战胜时代的小店超市老大也做不到

2024年09月16日

A supermarket David defeats Goliath, outracing the times

河南省许昌市一家连锁商店，门店只有十多间，却在网购的洪流中屹立不倒，让大型超市的经营者看得啧啧称奇

重点：

这家店的出现，将整个内地超市生态改变
凭“三赢”经营理念突围而出，绝对是大卫战胜歌利亚的故事

刘智恒

“我们赢尽对手，却输给时代，时代抛弃你时，连一声再见都不会说。”高鑫零售(6808.HK)主席黄明端曾感慨万千地说过这句话，大家听来确实无限唏嘘。

事实网购的崛起，令昔日雄霸市场的大型超市无力招架，超市之王家乐福近年在内地接连关掉140间分店，高鑫旗下的大润发，单去年就有13家分店结业，英国的Tesco PLC更是黯然退出内地市场。

在大型超市龙头都被时代巨轮冲击得遍体鳞伤时，河南许昌的一家小店却成逆市奇葩，非但人流如潮，连年盈利，就连行业老大哥永辉(601933.SH)也要登门拜访，央求协助整改。

它是谁？它就是胖东来，这家名字挺土的商店，经营模式成为哈佛也学不到的商业教材，小米的雷军对它赞赏不已，称它在中国零售业中仿如神一般的存在，连马云也说它引发了中国零售商的新思维。

于东来的炼金术

胖东来的成功，绝对归功于创始人于东来。他出生于许昌一个贫苦家庭，年纪轻轻就出外打工，做过许多基层工作。曾为了赚快钱，干起香烟倒卖，结果三进三出拘留所。亦因做事急功近利，从赚10万元到欠债30万元。

经历大起大落的于东来，悟出做事要脚踏实地，1995年在许昌创立望月楼胖子店，即胖东来前身。他打着不卖假货为号，藉“真品换真心”的宗旨，让商店迅速成长。至去年，胖东来共有13间门店，营业金额逾百亿元，盈利1.4亿元。

胖东来的成功之道并不复杂，简单讲就是一句话：“为顾客带来超出预期的体验”。这主要体现在两方面，一是购物的环境，在胖东来的店铺内，环境整洁舒适、货物排列有序，并没有那些大卖场为了赚上架费而摆放一大堆乏人问津的货品，以及将空间霸占至寸步难行。

其次是店铺提供了许多优闲及服务设施，自助饮水机遍布各楼层，顾客可免费使用充电宝，冷柜上挂着防低温手套，为老年人提供老花镜，洗手台上摆放一应俱全的用品，更设有母婴室。就连宠物也照顾周到，设有自助宠物寄存处。

当然，最绝的一招是承诺顾客“不满意，可退货”，有不满意可任意退换。若顾客发现货品问题，更设有奖金鼓励投诉，大大减低顾客对货品质量的担忧。最近有客人投诉门店销售的三文鱼刺生隔夜返包，胖东来查实后将食品全下架，更给予该名投诉客户10万元奖励，一时惹起网络热谈。

管治理念：三赢

除了对顾客的无微不至外，于东来深明一套管治理念：“企业要对员工好，员工才会对顾客好，最终顾客才会对企业好。”这个循环正正是三赢局面。

传统老板要员工学雷锋，刻苦耐劳不在话下，最好可以要为企业奉献一切，甚至生命。可偏偏给员工的待遇时，老板为维护自已一亩三分地的利益就刻薄成性，超时工作不在话下，对员工随意呼喝，从不与员工分享成果。

于东来给员工的薪金远超市价，即使一个清洁工的月薪也有4,800元，高于当地平均工资3,500元，并坚持每年将大部分利润分给员工。另外，又着重员工生活质素，不允许员工加班，不许上班超过七小时，门店周二休店。今年起更新增10天“不开心假”，员工心情欠佳便可请假，主管不能不批。

有人说是爱心，有人或许觉得矫情，姑勿论如何，起码胖东来得以成为话题，人们赶着去参观，抢着去体验。胖东来的新闻频频在社交媒体及网上平台曝光，变相为企业宣传及增流量。于东来不花一分钱，就获得铺天盖地的谈论，效果动辄胜过一掷万金在春晚做推广，别忘了，这不是广告呀！

