汇通达攻下沉市场增长高速利润微薄

2022年02月23日

专攻下沉市场的汇通达网络已在港股上市，成为中国农村商业数字化龙头企业第一股

重点：

虽然获阿里巴巴成为第二大股东，但该公司招股反应一般，上市首天只能小幅上涨，或反映投资者对其盈利能力的疑虑
与主要竞争对手拼多多比较，汇通达的估值稍高，而且研发投入不及对方

罗小芹

由于中国一、二线城市的线上商贸发展趋向饱和，涵盖中国所有乡镇农村等非一、二线城市的“下沉市场”，近年成为众多电商发力深耕的重点。以中国最大的电商阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)为例，专注下沉市场的淘特(淘宝特价版)是其内部增速最快的业务板块，去年9月底的年度活跃消费者(AAC)更达2.4亿户，当中厂家对消费者(M2C)模式的订单量，更同比增长近400%。

成立于2010年、获阿里巴巴支持的汇通达网络股份有限公司(9878.HK)，主要业务便是集中于潜力庞大的下沉市场，其交易与服务平台为零售产业链参与者提供线上线下结合的供应链解决方案、门店软件即服务(SaaS)、商家解决方案等综合服务。

汇通达上周已完成在港股市场的招股程序，由于公开市场部分只录得0.67超额申购，最终以43港元招股区间下限定价，筹资净额21亿港元(17.4亿元)，所得款项主要用于加强与现有客户的关系及扩大客户群、优化供应链能力与效率，以及增加对公司平台的IT基础设施投资等。

该股于上周五挂牌，首天微涨4.8%，以45.1港元收盘，成为“中国农村商业数字化龙头企业第一股”；但截至本周三收盘，其股价跌到43.05港元，与定价仅相差毫厘。

毛利率仅2.6%

如果详细研究这家公司的业务表现，可能会明白投资者对其反应一般的原因。虽然近年下沉市场增速理想，但乡村消费者对商品价格的敏感度高，电商需要建立更佳的规模效益来维持利润率。以汇通达为例，去年前三季度营收虽然同比增长35.1%至464.96亿元，但毛利只有12.29亿元，毛利率仅2.6%，远比覆盖一、二线城市的电商为低，而且公司期内录得净亏损1.58亿元，但已同比减少接近一半。

汇通达的运营模式，是从供应商采购产品，再通过公司自营的汇通达商城网站，分销至渠道合作客户以及会员零售门店，去年前三季的自营业务销售为461.46亿元，占同期总营收99.2%。自营业务中，单是消费电子产品、农业生产用品与家用电器销售，已占整体收入达八成。

公司的另一业务板块，是提供门店SaaS+订阅及商家解决方案等技术含量高的服务，虽然这部分的毛利率高达59.6%，但期内收入仅2.78亿元，占整体0.6%，短期内很难成为公司的业务增长点。

汇达通的单一最大股东为公司创始人兼董事长汪建国，持股约30%，他同时持有从事产业链服务等多元化投资集团五星控股；第二大股东为阿里巴巴，持股17.33%，据招股书披露，汇达通已在南京本部建立IT基础设施及大数据平台，辅以阿里云提供的云数据服务支持。但除此之外，汇达通与阿里巴巴暂时仍止于公司与股东的关系。

截至2021年9月底，汇通达累计拥有超过16万家会员零售门店，1万家供应商和2万家渠道合作客户，覆盖内地21个省份、超过2万个乡镇，同时具备超过17.5万个存货单位的零售生态，服务的农民消费者超过3亿人。

根据公司招股书引述的市场报告，中国下沉市场人均可支配年收入预计将以7.2%的复合年增长率，从2020年的2.9万元增长至2025年的4万元，增长率高于一、二线市场的6.3%，可望带动中国下沉零售市场的市场规模增长至2025年的20.6万亿元。

因此，下沉市场成为电商平台近年争相竞逐的主要原因，特别是对于整合供应链、仓储物流等能力强的电商，在面向利润微薄的下沉市场必要的致胜条件；此外，行业参与者必须透过持续投入研发成本，以优化数字化供应链及产品的性能与效率，并提供更多增值功能以吸引客户。

研发投入不足

由于汇通达专攻下沉市场，与走特价路线的拼多多(PDD.US)业务模式较为接近，而且拼多多承诺投资100亿元于农业发展，与汇通达的目标市场几乎重叠，因此与后者比较，更能反映汇通达不足的地方。

拼多多截至去年9月底止第三季研发投入达24.2亿元新高，占其当季营收215亿元的比例约11.3%，前两季研发投入占比也在10%水平；相比汇通达去年前三季的研发投入仅5,493万元，占同期营收464.96亿元仅0.12%。

