这家主要从事生猪及家禽养殖的企业,希望趁港股市况改善之际争取上市

重点:

  • 由于生猪产品收入占德康农牧食品的总收入逾七成,其盈利表现深受生猪价格波动影响,近年走势如坐过山车
  • 过去几年饲料成本暴涨,加上积极扩充产能导致借款增加,该公司的资产负债率较同行高

陈嘉仪

成立于2011年的四川德康农牧食品集团股份有限公司,主要从事生猪及家禽育种及养殖,曾于2021年6月申请到港股上市,但无功而回。时隔一年多,趁着港股市道回暖,该公司于1月最后一天再度递表,重启上市大计。

该集团主营业务分为生猪、家禽以及辅助产品三大板块。生猪产品包括商品肉猪、种猪及商品仔猪;家禽产品包括黄羽肉鸡、鸡苗及蛋等;同时亦销售生产过程中产生的辅助产品,当中包括饲料原料。按2022年前三季度收入计,其生猪产品及家禽产品收益分别占总收入比例75.5%和24%,是最核心业务。而据初步招股文件援引弗若斯特沙利文报告,该公司去年前三季度生猪销量约为390万头,在中国所有生猪供货商中排名第六。

与不少大型生猪养殖场一样,德康农牧采取“公司+家庭农场”模式经营,除了通过自有设施育种及养殖生猪及家禽,亦与农场主合作生产。一般是由集团负责品种繁育、种苗生产、产品销售等环节的管理,向合作农场主提供种猪及鸡苗、技术、监督、培训及支持,而农场主则提供土地及设施,按公司技术和管理标准进行规范饲养,并按合约收费养殖。

这种轻资产运营模式,好处是可利用较低成本、在短时间内实现规模扩张,弊端则是毛利较低,产品可控性较弱。以2022年前三季为例,该集团生猪销售收入高达82.8%是由家庭农场模式下养殖的生猪所产生;而在家庭农场模式下养殖家禽所产生的收入,则占同期家禽销售收入的97%,惟期内整体毛利率仅6.3%。

“猪周期”扭曲

业绩方面,集团过去三年收入稳步上扬,在2020年及2021年,分别录得47.7%及21.6%的同比增幅,去年前三季度再上升31.3%至96.6亿元。但同期盈利表现却相当波动,其中2020年净利润大升72.5%至36.1亿元,翌年却转亏31.7亿元,到去年前三季则扭亏,获得8.5亿元净利润。个中主要原因,是连续几年贡献营收逾70%的生猪产品深受“猪周期”影响。

中国于2018年末曾爆发非洲猪瘟,严重扭曲正常“猪周期”。紧随其后的两年,生猪出栏量锐减,推动猪肉价格大涨,一度为为德康农牧带来丰厚回报,势头延续至2020年。据初步招股文件数据显示,公司2020年的商品肉猪销量仅130万头,但平均售价为每头4,304元,由于该业务毛利率高达55.2%,带动净利润上升。

然而好景不常,在市场需求及优惠政策推动下,农牧行业积极恢复生产,生猪供应量大增,在2021年,该公司商品肉猪平均售价腰斩51%至每头2,111 元,令该业务毛利率降至5.2%,仅为上一年的零头。即使销量大增至300万头,也只能与大部分养殖企业一样陷入亏损。

不过值得留意的是,德康农牧于2020年至2022年前9个月的整体毛利率由38.8%恶化至6.3%,除了受累于猪价下滑之外,同期销售成本暴涨也是主因。

饲料成本大增

据初步招股文件数据显示,德康农牧销售成本最大支出为饲料及饲料原料,过去三年均占总销售成本约七成。生猪及家禽饲料主要为玉米及豆粕,由于禽畜销量增加,用量相应提升,加上去年俄罗斯入侵“粮食大国” 乌克兰,令玉米平均售价由2017年的平均每吨1,907元,大升49.1%至2022年的2,844元;即使豆粕平均售价于2017年至2021年间保持稳定,但去年也突然大涨24%,为该公司的销售成本带来沉重压力。

猪价下滑和销售成本急升,是养殖行业近年面对的主要问题,面对毛利率下挫,一些公司选择转型。例如比德康农牧规模更大、早于2015年已于深交所挂牌的温氏股份(300498.SZ),虽然过去30年一直采用“公司+农户”经营模式,近年也开始试行新模式,将原先由农户提供的土地升级至自己手中,并统一做好通水、通电、平整土地、建设规划和经营证照办理等工作,未来更计划进一步向“公司+现代产业园区+职业农民”的模式迈进。转型后的温氏股份去年前三季毛利率为11.29%,远超德康农牧的6.3%,似乎印证新模式能让行业找到出路。

要改善盈利状况,德康农牧需要转型,但朝自有土地模式发展需要大量资金,而公司的财状况仍有待改善。截至去年9月末,其资产负债率为73.9%,高于温氏股份的60%水平;期内,公司未偿还债项达90.75亿元,远高于约23.7亿元的现金水平,并产生逾3亿元的利息开支,因此该公司重启上市,可能是为了纾缓中短期财政压力。

2022年中国猪企业绩稍为改善,与德康农牧一样,温氏股份前三季由亏转盈,期内净利润为6.86亿元,但市值却高达1,300亿元,即使四季度盈利表现维持,预测市盈率仍高达142倍。德康农牧的经营规模不及对方,而且业务模式较为落后,相信需以较保守的定价上市,才能吸引投资者垂青。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

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简讯:“车来了”终来了 招股集资2.4亿港元

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