胖东来的困局？

胖东来虽然成功，也面对一定的困局。正所谓针没两头利，世界没有免费午餐，其独特经营模式，将利润慷慨地予员工共享，将所赚的相当部分反馈顾客，令其经营成本远远高出行业水平，羊毛出在羊身上，企业及老板于东来最终只好要让利。

再者，胖东来的成功只在三线城市，能否走出许昌，实是一大疑问。想想要进军一线或二线城市，光租金一环就让经营者吃不消，这或许说明，多年来为何于东来没在“北上广深”布局。

当胖东来的成功，只能局限于一个小区域，做一个山寨王，而在成本与支出较大的经营模式下，利润又不易提升，纵能博得市场的掌声，要上市融资登上更高台阶却有一定难度，资本市场未必会对其青睐有加，毕竟它难以拓展出一个利润丰厚的商业王国。

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消费

永辉超市, 高鑫, 大润发, 胖东来, 于东来, 家乐福, Tesco

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新闻

简讯：上半年收入劲增十倍果下科技招股集资6.8亿港元

储能系统方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周一公开招股，公司出售3,385.3万股，每股发售价20.1港元，一手3,000股，入场费2,030.26港元。今年上半年，公司业绩扭亏为盈，收入大增近十倍至6.91亿元人民币（下同），盈利557.5万元，去年同期则亏损2,559万元。集资所得约6.8亿港元，其中2.67亿港元，将用于提升公司的研发能力，1.15亿港元用于建设海外运营及服务网络，1.64亿港元用于扩展大型储能系统产品，余下的6,060万港元则作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月08日

2655.HK

Expansion into Middle East sends shares soaring, but Zhida's valuation looks steep

进军中东股价急升挚达估值不便宜

股东包括比亚迪的挚达科技主攻充电桩，近日公有将进军中东，股价一度炒高重点：挚达科技是内地最大充电桩企业，计划进军沙特市场业绩续亏损，股价已较招股价高200% 　白芯蕊随着电动车逐渐取代燃油汽车，相关的电动车零件商业务亦急速发展，汽车充电桩就是其中一环。中国排名第一的汽车充电桩生产商上海挚达科技发展股份有限公司（2650.HK），10月初才在港交所挂牌，最近已宣布进军中东的沙特阿拉伯地区，消息公布翌日，股价更一度炒高8.7%。集团于2010年11月由目前董事长黄志明成立，2015年成立附属公司挚达中鼎，主要从事智慧家用电动汽车充电桩及配件生产。2021年开始拓展海外，2022年9月底改为股份有限公司，更引入A股公司安徽中鼎、比亚迪（1211.HK, 002594.SZ,BYDDY.US）及上海中电投等。电动车产业不单在内地兴旺，连产油国龙头的沙特阿拉伯也大力发展，更与主攻电动车充电桩的挚达紧密合作。擎达公布，与沙特阿拉伯企业，签署过亿元销售订单，双方在未来5年内合作，挚达将供应多款交流及直流电动汽车充电桩产品。沙特拓新能源车生态沙特作为中东地区经济最强劲国家之一，能源转型和环保政策正快速推进，尤其在2030愿景战略框架下，当地政府致力减少对石油等黑色能源依赖，更已规划到2030年投入至少390亿美元，发展新能源汽车生态系统，包括大规模建设电动车充电桩等核心基础设施。除沙特外，中东地区机会处处，2024年中东家用电动汽车充电桩销量10.64万台，预计到2029年将大幅增至87.2万台，相当于复合增长52.3%，不单远高于全球平均（20.3%），也是仅次东南亚（64.9%），成为全球第二大电动车复合增长最强地区。另一方面，集团称在中国家用电动汽车充电桩市场排名第一，家用电动汽车充电桩销量在内地市占率达13.6%，全球份额达则达9%，其客户主要是汽车制造商、零售客户及分销商，当中首五大客户占集团总收入53.5%，来自最大客户的收入达17%。据内媒报道，其最大客户便是股东之一的比亚迪。海外均价远高内地虽然向汽车制造商销售数量大，但平均售价却较低，集团今年第一季向汽车制造商销售量合共8.5万套，平均价为721.9元，不单对比去年同期直销12.5万套少，也较直销的均价780.8元低7.5%。另一方面，产品销售海外平均价格也较内地高，海外与内地产品均价在今年第一季为1,089.3元和723.7元，意味海外产品均价高内地达五成。此外，挚达销售也受到季节性因素影响，尤其中国汽车行业通常在第四季进行促销，令电动汽车购买量增加，同时也会推动对充电桩及相关的服务需求，因此每年第四季的收入会较高。值得留意是集团业绩仍未亏转盈，当中2024年亏损2.39亿元，按年扩阔308%，今年截至3月底止首季仍未止血，亏损1,705万元，但按年收窄45.8%。抢攻机器人业务要改善业绩表现，挚达科技应与电动车企业一样，要加快海外发展，毕竟海外销售均价远比内地高，集团首季海外收入只3,213万元，仅占同期总收入2.17亿元的14.8%，故仍有大力发展空间。此外，挚达科技也抢攻机器人业务，首季已交付10台电动汽车充电机器人。集团透露该业务毛利率达30%，高出电动汽车充电桩约20%的毛利率10个百分点。挚达科技判断自动电动汽车充电机器人在车能互动中担当重要角色，例如取得实时数据高效管理充电设施，实现充电排程，挚达估计2024年至2029年公司的复合年增长率为191.3%，料到2029年可达90.2万台。整体来说，充电桩作为电动车行业必需品，概念亦独特，奈何集团仍未录得盈利，加上公布与沙特合作消息，股价已大幅炒上，现股价较上市价66.92元高出200%，已透支潜在利好因素，相信要业绩大幅改善才能撑起股价。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月08日

