0999.HK
Xiaocaiyuan gets ready to list in Hong Kong

中国最大的平价餐厅连锁店在今年第三次提交申请后,已获香港交易所批准上市

重点:

  • 小菜园已通过香港上市聆讯,复苏的股市即将迎来中国的“家庭厨房”
  • 这家平价餐厅运营商,希望凭借2024年前8个月的15.4%收入增长和1.5%的利润增长,吸引投资者的兴趣

谭英

有时推迟上市可能是件好事。当小菜园国际控股有限公司在1月份首次申请赴香港上市时,该公司刚刚在中国国内低成本家常菜市场取得了丰厚的回报。

但当时的金融市场对新股发行缺乏兴趣。据毕马威会计师事务所称,今年上半年,香港新上市27家公司,共筹集资金116亿港元,同比分别下降35%和15%。这使香港在全球IPO排名中位列第13位,与2009年至2019年的辉煌时期相比,大幅下滑,在此期间香港至少七次位居全球最大IPO市场。

小菜园自称中国的“家庭厨房”——在1月份的申请失败后,该公司再次尝试,结果还是一样,保荐人也没变,都是华泰国际和瑞银集团。公司最终于12月4日通过了香港上市聆讯,并于本周四提交了最新文件,其中包括今年前8个月的财务数据。

该公司还在同一天提交了有关此次发行的新信息,称计划以每股8.50港元的价格发行1.01亿股,募集资金约8.6亿港元,公司估值约91亿港元。

该公司的最新财务状况不错,但不算亮眼。2024年前8个月,小菜园的利润同比仅增长1.5%至4亿元,远低于疫情结束后2023年全年124%的惊人增幅。收入表现稍好,8个月内增长15.4%至35.4亿元,但仍明显低于2023年42%的增幅,当时其收入高达45亿元。

总体而言,在2023年疫情后的强劲反弹后,2024年餐饮业的表现要惨淡得多。小菜园、蜜雪冰城海底捞(6862.HK)等经济实惠的连锁店都通过降价和进军外国市场来维持业务。和小菜园一样,蜜雪冰城和竞争对手古茗都在1月份提交了赴港上市申请。但它们都并未完成上市,申请也失效了,不过最近有迹象表明古茗可能会重新提交申请。

小菜园未能逃脱餐饮业的普遍动荡。其每家餐厅的日均销售额下降了15%,从2023年前8个月的28,565元下降到今年上半年的24,491元。今年新开餐厅的销售额甚至更低,为19,710 元。今年前8个月,同店销售额也下降了11.4%,该公司门店层面经营利润率,从一年前的21.3%下降了逾3个百分点至17.8%。

这个陷入困境的行业希望,在北京最近推出一系列财政和货币刺激措施后,情况可能会有所改善。虽然效果如何还有待观察,但这些措施对香港恒生指数产生了积极影响。该指数自9月中旬以来上涨了近20%,引发了近期大量新股上市。安永大中华区的数据显示,截至12月,香港在全球的IPO排名回升至第四位,今年迄今已完成64宗IPO,筹资834亿港元。

表现强劲

近期中国消费品IPO在香港和纽约均表现良好。化妆品公司毛戈平(1318.HK)首次公开募股募集了23.4亿港元,周二上市首日股价上涨70%。海底捞分拆出来的特海国际(HDL.US)股价较5月份纳斯达克IPO上市价格上涨26%。

那么,我们对小菜园能抱持怎样的期待呢?最新的招股说明书包含了很多好消息。该公司利用2023年的景气表现偿还了债务,因此现在无债一身轻。公司去年的现金流也很健康,达到了5.56亿元,为未来两年计划开设的180家新餐厅提供了充足的资金,每家餐厅的成本在130万元到170万元之间。公司目前在14个省份经营着663家餐厅,主要分布在中国较为富裕的东部和南部沿海城市。

到2026年底,预计将以标志性的小菜园品牌经营1,000家餐厅。与麦当劳在中国内地的5,900家餐厅相比,这听起来可能不算多。但它将接近海底捞的1,320家,也将超过九毛九(9922.HK)截至6月30日的771家门店,其中包括18家境外门店。

