开店未达标 Tims天好急起直追

2024年01月12日

THCH.US

TH International misses 1,000 store goal for Tims China

这家在华营运两个西方快餐连锁集团的公司，曾定下2023年1,000家门店的目标，但最后只有919家

重点：

Tims天好中国称目前拥有919家门店，其中Popeyes门店10家，其余是Tims天好咖啡连锁
这家快餐运营商四季度开了大约156家店，超过前三个季度开店的总和

阳歌

快餐运营商Tims天好中国(THCH.US)为庆祝内地第十家Popeyes餐厅开业，发布了最新数据，去年四季度其新店开业速度创历史新高。与此同时，中国经济放缓似对该公司的核心业务Tims天好咖啡连锁造成影响，该连锁店明显落后于去年中披露的扩张目标。

Tims天好中国发布的公告显示，作为Tims天好咖啡和Popeyes在华独家特许经营商，目前拥有919家餐厅。意味着公司在本季度开设了创纪录的156家门店，超过前三个季度总和的146 家门店。

但最新数据明显低于Tims天好中国去年年中宣布的目标，原计划到去年底有1,000家门店。Tims天好中国没有对这数字发表评论，或将在今年公布的四季度业绩时再作检讨。

对于最新公告，投资者显然不为所动，他们主要的关注点，是Popeyes连锁自去年正式推出后的进展。该股在公告发布当天基本没有变化，交易量为上个月第二低。此后，小幅下跌约3%。这家热衷于扩张的公司，经历前三个季度表现疲软之后，第四季度新店开张的强劲表现，可能让投资者受到了些许鼓舞。

在中国市场快速发展，以及不断壮大的中产阶级需求下，Tims天好中国是其中一家西方快餐运营商。其他拥有类似激进计划的公司包括百胜中国(YUMC.US；9987.HK)和达势股份(1405.HK)，前者最近在中国市场开立第10,000家肯德基餐厅，后者是达美乐比萨在中国的运营商，它计划到2026年在中国拥有1,500家门店。

Tims天好中国是风险投资公司Cartesian Capital、互联网巨头腾讯(0700.HK)、本土零售商物美和餐饮品牌国际(QSR.US)联合成立的合资企业。该公司在2018年开了中国第一家Tims天好咖啡，并在几年后开始大举扩张。除了曾定下去年底开设1,000家店的目标，公司之前还表示，计划到2026年底在中国开3,000家Tims天好咖啡门店。

但最新数据落后于先前的目标，显然中国经济增速出现改变。经过二十年的爆炸式增长，成为世界第二大经济体后，中国经济近年开始急剧放缓。疫情结束后预期的反弹未能实现，导致许多消费者控制支出。汽车、房产甚至智能手机等大件商品的销售商，对经济放缓的苦楚感受最深。但现在，这种痛苦正慢慢沿着食物链蔓延，影响化妆品和餐厅食品等销售商。

投资者的怀疑

Tims天好中国还没有真正赢得投资者的青睐，因为它在中国尚未取得像肯德基、麦当劳(MCD.US)和星巴克(SBUX.US)那样的成功。2022年，公司通过特殊目的收购公司(SPAC)实现了借壳上市，此后股价一路下跌，自2022年9月完成上市以来，股价已下跌约80%。

公司目前的市销率(P/S)为1.22倍，不及百胜中国的1.53倍，也远远落后于达势股份的3.98倍。餐饮品牌国际的市盈率更是高达5.22倍。

估值低的部分原因，可能是大型机构投资者尚未注意到这家公司。去年3月在香港上市的达势股份最初似乎也是这情况，股价在上市后的头五个月一直萎靡不振，之后突然飙升近50%。Tims天好中国也尚未賺錢，随着中国经济放缓，投资中国股票的人更着眼于盈利。

公司第三季度收入同比增长42.7%，至4.36亿元，表面上看起来不错，但与上一季度130%的增幅相比大幅放缓，当时该公司正从疫情中复苏。增长放缓的一个原因，是公司逐渐转向利用更多的特许经营合作伙伴，以实现激进的开店目标。这些合作伙伴有助于增加门店数量，但带来的收入远低于自营门店。

公司无疑正在走向盈利，其调整后的门店EBITDA(息、税、折旧及摊销前利润），从上年同期的1,530万元增长到三季度的2,930万元，近乎翻倍。该公司调整后的门店EBITDA利润率，也从上年同期的5.3%提高至7.5%。公司的净亏损，则从上年同期的1.95亿元收窄至1.6亿元。

