核心医疗器械获批销售英诺伟顺势再推动上市

2022年11月17日

这家医疗器械生产商的两项核心产品通过国家药监局审批，随即于11月再度递表闯关港交所

重点：

计划上市的英诺伟医疗器械，两大核心产品即将商业化
公司过去两年半累计亏损10.7亿元，行政开支与研发成本负担沉重

陈嘉仪

俗语说“打铁趁热”，看来这家医疗器械生产商深明这个道理。

作为中国微创手术器械研发商，上海英诺伟医疗器械股份有限公司今年4月底首度递表申请来港上市，但招股书刚于10月底失效。适逢其会，该公司研发多时的两大核心产品近月获国家药监局批准注册，面对产品商业化及开发其他在研产品的资金压力，它更新了招股书数据后，随即于11月8日第二度递表，积极推进上市计划。

非血管介入治疗，是近年迅速发展的一种新型技术，通过人体天然孔道或人工小切口插管及穿刺进入人体器官和组织，为病人进行采样、影像诊断和各种治疗性处理。与传统开放式手术比，具有精准度高、创伤小、复元快等优点，广泛应用于呼吸、消化、泌尿和生殖系统疾病，其中内窥镜、有源医疗器械及无源耗材是最常用的医疗器械。

2009年在上海成立的英诺伟，产品组合全面覆盖上述三大医疗器械领域，更在初步招股文件中，以“中国领先的非血管介入手术整合解决方案提供商”自居。

英诺伟的业务发展由无源耗材做起，早期主力研发和生产在非血管介入手术中使用的导丝、球囊导管与取石网篮等技术含量较低的一次性使用医疗耗材。直至2014年，该公司开始研发内窥镜，其一次性输尿管肾镜(1.0)及图像处理器(1.0)于2017年在欧盟获批，成为首两款商业化的内窥镜产品；同年又涉足有源医疗器械，首款一次性使用高频乳头切开刀，也在中国及欧盟取得注册批准。

时至今日，英诺伟已拥有33款在中国、美国、欧洲及日本获得批准的产品；另外，公司尚有15种在研产品，部分已进入临床试验或审批阶段。

严重入不敷出

据上市文件数据，在有源医疗器械上，该公司近月获批的两项核心产品：一次性电圈套器和等离子能量手术设备(NW-100)，更可能是全球及中国首款适用于消化科介入手术的医疗器械。

英诺伟主要是通过分销商网络销售产品，目前已覆盖全中国，产品渗透逾1,500家医院，并远销60多个国家及地区。于往绩记录期间，受惠于毛利率较高的内窥镜产品陆续获批、面世产品销量上升，并带动协同产品销售增长，推动其营业收入于2021年同比大升86%至2.55亿元。然而，今年上半年因上海爆发新冠疫情而“封城”，导致许多非血管介入手术遭延迟或取消，整体收入同比下降13%至9,780万元。

内窥镜及无源耗材为英诺伟核心收入来源，其中内窥镜收入贡献由2020年的占比37.5%，逐年上升至今年上半年的53.8%，反观无源耗材同期收入贡献则由61%降至45.8%。至于刚取得新进展的有源医疗器械，由于两款核心产品和今年1月获批另一款产品获批时间尚短，并未大规模商业化，今年上半年的收入贡献只有0.4%。

尽管已有多款产品上市商业化，但英诺伟至今未扭亏，继2020年录得1.7亿元净亏损后，去年亏损额扩大逾三倍至6.95亿元，今年上半年再蚀2.04亿元，两年半间累计亏损达10.7亿元。个中原因，是期内录得巨额行政开支和研发成本，以2021年为例，两者分别达2.72亿元和2.91亿元，占营业收入106.4%和114%，反映严重入不敷出；幸好据初步招股文件所述，此两大开支中，有80%以上是以股份为基础的薪酬开支，对公司现金水平暂未构成威胁。

如果扣除以股份为基础的薪酬开支及按公允价值计算的金融负债公允价值亏损，英诺伟过去两年半录得近7,000万元经调整净利润。不过该公司坦言，由于员工总数增加，随着候选产品的研发推进，研发成本日后将继续于开支中占较大比例，又预告随着更多产品获批和推向商业化，未来一段时间会产生大额销售及分销开支。