鉴于债务负担小,现金流强劲,小菜园认为其扩张正在步入正轨。它表示,在每位顾客消费50元到100元的大众市场领域,它是中国五大餐饮品牌中最大的。然而,根据其招股说明书,它在该领域的市场份额仅为0.2%,与两个最接近的竞争对手大致相当。  

小菜园的另一个利好是外卖业务,外卖收入在疫情凶猛的2022年翻了一番,在公司整体收入的占比从2021年的15.5%增长到2024年前8个月的37%。2024年前8个月,外卖业务同比增长38%。与此同时,店内用餐的收入占比从2021年的 84.5%下降到2024年前8个月的62.7%。

该公司最终的融资目标为1.1亿美元,较早前的报道略有减少,此前有报道称,该公司在1月份首次提交上市申请时,寻求1.5亿至2亿美元的融资目标。公司表示,除了利用集资所得为餐厅扩张提供资金,还将用于扩大仓库和物流网络,以及新建一到两个中央厨房,它目前在安徽设有一处中央厨房。

它的另一项新业务是社区食堂,公司将其视为未来的增长动力。小菜园计划在2025年至2026年,以名为“菜手”的全新超低成本品牌推出110至140家社区食堂。截至今年8月,小菜园仅运营三家“菜手”,意味它们的规模将迅速扩大。每家社区食堂的建设成本在100万元至130万元间。小菜园预计人均消费在20元至40元之间,但公司相信,它可以服务于越来越注重预算的食客市场,预计到2028年,该市场的规模将达到2.1万亿元。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

新闻

简讯:周杰伦进驻抖音 巨星传奇股价暴涨

短影音平台抖音周三宣布,华语流行音乐天王周杰伦正式开设名为“周同学”的官方帐号,引爆市场话题。由其亲属控股、在中国大陆经营周杰伦IP的香港上市公司巨星传奇集团有限公司(6683.HK),周三股价暴涨94.37%,收报12.44港元,公司市值突破100亿港元(12.74亿美元)。 据财新报道,周杰伦帐号在未发布任何影片下,短短10分钟粉丝即从16万激增至45万,半小时内突破百万,至周四已突破千万。市场传言,周杰伦签约费高达九位数人民币,抖音官方则予以否认,称为谣言。 巨星传奇成立于2017年。由周杰伦母亲叶惠美及经纪人等亲友创立,总部位于江苏省昆山市,于2023年在香港上市。公司主要业务为新零售与IP运营。2024年,公司总收入5.84亿元(8,100万美元),同比增长35.8%,净利润5.024万元,同比增长21%。总收入中,来自以“魔胴咖啡”为主的零售消费品收入约占45%,与IP、内容授权有关的收入约占53.8%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:龙光21笔境内债重组获通过

房地产开发商龙光集团有限公司(3380.HK)周三公布,21笔境内公司债券及资产支持专项计划(ABS)的重组方案,已全部获相关债券持有人通过,并提供包括全额转换特定资产、资产抵债、现金回购、股票等重组方案选项。 龙光下一步将根据债券持有人会议的相关约定,就债券持有人选择的重组方案进行安排。 根据公司2024年业绩,集团的总负债为1877.8亿元,总资产为2125.9亿元,持有的现金为86.5亿元。 周四开市龙光股价升4.4%报0.95港元,过去一年股价已从高位下调46%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

荣昌生物公布42亿美元BD合作 为何市场不买单?

