比亚迪入股壮声势贝克微电子获批上市

2023年12月15日

China’s top maker of analog IC patterned wafers posted strong revenue and profit growth from 2020 to 2022, but the rates slowed sharply this year.

这家中国最大仿真IC图案晶圆提供商，最近获港交所批准上市申请

重点︰

贝克微电子虽然连续三年录得净利润，但销售非常依赖两大分销商，成为公司其中一个风险
比亚迪在今年6月突然入股贝克微电子，向大股东买入4.81%股份，代价5,000万元，为其上市申请增加声势

裴梓龙

随着美国持续限制大型半导体企业向中国销售芯片，中国近年自家半导体行业决心“自强”发展，对作为半导体基石的模拟IC需求也持续增长，如果以下游企业购买额计算，去年中国更是世界最大的模拟IC市场。

市场虽大，但竞争不小。根据弗若斯特沙利文的报告，去年中国前五大提供仿真图案晶圆的企业仅占整体市场5%，显示市场非常分散，要突围而出就要依靠资本的力量。最近打着中国最大仿真IC图案晶圆提供商旗号的苏州贝克微电子股份有限公司通过港交所上市聆讯，准备进入招股上市的最后阶段。

虽然贝克微电子是中国第一，但以去年公司的收入计算，其市场份额也只有1.7%，这次上市集资就是希望加强研发能力，继续抢夺市场。根据公司在招股文件中称，上市所得资本除了用于提升研发及创新能力外，还会用于进一步丰富产品组合及拓展业务、扩大客户群及战略投资或收购。

在目前港股表现低迷的情况下，为何贝克微电子仍积极寻求上市呢？细看其近年业绩，便有助得悉原因。

由2020年至2022年，该公司的收入分别为8,872万元、2.13亿及3.53亿元，年复合增长率高达99.3%，但今年上半年的增长速度放缓至26.1%，达到2.04亿元，原因是全球芯片行业在经历了新冠疫情数年紧张供应之后，增长速度有所放缓。

其整体毛利率也保持稳定，2020年至2022年分别为54.9%、56.4%及56.5%，今年上半年则微跌至55.2%。

至于净利润的增长也相当不错，从2020年的1,400万元，递增至去年的9,526万元，年复合增长率达1.6倍。但与收入一样，由于疫情期间的短缺有所缓解，该公司今年上半年的利润增长也明显放缓，仅增长了7.3%至4,590万元。

整体业绩看上去相当不错，但再细心一看，会发现贝克微电子的现金流存在隐忧，而且客户非常集中，万一失去一两个客户，将严重影响公司业绩。由2020年至2022年，公司有两年的净经营现金流为负数，2020年为负4,149万元，2021年转正，也只有880.5万元，去年再度转负3,142万元，今年上半年再度转正，达5,012万元。

公司在招股文件中解释，去年现金流转负，主要是受到存货、贸易及其他应收款，尤其是预付款增加影响，最主要是原材料采购增加，导致预付款增加1.27亿元，另外存货也增加1,980万元。

贝克微电子的销售也存在风险，公司绝大部份收入都来自分销商，2020年至2022年向分销商销售的总额，分别占整体收入95.2%、90.4%及80.2%，当中更主要集中两大分销商，包括艾睿(中国)电子贸易有限公司及一家本地图案晶圆分销商“客户A”，两家合计的销售额占2020年至2022年当期收入的83.7%、90.4%及80.2%。

公司在招股文件中也不讳言，由于两家分销商的贡献巨大，其中一家或多家销量有任何减少，甚或失去其中一家的生意，都会损害整体业绩。这也解释了贝克微电子为何需要上市，以寻求新资金来开拓客源，估计其中一部份便是提升直接营销，减少过度依赖分销商的风险。事实上，该公司直接营销收入占比也从2020年的4.8%，提升至去年底的19.8%。

高估值上市有难度

与不少科技公司一样，贝克微电子过去融资频繁，自2015年至2021年的四轮融资，其估值由1亿元升至4.78亿元，参与融资的20多家机构包括广发环保、苏州科投和中科量子等。