上市估值恐挫

事实上，一次性医用内窥镜目前在中国虽然是蓝海市场，但随着相关技术不断进步，国家药监局批准的一次性内窥镜累计数量，已由2020年的7款增至去年的23款，而且国内具代表性的公司也增至逾10家，反映市场竞争越趋剧烈。为了在高速发展的赛道上抢占市场份额，英诺伟今年上半年已调低部分内窥镜产品售价，导致整体毛利率由2021年同期的64.3%降至57.5%。

随着“烧钱”速度加快，英诺伟于过去三年先后进行6轮融资，总额近8.9亿元，估值由5.91亿元大增至62.5亿元。虽然引入了淡马锡及高瓴资本等专注医疗领域的成熟基金，但到正式上市时，市场是否仍愿意在目前的“资本寒冬”给予同样估值，则有待商榷。

英诺伟未有盈利，要估计其上市市值，可比较其他同业的市销率，例如全球一次性内窥镜巨头Ambu A/S(AMBU-B.CO)及香港上市的启明医疗(2500.HK)，市销率分别为5.8倍及12.2倍，取其平均值约9倍，以英诺伟上半年收入引伸到全年、预计约1.96亿元计算，其市值仅为17.6亿元，远低于最后一轮融资的估值。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术, 新股

启明医疗, 上市, IPO, Ambu A/S, 有源医疗器械, 英诺伟, 无源耗材, 内窥镜

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：六福集团首季零售止跌回升

珠宝零售商六福集团（国际）有限公司（0590.HK）周四公布，截至6月底止三个月的第一季度整体零售值及零售收入扭转跌势至双位数增长，分别按年升13%及14%。整体同店销售亦止跌回升5% 港澳及海外市场零售值按年升9%，零售收入升8%，同店销售升3%，全部都止跌回升。其中，香港同店销售升1%，澳门跌1%，海外市场升20%。至于内地市场零售值、零售收入、同店销售，分别升14%、31%、19%。公司称，虽然季内国际平均金价升约四成，按重量计价的黄金产品同店销售仍大幅改善至持平。定价首饰产品的同店销售本季进一步提升19%。截至6月底，集团全球有3162间店铺，上季净减少125间，主要是内地品牌店减少。公司对内地中长线业务前景审慎乐观，计划今年度在海外净增加约20间店铺。六福集团周五股价高开0.7%，至中午休市报22港元，升3.04%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

0590.HK

简讯：受惠新游戏上线创梦天地扭亏为盈

网游企业创梦天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠于新产品上线推动，预计2025年上半年业绩将同比扭亏为盈。公司预计今年前六个月将实现净利润2,000万元至5,000万元，较2024年同期1.09亿元的亏损显著改善。报告期内经营活动现金流达3,000万元至6,000万元，上年同期则为3,400万元。公告明确指出：“净利润扭亏为盈主要得益于集团自研产品和新产品的上线，带来集团利润率的提升。” 2024年公司营收同比下滑21%至15.1亿元，净亏损则从2023年的4.53亿元同比扩大至5.29亿元。创梦天地股价周五开盘上涨9.6%至0.91港元，随后持续上涨，早盘上涨20%。周四收盘时，该股年內已下跌68%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

1119.HK

简讯：微创机器人中期收入按年大增80%

机器人企业上海微创医疗机器人集团股份有限公司（2252.HK）周四发公告，截至今年6月底止的中期收入，较去年同期的9,924万元，上升70至80%。收入大升原因是核心产品“图迈腔镜手术机器人”于期内销售强劲增长，上半年新签订单18台。另外“鸿鹄骨科手术机器人”在核心区域的快速覆盖与渗透，销售稳步增长。“R-ONE血管介入手术机器人”获批上市后，需求亦渐上升。由于收入快速增长，加上集团全方位降本增效提升经营效率，期内经调整净亏损按年收窄40%至1.25亿元。公司周五开盘升1.3%报18.6港元，年初至今股价已升82%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

