提出申请两年后三彩家延续纽约上市梦

2022年12月05日

三彩家是一众公寓出租机构中，少数幸免于倒闭的公司之一，现已转型为软件服务供应商

重点：

三彩家寻求在纽约上市募集1,500万美元资金，仅为其两年前第一次申请时募资目标3,000万美元的一半
自2019年从专事房屋出租转向软件服务供应商以来，该公司经历了一次坎坷的转型

西一羊

“坎坷”这个词，可能最能形容软件服务供应商三彩家历时逾两年的前赴纽约上市之旅。2020年9月首次提出申请后，三彩家的招股说明书至少更新了9次。在此期间，该公司一直在努力应对自己的身份危机。

磨难并非吸引投资者的神丹妙药，但该公司却认为自己终于找到了成功的妙方。稍后我们会详细介绍。

最近一次更新IPO计划是上周。计划书显示，三彩家拟募集资金1,500万美元(1.04亿元)，仅为两年前的募资目标3,000万美元的一半。承销商万通证券也是一家小投行，与过去一年在纽约上市的中国公司中的很多都有关联，因为大部分大银行都因政治不确定性而不愿承销。

三彩家计划只发行其总股份的大约10%，这使其估值仅为1.5亿美元。但考虑到其上一财年的年利润仅为92.7万美元，这个估值也是很大胆的，因为这意味着它的市盈率高达161倍。

该公司上市之旅漫长，在一定程度上可能要归咎于中国政府对存储敏感消费者数据的公司监管普遍收紧。在三彩家的招股计划书里，这方面的信息比比皆是，也谈到了因为从事敏感通信业务而面临的监管风险。

除整体市场环境外，三彩家自身也存在大量问题，主要是财务问题。该公司正面临收入和利润双双下滑。

我们稍后来看三彩家目前的业务和它面临的主要挑战，以此判断其投资价值。在此之前，我们先来回顾一下它的发展历史。2019年的一项战略举措，让该公司的业务重心彻底改变。这种现象在更成熟的西方市场比较少见，但在年轻且瞬息万变的中国市场却相当普遍。

三彩家自称软件即服务(SaaS)行业玩家，客户群体是小企业。但实际上它最早是专门做公寓租赁的，成立于2017年底。当时，包括它在内的一批初创公司踌躇满志，试图在政府大力支持、投资者兴趣强烈之际，从强劲的房屋出租服务需求中谋利。

这些公司疯狂地创造出了一种新的模式，先和个人房东签订长期房屋出租合同，然后进行装修并配备基本家具，最后将其出租给个人租户。但事实证明，这种模式不可持续，因为它对前期投资的要求高。

数十家初创公司打起了价格战，先是为了吸引房东，后来是为了争夺房客，最终因资金链断裂而倒闭。蛋壳公寓是其中的典型代表：2020年年初以凤凰树的名义在纽约上市，名盛一时，不到一年后即崩盘。

幸运的幸存者

三彩家是同业当中为数不多的幸存者之一，在崩盘之前就退出了该业务。2019年的决定现在看来是无比英明，它将其管理的一万多处物业出售给了第三方。同年7月，又推出了基于云的移动管理解决方案，标志着它进军SaaS业务。

虽然向SaaS的过渡看起来很及时也很明智，但并非一帆风顺，至少从财务指标上来看是这样。在截止2020年9月的财政年度，也就是转型后的第一个财年，该集团报告的收入为360万美元。在接下来的财年里，这个数字增加了一倍多，达到790万美元，显示出初步的好转迹象。但随后在截至今年3月的6个月里，收入暴跌至190万美元，同比下滑59%。同期利润也骤降96%，只有4.45万美元。

该公司最初的战略是为职业房东提供基于云的服务，这些房东往往拥有多套公寓，需要租户。服务内容包括交易、结算和客户管理。

这个战略在概念上看起来倒是合乎逻辑，可以充分利用三彩家广泛的人脉网络和早期积累起来的经验。这种标准化模式将给三彩家带来源源不断的服务费，使其能够通过一个具有高度扩展性的模式迅速扩大服务，从而将成本控制在可控范围内。但在执行层面，三彩家似乎做得并不理想。

该公司的确证实过，它可以迅速获得客户，其企业客户从2019年的两个，跃升至2020年的149个，但其中大多数没有贡献任何收入。在截至2020年9月的财年中，该公司360万美元的收入中，近90%来自单一客户——城城置业，三彩家的首席执行官曾经是这家公司的法定代表人。

三彩家也未能坚持之前设想过的标准化平台模式，转而采用了更为传统的定制软件模式，由于缺乏可扩展性，这种模式的成本要高得多。该业务的增长最终以牺牲标准SaaS业务为代价。

在截至2021年9月的财政年度，定制和标准化软件业务各贡献了公司800万美元收入的一半左右。但在截至今年3月的6个月里，标准化服务的收入降为零，三彩家在此期间的190万美元收入全部来自定制软件服务。

该公司将其标准SaaS服务和整体软件业务的低迷归因于中国新冠疫情的暴发，并表示频繁的限制措施、包括全市范围的封锁，对其主要客户来源所处的房地产行业造成了严重破坏。

它在标准化SaaS业务模式上的挫折，反映了三彩家在向软件业务的根本性转型过程中走过的坎坷道路。为了避免对房地产行业过度依赖，该公司表示，将寻求客户基础的多元化，进入其他行业，包括农业和消费者服务。为此，该公司还专门成立了一个部门来推动该举措，但尚未推出任何具体产品。