2650.HK

简讯：趣致与迪拜家族合作开发AI生活平台

智能售货机运营商趣致集团（0917.HK）周四宣布，与统治迪拜的家族成员达成合作，共同开发人工智能娱乐生活平台Holox。平台将率先在迪拜推出，后将拓展至中东其他地区。趣致将Holox定义为“新一代AI平台，将先进的多模态AI、情境推理及学习技术，与智能硬件相结合，打造出具备沉浸感、交互性且是AI原生的游戏与娱乐体验。” 项目的本地合作伙伴为Shaikh Thani Saeed Thani Juma Al Maktoum。有关Holox的愿景与技术方向，公司表示：“与阿联酋《2031年国家人工智能战略》高度一致，长期目标是阿联酋在关键经济及文化领域上，全面推进AI应用。” 公告发布后，趣致股价周五上涨8%，该股年内累计跌幅达60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

0917.HK

水滴重返成长轨道投资人是否买单？

新成立的技术服务业务收入暴增逾20倍，带动保险经纪商水滴公司第三季收入按年劲升38.4% 重点：水滴今年有望重回强劲营收成长，终结连续三年的下滑走势公司新设立的技术服务板块呈现爆发式增长，收入由去年几乎挂零，跃升至今年第三季贡献公司23%的收入　阳歌 “若一棵树在森林倒下却无人听闻，哪么它是否真的发出声音？”这句英文谚语想表达的是，若一件事从未被人察觉，那么是否算是发生？这颇能形容保险经纪商水滴公司（WDH.US）最新公布业绩后的情况。尽管公司在艰困的经营环境下录得相当亮眼的增长，但业绩公布后的两个交易日股价几乎原地踏步，周三仅小幅上涨，翌日不仅回吐全数涨幅，反而倒跌。用另一句俗语“怕热就不要进厨房”形容水滴的处境同样贴切。公司主要收入来源保险经纪业务正面临愈来愈严峻的经营压力，原因在于中国不断推出新监管措施，限制相关业务的利润空间。作为应对，水滴开始转向为保险公司提供服务，协助其提升经营效率。此类业务的获利能力看来远高于传统经纪业务，亦有可能获得国家政策支持，或至少面临较少监管干预，因为中国多数大型保险公司属于国有背景。目前，许多保险公司受经济放缓影响而面临经营压力，这或许正是中国当局出手“托底”产业发展、并对保险中介（如水滴）收取费用加以限制的部分原因。水滴的核心业务集中于健康保险，公司亦正运用其庞大的数据库，协助药企筛选临床试验所需的合适受试者，这亦是一项较不易受到政府监管影响的业务领域。此外，公司亦积极利用AI技术优化保险核保、风险分析与客户服务流程。董事长沈鹏表示，相关应用“能够让我们在毫秒之内，对用户形成深刻洞察”。沈鹏指出：“第三季度，AI成为推动业务品质与效率提升的核心动力，带动公司收入与盈利双双实现双位数高速增长。”他续称：“展望未来，我们将把握科技带来的机遇，持续深化AI与各项业务的融合，并在整体业务生态中推动创新，以支持公司实现可持续成长。” 投资者或许已对企业财报中铺天盖地的AI叙事感到疲劳，这或可解释为何市场对水滴亮眼的业绩表现反应平淡。