场。

双方都极力宣称他们是和平分手，并得到新东方创始人俞敏洪的祝福，不过大约两年前东方甄选从教育领域转向电商以来，双方一直关系不和。根据公司披露的信息，31岁的董宇辉因“职业抱负、其他事业追求及个人时间安排”而离职。更重要的是，董宇辉获许以7,660万元买下与辉同行，这是其热门直播节目的制作方。

东方甄选尚未公布截至今年5月的财年业绩。但截至去年11月的六个月里，它的利润为2.49亿元。相比之下，与辉同行在2024年上半年录得1.41亿元利润，可见董宇辉的离开，或会带走东方甄选的很大部分利润。

在发表了一封关于董宇辉离职的长公开信后，俞敏洪在社交媒体上解释，出售该部门相当于“送给”董宇辉。但对于东方甄选的股东来说，这个消息绝非什么礼物。

董宇辉辞职的消息于7月25日公开后，东方甄选同一天宣布一项高达5亿元的回购计划，希望可以缓冲这消息的冲击。但投资者仍然抛售股票，导致该股次日暴跌23%，触及两年来的低点9.50港元，周一稍有回升，收于9.92港元。自5月以来，公司市值已缩水近45%，目前约为100亿港元。

此轮抛售不仅反映市值的大幅下跌，更具象征意义的是，东方甄选试图减少对单个主播的过度依赖所必须付出的代价。长远来看，这次分手可能也会结束俞敏洪及东方甄选遭受的持续性声誉损害，并使东方甄选能够专注于更为重要的挑战，比如日益激烈的竞争，和中国零售市场的放缓。

粉丝效应

在过去的一年里，俞敏洪和东方甄选经常受到董宇辉的铁粉大军攻击。这些人自称“丈母娘“，他们对公司其他人模仿董宇辉的独特风格大为光火。这种风格将推销和雄辩的演讲结合到一起，从如何点牛排，到对生活的哲学思考，再到引用莎士比亚。作为一个来自农村的穷孩子，他卑微的出身也引起了大批支持者的共鸣。

董宇辉与管理层的内部冲突，首次引发公众关注是在去年12月，当时东方甄选因CEO孙东旭批评中国的饭圈文化而被解雇。

但此举并未平息纷争。根据俞敏洪的最新公开信，早在3月份，俞敏洪和董宇辉就曾多次见面讨论后续发展方案，并决定在5月底剥离与辉同行，以避免“业务冲突和舆论纠葛”。

董宇辉的粉丝也为他的单飞而欢呼。在抖音上，东方甄选一下子掉粉近5万，而与辉同行则涨粉超过37万。虽然东方甄选在2月发布的2023年年度财报中，没有提到董宇辉或与辉同行，但来自其他方面的数据显示，董宇辉退出的影响在短期内可能是巨大。

根据数据提供商蝉妈妈的数据，董宇辉的与辉同行在5月的销售额超过1亿元，在抖音当月的成交额排名第二，而东方甄选排名第9。

持看跌立场的分析机构认为，尽管年初至今东方甄选的股价下跌了65%，但其股价仍然过高。公司的市盈率约为16倍，仍高于所有在香港上市公司10倍的平均水平。大和证券将东方甄选的评级从“持有”下调至“表现不佳”，并将目标价从29港元下调至11港元，因为据估计，董宇辉的频道最近一个季度的商品交易总额(GMV)约占东方甄选的一半。

后明星时代

虽然分手很痛苦，但从长远来看，这对东方甄选恐怕是重要的一步，并成为一个教科书式的案例，说明公司业务过度依赖一个人的风险。

而且纵使董宇辉冉冉升起的明星身份，有助于提振东方甄选的商品交易总额，但由于中国电商市场竞争激烈，这也不足以扭转公司利润不断下滑的局面。东方甄选在截至去年11月的六个月里营收28亿元，较上年增长34%。但利润暴跌57%至2.49亿元，因它为了跟上竞争对手的步伐，将营销、研发和行政支出增加了一倍多。

在公开信中，俞敏洪承认舆论环境多变，给东方甄选带来了“巨大的不确定性”，导致公司信誉和股价急剧下降。

一个积极的转型信号是，东方甄选的自有品牌产品和直播电商部门的收入，在截至去年11月的六个月里增长了37%，为公司总收入做出了重大贡献，是该公司进行战略调整的早期信号。东方甄选一直在培养新主播，比如YoYo，她原本也是新东方的老师，以世界历史知识而闻名。

董宇辉离开后，花旗上周维持了对东方甄选的“买入”评级和36港元的目标价，并表示正在关注该公司在重新定位以实现可持续增长方面的执行情况。该公司能否在竞争激烈的零售市场站稳脚跟还有待观察，但与一位备受争议的明星主播划清界线是重要的第一步，有助于其稳定航向，并为未来发展奠定更坚实的基础。