到2021年7月，平潭冯源聚芯向贝克微电子投资4,000万元，令估值急升至10.39亿元。不过，最令市场感到意外的是，就在贝克微电子今年6月20日递交上市申请前，竟获得中国新能源车巨头比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)入股，由贝克微电子大股东、即创办人李真团队持股的贝克瓦特电子，以5,000万元向比亚迪转让4.81%股份，另外以25万元向深圳市创启转让0.02%股份，公司估值约10.4亿元，比亚迪也成为贝克微电子第13大股东。

由于中国政策全力支持自家半导体行业，弗若斯特沙利文的分析认为，随着5G、物联网及云计算的发展，到2027年，中国IC市场规模将达近2.2万亿元，2022年至2027年的年复合增长率达9.5%，其中仿真IC图案晶圆市场规模也将达到522亿元。

单看基本因素，对贝克微电子的确有利，公司有了资金，便可以把握机遇，估计这正是公司在目前港股疲弱、新股市场不佳的大环境下，仍然积极上市的原因。

不过，港股的半导体股份，除了中芯国际(0981.HK; 688981.SH)年初至今录得逾20%升幅外，其余公司如华虹半导体(1347.HK)与上海复旦(1385.HK)均明显下跌，以上三家半导体企业的平均市盈率，也只有约9倍。

以贝克微电子今年上半年净利润4,586万元计算，假如下半年表现持平，以9倍市盈率上市，其市值仅约8.3亿元。相比最后一轮融资后超过10亿元的估值，假如以8.3亿元的市值上市，恐怕这个数字难令幕后团队满意。要取得更高估值登陆港股，将考验独家保荐人中金国际的销售功力。

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2025年08月28日

万物新生提升回收效率营收利润双双增长

随着线下门店网络加速扩张，公司二季度营收同比增长32%，创两年来最快增速重点：万物新生营收增速创两年来新高，二季度利润逼近历史高位这家回收企业本年度股价上涨57%，当前股价在三年半以来的高点　阳歌对二手交易而言，没有什么比亲手触摸和感受商品更重要了。这正是万物新生（RERE.US）创立14年来的心得之一，也是其打造中国头部回收品牌的关键着力点。公司第二季度报告两年来最快营收增长，同时实现连续第四个GAAP（通用会计准则）运营盈利季度。万物新生也启动了全新的股东回报计划，将通过股票回购、分红向股东回馈持续增长的利润。公司此前已实施回购计划，但本次披露的股东回报计划目标非常雄心勃勃——返还不低于60%的调整后净利润，预示着分红可能为期不远。电商渠道对于新品销售来说是不二之选，但消费者对二手交易更为审慎。所以万物新生以品牌信誉来背书所售商品，除智能手机、个人电脑外，已拓展至奢侈品、黄金、名酒等多品类回收商品。万物新生同时洞察到，无论获得多少保障，消费者仍倾向实地验货。为此公司快速拓展线下门店网络，提供上门验货服务的履约团队规模已经达到1,160人。创始人兼董事长陈雪峰表示，在现阶段，包括未来两年，万物新生需要做的核心事项，一是要尽可能地建设回收履约交付能力，包括门店和上门的能力，让安全、便捷、价格好的回收服务更加触手可及。另一个是把“国民第一回收品牌”爱回收这个C 端品牌打出去。同时持续拓展智能手机回收之外的业务版图。在加强消费者对二手产品的直接体验之余，万物新生近年持续强化核心能力以优化运营效率，包括：剔除中间商，从而直连消费者提升毛利率；开展商品翻新业务获得高于原状转售的溢价收益；聚焦城市级市场运作，降低全国性运营成本。沉寂数年后，万物新生的股票也重获投资者关注。主要机构股东包括Acadian资产管理（Acadian Asset Management）、瑞银、摩根士丹利、景顺及普信集团，多家通过新兴市场基金持仓。公司股价年内累计上涨57%，近一月涨幅23%，触及三年半以来的高点。具有象征意义的是，本轮上涨使公司市值突破10亿美元大关，跻身科技“独角兽”阵营。营收增速创两年新高在同行深陷消费者信心趋弱的困境之际，持续强化的回收能力帮助万物新生近年保持双位数营收增长，近两年更实现全面盈利。二季度营收同比增长32.2%至人民币49.9亿元，创两年最快增速。其中占大头的商品销售收入增长34%至45.6亿元，上年同期为34亿元。值得注意的是，高毛利的直营业务当季营收增速高达63.7%，推动该板块在产品收入中的比重从上年同期的28.2%升至34.4%。另一项重要业务，服务收入同比增长15.4%至4.33亿元，上年同期为3.75亿元。CFO陈晨指出，2022年推出的非电子产品的“多品类”服务目前占服务总收入近15%。回收效率提升推动商品销售毛利率从上年同期的12.1%增至13.2%。公司连续四个季度实现GAAP运营盈利，当季运营利润达9,110万元。净利润层面实现GAAP净利7,230万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损1,070万元）。公司季度内新增206家门店，截至6月末门店总数达2,092家。较一季度淡季的新增25家显著提速，同时也意味着下半年需开设569家门店来完成全年新增800家的目标。线下门店在为顾客提供验货服务的同时，也成为品牌塑造的重要阵地。公司同步在小红书、抖音等社媒平台开展营销，并加强与其他消费品牌的联动。公司董事会8月18日通过新的三年股东回报计划，承诺每年以回购、分红或二者结合的形式返还不低于60%的调整后净利润。二季度调整后净利润约1亿元，按全年估算约合5,600万美元。上半年已执行约520万美元回购额度，意味着下半年仍有充足空间推进回购及潜在的分红。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