在去年宣布与Popeyes达成许可协议后，该公司的股价最初大幅上涨，但之后很快重回下跌轨道。公司在Popeyes品牌上的动作相对较快，在获得中国市场使用权仅半年后，已达到开设10家门店的目标。在最新的声明中，公司重申之前宣布的目标，即在未来五年内开设500家Popeyes餐厅，未来十年开设1,700家。

总而言之，大型机构投资者似乎仍在观望。他们很可能在等公司自证能够盈利，尤其是在中国经济放缓的情况下。他们可能还想看看，此前的营运商先后两次在中国推出Popeyes皆以失败告终后，该公司能否在中国取得成功。

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简讯：晶泰收购新颖分子研发企业LCC

AI药商晶泰控股有限公司（2228.HK）周四宣布，已收购专注创新分子研发企业Liverpool ChiroChem Technologies Ltd.（简称LCC），本次交易未披露收购价格。晶泰表示，LCC已开发出一个“结合AI软件与自动化技术，能够在上亿个分子的手性化学库中进行虚拟筛选目标分子，并在自动化装备的帮助下，高效完成合成并投入实体测试。" 公司称：“透过收购项目，集团在化学空间探索领域的技术实力持续增强，并且在服务本地及国际客户的能力得到进一步提升。” 周四晶泰收升近4%，报6.07港元，较一年前每股5.28港元的公开发行价上涨约15%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月12日

2228.HK

行业新闻概要：初代Labubu拍出108万元创纪录

风靡全球的潮流玩具Labubu于永乐2025年北京春拍中创下新高。6月10日举行的全球首场“初代藏品级Labubu艺术专场”拍卖会上，一尊高131公分的薄荷色初代Labubu PVC雕塑以108万元（15.03万美元）落槌，连佣金以124.2万元成交，不仅刷新Labubu成交纪录，也创下其创作者、香港艺术家龙家升（Kasing Lung）的个人拍卖新高。据财新报道，这件作品为龙家升在与泡泡玛特（09992.HK）签约前创作，为“全球唯一一只”，以无底价起拍，最终由网上藏家竞得。同场另一尊160公分棕色Labubu、限量15版，也以93.4万元成交。整场拍卖共上拍48件作品，全数成交，实现“白手套”佳绩，总成交额达372.54万元。值得一提的是，曾于5月苏富比香港以约18.6万元成交的Labubu“三博士”作品，仅隔不到一个月即在永乐再现拍场，最终以58.65万元成交，价格翻逾三倍，显示市场热度持续升温。 Labubu之父龙家升1972年生于香港，自幼移居荷兰，其创作深受北欧精灵传说启发，自2011年起推出绘本与人偶作品。2020年起在当代艺术界崭露头角，2025年春季更首次以画作登上佳士得夜拍，创作力与市场潜力备受肯定。 Labubu IP现为泡泡玛特旗下，该公司自2019年推出LABUBU盲盒系列，2023年更凭搪胶毛绒公仔引爆话题。2024年4月，韩籍女星Lisa与Labubu合影在社交平台掀起全球热潮，带动Labubu在东南亚爆红。蕾哈娜、贝克汉等欧美名人更将其搭配爱马仕、LV等名牌包，令“奢侈品+Labubu”成为潮流密码，Labubu更被戏称为“塑料茅台”。目前Labubu二手市场价格飙涨，有款式溢价逾24倍。据泡泡玛特2024年报，Labubu所属The Monsters系列年收入达30.4亿元，同比大增7.3倍，成为公司增长引擎。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月12日

9992.HK

简讯：欧化国际发盈警料全年蚀4,500万港元

傢私零售商欧化国际有限公司（1711.HK）于周三发盈警，预计截至5月底的年度，将亏损不多于4,500万港元，对上年度则亏损2,500万港元。公司解释，主要是24/25年度业务经营困难，导致总收入下降10%；另外亦录得减值亏损约1,700万港元，上一个年度来自减值的亏损为521.7万港元。欧化国际是从欧洲进口优质家私作零售，主要的营业地点在香港，在24/25中期业绩时，集团已录亏损1,110万港元。周四公司股份平报0.067港元，过去一年股份从高位下调逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月12日