2252.HK

跨足机器人领域知行科技一年三度配股

跨足机器人、飞行汽车等领域的知行科技，正在以密集的节奏集资重点：这是公司12个月内第三度股份配售，累计集资额约5.3亿港元今年公司积极跨足机器人领域李世达如果说一次配股是为了补充弹药、推进战略，那么在一年内完成三次配股，或许就是另一番故事。智能汽车技术企业知行汽车科技（苏州）股份有限公司（1274.HK），近日宣布一年内的第三度配股集资。如此密集的融资行动，透露的是公司的雄心？抑或是焦虑？知行科技最新一轮配股于7月13日正式公告，拟配售最多15,495,000股股份，配售价为每股15.22港元，配售价较7月11日收市价16.72元折让8.97%。集资净额约为2.31亿港元。这笔资金将主要用于四大方向：高阶智驾与驾舱一体解决方案研发、研发与生产设施升级、机器人业务并购与研发、以及一般营运资金等。就在今年2月与去年12月，公司分别完成2.28亿港元与7,328万港元的配股筹资，截至今年6月底，两次配售尚未动用的净额分别为8,948万港元及1,108万港元。从节奏与规模来看，知行的资金计划明显已进入加速期。跨界布局下的资本压力急切的资金需求，源于其快速扩张的发展策略。2025年初，知行成立了全资子公司“艾摩星机器人”，并于5月收购苏州小工匠机器人过半股权，后者拥有逾60项知识产权，专精于一体化关节模块，应用于人形机器人与机械臂。结合大模型算法与自研模块制造，知行希望以此打开具身智能的应用新局面。而在飞行汽车领域，早在去年4月知行已与一家中国头部飞行汽车企业合作，提供一体化自动驾驶解决方案。这类新业务看似与本业相隔遥远，实则在感知、决策与控制模块上具有技术迁移的高度共通性。此外，知行科技亦于今年3月公告拟收购一间位于德国、专精高安全电子控制系统的供应商，意在补强其域控制器产品的国际化技术深度。尽管研发与扩张投入增加，但技术成果已开始转化为订单。今年5月，知行科技获得一头部新能源车企、两家传统主机厂与一海外车厂的新定点，涵盖高阶NOA（自动导航辅助驾驶）域控平台与视觉感知模块。同时知行也在强化核心优势，在高阶自动驾驶域控与中低算力平台部署上均取得成果。其自研BEV+Transformer感知架构已部署于瑞萨V4H等中算力平台，并与地平线征程3、征程6等国产芯片合作，降低对英伟达的依赖。2024年，公司累计交付22.7万套智驾方案，年增75%；获得35个新增定点，累计定点达65个，合作车企涵盖吉利、极氪、奇瑞、东风等。去年亏损扩大 2024年，知行科技迎来第四个亏损年度。去年公司收入12.48亿元，同比仅增2.6%；毛利率却由9.94%降至7.28%，全年净亏损按年大增 47.8%至2.88亿元。2024年研发开支为2.81亿元，较2023年增加 29.56%。若不计研发支出，公司营运基本持平，显示成本结构压力依然沉重。截至2024年底，公司现金及现金等价物约4.56亿元，去年录得经营活动所产生的现金流出为1.03亿元。若考虑到2025年计划中的研发投入、跨国收购与新业务布局，现金续航力面临挑战。这也说明为何公司密集推动配股，以保持战略执行所需的资金灵活度。市场反应方面，配股消息公布后，知行科技股价两个交易日下跌约3.2%，报16.24港元，仍较今年4月的低点高约48%。反映短期资金的压力对股价形成牵制，但市场仍对其中长期技术落地与成长潜力具有一定信心。目前知行科技市销率（P/S）约为2.73倍，高于德赛西威（002920.SZ）的1.96倍，但低于黑芝麻智能（2533.HK）的17.85倍，估值仍属偏低。知行科技正试图以技术主导的方式扩张其在AI+汽车、机器人与飞行交通领域的生态边界，证明自己是一家具技术实力与应用广度的企业。但对投资者而言，在业绩未实现拐点之前，仍应审慎评估其现金流稳健性与新业务转化效率。若能在机器人与飞行汽车等高潜市场成功复制自动驾驶量产模式，则当前估值或仍具吸引力；否则，频繁配股带来的股东稀释风险与盈利不确定性，将继续主导股价的走势。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

1274.HK

重点：