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教育, 电子商务

董宇辉, 东方甄选, 孙东旭, 与辉同行

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简讯：药明康德配股集资76.5亿元

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2025年07月31日

2359.HK 603259.SHG

简讯：美高梅中国二季度业绩微升

澳门博企美高梅中国控股有限公司（2282.HK）周四公布上半年业绩，4至6月的第二季度收益86.7亿港元，同比升18.9%，经调整EBITDA（息税折旧摊销前盈利）为25.1亿港元，同比升2.8%。今年中期的收益为166.6亿港元，按年升2.7%，经调整EBITDA为48.8亿港元，按年跌1.4%。二季度的主场地赌枱投资额同比上升7%至40.9亿美元，主场地赌枱的赢率微升0.5个百分点至25%。美高梅中国周四开盘升1%报15.76港元，今年以来该股上升逾60%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2282.HK

竞争加剧盈收下滑传音拟赴港上市抗逆势

据媒体报道，这家在上海科创板的上市的平价智能手机制造商，正考虑赴港作第二上市重点：据媒体报道，科创板上市的传音控股正考虑赴港作第二上市，融资规模或高达10亿美元这家平价手机制造商凭借开拓非洲市场迅速崛起，但随着竞争加剧，其营收去年开始下滑　阳歌对企业融资而言，时机决定成败。不过，深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）显然未能汲取这一教训，媒体新近报道称，这家平价手机制造商正计划在科创板基础上，在香港作二次上市。凭借着力发展Tecno、Infinix及Itel等处于100至200美元区间的平价机型，传音控股成为国内最不为人知的手机行业翘楚。通过悄然深耕非洲市场确立主导地位后，公司2023年借力拓展其他新兴市场，跻身全球前五大手机厂商。然而，近年随着国内其他手机厂商在非洲发起挑战，加之其在新开拓市场屡遭挫败，传音控股步入艰难时期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨头高通去年对该公司发起诉讼，其任职多年的CFO，更于当年9月短暂失联。这样的境况之下，可能难以使传音控股成为港交所IPO的有力候选者。但现实似乎并非如此，彭博社上周报道，公司正与顾问商讨，计划在香港上市集资约10亿美元。虽自身处境堪忧，传音控股无疑受到香港IPO市场火爆势头的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。这一轮热潮以电动汽车电池制造商宁德时代为首，后者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募资逾40亿美元。与宁德时代类似，传音控股2019年登陆科创板时，凭借同业忽视的非洲市场，成为强劲增长典范。公司股价目前仍超发行价一倍有余，巅峰时期涨幅高达五倍，投资者对其快速崛起不吝惜掌声。随着去年下半年营收下滑，传音控股的股价近期表现相对疲弱，今年截至目前累计下跌21%。当前19倍的市盈率，仅为竞争对手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，后者近年因进军电动车市场激发热捧，股价狂飙。行业巨头苹果公司（AAPL.US）则为33倍。面对全球市场的激烈竞争与增长放缓，智能手机制造商普遍承压。传音控股因高度依赖利润率偏低的平价手机，防守力尤显脆弱，在小米与原属华为旗下的荣耀大举进军非州之际，情况愈显得不利。业绩表现跳水直至去年上半年，传音控股营收仍保持38%的同比增速，达346亿元，但下半年形势急转，骤降8.3%。收缩态势今年一季度加剧，公司公布营收同比大跌25.5%至130亿元，上年同期为174亿元。一季度净利润同比大跌70%至4.97亿元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。横向对比，小米当季毛利率为22.8%，苹果公司产品的毛利率更高达35.9%。聚焦低端市场，无疑是传音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通诉讼案。去年7月，这家美国芯片巨头起诉传音控股。媒体报道称该案于今年1月和解，意味作为协议组成部分，传音控股或需向高通支付额外专利许可费，由此推升成本、侵蚀利润率。纵观传音控股各主要市场走势，全线失守态势明显。市场研究机构Canalys数据显示，公司非洲市场出货量一季度下跌5%，市占率由52%降至47%，终结连续七个季度的增长。东南亚市场当季出货量大降20%，市占率自18%降至15%。中东局势尤甚，出货量骤减30%致市占率由22%滑落至16%。国际数据公司（IDC）分析师黄子兴（Will Wong）指出，激烈竞争与内存价格上涨双双削弱传音控股业绩。他称，该公司正摒弃“不惜一切代价的增长”战略，转向追求更高利润机型。他预计，这家公司的处境将于下半年好转，若推进港股上市，或提供更多正向动能。不容忽视的是去年9月，传音控股任职多年的CFO肖永辉短暂失联两周，也引发些许隐忧。肖永辉快速现身令公司稍安，外界多猜测其因涉他人刑案接受质询。但无论如何，核心高管在一段时间失联终非良兆。最终而言，传音控股赴港上市将为投资者开辟投资中国手机制造业的新通道，毕竟除小米外，该领域主要参与者多为非上市公司。但由于传音控股专注低端市场，且业绩滑坡，意味着若期望融资10亿美元，公司可能需以低于科创板股价的价格发行股票。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验李世达香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。市场快速反应资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

重点：

粉丝效应