建行入禀清盘世茂中资行开展房企追债潮

2024年04月16日

0813.HK

Shimao Group was put into liquidation by CCB

中国房地产开发商世茂遭国有银行入禀清盘。国有银行对本国房企采取法律行动，或许意味着这波房地产调整期已进入新阶段

重点：

截至去年底，世茂净负债率高达473.2%
建行亚洲今年已对三家香港上市的中国地产商采取法律行动

李世达

中国房地产市场已进入深度调整阶段，自今年1月中国恒大(3333.HK)遭香港法院颁布强制清盘令后，陆续有中国房企债权人拿起法律武器，向法院提出清盘呈请。其中，中国国有银行也加入这个行列。国有银行一方面透过白名单给予项目融资支持，一方面似乎也正以法律手段收回资金。

曾在中国房地产企业名列前茅的世茂集团控股有限公司(0813.HK)近日公布，债权人中国建设银行(亚洲)股份有限公司(下称建行亚洲，中国建设银行全资附属公司)已向法院提交清盘呈请，涉及债务金额达15.8亿港元(14.6亿元)。公告一出，世茂股价当天实时狂泻18.7%，写下历史最低的0.37港元。

世茂表示，公司将在稍后阶段结合其境外重组的进度，考虑是否需要向高等法院申请“认可令”。

对于遭国有银行兴讼，世茂表示将”极力反对这项呈请，并持续推进境外债务重组，为其利益相关方创造最大价值。”世茂认为，这项清盘呈请”并不代表公司境外债权人及其他相关方的共同利益”。

在北京、上海、香港等城市拥有写字楼、住宅楼、酒店、商场的世茂，是自2021年中国监管机构收紧房企监管后，众多出现境外债务违约的公司之一。2022年7月，世茂未能支付10亿美元的境外债券利息和本金，至今累计已有高达117亿美元债务违约。

建行续起诉房企

经历18个月的谈判，世茂于2023年12月向债权人提交了离岸债务重组条款。世茂今年3月在其拟议的境外债务重组条款中，为债权人提供了多种选择，包括将债务转换为六年或九年期的票据或贷款，或零息强制可转换债券等。

其中可转债方案年期为一年，按每股8.5港元的转股价将其持有债券转换为公司股份。不过，该转股价是目前世茂股价的20多倍，债权人认为条件较差。持有该公司25%以上未偿海外债券的主要债权人团体表示，这些条款”损害了债权人的利益”。

漫长的协商过程，难以令人满意的条件，都让债权人渐渐失去耐心。债权人之一的德意志银行，就曾表示方案不可接受，预告准备在香港采取法律行动，没想到被建行亚洲抢先。

事实上，这不是近期建行亚洲第一次对中国房企采取法律行动。今年2月26日，建行亚洲对大发地产(6111.HK)就3.6亿美元未偿还债务向法院提出清盘呈请；不到一个月的3月20日，建行亚洲又对德信中国(2019.HK)提出清盘呈请，涉及2022年12月到期的9.95%优先票据及应计利息共3.5亿美元。加上4月的世茂，建行亚洲三个月内已将三间本国房企告上法院。

世茂16项目入白名单

中国监管机构今年1月推出项目融资“房地产融资协调机制”（俗称“白名单”）措施，国有银行：中国工商银行(1398.HK;601398.SH)、中国农业银行(1288.HK;601288.SH)、中国银行(3988.HK;601988.SH)、中国建设银行(0939.HK;601939.SH)与交通银行(3328.HK;601328.SH)。预计将承接逾8,200个住宅项目，贷款总额将高达3.2万亿元。

值得注意的是，“白名单”措施关注的是“保交楼”，而非“救房企”。即使国有银行对房企旗下项目发放贷款，也不代表放弃对其债务采取法律行动。例如世茂在“白名单”试点城市就申报了40个房地产项目，有16个获得入围，其中对接的银行团中就包括了建设银行。

一手借钱给你保交楼，另一手入禀法院，即使是国有银行也没得商量。

随着近年房地产下行严重不景气，房地产行业的不良贷款快速增加。根据日经新闻统计27家在香港上市的中大型银行财报发现，去年中国房地产行业的不良贷款总额按年上升了27%。而在四大国有银行中，房地产不良贷款增幅最大的，就是建设银行。

根据建设银行3月底公布的年报，2023房地产相关不良贷款为482亿元，较2022年的336亿元大增43%，增幅在四大国有银行中居冠。房地产不良贷款率也从4.4%增加到5.6%。

核数师无法表示意见

所谓天助自助者，陷入债务危机的房企，唯有积极自救才能抓住一线生机。世茂除进行债务重组外，也在甩卖优质资产、提升销售以尽快回笼资金，但这条路并不顺遂。

据世茂去年财报，2023年实现营业收入594.6亿元，同比下降5.7%；股东应占亏损约为210.3亿元，与2022年相若。截至2023年末，世茂总资产5,432.5亿元，总负债4,919.9亿元，资产负债率约为88.7%，净负债率则从2022年的302.2%升至473.2%。