但三彩家可能也没有时间来增加此类新产品，因为截至今年3月底，它的现金减少了近一半，从一年前的约400万美元降至210万美元。

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简讯：中国儒意料中期扭亏赚10至12亿元

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2025年07月30日

0136.HK

海南免税销售降温中国中免收入盈利双降

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2025年07月30日

1880.HK 601888.SHG

行业简讯：印度取代中国成为美国最大智能手机供应国

因苹果公司（AAPL.US）持续将iPhone产能转移至印度，以规避中国制造产品的美国关税，印度在第二季度超越中国成为美国最大智能手机出口国。 CNBC援引Canalys最新数据显示，截至6月底的三个月内，输美智能手机中，印度制造产品占比达44%，较去年同期的13%大幅跃升。相较之下，同期中国制造的占比仅25%，较去年同期的61%显著下滑。此外，越南也超越中国，成为美国智能手机第二大进口来源国，占比从去年的24%升至今年的30%。为规避针对中国进口商品的美国关税，苹果正引领产业链从中国转移的进程，将销美iPhone的制造基地外迁。该报告指出，印度成为此轮转移的最大受益方，据悉苹果正加速推进今年在印度生产所有在美销售iPhone的计划。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

Real-time retail battle raging Hong Kong: JD claims to buy in Kai Bo as overseas bridgehead

实时零售战火延烧香港京东并佳宝打造境外桥头堡

京东再度出手布局香港，试图建立直通香港街市的零售通路重点：传京东拟收购香港佳宝超市70%股权，包括零售网络和房地产资产结合供应链优势与佳宝门店网络，京东将开启境外零售新路径　李世达在中国内地打得火热的实时零售大战，正延伸到香港。电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK），传出以40亿港元（5.12亿美元）的价格收购香港本地超市佳宝70%股权。这宗潜在收购案若落实，将成为京东拓展香港实时零售市场的一步大棋。据香港传媒报道，该交易包括超市的零售网络和房地产资产，交易已逾四个月前完成。其中包含一项“过渡期”条款，规定佳宝创始人林晓毅及公司现任管理层，将在未来三年内继续掌控运营。在此期间，京东不会寻求完全的运营控制权，以确保平稳过渡。据报佳宝母公司多泰投资有限公司及海锋食品有限公司已向其合作商户发出通告，表示正进行“业务转让事宜”，未来将重组业务，并将超级市场及批发业务转移至一家在港新成立的“佳宝超级市场（香港）有限公司”，自8月1日起正式实施。京东方面并未证实报道，称实际情况与报道内容有偏差，强调一切以官方公布消息为准。有消息称，实际交易金额将低得多。从无牌小贩到连锁超市创立于1991年的佳宝，一向以平价、贴地著称。创办人林晓毅出身颇为传奇，他于1980年代由潮州偷渡来到香港，从柴湾的无牌小贩做起，其后与友人合资经营冻肉店，自立门户创办佳宝，由最初筲箕湾一间小铺，扩展至今逾90间分店、拥有逾千员工的规模。对京东来说，收购佳宝得以将其在内地积累已久的高效供应链能力向外输出。多年来，京东与数以万计的中国制造商建立直接采购通道，透过自建仓储、物流、冷链体系，在内地实现商品成本与配送效率的极致压缩。佳宝作为香港少数拥有密集门店与自营配送网的超市品牌，正好成为这套供应链逻辑的延伸实验场。未来京东若成功控股佳宝，将可跳过进口分销商与中间商，直接将来自内地的民生商品、大众品牌与自有品牌导入香港社区，建立一种结合内地工厂直供与本地社区网络的零售模式。这不单对香港消费者有价格上的吸引力，也为内地供应商打开了一条直通境外零售终端的通路。在香港实现后，也可能向整个大湾区甚至东南亚市场延伸。事实上，利润更高的香港市场，一直被视为其实时零售与供应链出海重点。目前，京东物流已于观塘、葵青、沙田、元朗等地设有运营中心，并于2022年起启动在香港的前置仓试点，用以强化即日/次日配送服务。2024年在元朗落地跨境冷链中心，显示其对香港的长期仓配规划。对比其他实时零售平台，京东此举更显差异化。美团（3690.HK）主打平台型本地配送，实时连接便利店、商超与消费者，未延伸至供应链；饿了么则借助盒马进行自营零售实验，也有菜鸟物流、淘宝天猫等上游能力，但尚未以整合形式进入香港零售终端市场。比钱大妈更进一步因此京东将成为唯一具备从源头工厂直采、冷链仓储、在线平台、物流配送到境外线下门市的全链条能力者。值得注意的是，京东实际上已有类似经验。其战略投资、作为第二大股东的肉品生鲜连锁品牌“钱大妈”，已于2018年正式进军香港，目前在当地已有50家门店。值得一提的是，佳宝除了营运网络外，还持有部分物业资产。香港商铺租金虽已自高位回落，拥有门店不动产仍有助降低固定营运成本，更可为京东提供稳定资产支持。此举不仅对短期财务结构有正面意义，也有助强化其在港布局的抗波动能力，同时也有更多资产进行灵活布局。消息曝光后，京东股价连跌两个交易日，跌幅约1.3%，显示市场对传闻交易价格偏高有疑虑。目前京东集团市盈率约8.3倍，低于美团的21.5倍，显示估值仍被压抑。不过，若佳宝与京东结合，是一次让“内地供应链”与“香港街市”加速融合的实验，那么下一步，也许就是向东南亚的延伸。若集团海外收入占比进一步提升，并改善利润结构与资产利用效率，对投资人而言，这场并购或许将是京东估值转折的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

9618.HK JD.US

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