公司季度收入按年增长38.4%，由去年同期的7.04亿元增至9.75亿元（约1.38亿美元）。作为对比，私营保险龙头众安在线（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民营保险经纪商手回集团（2621.HK）则于同期录得收入下滑21%。水滴本身过去亦曾历经收入下滑，自2021年以来，公司收入持续回落，由当年的32亿元降至2024年的28亿元。不过，随着今年业绩回温，公司几乎可以确定重回增长轨道。受第三季度强势表现带动，公司今年首九个月累计收入达 25.7亿元，较去年同期的20.8亿元增长24%。技术服务推动增长水滴目前有两大收入来源，分别为核心的保险经纪业务，以及规模较小的医疗众筹业务，后者主要协助未购买正规保险的人士，分担高额医疗开支。当季，保险业务仍是公司主要收入支柱，第三季度实现收入8.69亿元，按年增长 44.8%，去年同期为6.01亿元，约占公司整体收入近九成。公司核心保险经纪收入于第三季度按年增长14%，其中新单首年保费收入较上季上升32.3%。公司表示，相关表现主要受惠于数据基础设施的升级，以及即时客户评估能力的强化，从而有效提升核保作业效率。然而，正如前文所述，真正的焦点落在技术服务业务。该业务为保险公司提供一系列提升营运效率的工具，涵盖风险评估、客户关系管理与投诉管理等范畴。该板块收入于第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020万元跃升至1.964亿元，现已占公司总收入的22.6%。另一个潜在的增长亮点，是公司协助药企筛选临床试验患者的业务，即其所称的“数字化临床试验解决方案”。该板块于最新季度实现收入3,190万元，按年增长31%，显示在中国日益拥挤的药物研发市场中，该业务有望凭藉为药企提供患者招募服务而成为新的增长引擎。从规模而言，水滴的众筹业务体量相当可观。但该业务对公司收入贡献有限，部分原因或在于，若从面向困境人群的业务中获取高额利润，社会观感并不好。第三季度，众筹业务仅录得收入6,570万元，与去年同期的6,580万元基本持平。季度内，水滴的营运成本及支出按年上升27.1%，增幅明显低于收入增长速度，从而推动经营利润按年大增330%，达1.14亿元。同期，公司净利润亦录得约60%的按年增幅，升至1.59亿元，并连续第15个季度实现盈利。尽管市场对最新财报反应平淡，但投资者并未完全忽视水滴前景的改善。今年以来，公司股价累计上涨54%，尽管多数中国科技股同期亦有相近升幅。目前其市销率（P/S）为1.52倍，明显高于手回的0.64倍及众安在线的0.59倍，反映市场更偏好该股，因其受监管政策与经济放缓影响相对较低。或许某种程度上仍受制于市场形象问题，不少投资者依然将水滴视为传统保险经纪商。然而，若公司能逐步转型为面向保险公司的科技服务供应商，同时持续扩大与药企的业务合作，其股价仍有望释放一定上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

WDH.US

重点：