值得一提的是，核数师审核业绩公告披露，对于财报“无法表示意见”，原因是公司“可能无法在正常经营过程中变现资产和偿债”。

随着政策逐渐明朗，各个房企的命运似乎也一一揭晓，各家银行也开始维护自身权益，相信未来可能会有更多房企遭入禀清盘。中国房地产市场的结构性调整也进入了新的阶段。

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房地产

中国工商银行, 世茂, 大发地产, 德信中国, 建设银行, 交通银行, 白名单

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2025年06月25日

2076.HK BZ.US

简讯：公开认购超额20倍曹操出行首开即潜水

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周三在港首日挂牌，开市股价即跳水，跌近20%报33.8港元，之后股价持续向下，中午收市报35.75港元，跌15%。公司发售4,417.86万股，每股售价41.94港元，录得超额认购20倍，国际配售则录得超额认购近1.8倍，筹资净额近17.2亿港元。六名基石投资者共认购9.5亿港元股份，当中包括Mercedes-Benz旗下投资公司、未来资产证券、无极资本、国轩高科(002074.SZ) 、亿纬锂能(300014.SZ) 及速腾聚创(02498.HK) 。 2024年曹操出行的定制车队超过3.4万辆，覆盖31个城市。去年公司收入146.6亿元，按年增37.4%，但仍录得亏损12.5亿元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

2643.HK

股价忽然爆升倍翻新氧合股计划急刹车

由于投资者对新氧的自营诊所商业模式趋之若鹜，令这家医美机构近两周的股价接近翻倍重点：股价近两周接近翻倍后，新氧已推迟执行既定的合股计划该医美机构正将业务模式，从转介第三方诊所转向自营医疗机构，以强化品控能力　阳歌医美专业机构新氧科技有限公司（SY.US）似正重新评估其合股计划。就在5月30日，公司宣布实施19.5:1的合股方案时，当时股价仍处于颓势。合股是美股公司为满足纽交所及纳斯达克上市规则要求，使股价回升至1美元以上的常规手段。去年6月，新氧的股价持续低于1美元关口，导致纳斯达克发出不符合上市规则的警示。此次合股原定6月30日生效，计划重构股价转至1美元以上，以符合监管要求。然而，约两周前，公司的股价突然启动涨势，6月17日已回升至1美元以上。此后升势延续，至本周二收盘报1.71美元，近两周累计涨幅接近倍翻。正是这波急涨，促使新氧上周五宣布重新评估合股决策，称需“额外时间完善准备工作”，未来将公布新的实施日期。那么，此举背后的动机何在？虽不排除近期涨势源自短线套利资金，但更可能的原因是投资者正重新发现新氧的内生变革潜力，这有望驱动业务重拾强劲增长。即便经历此轮上涨，公司股票的市销率仍处于低位，仅为0.85倍。这一数值虽高于植发专业机构雍禾医疗（2279.HK）的0.32，但仍落后于完美医疗（1830.HK）的1.73倍，此水平属行业常态。简而言之，新氧正深刻认识到品控的重要性，尤其在医美这类敏感领域，少数庸医及差劲的手术，足以瞬间摧毁企业声誉。过去，新氧主要扮演中介角色，对接消费者与全国数千家医美机构，以转介费作为核心收入来源。不过，由于入驻平台的诊所质量难于管控，这种业务模式弊端渐显。雪上加霜的是，2023年卫健监管部门开始要求，所有医美机构必须持证经营，方可进行广告投放。第三方研究显示，当时全国仅约1.3万家持证机构，多达8万家处于无证经营状态。意识到经营环境困境后，新氧约在两年前启动自营诊所战略，从而实现对产品、人员及服务标准的全面管控。该业务板块发展迅猛，有望在未来一两年内成为核心收入。 “我们认为，下一阶段突破的关键，在于发展具备全产业链管控能力的医美中心业务”，新氧董事长金星在上月的财报电话会上表示。一路坎坷自2019年5月登陆纽交所，以每股13.80美元募资1.8亿美元以来，新氧一路坎坷。上市未满一年即遭遇疫情冲击，消费者因担忧感染新冠推迟医美消费，致使业务承压。2022年，公司营收下滑26%，陷入负增长，直到次年疫情消退才略有回暖。不过，即便疫情结束，监管趋严再令公司受创，去年营收续跌2%。下滑态势至今未止，最新财报显示，其2025年一季度营收同比降6.7%，从上年同期的3.18亿元减少至2.97亿元（约4,100万美元）。营收下滑主要源于“信息及预约服务”收入大跌34%，这项业务包含将客户转介至诊所的佣金收入。该板块一季度创收1.43亿元，约占当期总收入的48%。而去年同期，该业务贡献2.17亿元，占营收比重超三分之二。传统业务萎缩之际，扩张中的自营诊所网络推出的轻医美业务，正迅猛增长。该板块一季度营收，从去年同期的1,520万元激增至9,880万元，增幅超五倍，占营收比重达33%，去年同期占比仅为5%。公司预计，伴随新诊所开业，该业务将持续快速增长，二季度相关收入将达1.2亿至1.4亿元。目前，新氧在全国主要城市运营23家医美中心，其中仅4家开业逾一年。公司在财报电话会议上透露，未来几年计划每年新增约13家诊所。金星表示：“自有品牌医美中心持续释放强劲增长动能，实现三位数的年度增长。” 他续称：“随着规模扩张，我们有信心延续此势头，进而解决用户核心痛点，全面提升医美服务体验。” 我们基本认同新氧的新业务模式更具成功潜力，但中国经济增速放缓与消费者日趋谨慎，是否会抑制整体医美的需求，目前仍有待观察。更明确的是，市场对其股票关注度正显著回升。因此，若公司最终取消既定的合股计划，我们也不会感到意外。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