2025年08月27日

RERE.US

简讯：亿航次季亏损扩大下调全年收入指引

自动驾驶飞行器制造商亿航智能控股有限公司（EH.US）周二公布，第二季入收按年增长44.2%至14.72亿元（2,050万美元），按季更暴增464%，主要受惠于EH216系列电动垂直起降（eVTOL）飞行器交付量增至68架，高于去年同期的49架。期内公司录得净亏损8,100万元，同比扩大13%，但经调整后净利录得940万元，较去年同期的120万元大幅增加。毛利率则维持62.6%，与去年同期的62.4%持平。第二季度公司获得超过150架新订单，已在中国及海外建立逾40个EH216-S运行场地，2025年上半年完成超过一万次安全飞行，保持零事故纪录。公司表示，由于今年战略重点放在推进eVTOL商业运营及运行示范模式，需为长期扩张奠定基础，因此将全年营收指引由原本的9亿元下调至约5亿元。摩根士丹利将亿航2025年交付量预测下调45%至220架，收入预测则下调46%，并将亿航目标价由30美元下调至26美元，但维持“增持”评级。亿航股价周二下跌7.53%，收报16.45美元，过去六个月累跌34.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

EH.US

Keeta is Meituan's foreign food delivery arm

美团滴滴再起争端巴西外卖市场互诉

两大中国互联网巨头，在南美最大国家就外卖业务的不正当竞争相互提起诉讼重点：美团与滴滴本月在巴西相互提起诉讼，双方均寻求在当地拓展外卖业务进军巴西是两家企业出海战略的组成部分，旨在规避国内市场的激烈竞争　梁武仁当中国企业为对冲本土竞争加剧、经济疲软及监管风险而开拓新市场之际，它们或许会将标志性的残酷竞争模式带至海外。当前，行业龙头美团(3690.HK)与网约车巨头滴滴正以极为激烈的方式上演这般场景。随着两大企业在拉美最大市场的外卖争夺战升级，双方在巴西陷入复杂的法律缠斗。据财新报道，这场商战最新进展是：滴滴旗下巴西外卖业务99Food，上周二于圣保罗法院起诉美团海外品牌Keeta，指控其商标侵权及不正当竞争。不到一周前，美团指控99Food以预支货款为诱饵，要求餐厅伙伴终止与Keeta合作。此番针锋相对的过招，标志着本月刚开启的法律交锋骤然升级。这场对决是日益增多的中国互联网服务商，将高强度竞争模式移植海外的最新案例。另一相似案例中，快时尚平台Shein与拼多多(PDD.US)旗下跨境业务Temu在美国深陷连环诉讼，从版权侵权到胁迫供应商等指控不一而足。美团与滴滴在中国外卖市场短暂交锋后，转战巴西再起冲突。2018年，以网约车闻名的滴滴进军外卖领域，挑战美团霸主地位，推出类似Uber Eats的服务。不过，该业务未能持久，2019年滴滴退出市场。其后虽尝试多种外卖模式，均未掀起风浪。美团占据中国外卖市场超三分之二份额，与阿里旗下饿了么、京东(JD.US; 9618.HK)等资金雄厚的对手竞争，这一格局令滴滴等新入局者难有施展空间。