汇通达目前仍未获利，但可以在经营利润方面与拼多多比较。拼多多去年前三季经营利润为82.8亿元，引伸至全年的110.5亿元，市值与经营利润比率(price to operating profit ratio)约40倍：反观汇通达去年前三季经营利润约4.39亿元，全年估计约5.85亿元，以首天挂牌收盘价的市值计算，计算内资股在内的市值与经营利润比率约58倍，比拼多多存在明显溢价，或意味投资者仍然相对看好该公司，尽管它必须通过提高其运营效率来证明这个观点。

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新闻

新闻概要：极兔速递东南亚业务强劲增长营收利润双升

这家物流公司上半年处理包裹约140亿件，在东南亚及南美、非洲、中东等新兴市场实现强劲增长　余特莉全球物流服务商极兔速递环球有限公司（1519.HK）上周五披露，得益于新市场拓展成效显著，上半年经调整净利润同比增长147.1%，由去年同期的3,100万美元跃升至1.56亿美元。近年来极兔全球布局提速，业务版图从最初的东南亚和中国，扩展至沙特、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及等新区域。今年上半年，在东南亚、中国以及拉美、中东等新市场的包裹量大幅增长的推动下，公司总营收同比增长13.1%至55亿美元，其中快递业务收入占比为97.1%。公司盈利能力显著改善，主要受东南亚业务扩张驱动，经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）同比上升24.2%至4.36亿美元。极兔速递副总裁后军仪表示：“我们在东南亚的领先地位更加稳固，中国市场竞争激烈但仍保持增长韧性，新兴市场业务迎来盈利拐点。” 上半年公司处理包裹量达139.9亿件，较去年同期110亿件增长27%。优势市场东南亚增速领跑，在电商业务日趋繁荣，以及依托价格优势在非电商领域取得的拓展下，该区域包裹量增至32.3亿件，同比增长57.9%。据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据，该增长使极兔在东南亚的市占率同比提升5.4个百分点至32.8%，连续六年巩固行业龙头地位。公司称该区域单件成本同比下降16.7%，竞争力持续增强。公司最大业务区域为中国市场，上半年包裹处理量达106亿件，同比增长20%，市占率11.1%。尽管价格战激烈，通过运营提效，单件成本仍降低10.3%。新兴市场包裹量增至1.7亿件，同比增长21.7%，南美表现尤佳。随着拓展成效显现，该区域收入贡献增至3.6亿美元，并首次实现经调整EBITDA盈利157万美元，去年同期则为亏损784万美元。截至6月30日，公司拥有6,900家网络合作伙伴，较2024年末减少100家；服务网点增加100个至19,200个；分拣中心数量维持239个。极兔速递在2015年创始于印度尼西亚，现已成为东南亚头部快递企业；2020年进军中国市场后，业务已覆盖13个国家，目前持续向拉丁美洲及中东拓展。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

1519.HK

简讯：国富氢能折让17%配股集资9,099万港元

氢能储运设备制造商江苏国富氢能技术装备股份有限公司（2582.HK）周日公布，以每股配售价54港元，配售合共最多173万股新H股，集资总额9,347万元，所得净额9,099万元。配售股份占经扩大之已发行H股总数及已发行股份总数约2.13%及1.62%。每股配售价较上周五收市价65.1元折让约17%。公司拟将配售所得款项用于为中国及海外氢能项目，包括但不限于制氢工厂、加氢站及氢气液化工厂的投资与合作拨付资金。国富氢能上半年录得收入1.09亿元，按年下降19.2%。亏损由上年同期1.12亿元，收窄至8,925万元。公司股价周一低开，至中午休市报64.4港元，跌1.08%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

2582.HK

简讯：大行科工招股集资近4亿港元

折叠自行车制造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公开招股，发售792万股H股，一成于香港公开发售，每股售价49.5港元，集资3.92亿港元，本月4日截止认购，8日正式挂牌。公司的自行车销量由2022年的148,956辆，上升至2024年的229,525辆，复合年增长率24.1%。今年首四个月，销量93,398辆，同比上升146.5%。公司的收入由2022年的2.54亿元增至去年的4.5亿元，复合年增长率为33%，期内盈利则由3140万元，增至5,230万元，复合年增长率为29.1%。今年首四个月收入及盈利分别为1.85亿元及2,150万元，同比上升46.8%及69.3%。集资所得三成用于生产系统现代化及扩大运营规模、三成用于强化经销网络及策略性品牌发展、另外三成用于研发，余下一成作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

2543.HK

简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其萝卜快跑（Apollo Go）无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位，未来基金（Future Fund LLC）董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。财报显示，仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单，同比增长148%。百度表示，其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程，且保持优异的安全记录。与此同时，谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单，并宣布其无人驾驶里程达1亿英里（约1.6亿公里）。截至六月，萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市，并逐步扩大公开道路测试范围。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场，近期测试已拓展至东涌和南区，推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示：“我们在那里（香港）的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察，增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月，百度与Uber达成多年期合作，计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作，首站覆盖德、英两国，加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

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