SY.US

Chow Tai Fook issues first convertible bonds in 14 years: What does it see for the future?

14年来首发可换股债周大福看见了什么？

在资金充裕、股价持续反弹时选择发行可换股债，或许揭示周大福对下一阶段增长的视野重点：净筹资金87.2亿港元，将用于黄金首饰的业务发展、门店升级海外扩张等过去一年，周大福的定价黄金系列收入增长超过一倍李世达在全球消费环境回暖与金价屡创新高的背景下，周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）宣布自2011年上市以来首次的股本融资，发行可换股债集资88亿港元。在手上资金充裕、股价升势迅猛的此刻发债，市场对此感到少许意外，或许揭示了周大福对下一阶段增长的急迫与视野。根据公告，周大福发行于2030年到期的88亿港元0.375厘可换股债券，初始换股价为17.32港元，较上日收市价13.72港元溢价26%。周大福所得款项净额将为约87.2亿港元，资金拟用于黄金首饰业务的发展及融资、门店升级，以及国内外市场的扩充。消息公布当日，周大福股价一度跌逾10%，最终收跌5%报12.72港元。今年以来，公司股价已上涨94.08%。金价高业绩跌股价涨受全球金价大幅上涨影响，今年以来港股珠宝股涨幅显著，除周大福外，六福集团（0590.HK）年内已涨约40.32%；周生生（0116.HK）涨35.6%，老铺黄金（6181.HK）更大涨230%，涨幅远超同期国际现金价涨幅45.36%。然而，高金价亦抑制实物珠宝需求，导致“业绩跌、股价涨”的行业现象。根据数据，中国一季度黄金饰品需求同比下降近27%，多家珠宝企业业绩仍在下滑。其中，六福集团截至3月底止的财年盈利下跌40%；同期周生生盈利跌逾20%；至于周大福同期也录得17.5%的营业额跌幅，盈利则跌约9%。尽管收入下滑，在营运效率与产品组合优化的支撑下，周大福毛利率却逆势上扬，全年提升5.5个百分点至29.5%，为近年罕见的高点，整体经营溢利增长9.8%至147亿港元。近期的销售数据亦为集团未来增长平添希望。今年4月与5月，港澳市场同店销售终止连续一年跌势，录得1.3%的增长，内地同店销售的跌幅也大幅收窄至2.7%。这显示消费者对高金价的适应程度提高，配合金饰产品定价制度改革与新形象店效应初现，业绩似出现止跌回升的迹象。周大福的财务状况仍属稳健。截至2025年3月底，手头现金超过75亿港元，自由现金流达207.5亿港元，创五年新高。在这样一个销售触底回稳、经营效率改善的节点，周大福选择发行可换股债集资，显示其希望在转型与竞争中加快步伐、主动出击的策略思维。新门店表现理想根据管理层说法，此次集资将用于支持黄金首饰业务发展与融资、门店升级计划、国内外市场的策略性扩展等，尤以推进品牌转型与新形象店拓展为重点。过去一年，周大福在内地与香港合共开设五间新形象店，单店销售表现普遍高于旧店30%，本年度将于两地再拓展约20间，集中提升单店生产力与高价值顾客比重。管理层也表明将进军迪拜、泰国、澳洲等市场，此举有助分散地缘政治与消费周期的风险，快速抢占高端金饰与婚庆珠宝市场需求更强的地区，扩大海外市场影响力。另一方面，放眼整体市场环境，金价自去年以来持续创高，虽然短线带来部分购买力递延，但也推动消费者认知与购买习惯的转变。其中表现最亮眼的就是定价黄金产品，上年度营业额同比大增105%，占内地零售值的比例由7.1%升至19.2%。定价黄金与传统按克数与金价波动计价的饰品不同，而是以“一口价”销售、计入设计与工艺价值的金饰，能够减少价格透明化带来的议价空间，强化品牌附加价值，利润率更高。同时，内地新兴品牌如老铺黄金正快速扩张，在中价位与年轻族群市场取得明显进展。周大福作为龙头企业，势必要加快升级与差异化步伐，否则恐失去先发优势，这显然就是此次融资最重要的目标。目前周大福市盈率约为22倍，高于周生生的7.5倍与六福集团的9.3倍，但远低于老铺黄金的84.6倍，相较传统同业并不便宜，但也未反映全部潜力。考虑到高达87%的派息率与稳健的现金流，对长线投资者而言具备一定吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

1929.HK

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