1711.HK

CSPC Pharma teases big bucks deals after earnings miss

一季度收入下滑两成石药罕见预披露50亿交易合作

在创新药行业中，在管线交易尚未完成时提前“预告”相当罕见，石药集团此举或许是为了对冲业绩下滑压力，稳定市场信心重点：每项合作的实际首付款比例以及里程碑达成进展才能决定其真实收益第一季度营业收入同比大幅下滑21.91%，同期的归母净利润也同比下滑8.36% 莫莉在中国创新药“出海”浪潮奔涌的背景下，传统医药巨头正加速转型，从过去的“以仿养创”即依靠仿制药利润支撑创新研发，到如今创新药业务的授权合作交易（BD）成为拉动业绩的新引擎，中国创新药研发逐渐进入收成期。仿制药“四大天王”之一的石药集团有限公司（1093.HK）最近的动向成为这一转变的典型缩影。 5月30日，石药集团突然披露公司正在进行潜在大额交易，在创新药行业中，在管线交易尚未完成时提前“预告”相当罕见。该公告称，公司称目前正与若干独立第三方就三项潜在交易进行磋商，涉及有关该集团若干产品在开发、生产及商业化方面的授权及合作，这些产品包括表皮生长因子受体抗体药物偶联物（EGFR-ADC）及由自主研发的其他药品。石药透露，每项潜在交易项下，可能应付予该集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约50亿美元。石药还表示，其中一项BD即将在2025年6月完成。不过，这些潜在交易的条款及条件尚未最终确定，其亦未就潜在交易订立任何具约束力的协议。 2025年，石药已经完成了两笔重大的授权合作。5月19日，石药宣布与百济神州（ 688235.SH; 6160.HK; ONC.US）达成MAT2A抑制剂SYH2039全球授权协议，石药获得了1.5亿美元的首付款并有权收取最高1.35亿美元的潜在开发里程碑付款及最高15.50亿美元的潜在销售里程碑付款。2月19日，石药集团与Radiance Biopharma达成合作，后者获得一款ROR1 ADC在欧美等地区的独家开发和商业化权利，石药集团将获得1,500万美元首付款，1.5亿美元开发和监管里程碑金额、10.75亿美元销售里程碑金额以及一定比例的销售分成。若未来的三项潜在授权交易最终达成50亿美元总收入，则单项目平均价值约17亿美元，同石药集团与百济神州的交易规模基本持平。但是，每项合作的实际首付款比例以及里程碑达成进展才能决定其真实收益。一季度业绩下滑对于石药集团在第一季度财报发布后预告潜在大额交易，市场认为此举是为了对冲业绩下滑压力，稳定市场信心。由于石药集团在5月29日的财报电话会上就已提前披露相关消息，其股价在29日和30日分别上涨11.9%和6.38%，但随后的四个交易日内，涨幅有所收窄，在消息公布后的六个交易日内，石药的股价累计上涨16.9%。从市场反应来看，石药集团这一招成效明显。 5月29日，石药集团公布第一季报财报，期内营业收入为70.15亿元，同比大幅下滑21.91%，同期的归母净利润14.78亿元，同比下滑8.36%。其中，作为收入支柱的成药业务因核心产品多美素、津优力纳入集采而降价，导致该板块的收入减少27.3%至55亿元，抗肿瘤业务收入更是暴跌65.7%。第一季度的业绩疲软只是石药集团收入和利润受挫的延续。2024年全年公司的收入已经下滑7.8%，净利润也同比下滑25.4%至46.82亿元。尽管石药近年来大力向创新药业务转型，研发投入占比持续提升，第一季度的研发费用同比增长11.4%，占营收比例达18.56%，但创新药收入尚未形成规模支撑。市场担忧石药集团传统业务萎缩后，或难以长期对创新药输血，其股价在2025年初一度达到4.17港元的低谷。即便高额交易预期或许能抵消财务数据的负面影响，投资者也需要注意BD终止合作的风险。据动脉网不完全统计，截至2025年4月20日，在2020年完成的62起中国药企对外授权交易中，有25起已明确终止合作，“退货率”为40%。今年3月，石药集团与Elevation的一项合作就宣告终止。2022年，Elevation以2700万美元预付款、11.5亿美元里程碑金额的交易额从石药集团引进EO-3021，但该药物在美国的临床一期数据远不及石药集团在中国临床试验的数据，因此Elevation决定终止推进该项目研发。在创新药研发领域，BD管线的临床失利实属常态，但中美临床数据的较大差异仍然对石药的声誉产生负面影响。目前，石药集团的市盈率约为20倍，远低于刚刚完成“A+H”两地上市的恒瑞医药（600276.SH；1276.HK）的市盈率51倍。创新药研发本质上是高风险的长周期探索，石药集团当前正处于传统业务萎缩与创新管线变现青黄不接的双重压力期，投资者或许需要更长时间观察。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月12日

1093.HK

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