这家中国领先的海参苗养殖户,第二次申请在香港上市

重点:

  • 安源种业盈利呈下降态势
  • 獐子岛集团的前科,可能影响投资者意向

何仲尼

一条小海参,变出大商机,更可能长出数十亿元市值。中国领先的海参苗养殖户安源种业,在11月最后一天向港交所呈交上市申请,是自从今年5月递表并失效后,第二度申请在香港上市。

所谓〝民以食为天〞,对于饮食要求越来越高的中国人来说,饮食业从来都是很有〝钱途〞的生意,创造了不少市值百亿、甚至千亿的大企业。海参作为一种高贵食材,市场共有1,000多个养殖户,竞争非常激烈。

虽然如此,这个市场的增长潜力却无可否认。据市场研究公司灼识咨询预测,海参养殖业的产值从2015年的208亿元(32.8亿美元)增至2020年的300亿元,复合年增长率约7.6%;虽然在2020年初,新冠病毒严重影响餐饮市场,但随着疫情受到控制,预计行业产值在未来四年仍能维持7.2%的复合年增长率,2025年将高达424亿元。

全国排名第一

安源种业在山东与辽宁拥有三个生产基地,水体总量约为10.19万立方米,用于在车间养殖海参。根据灼识咨询的报告,以水体及销量统计,安源种业在海参苗养殖市场全国排名第一,但市场份额只有约5.4%,反映行业相当分散。值得留意的是,安源种业虽然是行业龙头,但却面对三大隐忧,投资者应该注意。

首先是财务上的变化。参考其上市申请文件,安源种业收入呈上升轨道发展,从2018年的1.67亿元增长到去年的2.14亿元、到今年上半年的营业额为1.14亿元,如果下半年表现持平,全年收入将会达到2.28亿元。但要注意的是,在收入增加的同时,盈利能力却逐年下降,除税前盈利从2018年的1.12亿元,减少到2020年的1.06亿元,今年上半年再降到4,977万元。

另一方面,从2018年到2021年上半年,集团总资产回报率从27.7%逐年下降到17.1%,股本回报率也从31.1%大降到20%,如果要以一句简单的话总结这个情况,就是卖海参苗的利钱已经没那么大。

由于辽宁省在2018年夏季经历不寻常高温,导致大量海参死亡,市场对海参苗的需求大幅增加,刺激其价格上涨超过50%;但是当供求回复平衡,海参苗价格回归正常,行业的利润率自然也会降低。

安源种业在招股档中,也有披露价格风险因素,公司坦承可能会因为议价能力下降或市况变动,而无法按意向的利润率为产品定价,对业务及财务状况造成不利影响。以今年上半年为例,集团的小幼参平均售价便同比下降了33.8%,主要因为体积较小的小幼参的销售占比增加。

依赖几名客户

过分依赖某几名客户,是其业务面临的另一挑战。参考招股文件,从2018年到2020年,安源的五大客户销售额,分别占公司总收益约40.3%、59.6%和57%,虽然这些客户与该公司已建立1到8年的业务关系,但无法保证对方未来会否继续保持同等水平合作,而且基于公司对这些客户的依赖,可能影响其定价能力。

安源种业的应收帐周转期也呈上升状态,主因是辽宁省两名战略客户的销售额增加,而其结算周期长于其他信贷期客户。过去三年,其平均贸易应收款项周转天数,竟从2018年的41.4天,拉长近三倍到2020年的113.9天;同时,贸易及其他应收款项也从0.35亿元上升到1亿元,不利财务健康。

除了财务,市场信心也是安源种业要克服的隐忧。还记得獐子岛集团(002069.SZ)吗?这是一家以养殖扇贝、鲍鱼等海产品为主,被称为〝海产第一股〞的公司。过去几年,这家公司多次以异常水温、降水减少,以至高温天气等原因,声称旗下养殖的产品经历跑路、失踪和集体死亡等事故,并涉及虚增利润和虚减收入等情况。

随着中国证监会介入调查,獐子岛涉嫌构成违规披露、不披露重要信息罪,公司去年被警告和罚款,相关人员也被依法移送公安机关追究刑事责任,才告一段落。受消息拖累,獐子岛的股价也从过去5年的最高点12.17元,蒸发近83%到去年初的2.08元水平。

虽然安源种业是完全不同的一家公司,但它与獐子岛集团同样经营海产养殖业务,即便它以合理的估值上市,投资者在〝獐子岛造假事件〞的阴影下,会否对它敬而远之?

安源种业只是处于上市申请阶段,暂时未有招股价、发行股数和预测市值,但可以透过利用同业的数据,来得出它的合理估值。在上海上市的好当家(600467.SH),业务与安源最接近,该公司前三季的盈利约5,800万元,假设第四季表现平稳,全年盈利预计约7,700万元,每股盈利约0.052元,以周三收盘价2.65元计算,预测市盈率约51倍。

再比较其他在A股上市的养殖周边企业,天马科技(603668.SH)与海大集团(002311.SZ)的市盈率分别为54倍和52倍,獐子岛、中水渔业(000798.SZ)与国联水产(300094.SZ)处于亏损状态。

以安源种业上半年除税后盈利3,726万元计算,假设下半年表现平稳,全年盈利约7,452万元,如果给予50倍的市盈率,其市值可达38亿元,即约46亿港元。

当然,在三大负面因素夹击,加上港股市场积弱的背景下,安源种业的估值可能需要一点折让,但要折让多少,才能吸引投资者积极参与?这一点,还待下回分解。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:“车来了”终来了 招股集资2.4亿港元

公交信息服务提供商元光科技(2605.HK)周一在港公开招股,发售2,485.6万股,一成公开发售,每股售价9.75港元,集资约2.4亿港元,于本月5日截止认购,10日挂牌。 元光科技的旗舰应用程序“车来了”主要在中国提供实时公交信息,截至去年底止,公司已覆盖274个城市,共有用户约2.98亿名,平均月活跃用户数约2,908万名。 2024年公司收入2.06亿元,同比增长18%,经调整后净利润5,420万元,按年增长16.6%。 此次集资所得,45%用于增强技术能力、30%用于销售及营销工作、15%将作招募团队,余下10%作为一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里