滴滴并未延续国内外卖市场的失势之战，转而聚焦出海扩张，尤其看重城镇化快速推进、年轻人口基数庞大且数字化服务普及加速的拉丁美洲。滴滴涉足巴西外卖市场，始于2017年投资网约车初创企业99。次年全资收购该公司后，2019年推出99Food，却在2023年关停业务。今年4月，该业务重启运营。在拉美其他地区，Didi Food于2019年初登陆墨西哥，至2022年已成为该国下载量最高的餐饮应用。目前，滴滴在哥伦比亚、哥斯达黎加、多米尼加共和国及秘鲁开展外卖业务，这些地区也提供其核心网约车服务。美团也因国内外卖市场趋近饱和，及消费者支出趋谨而转战海外。创始人王兴亲自挂帅的出海战略，始于2022年Keeta登陆中国香港，去年延伸至中东。今年5月，美团宣布斥资10亿美元布局巴西。该公司尚未在拉美开展运营，却已与滴滴陷入激烈对抗。美团小胜一局美团本月起诉99Food通过购买关联关键词，在谷歌截流Keeta流量。圣保罗法院判令99Food三日内，停止该行为否则处以日罚金，美团暂获小胜。美团还指控99Food以现金支付，要求商户不与Keeta等竞争对手合作。此类排他性条款通常构成垄断，曾导致阿里巴巴2021年在中国被罚创纪录的280亿元人民币。 99Food在最新诉状中指称，Keeta外卖袋、网站界面的配色方案，以及字体等品牌元素与其过度相似，易致巴西消费者混淆。该公司要求赔偿并禁止Keeta使用近似设计，美团回击称黄色作为品牌主色调已沿用超14年。美团当前在中国的财务表现堪称稳健：一季度营收同比增18%至866亿元人民币（合120亿美元），毛利率改善驱动净利润飙升87%至100亿元。相较之下，滴滴一季度交易总额同比增13.5%至1,020亿元人民币，其中国际业务贡献增长约28%，占比近四分之一。该季度净利润亦现暴增，达上年同期两倍。 2016年收购优步中国业务的滴滴，在网约车领域的统治地位堪比美团之于外卖市场。然而，其正面临本土对手日益增强的挤压，市场份额持续缓慢下滑。此前，滴滴也遭遇国内监管重击。2021年纽约IPO因未通过上市前数据安全审查，激怒监管机构，其应用遭国内商店下架，最终被迫从纽约退市，并因数据违规被处天价罚款。此番际遇凸显出中国企业（尤其敏感科技领域）在本土面临的高监管风险，这正是众多企业发力出海的动因之一。滴滴料将持续加码海外布局，正如美团及Shein、Temu等同行所为。这意味着更多企业或将在海外市场乃至法庭，陷入日益频繁的冲突。美团股价年内累计跌去20%，当前17倍市盈率虽远高于京东的约9倍，但二者估值均未显高位。这反映投资者对二者保持谨慎，原因是中国经济放缓、监管风险以及出海可能面临的类似问题。美团股价下行，显示投资者对其在华持续实现高利润增长渐生疑虑，化解这一担忧的最可靠方案是出海扩张，但包括劲敌滴滴在内的众多企业也持此念。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

3690.HK

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