以交易总价值衡量,荣昌生物此次BD在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五,但是与其他行业头部交易的含金量存在本质差异 重点: 荣昌的首付款仅有4,500万美元现金,在交易总额中仅仅占1% 荣昌生物短期偿债压力巨大,这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力    莫莉 对于中国创新药企业来说,核心管线完成对外授权(BD)实现“出海”往往是重大利好消息,因为为授权交易不仅能为企业带来一笔可观的现金收入,也能为管线在海外的研发推进提供有力支持。然而,6月26日,市场期待已久的荣昌生物制药(烟台)股份有限公司(688331.SH;9995.HK)已获批产品泰它西普的授权交易终于靴子落地时,却引发资本市场剧烈震荡,A股和H股在消息公布当天分别重挫18.36%和11.71%,这背后究竟有何争议? 根据公告披露,荣昌生物将核心产品泰它西普在大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利授予美国生物医药公司Vor Bio(VOR.US),从这笔交易中,荣昌生物获得4,500万美元的首付款,以及价值8,000万美元、可认购Vor Bio普通股的认股权证,约占Vor Bio总发行股本23%,再加上最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款,以及高个位数至双位数的净销售提成。 以42.3亿美元的交易总价值衡量,荣昌生物与Vor Bio的这项合作在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五。但是,无论从现实获益还是交易对手行业地位来看,这笔交易与其他行业头部交易的含金量存在本质差异,这或许为市场的悲观情绪提供了解释。 从首付款比例来看,荣昌仅拿到4,500万美元现金,在交易总额中仅仅占1%,相比之下,三生制药与跨国药企巨头辉瑞的合作中,三生获得了12.5亿美元的首付款以及最高达60.5亿美元的交易总额,首付款占比为20.6%。虽然荣昌以价值8,000万美元认股权证替代传统首付,但是这是“以产品换股权”的高风险策略。 其次,此番股价大跌也是回吐了被提前兑现的涨幅。在交易公布两周前,荣昌生物曾在公众号上高调宣称,多位跨国医药公司的商务拓展经理主动与公司交流泰它西普国际合作、技术授权等,暗示泰它西普有望与医药巨头联手,刺激港股股价单日暴涨20%。 然而,最终公布的合作方Vor Bio却只是一家“壳公司”,合作方的资质与市场预期有着巨大落差。据Vor Bio5月初披露,公司​​终止了所有临床项目且裁员95%至仅剩8名员工​​,截至2025年第一季度,其现金储备仅有5,004.7万美元,因股价长期低于1美元面临纳斯达克退市警告。尽管与荣昌合作的同一天,Vor Bio也宣布完成私募股权融资(“PIPE”)达成证券购买协议,预计在扣除费用之前总融资收益约为1.75亿美元,但是以Vor Bio当前的资金实力,为泰它西普推进海外研发恐怕仍然需要更多资金支持。 后期管线出海不易? 与三生制药等管线处于早期阶段的高价BD交易不同,荣昌生物此次“出海”的泰它西普是一款已于2021年获批上市的成熟药物。​在中国市场,泰它西普已获批用于治疗系统性红斑狼疮、类风湿关节炎以及重症肌无力,是自身免疫性疾病领域的重磅产品。2024年,泰它西普的销售额高达9.7亿元,同比增加88%,为荣昌生物贡献56.3%的营收。 作为一款具有研发确定性的产品,泰它西普若采用传统的License-out模式,恐怕要价颇高。此外,荣昌生物已积极推进泰它西普的海外临床研究,针对​​系统性红斑狼疮、IgA肾病和重症肌无力三大方向的全球Ⅲ期临床试验均已获FDA批准并开始受试者入组,这意味着,如果荣昌生物将海外权益全数转让,将会期望更高的回报,而大型跨国药企往往权衡商业化投入与预期收益,双方交易可能在估值上僵持。 因此,荣昌生物选择以低现金模式与Vor Bio合作,通过换取后者23%股权深度介入泰它西普海外研发,同时依托Vor Bio引入的私募资本共担风险。若药物成功出海,股权价值将带动荣昌实现双向受益,但同时也将需承担Vor Bio的生存风险。 荣昌生物的股价在交易公布后曾连续3日下跌,但随后3日不断反弹,截至7月4日股价已经回到大跌前的高位67.8港元。当前荣昌生物的市销率约为20倍,远高于三生制药的市销率6倍,这意味着市场已经给荣昌生物较高的溢价。值得注意的是,截至2025年一季度末,荣昌生物账面现金仅7亿元,短期偿债压力巨大,这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:峰岹科技上市首日大涨

芯片制造商峰岹科技(深圳)股份有限公司(1304.HK; 688279.SH)股票周三正式挂牌,首日大涨16%,收市报139.8港元。峰岹科技通过上市集资22.6亿港元,首个交易日收盘市值达152亿港元。 香港的公开发售获得137倍超额认购,国际发售超额认购逾7倍。每股发行价120.5港元,共发行1,870万股股票。此次港股上市与其科创板现有上市地位形成互补。 公司专注于无刷直流(BLDC)电机控制及驱动芯片领域,此类芯片通过电磁力驱动,与传统电机存在技术差异。公司2024年收入同比增长46%至6亿元(折合8,400万美元),利润增长27%至2.22亿元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里