教培整治进入高峰，有道提供多样化经营经验

提供在线辅导服务的有道，自从报告第二季度所有业务部门收入大增以来，股票已经回升逾30%

重点：

• 有道第二季度的收入比去年同期增长了一倍多，各业务部门都表现强劲
• 有道公布第二季度财报的同时，中国正在整治课外辅导服务，该业务占有道收入不到一半

梁武仁

正当它的许多同行纷纷沦为中国打击中小学课外教育的受害者，提供在线辅导服务的有道公司（Youdao Inc.，DAO.US）正为我们带来一堂现实版好课，展示多样化经营的优势。

根据它上周发布的最新业绩，该公司——在线游戏巨头网易的一个部门——2021年第二季度的净收入比一年前增加了一倍多，达到13亿元（2亿美元）。在最新一个报告期内，由于其毛利率从一年前的45.2%提高到52.3%，毛利润甚至激增了140%。

尽管课程仍然占它整体收入的三分之二以上，但公司在它所有三个主要业务部门都取得了总体的改善。

对有道来说，增长动力的多样性比以往任何时候都重要，因为中国监管机构正在整治课后辅导服务。7月下旬，当局对这个规模约为1000亿美元的行业进行了全面的整治，以减轻学生的压力。

根据新的规定，所有提供课后辅导的公司要在9月1日起继续运营都必须重新注册，并在非盈利的基础上经营此类服务。对于那些尚未上市的公司来说，要想IPO是不可能的，而且现在禁止在周末、休息日或公共假日上课。北京市政府上个月成为全国第一个实施新规的地方行政机构。

在严格的新规正式实施之前，监管机构对迅速出现的大量课外辅导班感到越来越不安。继去年的传言之后，各种表明官方态度的书面文件和包含具体细节的报道早在3月就开始浮出水面。因此，教辅公司的股票在之前一年中一直处于压力之下，在监管部门的整治成为现实之后，它们的股票就开始跳水。

有道的股票也没能幸免。在讨论第二季度业绩的电话会议上，公司管理层警告，其针对幼儿园至高中学生的课后辅导业务在未来几个季度将受到“严重限制”。

新规定意味着课外辅导公司不仅会损失收入，而且还会因缩减业务而产生成本。有道管理层在电话中解释，这些成本可能包括对被解雇员工的补偿、取消办公室租赁合约费用和预付办公材料的减值费用。

但是与同行相比，有道在一定程度上处于有利地位，因为它对从幼儿园到初高中课程收入的依赖性较低。该业务在第二季度占其收入的40%多一点。相比之下，行业领导者新东方教育在截至2020年5月31日的财年中，85%的收入来自课外课程，而一起教育科技集团（17 Education & Technology）的收入几乎全部来自K12（中小学及学前教育）课程。

有道的课程还包括成人课程，这些课程不受目前打击的影响。第二季度，为追求专业证书和其他兴趣的人开设的此类在线课程的报名人数比去年同期增长了约70%，占所有类型课程报名人数的13%。

这一部分业务实际上在2019年第二季度为有道贡献了超过50%的营收。但一年后，由于K12课程的入学人数增加了四倍多，而成人课程的入学人数下降，这一贡献比例大幅缩减。这种转变反映了对课后辅导需求的迅猛增加，这在一定程度上招致了监管机构的关注，而这种关注是这个行业所不愿看到的。

创意课

成人课程并不是有道唯一可以依靠的业务。它还为儿童提供创意课程，这也不在目前的监管审查范围内。此外还有一些学习工具，比如有道词典笔，它扫描英语就能立即将其翻译成中文。这类产品的净收入在第二季度跃升了约139%，占三个月总收入的16%左右。

有道还希望通过利用自己的技术专长，帮助其他教育企业实现产品数字化，来赚取收入，同时在线营销服务在第二季度也是增长良好。

投资者已逐渐认识到有道业务多元化相对于同行的好处，自8月31日公布第二季度业绩之后的四个交易日，该公司股价飙升了逾30%。

尽管有道的股价仍较1月份的峰值下跌了一半以上，比2019年的IPO价格低了约19%，但它的表现比那些主要专注于K-12业务的同行要好得多。其中新东方的股价今年下跌了近90%，而一起教育科技集团的股价较去年12月在纽约IPO时的股价相比，也有类似跌幅。

有道仍然处于没有盈利、正在烧钱的状态，第二季度其净亏损增幅与收入增幅相类似。截至6月底，该公司的现金持有量较三个月前略有下降，因为它继续经历现金净流出，为运营提供资金。但对该公司来说，这并不那么令人担忧，因为其富有的母公司网易继续以各种形式提供资金，包括一笔可以自动延期的短期贷款。

网易还计划从9月2日起，在长达三年的时间里购买价值5000万美元的有道流通美国存托股票（ADS），这可能也有助于支撑该股。

网易本身所处的行业也受到监管部门的打击，因为政府试图控制未成年人玩网络游戏的时间。但与有道多样化的客户基础使其免受对教培行业的整治相类似，18岁以下的儿童在网易总营收中所占比例不到1%

总而言之，有道正在帮助网易在主营游戏业务之外实现多元化，所以作为母公司的网易，有充分的理由希望旗下教育部门蓬勃发展。“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”这句古老的谚语是商业常识。任何一个需要教科书式范例的人，都应该看看有道，因为在中国多变的监管环境下，它保持着灵活的前行姿态。

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